所有权结构，公司治理与企业绩效的实证结果：乌克兰【外文翻译】.doc

1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题所有权结构，公司治理与企业绩效的实证结果乌克兰资料来源WWW点SPRINGERLINK点COM作者IRYNAAKIMOVAANDCERHARDSCHWODIAUER在私有化过程中创建的股权结构尚未同等地按照企业价值最大化的公司治理要求调整自己。所有制结构很重要，因为它有助于解决公司治理问题。本文的研究结果是报告关于股权结构对在乌克兰四个地区的202家大中型企业的公司绩效的调查。在乌克兰ESTRINANDROSEVEAR,1999A,B两家最著名的公司绩效研究中，从外部（包括外资）的所有权被检测时，公司治理和所有权没有积极的性能方面的影响。相反，与重组改善内

2、部所有权有关的，外部所有权明显的缺失似乎很难解释。在本文中，作者在书中的观点，努蒂1997强调，公司治理不是仅仅局限于委托人代理问题的监测和控制管理，得以确保股东利益价值的最大化，而且还涉及到委托人与委托人在公司和纯股东的股权利益相关者之间的利益冲突问题的解决方案。这从公司治理问题的角度来看，意味着业绩和股东持股规模之间的一个非单调关系的假设。本文的目的是为了检验这一假设。文章的下一节描绘转型企业有关企业治理问题的两个方面。然后，简要介绍了数据。以下部分描述和解释回归分析结果发现显著积极的对非单调的经理，工人，特别是外国所有权的影响被发现用于衡量每名雇员的销售情况。股权结构与公司绩效理论思考公

3、司治理问题不会从所有者本身分离的管理控制中出现，但会出现在多种所有权的公司。如果在一个单一的非执行业主的情况下，如果监测成本被承担检测成本的所有者取得的收益超过，代理问题可以解决监控机制和激励计划，使管理当局追求所有者的利益。事实上，在这种情况下，从管理当局分离的所有权比在所有者管理企业的情况下更可能导致公司业绩接近价值最大化，因为业主经理从参与非金钱方面的贸易利润中获得满意度延森和梅克林，1976；德姆塞茨，1983。这种所有者的内部交易的效用最大化，并不必然导致任何社会效率低下，也不计由单一外业主由于这种自愿离职管理的代理成本。在所有权（控制权与剩余收益权）被几个关于非金钱上的成果或利润回

4、报时间有不同喜好的个人共享的企业中，如果转让所有权的权利受到法律限制，如合伙企业和有限公司，或由不完善的股票市场，可能会产生冲突。这种冲突2导致的政策，是次优的相对价值最大化的标准，公众（开放）公司（其股份在一个高效的证券交易所上市）的非执行股东会能够同意。因此，在发达市场的经济国家，合伙企业和有限公司通常是由有类似性质（家族企业）的业主形成或者在具体的人力资本的活动领域被发现由业主提供的，最重要的是业主经济多元化FAMAANDJENSEN,1985。这并没有真正的一个国家像乌克兰的那么大，前身为国营企业的被私有化，开放的股份制企业，一直缺乏一个高效的股票市场。在经济转型期，他们是由于政治和行

5、政决定；在成熟的市场经济，获得足够的企业形式和所有制状况的交易成本相对较低，所有制结构是内生的和接近平衡的在经济转型期，他们是政治和行政决策的结果在慢慢地改革的国家中，他们与公司绩效和结构的调整需要外源性。出于这个原因，研究不同的股权结构和企业绩效之间的经验关系，高度发达国家提供的经济数据DEMSETZANDLEHN,1985，预计是薄弱的或不确定的，而转型国家的数据可能会为影响所有权的绩效提供证据DJANKOVANDMURRELL,2002。第一类公司治理问题是已收到文献中最惹人注意的经典之一。来自分散的股东所有权，无论是在外面的分散形式的所有权，像在西方国家作为上市公司的公司，或由于在转型

6、国家凭单私有化，或内部的分散形式的所有权，如在乌克兰的工人。由于个别股东监督管理的边际成本大于他的边际效益，其他股东的搭便车结果是一个占优战略。一种解决这种公司治理的困境的方案是提供一个运转良好的股市，如公司控制一个市场1965MANNE，它暴露了表现不佳的管理者被收购的威胁。然而盎格鲁撒克逊模式依赖于一个占主导地位的外部股东，德国，日本模式的潜在外观1997努蒂，实际存在一个有激励来执行价值最大化的管理重大战略股东（或如银行，极少数大股东）。由于是仍处于转型期的国家，如俄罗斯和乌克兰，缺少一个有效率的市场，大多数关于转型期的股权结构和公司绩效的研究都在重组较为集中的股权结构的演变和有利影响下

7、提出了自己的期望，特别是集中外（和外国）的所有权。另外，无论是企业的控制模型依赖于一个可行的市场高层管理人员，在过渡的第一阶段，特别是在独立国家联合体（独联体）国家联合体，也缺乏一个可行的市场高层管理人员AKIMOVA和SCHWODIAUER，2001。如果没有这样一个市场，现任经理的管教既不会过于成功，也不会将最终取代而导致在性能上的显著改善。第一种公司治理问题是委托人代理类型的，而第二种是指委托人与委托人的问题。并非所有的不同群体股东股东的利益冲突，都会构成了公司治理的问题，损害公司业绩。一个在多种所有制和异质偏好冲突的类型，是由于资本市场不完善，这是严重的经济转型缓慢改革。这之间可能出现

8、追求长期价值最大化目标的大战略股东和目前引起流动性约束而对支付股息更感兴趣的私人小股3东。这不被认为是公司的治理问题。这种情况对股份持有者来说是完全不同的NUTI,1997。利益相关者是一个在公司或在它的一些活动中对其剩余利润没有要求的经济代理人。利益相关者可能是供应商的投入，例如，员工（管理人员和工人），上游企业，客户，银行和其他债权人，竞争对手，地方和地区当局，以及中央政府。股东利益相关者和非利益相关者的分类更广泛，同时，在内部所有者这是一种特殊的股权利益相关者，如员工，包括管理人员，和他们的家庭成员拥有企业股份和可能是利益相关者或不相关的外部所有者之间有比更常见的区别更多的相关性。保管外

9、部所有权在转型经济改革初期似乎特别重要。他们可能是上游和下游企业已部分垂直整合链的国有企业私有化之前，银行设立的唯一的目的是为公司提供金融需求，或如果它仍然发生是股东之一在国家不同层次上。股权利益相关者可能试图利用自己的影响力，以便对企业的利益施加政策，这是符合利益相关者而不是价值最大化的，因此，不利于其他股东。4外文文献原文TITLEOWNERSHIPSTRUCTURE,CORPORATEGOVERNANCE,ANDENTERPRISEPERFORMANCEEMPIRICALRESULTSFORUKRAINEMATERIALSOURCEWWW点SPRINGERLINK点COMAUTHORIR

10、YNAAKIMOVAANDCERHARDSCHWODIAUERSTRUCTURESCREATEDINTHEPRIVATIZATIONPROCESSHAVENOTYETADJUSTEDTHEMSELVESEQUALLYACCORDINGTOTHECORPORATEGOVERNANCEREQUIREMENTSFORVALUEMAXIMIZINGMANAGEMENTOFTHEENTERPRISESOWNERSHIPSTRUCTUREMATTERSBECAUSEITCONTRIBUTESTOTHESOLUTIONOFCORPORATEGOVERNANCEPROBLEMSINTHISPAPER,THEF

11、INDINGSAREREPORTEDABOUTTHEEFFECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREONPERFORMANCEFROMASURVEYOF202MEDIUMANDLARGEINDUSTRIALFIRMSFROMFOURREGIONSINUKRAINEINTHETWOBESTKNOWNSTUDIESONENTERPRISEPERFORMANCE,CORPORATEGOVERNANCEANDOWNERSHIPINUKRAINEESTRINANDROSEVEAR,1999A,B,NOPOSITIVEPERFORMANCEEFFECTSFROMOUTSIDERINCLUDINGFOR

12、EIGNOWNERSHIPWEREDETECTEDRATHER,RESTRUCTURINGIMPROVEMENTSWERERELATEDTOINSIDEROWNERSHIP,WHILETHEAPPARENTFAILUREOFOUTSIDEROWNERSHIPSEEMEDHARDTOEXPLAININTHISPAPER,THEAUTHORDRAWSONTHEVIEW,EMPHASIZEDBYNUTI1997,THATCORPORATEGOVERNANCEISNOTJUSTCONFINEDTOTHEPRINCIPALSAGENTPROBLEMOFMONITORINGANDCONTROLLINGTH

13、EMANAGEMENTINORDERTOENSUREVALUEMAXIMIZATIONINTHEINTERESTOFSHAREHOLDERS,BUTALSOINVOLVESTHESOLUTIONOFPRINCIPALSPRINCIPALSPROBLEMOFCONFLICTOFINTERESTBETWEENSHAREHOLDINGSTAKEHOLDERSINTHEFIRMANDPURESHAREHOLDERSTHISPERSPECTIVEONTHECORPORATEGOVERNANCEPROBLEMIMPLIESTHEHYPOTHESISOFANONMONOTONICRELATIONSHIPBE

14、TWEENPERFORMANCEANDTHESIZEOFSHAREHOLDINGBYSTAKEHOLDERSTHEAIMOFTHISPAPERISTOTESTTHISHYPOTHESISTHENEXTSECTIONOFTHEPAPERDELINEATESTHETWOASPECTSOFTHECORPORATEGOVERNANCEPROBLEMRELEVANTFORENTERPRISESINTRANSITIONTHEN,DATAAREBRIEFLYDESCRIBEDTHEFOLLOWINGSECTIONDESCRIBESANDINTERPRETSTHERESULTSFROMTILEREGRESSI

15、ONANALYSISINWHICHSIGNIFICANTLYPOSITIVENONMONOTONICIMPACTSOFMANAGER,WORKER,ANDINPARTICULAR,FOREIGNOWNERSHIPONPERFORMANCEMEASUREDBYSALESPEREMPLOYEEISFOUNDOWNERSHIPSTRUCTUREANDPERFORMANCETHEORETICALCONSIDERATIONS5CORPORATEGOVERNANCEPROBLEMSDONOTARISEFROMSEPARATIONOFMANAGERIALCONTROLFROMOWNERSHIPPERSEBU

16、TFROMMULTIPLEOWNERSHIPINACOMPANYINCASEOFASINGLENONMANAGINGOWNER,THEAGENCYPROBLEMCANBESOLVEDBYMONITORINGMECHANISMSANDINCENTIVESCHEMESTHATMAKETHEMANAGEMENTPURSUETHEOWNERSINTERESTSIFTHECOSTSOFMONITORINGAREOUTWEIGHEDBYTHEBENEFITSACCRUINGTOTHEOWNERWHOBEARSTHECOSTSOFMONITORINGINFACT,INTHISCASE,THESEPARATI

17、ONOFOWNERSHIPFROMMANAGEMENTISEVENMORELIKELYTORESULTINPERFORMANCEOFTHEFIRMCLOSERTOVALUEMAXIMIZATIONTHANINTHECASEOFOWNERMANAGEDENTERPRISES,SINCEOWNERMANAGERSDERIVESATISFACTIONFROMNONPECUNIARYASPECTSOFTHEIRENGAGEMENTWHICHTHEYTRADEOFFAGAINSTPROFITSJENSENANDMECKLING,1976DEMSETZ,1983THISINTERNALTRADEOFFBY

18、UTILITYMAXIMIZINGOWNERMANAGERSDOESNOTNECESSARILYLEADTOANYSOCIALINEFFICIENCYNORDOESTHEINCURRENCEOFAGENCYCOSTSBYTHESINGLEOUTSIDEOWNERDUETOTHISVOLUNTARYSEPARATIONFROMMANAGEMENTINENTERPRISESINWHICHOWNERSHIPCONTROLRIGHTSANDRESIDUALPROFITRIGHTSISSHAREDBETWEENSEVERALINDIVIDUALSWITHDIFFERENTPREFERENCESABOUT

19、NONPECUNIARYOUTCOMESORTHETIMINGOFPROFITPAYOFFS,CONFLICTSMAYARISEIFTHETRANSFERABILITYOFOWNERSHIPRIGHTSISRESTRICTEDEITHERBYLAW,ASWITHPARTNERSHIPSANDCLOSEDCORPORATIONS,ORBYIMPERFECTIONSOFTHESTOCKMARKETSUCHCONFLICTSLEADTOPOLICIESWHICHARESUBOPTIMALRELATIVETOTHECRITERIONOFVALUEMAXIMIZATIONONWHICHTHENONMAN

20、AGINGSHAREHOLDERSOFAPUBLICOPENCORPORATIONTHESHARESOFWHICHARETRADEDONANEFFICIENTSTOCKEXCHANGEWOULDBEABLETOAGREETHEREFORE,INDEVELOPEDMARKETECONOMIES,PARTNERSHIPSANDCLOSEDCORPORATIONSARETYPICALLYFORMEDBYOWNERSWITHSIMILARTASTESFAMILYBUSINESSESORAREFOUNDINFIELDSOFACTIVITYWHERETHESPECIFICHUMANCAPITAL,PROV

21、IDEDBYTHEOWNERS,MATTERSMOSTANDTHEOWNERSAREFINANCIALLYWELLDIVERSIFIEDFAMAANDJENSEN,1985THISDOESNOTHOLDTRUEFORACOUNTRYSUCHASUKRAINEWHERETHELARGE,FORMERLYSTATEOWNEDENTERPRISESHAVEBEENPRIVATIZEDASOPENJOINTSTOCKCOMPANIESANDWHEREANEFFICIENTSTOCKMARKETHASBEENLACKINGINMATUREMARKETECONOMIES,THETRANSACTIONCOS

22、TSOFATTAININGANADEQUATECORPORATEFORMANDOWNERSHIPPROFILEARERELATIVELYLOWANDOWNERSHIPSTRUCTURESAREENDOGENOUSANDCLOSETOEQUILIBRIUMINTRANSITIONECONOMIES,THEYARETHERESULTOFPOLITICALANDADMINISTRATIVEDECISIONSANDINSLOWLYREFORMINGCOUNTRIES,THEYAREEXOGENOUSWITHRESPECTTOTHEFIRMSPERFORMANCEANDRESTRUCTURINGNEED

23、SFORTHISREASON,THEEMPIRICALCORRELATIONBETWEENDIFFERENTOWNERSHIPSTRUCTURESANDENTERPRISEPERFORMANCECANBEEXPECTEDTOBEWEAKORINCONCLUSIVEINDATAFORHIGHLYDEVELOPEDECONOMIESDEMSETZAND6LEHN,1985,WHILEDATAFROMTRANSITIONCOUNTRIESMAYPROVIDEEVIDENCEFORTHEIMPACTOFOWNERSHIPONPERFORMANCEDJANKOVANDMURRELL,2002THEFIR

24、STKINDOFCORPORATEGOVERNANCEPROBLEMSISTHECLASSICALONEWHICHHASRECEIVEDMOSTOFTHEATTENTIONINTHELITERATUREITARISESFROMTHEDISPERSIONOFSHAREHOLDEROWNERSHIP,EITHERINTHEFORMOFDISPERSEDOUTSIDEOWNERSHIPASINPUBLICLYHELDCOMPANIESINWESTERNCOUNTRIES,ORDUETOVOUCHERPRIVATIZATIONSINTRANSITIONCOUNTRIES,ORINTHEFORMOFDI

25、SPERSEDINSIDEOWNERSHIP,SUCHASWORKERSINUKRAINESINCETHEINDIVIDUALSHAREHOLDERSMARGINALCOSTOFMONITORINGTHEMANAGEMENTISBIGGERTHANHISMARGINALBENEFITFROMIT,FREERIDINGONTHEEFFORTSOFTHEOTHERSHAREHOLDERSISADOMINANTSTRATEGYONESOLUTIONTOTHISKINDOFCORPORATEGOVERNANCEDILEMMAISPROVIDEDBYAWELLFUNCTIONINGSTOCKMARKET

26、,SUCHASAMARKETFORCORPORATECONTROLMANNE,1965,WHICHEXPOSESUNDERPERFORMINGMANAGERSTOTHETHREATOFATAKEOVERWHILETHEANGLOSAXONMODELRELIESONTHEPOTENTIALAPPEARANCEOFADOMINANTOUTSIDESHAREHOLDER,THEGERMANJAPANESEMODELNUTI,1997COUNTSONTHEACTUALPRESENCEOFONEMAJORSTRATEGICSHAREHOLDERORVERYFEWBLOCKHOLDERS,SUCHASBA

27、NKSWHOWOULDHAVETHEINCENTIVESTOENFORCEVALUEMAXIMIZATIONONTHEPARTOFTHEMANAGEMENTSINCEANEFFICIENTMARKETFORCORPORATECONTROLISSTILLMISSINGINTRANSITIONCOUNTRIES,SUCHASRUSSIAANDUKRAINE,MOSTSTUDIESONOWNERSHIPANDPERFORMANCEINTRANSITIONHAVEPUTTHEIREXPECTATIONSINTHEEVOLUTIONANDBENEFICIALEFFECTSFORRESTRUCTURING

28、OFMORECONCENTRATEDOWNERSHIPSTRUCTURES,INPARTICULARCONCENTRATEDOUTSIDEANDFOREIGNOWNERSHIPALSO,BOTHCORPORATECONTROLMODELSRELYONAWORKABLEMARKETFORTOPMANAGEMENT,WHICHINTHEFIRSTPHASEOFTRANSITION,INPARTICULAROFTHECOMMONWEALTHOFINDEPENDENTSTATESCISCOUNTRIES,WASALSOLACKINGAKIMOVAANDSCHWODIAUER,2001WITHOUTSU

29、CHAMARKET,NEITHERTHEDISCIPLININGOFINCUMBENTMANAGERSWILLBEOVERLYSUCCESSFULNORWILLTHEIREVENTUALREPLACEMENTLEADTOASIGNIFICANTIMPROVEMENTINPERFORMANCEWHILETHEFIRSTKINDOFCORPORATEGOVERNANCEPROBLEMSAREOFTHEPRINCIPALSAGENTTYPE,THESECONDKINDREFERSTOPRINCIPALSPRINCIPALSPROBLEMSNOTALLKINDSOFCONFLICTINGINTERES

30、TSBETWEENDIFFERENTGROUPSOFSHAREHOLDERSCONSTITUTEACORPORATEGOVERNANCEPROBLEMDETRIMENTALTOTHEPERFORMANCEOFTHECOMPANYONETYPEOFCONFLICTINCONNECTIONWITHMULTIPLEOWNERSHIPANDHETEROGENEOUSPREFERENCESISDUETOCAPITALMARKETIMPERFECTIONS,WHICHARESEVEREINSLOWREFORMINGTRANSITIONECONOMIESITMAYARISEBETWEENLARGE,STRA

31、TEGICSHAREHOLDERSPURSUINGLONGRUNVALUEMAXIMIZINGGOALSANDSMALLPRIVATE7SHAREHOLDERSMOREINTERESTEDINCURRENTLYPAIDOUTDIVIDENDSBECAUSEOFTHEIRLIQUIDITYCONSTRAINTSTHISISNOTCONSIDEREDACORPORATEGOVERNANCEPROBLEMTHESITUATIONISCOMPLETELYDIFFERENTFORSHAREHOLDINGSTAKEHOLDERSNUTI,1997ASTAKEHOLDERISANECONOMICAGENTW

32、HOHASANINTERESTINTHEFIRMORINSOMEOFITSACTIVITIESTHATISNOTBASEDONACLAIMTOITSRESIDUALSTREAMOFPROFITSSTAKEHOLDERSMAYBESUPPLIERSOFINPUTS,FOREXAMPLE,EMPLOYEESMANAGERSANDWORKERS,UPSTREAMFIRMS,CUSTOMERS,BANKSANDOTHERCREDITORS,COMPETITORS,LOCALANDREGIONALAUTHORITIES,ANDTHECENTRALSTATETHECATEGORIZATIONOFSHARE

33、HOLDERSINTOSTAKEHOLDERSANDNONSTAKEHOLDERSISBROADERAND,ATTHESAMETIME,MORERELEVANTTHANTHEMORECOMMONDISTINCTIONBETWEENINSIDEOWNERSWHICHAREASPECIALKINDOFSHAREHOLDINGSTAKEHOLDERS,SUCHASEMPLOYEES,INCLUDINGMANAGERS,ANDTHEIRFAMILYMEMBERSPOSSESSINGSHARESINTHEENTERPRISEANDOUTSIDEOWNERS,WHOMAYBESTAKEHOLDERSORN

34、OTSTAKEHOLDINGOUTSIDEOWNERSSEEMTOBEOFPARTICULARIMPORTANCEINTRANSITIONECONOMIESINTHEEARLYSTAGESOFREFORMTHEYMAYBEUPSTREAMANDDOWNSTREAMFIRMSTHATHADBEENPARTOFAVERTICALLYINTEGRATEDCHAINOFSOESBEFOREPRIVATIZATION,BANKSESTABLISHEDFORTHESOLEPURPOSEOFPROVIDINGFORTHEFINANCIALNEEDSOFTHEFIRM,ORTHESTATEONVARIOUSLEVELSIFITSTILLHAPPENSTOBEONEOFTHESHAREHOLDERSSHAREHOLDINGSTAKEHOLDERSMAYTRYTOUSETHEIRINFLUENCEINORDERTOIMPOSEAPOLICYONTHEENTERPRISE,WHICHISINTHEIRINTERESTASSTAKEHOLDERSBUTNOTVALUEMAXIMIZINGANDTHEREFORE,DISADVANTAGEOUSTOTHEOTHERSHAREHOLDERS