资本结构的决定因素：来自亚太地区的证据（节选）【外文翻译】.doc

1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题资本结构的决定因素来自亚太地区的证据（节选）资料来源斯普林格全文数据库作者MILLHILLLANE摘要该文献有助于对亚太地区泰国、马来西亚、新加坡和澳大利亚四个不同法律、不同金融和制度环境的国家的资本结构重要影响因素的调查。调查结果发现，企业的资本结构决策受环境所影响，以及现存的文献中确定的特定因素。1997年的金融危机也发现有一个显著的影响，但不影响席卷这个地区的资本结构决策。关键词资本结构；举债；亚太地区；金融危机；公司治理1简介莫迪里阿尼和米勒模型的预测在一个完善的资本市场中，公司的价值是独立于其资本结构，因此，债务和股权作为相互的经营替代品已被广泛

2、接受。然而,一旦放宽了完美资本市场的假设，资本结构的选择便成为一个有重要价值的决定因素。这种理论为资本结构的决定及其实证分析理论发展铺平了道路。虽然它是目前意识到债务与权益之间的选择取决于企业的具体特征，实证结果也难以解释。此外，还是只有少数人了解有关该公司的境外融资组合和其他主要发达国家市场的的决定因素，并根据一些文献分析国际数据（RAJANANDZINGALES，1995；BOOTH等人，2001；和ANTONIOU等人，2002）。当然，并没有足够的证据表明，为何在主要发达国家市场中公司制定的理论可以应用到在这些市场以外的具有不同的制度和法律环境的国家。例如，对于亚太地区的经济重要性和本

3、地区的国家多样性，到目前为止已经几乎没有进行研究了。此外，很少有人知道1997年东亚金融危机对企业的决策产生的影响。1997年起源于泰国的亚洲金融危机，严重影响了该地区的资本市场，作为国际投资者开始关注受国家影响的更高风险的流出国外投资。这些国家筹集资本变得更加昂贵，是因为它需要更高的风险溢价与需要支持当地货币的高水平的利率。因此，通过这些国家的前后危机时期的资本结构的决定因素的比较分析，为公司的财务决策提供有价值的见解。该文献有助于文学研究在亚太地区，即泰国、马来西亚、新加坡和澳大利亚四国的企业资本结构的决定因素的调查。国家的选择是出于以下几个因素。首先，他们都在资本结构的重要影响因素文献稀

4、少的亚太地区。其次，他们有2不同的制度，如金融市场、法律传统、破产法规和公司的所有权结构。特别是，马来西亚、新加坡和澳大利亚都是英联邦成员，因此，在会计惯例中，公司治理与公司的控制上具有某些共同的属性。此外，泰国和马来西亚是新兴市场，而新加坡和澳大利亚的市场更成熟些。这种多样性提供了以评估公司财务决策的不同环境的影响的机会。第三，他们遭到了由1997年的东亚金融危机产生的不同程度的打击危机打击最严重的泰国和马来西亚，新加坡也受到了一定的影响，但其经济复苏较迅速，而澳大利亚则完全逃脱它的危害（GRENVILLE,1999ANDCHAANDOH,2000）。公司的股权结构也会影响它的金融结构如它影

5、响企业内的代理关系。有证据显示，东亚国家的企业通常是由少数的家族企业所拥有WIWATTANAKANTANG,1999ANDCLAESSENSANDFAN,2002。这样封闭拥有所有权，可以更好的集中资源和降低交易成本。然而,所有权的集中和少数管理者也能导致高征收的少数利益相关者。因此，在此基础上，东亚国家的企业的举借外债的水平，预计将低于西方发达经济体的企业。特别是克拉森等（2002）表明，泰国拥有由家庭和金融机构在各国最高上市公司的所有权。这就解释了泰国的低频率破产。此外，由于泰国和马来西亚的公司有它们的私人银行作为它们的股东，他们应该更容易获得银行贷款和担保。因此，有形资产对公司的杠杆效应

6、，在这两个国家会减弱，尤其是在马来西亚这样银行被过度保护，资本市场被严格监管的国家SUTO,2003。这有望（1）降低债务的代理成本从而有更高水平的债务；（2）对有形资产的杠杆效应的削弱，为企业应能借到较低的抵押品；（3）减少公司规模，会影响杠杆效应，公司的破产的危险会降低。另一方面，抵押品将作为影响澳大利亚公司的一个主要因素，因为它们的经营环境中，债权人的保护是非常低以及公司与他们的贷款人的关系是敬而远之。最后，表1显示这些典型国家政府介入商业后的差异。在新加坡，大型企业是受政府严格控制的（MAKANDLI,2001）。与政府相关公司有诸多优势，比如，能更好的保护公司免受市场的控制，更容易获

7、得其他的资金来源，并有保证（隐式）的偿付能力。这表明了有形资产、流动性资产、收益波动和公司规模在新加坡企业的资本结构的选择种起着不太重要的作用。总之，上述研究表明，不同的传统制度，法律框架和公司治理惯例在这些国家可能会影响资本结构的选择。4数据与实证结果41数据如上所述，选取的四个国家，即泰国、马来西亚、新加坡和澳大利亚都是有以下目标的（1）分析了在亚太地区有不同的法律、金融和公司治理系统的国家经营的公司的资本结构重要因素；（2）调查了1997年的金融危机在资本结3构决策过程中的潜在影响。在19932001年期间，每年的数据来自DATASTREAM的样本包括在全国性证券交易所的有连续数据存在的

8、非金融上市公司。因此，样本包括294家泰国公司，669家马来西亚公司，345家新加坡公司和219家澳大利亚公司。表3给出了样本期间总结统计的主要样本变量，而图1描绘的是样本国家的年平均杠杆比率。两个组数字表明，泰国公司一贯更高杠杆比率，而澳大利亚公司最低的杠杆比率为6。此外，杠杆比率增加的时期，马来西亚最高,其次是泰国,而澳大利亚杠杆几乎保持恒定。这符合以上表1和章节2讨论的澳大利亚的最高股东法律保护和泰国、马来西亚的最高债权人的保护。另外值得注意的是，1997年金融危机后泰国和马来西亚的平均杠杆比率大幅度增加，进一步推进这场危机对企业融资决策可能产生的影响的研究。42实证结果表4给出了各个国

9、家从估计方程1得出的横断面结果。对于每个国家，第一列给出了整个样本期间的结果，而二、三列给出了有关1997年亚洲金融危机前后的结果。整个期间的结果，首先讨论和分析危机前后的差异如下421整个样本期间个别国家和企业影响的横断结果如预期一样，杠杆效应和有形资产的关系除了澳大利亚以外在其他国家并不明显。这个结果和WITWATTANAKANTANG1999得出的结论是一致。然而，与PRASAD2003年和SUTO2003等人的研究发现的正相关关系和BOOTH2001等在泰国企业发现的负相关关系相反。如章节二中讨论的，有形资产影响不大可以解释为家庭与所有权的紧密联系和公司与股东的密切关系，因此举债只需要

10、较少的抵押。此外，特别是新加坡企业，这也可能是由于政府拥有相对较高的所有权。相反，CASSAR和HOLMES2003发现有形资产对一个澳大利亚哪些分散所有权和公司与股东的密切关系的公司杠杆是有积极影响的，因此，放贷循环在提高债务资本中扮演重要角色。此外，澳大利亚具有低层次的债权人法律保护，因此这自然为澳大利亚银行贷款增加安全性。5结束语本文列出了在亚太地区国家现存的理论和实证文献影响资本结构的决定因素的结果并进行了测试。总的来说，研究结果支持现有的对企业资本结构的具体决定因素证据。然而，他们也表现出一些样本间的显著差异，因此，本文还旨在特定国家间寻求特定因素。此外，由于样本周期跨越了1997年

11、的亚洲金融危机时期，因此本文还探讨了金融危机对资本结构决策的影响。首先，公司规模的积极作用和机遇增长的消极作用，负债税盾，流动性和股票价格在杠杆上的表现支持主要资本结构理论。其次，在该地区的国家资本结构的决定因素的重要性各不相同。例如，盈利能力对马来西亚公司有重大影响，而企业规模的4资本结构对新加坡公司没有影响。这些差异可能会影响管理者对资本结构选择与国家因素之间的确认。这个推理受下面介绍的国家虚拟变量和国家特定变量研究的支持，如股市变动、利率、债权和所有权的集中程度。第三，1997年的金融危机已经改变了公司和国家的具体因素的作用。例如，杠杆效应和公司特定变量，如企业规模、增长机会、非债务税盾

12、和流动性之间的关系，这些在危机前后已经改变。总之，资本结构的决定，不仅是该公司自身的特点，也是公司在该国家的公司治理惯例、法律框架和环境制度下运营的结果。5外文文献原文TITLETHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREEVIDENCEFROMTHEASIAPACIFICREGIONMATERIALSOURCEWOMENSCONSULTATIONBRIEFINGPAPERAUTHORMILLHILLLANEABSTRACTTHEPAPERCONTRIBUTESTOTHECAPITALSTRUCTURELITERATUREBYINVESTIGATINGTHEDETERMI

13、NANTSOFCAPITALSTRUCTUREOFFIRMSOPERATINGINTHEASIAPACIFICREGION,INFOURCOUNTRIESWITHDIFFERENTLEGAL,FINANCIALANDINSTITUTIONALENVIRONMENTS,NAMELYTHAILAND,MALAYSIA,SINGAPOREANDAUSTRALIATHERESULTSSUGGESTTHATTHECAPITALSTRUCTUREDECISIONOFFIRMSISINFLUENCEDBYTHEENVIRONMENTINWHICHTHEYOPERATE,ASWELLASFIRMSPECIFI

14、CFACTORSIDENTIFIEDINTHEEXTANTLITERATURETHEFINANCIALCRISISOF1997ISALSOFOUNDTOHAVEHADASIGNIFICANTBUTDIVERSEIMPACTONFIRMSCAPITALSTRUCTUREDECISIONACROSSTHEREGIONKEYWORDSCAPITALSTRUCTURELEVERAGEASIAPACIFICREGIONFINANCIALCRISISCORPORATEGOVERNANCE1INTRODUCTIONTHEPREDICTIONOFTHEMODIGLIANIANDMILLERMODELTHATI

15、NAPERFECTCAPITALMARKETTHEVALUEOFTHEFIRMISINDEPENDENTOFITSCAPITALSTRUCTURE,ANDHENCEDEBTANDEQUITYAREPERFECTSUBSTITUTESFOREACHOTHER,ISWIDELYACCEPTEDHOWEVER,ONCETHEASSUMPTIONOFPERFECTCAPITALMARKETSISRELAXED,THECHOICEOFCAPITALSTRUCTUREBECOMESANIMPORTANTVALUEDETERMININGFACTORTHISPAVEDTHEWAYFORTHEDEVELOPME

16、NTOFALTERNATIVETHEORIESOFCAPITALSTRUCTUREDECISIONANDTHEIREMPIRICALANALYSISALTHOUGHITISNOWRECOGNIZEDTHATTHECHOICEBETWEENDEBTANDEQUITYDEPENDSONFIRMSPECIFICCHARACTERISTICS,THEEMPIRICALEVIDENCEISMIXEDANDOFTENDIFFICULTTOINTERPRETMOREOVER,STILLVERYLITTLEISUNDERSTOODABOUTTHEDETERMINANTSOFTHEFIRMSFINANCINGM

17、IXOUTSIDETHEUSANDOTHERMAJORDEVELOPEDMARKETS,WITHONLYAFEWPAPERSANALYSINGINTERNATIONALDATARAJANANDZINGALES,1995BOOTHETAL,2001ANDANTONIOUETAL,2002CERTAINLY,THEREISNOTENOUGHEVIDENCEONHOWTHEORIESFORMULATEDFORFIRMSOPERATINGINMAJORDEVELOPEDMARKETSCANBEAPPLIEDTOFIRMSOUTSIDETHESEMARKETS,ANDINCOUNTRIESWITHDIF

18、FERENTINSTITUTIONALANDLEGAL6ENVIRONMENTSFOREXAMPLE,GIVENTHEECONOMICIMPORTANCEOFTHEASIAPACIFICREGIONANDTHEDIVERSITYOFCOUNTRIESINTHISREGION,ITISSURPRISINGTHATSOLITTLERESEARCHHASBEENSOFARINADDITION,VERYLITTLEISKNOWNABOUTTHEPOSSIBLEEFFECTSOFTHEEASTASIANFINANCIALCRISISOF1997ONCORPORATEDECISIONMAKINGTHE19

19、97CRISIS,WHICHORIGINATEDINTHAILAND,AFFECTEDTHEREGIONSCAPITALMARKETSSEVERELY,WITHOUTFLOWSOFFOREIGNINVESTMENTSASINTERNATIONALINVESTORSBECAMECONCERNEDWITHTHEHIGHERRISKINTHEAFFECTEDCOUNTRIESRAISINGCAPITALINTHESECOUNTRIESBECAMEMORECOSTLYBECAUSEOFHIGHERRISKPREMIA,COMPOUNDEDBYTHEHIGHERLEVELOFINTERESTRATESN

20、EEDEDTOSUPPORTLOCALCURRENCIESHENCE,ACOMPARATIVEANALYSISOFTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREBOTHACROSSCOUNTRIESANDBETWEENTHEPREANDPOSTCRISISPERIODSSHOULDPROVIDEVALUABLEINSIGHTSINTOFIRMSFINANCIALDECISIONMAKINGTHEPAPERCONTRIBUTESTOTHELITERATUREBYEXAMININGTHEDETERMINANTSOFCORPORATECAPITALSTRUCTUREINFOURC

21、OUNTRIESINTHEASIAPACIFICREGION,NAMELYTHAILAND,MALAYSIA,SINGAPOREANDAUSTRALIATHECHOICEOFCOUNTRIESISMOTIVATEDBYSEVERALFACTORSFIRSTLY,THEYAREALLINTHEASIAPACIFICREGIONWHERETHELITERATUREONTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREISSPARSESECONDLY,THEYHAVEDIFFERENTINSTITUTIONALSETUPS,SUCHASFINANCIALMARKETS,LEGALTR

22、ADITIONS,BANKRUPTCYCODESANDCORPORATEOWNERSHIPSTRUCTUREINPARTICULAR,MALAYSIA,SINGAPOREANDAUSTRALIAAREMEMBERSOFTHEBRITISHCOMMONWEALTHANDTHUSHAVESOMECOMMONATTRIBUTESINACCOUNTINGPRACTICES,CORPORATEGOVERNANCEANDCORPORATECONTROLINADDITION,THAILANDANDMALAYSIAAREEMERGINGMARKETS,WHILESINGAPOREANDAUSTRALIAARE

23、MOREESTABLISHEDMARKETSTHISDIVERSITYOFFERSTHEOPPORTUNITYTOASSESSTHEEFFECTSOFDIFFERENTENVIRONMENTSONCORPORATEFINANCIALDECISIONSTHIRDLY,THEYWEREHITINDIFFERENTDEGREESBYTHE1997EASTASIANFINANCIALCRISISTHECRISISHITTHAILANDANDMALAYSIAMOSTSEVERELYSINGAPOREWASALSOAFFECTEDBUTITSECONOMYRECOVEREDMOREQUICKLY,WHIL

24、EAUSTRALIAESCAPEDITALTOGETHERGRENVILLE,1999ANDCHAANDOH,2000THEOWNERSHIPSTRUCTUREOFAFIRMCANALSOAFFECTITSFINANCIALSTRUCTUREASITHASIMPLICATIONSFORAGENCYRELATIONSHIPSWITHINTHEFIRMEVIDENCESHOWSTHATFIRMSINEASTASIANCOUNTRIESAREUSUALLYOWNEDBYASMALLNUMBEROFFAMILIESWIWATTANAKANTANG,1999ANDCLAESSENSANDFAN,2002

25、SUCHCLOSELYHELDOWNERSHIPCANLEADTOBETTERPERFORMANCE,ASTHEPOOLINGOFRESOURCESANDINFORMATIONDECREASESTRANSACTIONCOSTSHOWEVER,CONCENTRATIONOFOWNERSHIPAND7MANAGEMENTINFEWHANDSCANALSOLEADTOHIGHEXPROPRIATIONOFMINORITYSTAKEHOLDERSTHUS,ONTHESEBASES,THELEVELOFEXTERNALBORROWINGOFFIRMSINEASTASIANCOUNTRIESISEXPEC

26、TEDTOBELOWERTHANTHATOFFIRMSINWESTERNDEVELOPEDECONOMIESINPARTICULAR,CLAESSENSETAL2002SHOWTHATTHAILANDHASTHEHIGHESTOWNERSHIPOFPUBLICLYTRADEDCOMPANIESBYFAMILIESANDFINANCIALINSTITUTIONSAMONGTHECOUNTRIESINTHESAMPLETHISCOULDEXPLAINTHELOWESTFREQUENCYOFBANKRUPTCIESINTHAILANDINADDITION,SINCETHAIANDMALAYSIANF

27、IRMSHAVETHEIRPRIMARYBANKSASTHEIRSHAREHOLDERS,THEYSHOULDHAVEEASIERACCESSTOBANKLOANANDLESSNEEDFORCOLLATERALHENCE,THEEFFECTOFTANGIBLEASSETSONFIRMSLEVERAGEISEXPECTEDTOBEWEAKERINTHESETWOCOUNTRIESANDMORESOINMALAYSIAWHEREBANKSAREOVERPROTECTEDANDCAPITALMARKETSMORESTRINGENTLYREGULATEDSUTO,2003THISISEXPECTEDT

28、OIBRINGABOUTAREDUCTIONINTHEAGENCYCOSTOFDEBTANDTHUSLEADTOHIGHERLEVELSOFDEBTIIWEAKENTHEEFFECTOFTANGIBILITYONLEVERAGEASTHEFIRMSSHOULDBEABLETOBORROWWITHOUT,ORWITHLOWER,COLLATERALSANDCLESSENTHEEFFECTOFFIRMSSIZEONLEVERAGE,ASBANKRUPTCYRISKSHOULDBELOWERONTHEOTHERHAND,COLLATERALSHOULDBEAMAJORFACTORFORAUSTRAL

29、IANFIRMS,ASTHEYOPERATEINANENVIRONMENTWHERECREDITORSPROTECTIONISVERYLOWANDTHEFIRMSRELATIONWITHTHEIRLENDERSISATARMSLENGTHFINALLY,TABLE1SHOWSDIFFERENCESINTHEINVOLVEMENTOFGOVERNMENTINBUSINESSACROSSOURSAMPLECOUNTRIESLARGEFIRMSINSINGAPOREAREHEAVILYCONTROLLEDBYTHEGOVERNMENTMAKANDLI,2001GOVERNMENTLINKEDCORP

30、ORATIONSHAVESEVERALADVANTAGES,SUCHASBETTERPROTECTIONFROMTHEMARKETFORCORPORATECONTROL,EASIERACCESSTOALTERNATIVESOURCESOFFINANCING,ANDGUARANTEEDIMPLICITSOLVENCYTHISSUGGESTSALESSIMPORTANTROLEFORASSETTANGIBILITY,LIQUIDITY,EARNINGSVOLATILITYANDFIRMSIZEINTHECAPITALSTRUCTURECHOICEOFSINGAPOREANFIRMSINSUMMAR

31、Y,THEABOVEDISCUSSIONREVEALSTHATDIFFERENCESINTHEINSTITUTIONALTRADITIONS,LEGALFRAMEWORKANDCORPORATEGOVERNANCEPRACTICESWITHINTHESAMPLECOUNTRIESMAYHAVEIMPLICATIONSONTHECAPITALSTRUCTURECHOICE4DATAANDEMPIRICALRESULTS41DATAASDISCUSSEDABOVE,THESELECTIONOFSAMPLECOUNTRIES,NAMELYTHAILAND,MALAYSIA,SINGAPOREANDA

32、USTRALIA,ISGUIDEDBYTHEOBJECTIVESOFIANALYSINGTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREOFTHEFIRMSOPERATINGINASIANPACIFICCOUNTRIESWITHDIFFERENTLEGAL,FINANCIALANDCORPORATEGOVERNANCESYSTEMSANDIIINVESTIGATINGTHEPOTENTIALINFLUENCEOFTHE1997FINANCIALCRISISONTHECAPITAL8STRUCTUREDECISIONPROCESSTHEANNUALDATAAREOBTAINED

33、FROMDATASTREAMTOCOVERTHEPERIOD19932001THESAMPLEINCLUDESALLNONFINANCIALFIRMSLISTEDINTHERELEVANTNATIONALSTOCKEXCHANGESFORWHICHACONTINUOUSDATASETEXISTSOVERTHESAMPLEPERIODHENCETHESAMPLECONSISTSOF294THAI,669MALAYSIAN,345SINGAPOREAN,AND219AUSTRALIANFIRMSSUMMARYSTATISTICSOFTHEMAJORVARIABLESOVERTHESAMPLEPER

34、IODAREPRESENTEDINTABLE3,WHILEFIGURE1DEPICTSTHEANNUALAVERAGELEVERAGERATIOOFSAMPLECOUNTRIESBOTHSETOFFIGURESREVEALTHATTHAIFIRMSWERECONSISTENTLYMOREHEAVILYLEVERED,WHILEAUSTRALIANFIRMSHADTHELOWESTLEVERAGERATIO6MOREOVER,THEINCREASEINTHELEVERAGERATIOOVERTHEPERIODWASHIGHESTINMALAYSIA,FOLLOWEDBYTHAILAND,WHIL

35、ELEVERAGEREMAINEDALMOSTCONSTANTINAUSTRALIATHISISCONSISTENTWITHTHEHIGHESTLEGALPROTECTIONOFSHAREHOLDERSINAUSTRALIAANDTHEHIGHESTCREDITORSPROTECTIONINTHAILANDANDMALAYSIA,SHOWNINTABLE1ANDDISCUSSEDINSECTION2ABOVEITISALSONOTEWORTHYTHATTHEAVERAGELEVERAGERATIOSINTHAILANDANDMALAYSIAINCREASEDSUBSTANTIALLYAFTER

36、THE1997FINANCIALCRISIS,MOTIVATINGFURTHERANINVESTIGATIONINTOTHEPOSSIBLEIMPLICATIONSOFTHECRISISONCORPORATEFINANCINGDECISIONS。42EMPIRICALRESULTSTHECROSSSECTIONALRESULTSFROMESTIMATINGEQUATION1FOREACHINDIVIDUALCOUNTRYAREREPORTEDINTABLE4FOREACHCOUNTRY,THEFIRSTCOLUMNPRESENTSTHERESULTSOVERTHEWHOLESAMPLEPERI

37、OD,WHILECOLUMNSTWOANDTHREEPRESENTTHERESULTSPERTAININGTOTHEPERIODBEFOREANDAFTERTHE1997CRISIS,RESPECTIVELYTHEFINDINGSOVERTHEWHOLEPERIODAREDISCUSSEDFIRSTANDANANALYSISOFPREANDPOSTCRISISDIFFERENCESFOLLOWS421CROSSSECTIONALRESULTSFORINDIVIDUALCOUNTRIESANDFIRMSPECIFICEFFECTSOVERTHEWHOLESAMPLEPERIODTHERELATI

38、ONSHIPBETWEENLEVERAGEANDTANGIBILITYTANG,WHILEPOSITIVEASEXPECTED,ISNOTSTATISTICALLYSIGNIFICANTINANYCOUNTRYWITHTHEEXCEPTIONOFAUSTRALIATHISRESULTISCONSISTENTWITHWITWATTANAKANTANG1999FORTHAIFIRMSITISHOWEVERINCONTRASTWITHTHEFINDINGSOFPRASADETAL2003ANDSUTO2003WHOFINDAPOSITIVELYSIGNIFICANTRELATIONSHIPFORMA

39、LAYSIANFIRMS,ANDBOOTHETAL2001WHOFINDANEGATIVERELATIONSHIPFORTHAIFIRMSASDISCUSSEDINSECTION2,THEINSIGNIFICANTEFFECTOFTANGIBILITYCANBEEXPLAINEDBYTHETIGHTFAMILYHELDANDCONCENTRATEDOWNERSHIPANDTHECLOSERELATIONSHIPOFFIRMSWITHTHEIRLENDERS,ANDTHUSTHELESSERNEEDFORCOLLATERALINORDERTOBORROWINADDITION,ESPECIALLY

40、FOR9SINGAPOREANFIRMS,THISCOULDALSOBEDUETOTHERELATIVELYHIGHLEVELOFGOVERNMENTOWNERSHIPINCONTRASTTOCASSARANDHOLMES2003,TANGIBILITYISFOUNDTOHAVEAPOSITIVEIMPACTONTHELEVERAGEOFAUSTRALIANFIRMS,WHICHHAVEDISPERSEDOWNERSHIPANDARMSLENGTHRELATIONSHIPWITHTHEIRLENDERS,ANDHENCECOLLATERALSPLAYANIMPORTANTROLEINRAISI

41、NGDEBTCAPITALMOREOVER,AUSTRALIAHASTHELOWESTLEVELOFLEGALPROTECTIONFORCREDITORSANDTHUSITISNATURALFORAUSTRALIANLENDERSTOLOOKFORADDEDSECURITY5CONCLUDINGREMARKSTHEPAPERSETSOUTTOTESTFORCOUNTRIESINTHEASIAPACIFICREGIONTHEFINDINGSOFEXTANTTHEORETICALANDEMPIRICALLITERATUREONTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREOVE

42、RALLTHERESULTSSUPPORTEXISTINGEVIDENCEWITHRESPECTTOFIRMSPECIFICDETERMINANTSHOWEVER,THEYALSOSHOWSOMESIGNIFICANTDIFFERENCESBETWEENTHESAMPLECOUNTRIES,ANDTHUSTHEPAPERALSOSEEKSTOTESTFORCOUNTRYSPECIFICDETERMINANTSINADDITION,SINCETHESAMPLEPERIODSTRADDLESACROSSTHE1997ASIANCRISIS,THEPAPERINVESTIGATESTHEIMPACT

43、OFTHECRISISONTHECAPITALSTRUCTUREDECISIONFIRSTLY,THEPOSITIVEEFFECTOFFIRMSIZEANDTHENEGATIVEEFFECTOFGROWTHOPPORTUNITIES,NONDEBTTAXSHIELD,LIQUIDITYANDSHAREPRICEPERFORMANCEONLEVERAGELENDSUPPORTTOMAJORCAPITALSTRUCTURETHEORIESSECONDLY,THEIMPORTANCEOFTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREVARIESACROSSCOUNTRIESINT

44、HEREGIONFORINSTANCE,PROFITABILITYHASSIGNIFICANTINFLUENCEONTHECAPITALSTRUCTUREOFMALAYSIANFIRMSANDFIRMSIZEHASNOEFFECTONSINGAPOREANFIRMSTHESEDIFFERENCESCONFIRMTHATMANAGERIALDECISIONSMAYBEAFFECTEDBYCOUNTRYSPECIFICCONSIDERATIONSTHISINFERENCEISSUPPORTEDBYTHEFINDINGSFOLLOWINGTHEINTRODUCTIONOFCOUNTRYDUMMYVA

45、RIABLESANDCOUNTRYSPECIFICVARIABLES,SUCHASTHELEVELOFSTOCKMARKETSACTIVITY,INTERESTRATES,CREDITORSRIGHTSANDOWNERSHIPCONCENTRATIONTHIRDLY,THEFINANCIALCRISISOF1997ISFOUNDTOHAVEALTEREDTHEROLEOFBOTHFIRMANDCOUNTRYSPECIFICFACTORSFORINSTANCE,THERELATIONSHIPBETWEENLEVERAGEANDFIRMSPECIFICVARIABLESSUCHASFIRMSIZE,GROWTHOPPORTUNITIES,NONDEBTTAXSHIELD,ANDLIQUIDITY,HASALTEREDBETWEENTHEPREANDPOSTCRISISPERIODSINSUMMARY,THECAPITALSTRUCTUREDECISIONISNOTONLYTHEPRODUCTOFTHEFIRMSOWNCHARACTERISTICSBUTALSOTHERESULTOFTHECORPORATEGOVERNANCE,LEGALFRAMEWORKANDINSTITUTIONALENVIRONMENTOFTHECOUNTRIESINWHICHTHEFIRMOPERATES