收益质量和国家体制对盈余价值相关性的影响【外文翻译】.doc

1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题收益质量和国家体制对盈余价值相关性的影响资料来源定量财务与会计评论第33卷，第4号，2009作者STEVENFCAHAN,DAVIDEMANUEL和JERRYSUN大量先前的关于股票收入和会计收益之间的关系（例如，收益的价值相关性）的研究文献在各国均不相同。那些研究隐含着两种对于收益和收入关系的国际差异的不同解释。第一种涵义是收益质量在各个国家有所不同（例如，收益质量能够反映未来收入的信息），从而导致了收益价值相关性的差异。第二种涵义是股票价格反映信息的能力在国际间也是不同的。会计收益只是这些信息的一部分，因此股票价格反映会计收益的能力也可能不同，甚至在我

2、们已经控制了收益质量的时候。与第一种论点相一致的，LEUZ,NANDA,WYSOCKI2003和WYSOCKI2005发现收益质量在对投资者权益保护较强的国家较高，这表明收入和收益相关性在那些国家也应该更高。然而，第二个问题并没有被广泛地编入会计文献，但是这个问题是备受关注的，因为当会计研究人员在国际上调查收入和收益相关性的时候，普遍认为股票价格在国际间是具有同等信息量的（例如，BUSHMAN和PIOTROSKI2006）。最近，一个由DEFOND,HUNG和TREZEVANT2006短期窗口研究证实了收益公告的信息内容在具有较高的收益质量和较强的投资者保护的国家更多。我们通过衡量企业层面上（

3、他们使用一个国家层面的来衡量收益质量）的收益质量补充了他们的研究，有一个不同方面的投资者保护问题（产权的保护，而不是禁止内幕交易），藉由提供的证据表明当收益质量被控制时，价格的形成过程是受投资者保护影响的。也就是说，我们关注当收入和收益相关性作为因变量时，收益质量和投资者保护之间相互作用。最近几项金融研究表明，金融市场的可变性回报解释了企业总的可变性的不同比例，这个可变性似乎与全国范围内的投资者保护制度的特征相关联（MORCK,YEUNG,YU2000BRIS,GOETZMANN和ZHU2003ASHBAUGHSKAIFE,GASSEN和LAFOND2005）。以该研究为基础，这项研究检验了会

4、计信息在股票价格上被反映的程度在不同国家是否是不同的。古典价值理论表明股票价格等于预计未来现金流量的现值（MILLER和MODIGLIANI1961）。与这个理论相一致的，KORMENDI和LIPE1987证明了收入和收益的相关性取决于收入的持续性，反过来证实了当前收入与未来收入的2相关程度。他们的研究结果表明收入和收益的相关性与收入质量有关，例如，盈利能力能反映归属于股东的未来利润的信息。在本文中，我们用两种传统的收益质量衡量方法收入的持续性和经营收入与未来现金流量之间的关系（以下描述为收入未来现金流量关系,WYSOCKI2005）另一方面，收益和收入的相关性也依靠股票价格如何反映未来现金流

5、量。如果股票价格没有充分包含关于未来收益的信息，收益和收入相关性就会减弱，即使收益能反映未来利润。因此，收益和收入的相关性不仅与收益质量有关，而且与股票价格的质量有关，例如，股票价格体现未来收益信息的能力。若股票价格能够反映未来收益，收益和收入的相关性与收益质量之间的关系将变得更明确。因此，收益和收入相关性与收益质量的关系强度依靠价格反映质量的能力，反过来这也取决于对投资者交易（收益）信息的保护水平。也就是说，不同的国家可能反映出同一水平的收益质量，但是他们不一定会反映出相似的价值相关性度量，如果对投资者的保护在那些国家是不同的。建立在最近国际金融研究的基础上，我们认为股票价格反映会计信息的能

6、力与一个国家的制度保障有关。特别是，我们对于投资者权利的保护和信息环境的本质感兴趣。利用了全球工业电子计算机会计数据库/商业文件中13个国家的企业，在19932003年期间基于时间序列罗列的数据，我们发现收益和收入相关性与收益质量的关系在有较大反董事权利或者有强大法律执行力的国家比有较弱的反董事权利或者较弱法律执行力的国家更明确。同样地，我们发现当一个国家的财务信息披露制度是及时的或者在那个国家有更多的分析师密切注意一个股票的时候，收益和收入相关性也与我们衡量收益质量的措施的关系变得更明确。我们的研究结果表明，当投资者保护更强，信息不透明性更弱时，较高的收益质量信息与价值相关性具有更强的关联。

7、国内的分析师证实了我们这一跨国的结论。我们也证实了股票收入和收益质量的关联性在美国比其他国家更高。总的来说，我们的研究与收益和收入相关性不仅反映收益质量也反映股票价格的质量的概念是相一致的。这项研究对文献的贡献在于以下几个方面。第一，我们的研究拓展了对不同国家间收益的价值相关性研究的路线。先前的研究隐含着在国际上关于收益和收入相关性的两种不同的解释（1）收益质量在国与国之间是不同的，（2）股票价格反映会计信息的能力各国是不同的。几项研究的结果与第一种解释都是一致的（例如，LEUZ,NANDA和WYSOCKI2003；BHATTACHARYA,DAOUK,和WELKER2003；WYSOCKI2

8、005；DEFOND,HUNG和TREZEVANT2006）。然而，我们为第二个问题提供了一些证据，我们调查了股票价格反映会计收益再各国是否是不同的，即使收益质量已经被控制了。此外，不同于最近的研究（例如，LEUZ,NANDA和WYSOCKI2003；DEFOND,HUNG和TREZEVANT2006），3我们在企业层面衡量了收益质量而非国家层面。在这些方面，我们的研究补充了现有的国际上关于收益质量的文献。我们的研究结果具有国际协调意义。它们阐明了即使采取共同的会计准则（这可能导致类似的收益质量衡量方法）也不足以确保同样的信息能被反映在股票价格上。第二，这项研究为股票价格信息内容的国际差异增加

9、了很多文献。先前的研究发现,国际股票价格反映公司特有信息不同是因为有些国家对投资者权益保护的条款不同，资本市场的开放性和信息环境的不透明性。（例如，MORCK,YEUNG和YU2000；LI,MORCK,YANG和YEUNG2004；JIN和MYERS2005）这些研究没有检验在不同的国家，股票价格反映会计信息（如收益）是否是以同样的方式。CHAN和HAMEED2006对这个问题进行了检验，但是是在新兴市场的背景和分析师的收益预测下的。他们的研究重点在于分析师在新兴市场中所扮演的角色，它包括了收益预测分析对证券投资组合回报的影响，在此证券组合条件下分析师是否估高或估低。与先前的研究相比较，我们

10、用收益和收入相关性与收益质量之间的关联来衡量如何让股票价格更好的利用基本因素来反映收益。我们为收益和收入相关性如何能够随国家层面的制度因素改变而改变提供了证据。在我们的方法中，我们承认投资者保护的首要性。第三，这个研究也从方法论上增加了一连串国际会计研究。先前的研究通常是横截面或者国家级的分析忽略了先天因素FRANCIS,LAFOND,OLSSON,ANDSCHIPPER2005。先天因素在国际背景下尤其重要，因为公司组成在国民经济中国与国之间有很大的不同。如果这些基本区别不被控制，忽略变项可能是个严重问题。我们掌握了被FRANCIS,LAFOND,OLSSON和SCHIPPER2005鉴定的

11、指导我们公司层面测试的五个先天因素。4外文文献原文TITLETHEEFFECTOFEARNINGSQUALITYANDCOUNTRYLEVELINSTITUTIONSONTHEVALUERELEVANCEOFEARNINGSMATERIALSOURCEREVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTINGVOLUME33,NUMBER4，2009AUTHORSTEVENFCAHAN,DAVIDEMANUELANDJERRYSUNALARGEBODYOFPRIORRESEARCHDOCUMENTSTHATTHEASSOCIATIONBETWEENSTOCKRETURNS

12、ANDACCOUNTINGEARNINGSIE,VALUERELEVANCEOFEARNINGSDIFFERSACROSSCOUNTRIES1THOSESTUDIESIMPLYTWOEXPLANATIONSFORINTERNATIONALDIFFERENCESINTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONTHEFIRSTIMPLICATIONISTHATEARNINGSQUALITYIE,THEQUALITYOFEARNINGSINREFLECTINGINFORMATIONABOUTFUTUREBENEFITSVARIESACROSSCOUNTRIES,THUSRESULTIN

13、GINDIFFERENCESINTHEVALUERELEVANCEOFEARNINGSTHESECONDISTHATTHEABILITYOFSTOCKPRICESTOIMPOUNDINFORMATIONALSODIFFERSINTERNATIONALLYACCOUNTINGEARNINGSISASUBSETOFTHISINFORMATION,ANDHENCETHEABILITYOFSTOCKPRICESTOIMPOUNDACCOUNTINGEARNINGSMAYALSODIFFERINTERNATIONALLY,EVENWHENWECONTROLFORTHEQUALITYOFEARNINGSC

14、ONSISTENTWITHTHEFIRSTARGUMENT,LEUZ,NANDA,ANDWYSOCKI2003ANDWYSOCKI2005FINDTHATEARNINGSQUALITYISHIGHERINCOUNTRIESWITHHIGHERINVESTORRIGHTSPROTECTION,SUGGESTINGTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONSHOULDBEHIGHERINTHOSECOUNTRIESASWELLHOWEVER,THESECONDISSUEHASNOTBEENWIDELYADDRESSEDINTHEACCOUNTINGLITERATURE,BU

15、TTHISISSUEISSALIENTASACCOUNTINGRESEARCHERSGENERALLYASSUMETHATSTOCKPRICESAREEQUALLYINFORMATIVEACROSSCOUNTRIESWHENTHEYINVESTIGATETHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONONANINTERNATIONALBASISEG,BUSHMANANDPIOTROSKI2006RECENTLY,ASHORTWINDOWSTUDYBYDEFOND,HUNG,ANDTREZEVANT2006DOCUMENTSTHATTHEINFORMATIONCONTENTOFEARN

16、INGSANNOUNCEMENTSISGREATERINCOUNTRIESWITHHIGHEREARNINGSQUALITYANDSTRONGERINVESTORPROTECTIONOURSTUDYCOMPLEMENTSTHEIRSBYMEASURINGEARNINGSQUALITYATTHEFIRMLEVELTHEYUSEACOUNTRYLEVELMEASUREOFEARNINGSQUALITY,HAVINGADIFFERENTORIENTATIONTOISSUESOFINVESTORPROTECTIONPROPERTYRIGHTSPROTECTION,RATHERTHANINSIDERTR

17、ADINGPROHIBITIONS,ANDBYPROVIDINGEVIDENCETHATTHEPRICEFORMATIONPROCESSISAFFECTEDBYINVESTORPROTECTIONWHEREEARNINGSQUALITYISCONTROLLEDFORTHATIS,WEAREINTERESTEDINTHEINTERACTIONBETWEENEARNINGSQUALITYANDINVESTORPROTECTION,WHERE5THERETURNSEARNINGSASSOCIATIONISTHEDEPENDENTVARIABLESEVERALRECENTFINANCESTUDIESS

18、HOWTHATMARKETWIDEVARIABILITYINRETURNSEXPLAINSDIFFERENTPROPORTIONSOFFIRMWIDETOTALVARIABILITY,ANDTHISVARIABILITYSEEMSTOBERELATEDTOCOUNTRYWIDEINSTITUTIONALFEATURESASSOCIATEDWITHINVESTORPROTECTIONMORCK,YEUNGANDYU2000BRIS,GOETZMANNANDZHU2003ASHBAUGHSKAIFE,GASSEN,ANDLAFOND2005USINGTHISRESEARCHASABASIS,THI

19、SSTUDYEXAMINESWHETHERACCOUNTINGINFORMATIONISIMPOUNDEDINTOSTOCKPRICESDIFFERENTLYACROSSCOUNTRIESCLASSICALVALUATIONTHEORYSHOWSTHATSTOCKPRICEEQUALSTHEPRESENTVALUEOFEXPECTEDFUTURECASHFLOWSMILLERANDMODIGLIANI1961CONSISTENTWITHTHETHEORY,KORMENDIANDLIPE1987DOCUMENTTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONDEPENDSONE

20、ARNINGSPERSISTENCE,WHICHINTURNMEASURESTHEEXTENTWHICHCURRENTEARNINGSARERELATEDTOFUTUREEARNINGSTHEIRFINDINGSSUGGESTTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONISASSOCIATEDWITHTHEQUALITYOFEARNINGS,IE,THEABILITYOFEARNINGSTOREFLECTINFORMATIONABOUTFUTUREBENEFITSACCRUINGTOSHAREHOLDERSINTHISPAPER,WEUSETWOTRADITIONALEA

21、RNINGSQUALITYMEASURESEARNINGSPERSISTENCEANDTHERELATIONSHIPBETWEENEARNINGSANDFUTURECASHFLOWSFROMOPERATIONSHEREAFTERDESCRIBEDASTHEEARNINGSFUTURECASHFLOWSRELATION,WYSOCKI2005ONTHEOTHERHAND,THERETURNSEARNINGSASSOCIATIONALSODEPENDSONHOWSTOCKPRICESREFLECTFUTURECASHFLOWSIFSTOCKPRICESPOORLYINCORPORATETHEINF

22、ORMATIONABOUTFUTUREBENEFITS,THERETURNSEARNINGSASSOCIATIONWOULDBEWEAKEREVENIFEARNINGSREFLECTFUTUREBENEFITSTHUS,THERETURNSEARNINGSASSOCIATIONISRELATEDNOTONLYTOTHEQUALITYOFEARNINGSBUTALSOTOTHEQUALITYOFSTOCKPRICES,IE,THEABILITYOFSTOCKPRICESTOINCORPORATETHEINFORMATIONABOUTFUTUREBENEFITSWHERESTOCKPRICESAR

23、EABLETOREFLECTFUTUREBENEFITS,THERELATIONBETWEENTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONANDEARNINGSQUALITYWOULDBEMOREPOSITIVEHENCE,THESTRENGTHOFTHERELATIONBETWEENTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONANDEARNINGSQUALITYDEPENDSONTHEABILITYOFPRICESTOREFLECTTHATQUALITY,ANDTHISINTURNDEPENDSONTHELEVELOFPROTECTIONGIVENTOINVEST

24、ORSTOTRADEONTHATEARNINGSINFORMATIONTHATIS,DIFFERENTCOUNTRIESMAYREFLECTTHESAMELEVELSOFEARNINGSQUALITYBUTTHEYWILLNOTNECESSARILYREFLECTSIMILARVALUERELEVANCEMETRICSIFINVESTORPROTECTIONDIFFERSACROSSTHOSECOUNTRIESBUILDINGONRECENTINTERNATIONALFINANCESTUDIES,WECONTENDTHATSTOCKPRICESABILITYTOIMPOUNDACCOUNTIN

25、GINFORMATIONISRELATEDTOACOUNTRYSINSTITUTIONALINFRASTRUCTUREINPARTICULAR,WEAREINTERESTEDINTHEPROTECTIONOFINVESTORRIGHTSAND6THENATUREOFTHEINFORMATIONENVIRONMENTUSINGTIMESERIESDATAFORFIRMSIN13COUNTRIESFROMCOMPUSTATGLOBALINDUSTRIAL/COMMERCIALFILEOVERTHEPERIOD19932003,WEFINDTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIAT

26、IONISMOREPOSITIVELYASSOCIATEDWITHEARNINGSQUALITYFORCOUNTRIESWITHHIGHANTIDIRECTORRIGHTSORSTRONGLEGALENFORCEMENTTHANFORCOUNTRIESWITHLOWANTIDIRECTORRIGHTSORWEAKLEGALENFORCEMENTLIKEWISE,WEFINDTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONISMOREPOSITIVELYASSOCIATEDWITHOURMEASURESOFEARNINGSQUALITYWHENACOUNTRYSFINANCIA

27、LDISCLOSURESYSTEMISTIMELYORWHENMOREANALYSTSFOLLOWASTOCKINTHATCOUNTRYOURFINDINGSSUGGESTTHATHIGHEREARNINGSQUALITYINFORMATIONHASASTRONGERASSOCIATIONWITHVALUERELEVANCEWHENINVESTORPROTECTIONISHIGHERANDWHEREINFORMATIONOPAQUENESSISLOWERWITHINCOUNTRYANALYSESCORROBORATEOURCROSSCOUNTRYRESULTSWEALSODOCUMENTTHA

28、TTHEASSOCIATIONBETWEENSTOCKRETURNSANDEARNINGSQUALITYISHIGHERINTHEUNITEDSTATESTHANINOTHERCOUNTRIESOVERALL,OURFINDINGSARECONSISTENTWITHTHENOTIONTHATTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONREFLECTSNOTONLYTHEQUALITYOFEARNINGSBUTALSOTHEQUALITYOFSTOCKPRICESTHISSTUDYCONTRIBUTESTOTHELITERATUREINTHEFOLLOWINGWAYSFIRST,O

29、URSTUDYEXTENDSALINEOFRESEARCHONTHEVALUERELEVANCEOFEARNINGSACROSSCOUNTRIESPRIORRESEARCHIMPLIESTWOEXPLANATIONSFORTHEINTERNATIONALDIFFERENCEINTHERETURNSEARNINGSASSOCIATION1THATEARNINGSQUALITYISDIFFERENTACROSSCOUNTRIES,AND2THATTHEABILITYOFSTOCKPRICESTOIMPOUNDACCOUNTINGINFORMATIONISDIFFERENTACROSSCOUNTRI

30、ESTHEFINDINGSOFSEVERALSTUDIESARECONSISTENTWITHTHEFIRSTEXPLANATIONEG,LEUZ,NANDAANDWYSOCKI2003BHATTACHARYA,DAOUK,ANDWELKER2003WYSOCKI2005DEFOND,HUNGANDTREZEVANT2006HOWEVER,WEPROVIDEEVIDENCEONTHESECONDISSUEANDINVESTIGATEWHETHERSTOCKPRICESIMPOUNDEARNINGSDIFFERENTLYACROSSCOUNTRIESEVENIFTHEQUALITYOFEARNIN

31、GSISCONTROLLEDFORFURTHERMORE,UNLIKETHERECENTSTUDIESEG,LEUZ,NANDA,ANDWYSOCKI2003DEFOND,HUNG,ANDTREZEVANT2006,WEMEASUREEARNINGSQUALITYATTHEFIRMLEVELRATHERTHANTHECOUNTRYLEVELINTHESEWAYS,OURSTUDYCOMPLEMENTSTHEEXISTINGINTERNATIONALEARNINGSQUALITYLITERATUREOURRESULTSHAVEIMPLICATIONSFORINTERNATIONALHARMONI

32、ZATIONTHEYILLUSTRATETHATADOPTINGCOMMONACCOUNTINGSTANDARDSWHICHMAYLEADTOSIMILARMEASURESOFEARNINGSQUALITYWILLNOTBEADEQUATETOENSURETHATTHESAMEINFORMATIONISREPRESENTEDINSHAREPRICESSECOND,THESTUDYADDSTOAGROWINGLITERATUREONINTERNATIONALDIFFERENCESINTHEINFORMATIONCONTENTOFSTOCKPRICESPRIORRESEARCHFINDSTHATI

33、NTERNATIONALLYSTOCK7PRICESIMPOUNDFIRMSPECIFICINFORMATIONDIFFERENTLYBECAUSEOFSOMECOUNTRYDIFFERENCESINTERMSOFINVESTORRIGHTSPROTECTION,THEOPENNESSOFCAPITALMARKETS,ANDINFORMATIONENVIRONMENTOPAQUENESSEG,MORCK,YEUNG,ANDYU2000LI,MORCK,YANG,ANDYEUNG2004JINANDMYERS2005THESESTUDIESDONOTEXAMINEWHETHERSTOCKPRIC

34、ESIMPOUNDACCOUNTINGINFORMATIONLIKEEARNINGSINTHESAMEWAYINDIFFERENTCOUNTRIESCHANANDHAMEED2006DOEXAMINETHISISSUE,BUTINTHECONTEXTOFEMERGINGMARKETSANDANALYSTSEARNINGSFORECASTSTHEIRSTUDYFOCUSESONTHEROLEOFANALYSTSINEMERGINGMARKETS,ANDITINCLUDESANANALYSISOFTHEIMPACTOFEARNINGSFORECASTSONRETURNSONPORTFOLIOS,W

35、ITHTHEPORTFOLIOSCONDITIONEDONWHETHERANALYSTFOLLOWINGISHIGHORLOWINCONTRASTTOPRIORRESEARCH,WEUSETHEASSOCIATIONBETWEENTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONANDEARNINGSQUALITYTOMEASUREHOWWELLSTOCKPRICESCANCAPITALIZETHEFUNDAMENTALSREFLECTEDINEARNINGSWEPROVIDEEVIDENCEONHOWTHERETURNSEARNINGSASSOCIATIONCANVARYWITHCO

36、UNTRYLEVELINSTITUTIONALFACTORSINOURAPPROACH,WEACKNOWLEDGETHEPRIMACYOFINVESTORPROTECTIONTHIRD,THISSTUDYALSOADDSTOTHESTREAMOFINTERNATIONALACCOUNTINGSTUDIESINTERMSOFMETHODOLOGYPRIORRESEARCHUSUALLYCONDUCTSCROSSSECTIONALORCOUNTRYLEVELANALYSESIGNORINGTHEISSUEOFINNATEFACTORSFRANCIS,LAFOND,OLSSON,ANDSCHIPPE

37、R2005INNATEFACTORSAREPARTICULARLYIMPORTANTINANINTERNATIONALCONTEXTBECAUSETHEMAKEUPOFFIRMSWITHINANATIONALECONOMYISLIKELYTODIFFERWIDELYBETWEENCOUNTRIESIFTHESEFUNDAMENTALDIFFERENCESARENOTCONTROLLEDFOR,OMITTEDVARIABLESARELIKELYTOBEASERIOUSISSUEWECONTROLFORFIVEINNATEFACTORSIDENTIFIEDBYFRANCIS,LAFOND,OLSSON,ANDSCHIPPER2005INCONDUCTINGOURFIRMLEVELTESTSACROSSCOUNTRIES