宁波上市公司股权结构与公司绩效的的相关分析【毕业论文】.doc

1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目宁波上市公司股权结构与公司绩效的的相关分析毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要一个合理的公司的治理结构需要以一个合理的股权结构为支撑，而良好的公司绩效需要以合理的股权结构和完善的公司治理结构作为保证，股权结构、公司治理和公司绩效三者之间存在着密切的关系。上市公司股权结构与公司绩效的研究，一直是理论界和企业界研究的

2、热点和难点问题，许多观点和结论都相差很大。本文以宁波上市公司为研究对象，利用25家上市公司对外公布的股权结构和财务数据，致力于探明上市公司股权结构与公司绩效的关系。本文采用25家上市公司20082010连续三年的财务数据，用SPSS软件进行描述性统计分析和一次多元的回归分析，得出了下面三个结论（1）流通股比例与公司绩效无显著相关（2）前五大股东比例与公司绩效呈显著相关性（3）股权制衡程度与公司绩效呈显著正相关关系。针对实证分析得出的结果，本文提出了建立合理的股权结构，形成股权制衡机制,发展完善我国资本市场等政策建议。关键词上市公司；股权结构；公司绩效；流通股；股权集中度ABSTRACTAREA

3、SONBLECOMPANYSMANAGEMENTSTRUCTURENEEDSTAKEAREASONABLEOWNERSHIPSTRUCTUREASTHESUPPORTATTHESAMETIME,GOODCORPORATIONPERFORMANCENEEDSTHEGUARANTEEOFREASONABLEOWNERSHIPSTRUCTUREANDPERFECTCORPORATIONGOVERNANCESTRUCTURETHEREARECONSANGUINEOUSRELATIONSBETWEENOWERSHIPSTRUCTURE,CORPORATIONPERFORMANCEANDCORPORATI

4、ONGOVERNANCETHEEQUITYSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIESHASBEENBEINGAHOTTOPICANDADIFFICULTPROBLEMBEINGFOCUSEDBYBOTHTHEACADEMIAANDENTERPRISESRESEARCHERS,BUTTHECONCLUSIONSREACHEDDIFFERGREATLYASTHEREEXISTPERSPECTIVESONTHISSUBJECTTHISTHESISTOOKTHELISTEDCOMPANIESOFNINGBOASOBJECTS,THROUGHANA

5、LYZINGTHEDATAOFEQUITYSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEPUBLISHEDBYTHECOMPANIES,TOREVELTHERELATIONSHIPBETWEENEQUITYSTRUCTUREANDTHECORPORATEPERFORMANCETHISCOLLECTEDTHE20082010DATAOFTHELISTEDCOMPANIES,USINGSPSSSOFTWARE,DESCRIPTIVESTATISTICALANALYSISANDREGRESSIONANALYSISTHISREGRESSIONANALYSISSHOWEDTHAT1TH

6、EREISNOSIGNIFICANTCORRELATIONSHIPBETWEENTHEPROPORTIONOFOUTSTANGDINGSTOCKANDCORPORATEPERFORMANCE2IN20082010THETOPFIVESHAREHODINGERSANDCORPORATEPERFORMANCE,THEREWASSIGNIFICANTBETWEENTHEPOSITIVECORRECLATION3THECHECKANDBALANCEMECHANISMISPOSITIVELYRELATEDWITHCORPORATEPERFORMANCEFORTHEEMPIRICALANALYSISOFT

7、HERESULTS,THISPAPERPRESENTSTHEFOLLOWINGPOLICYRECOMMENDATIONSOPTIMIZETHEOWNERSHIPSTRUCTURE,FORMANEFFECTIVECHECKANDBALANCEMECHANISM,IMPROVEANDPERFECTTHECAPITALMARKETKEYWORDSLISTEDCOMPANYOWNERSHIPSTRUCTURECORPORATIONPERFORMANCEOUTSTANDINGSTOCKOWNERSHIPCONCENTRATION目录1相关概念与理论借鉴111相关概念1111股权结构1112公司绩效212

8、相关理论2121产权理论2122委托代理论32宁波上市公司经营和股权结构现状421宁波上市公司经营状况分析4211宁波上市公司概况4212宁波上市公司的业绩情况422宁波上市公司股权结构现状5221股权属性现状5222股权集中度现状63宁波上市公司股权结构与公司绩效相关性分析831假设提出832样本选择933变量选取与定义934回归模型的构建1135回归分析11351变量的描述性统计11352样本的回归性分析124研究的结论及对策建议1641研究结论1642对策建议16结论18参考文献19致谢2011相关概念与理论借鉴11相关概念111股权结构股权结构，在英语中指“OWNERSHIPSTRUC

9、TURE”，国内也有学者把其翻译成“所有权结构”。简单地说，就是指公司股东的构成或公司归哪些人所有。从理论上讲，股权结构可以定义为企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式。按照这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争两种类型（刘俊霞，2008）。从实际运作上讲，股权结构就是股东所持公司股份的比例。它可以从以下几个方面考虑1所有权结构。也就是一个公司股权的集中或分散程度。从这个角度来说，股权结构包括两种极端形式完全平均分散型和完全集中型。就我国上市公司而言，股权结构有三种类型，一是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝对控制权，一般要求拥有股份在5

10、0以上；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离，单个股东所持股份的比例在10以下（徐晓东、陈小说，）；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例界于上述两者之间。2所有制结构。也就是从所有制的角度来区分股权结构，包括国有、集体、私营和外资四种类型。一般来说，从股权结构与公司绩效研究的角度看，股权结构指的是国家股股东、法人股股东、流通股股东各自所持股份的比例。国家股，指有权代表国家行使资产管理权利的政府部门或机构，以国有资产投入公司所形成的股份；法人股，指法人以其依法可支配的资产投入公司所形成的股份。3股权种类结构。从这个角度来看，我国上市公司的股权

11、结构非常复杂，分成七种类型国家股、法人股、内部职工股、转配股、A股、B股、H股、N股和S股。其中国家股、法人股、内部职工股、转配股是从同一市场中股权的不同归属角度划分的。这几类股票是不能在股票市场交易的。A股、B股、H股、N股和S股是从市场分割的角度划分的（鲁剑，2006）。本文在考虑上述几个方面情况下，把股权结构定义成为两个部分一是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的比例。本文主要指国家股、法人股、内部职工股、流通A股的比例。二是股权集中度，前两大股东持股比例之和、前五大股东持股比例平方之和。2112公司绩效公司绩效主要是指公司在一定的经营期间内所取得的经营效益和经营者业绩，它反

12、映着一个公司在某一段时间内的经营效果。公司存在的目的是为其相关利益主体提供各种利益。与公司相关的利益主体包括投资者股东、经理人、债权人、政府、顾客和雇员等，其各自的利益相应地为投资收益、薪金、利息、税收、产品服务、就业等。因此，公司价值即公司绩效可以说就是公司满足其相关利益主体各种利益要求的程度效果和效率，是公司管理层进行公司一切经营管理活动的宗旨。一般情况下，我们都是用某一个或者某一组的财务指标来对其进行反映和评价。通常来说，公司经营效益的好坏主要可以通过四个方面即盈利能力、资产运营水平、偿债能力和发展能力的众多指标来评价，如净资产收益率、每股收益率、资产负债率、销售增长率等等。而经营者的业

13、绩水平则主要通过对经营者在公司的经营管理过程中的经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来评价。因此，对公司绩效的评价从全方面来考虑的话就应该包括对公司经营效益以及经营者业绩两个方面的评价。本文主要是研究宁波市上市公司的股权结构与其经营绩效之间的相关关系，因此主要选取了反映公司经营效益的相关指标进行研究，而对于经营者业绩方面的评价指标则暂不纳入实证研究的范围。12相关理论121产权理论产权理论对产权有三种定义（1）产权是排他地使用资产并获取收益的权利。它强调产权的排他性，认为可以通过产权明晰来解决“公共悲剧”中的搭便车问题。（2）产权就是剩余收益权，谁获取剩余，谁就拥有资产。它强调产权的激励

14、作用，认为可通过产权安排来解决监督者的动力和偷懒问题。（3）产权是剩余控制权形式的资产使用权。它强调剩余控制权与剩余收益权的统一（哈罗德德姆塞茨，1991）。产权交易的结果是“剩余收益权和控制权”，也就是通常说的“企业所有权”，企业剩余收益权和控制权的分配就是企业所有权安排。其基本观点是企业所有权具有激励效应，这种激励效应的产生关键在于有所有权决定的剩余收益权和剩余控制权的结合，只有这样才能为所有者维持和增加企业价值的努力提供强有力的激励。科斯关于产权配置的理论是这样的在交易成本为零的情况下，无论初始产权如何界定，总能产生最有效结果，3即帕累托最优（PARETOOPTIMALITY）。122委

15、托代理论委托代理关系普遍存在于现代公司，公司所有权与经营权相分离的客观事实导致了所有者与经营者之间的委托代理关系的形成。委托代理一般是指基于委托人即被代理人的委托而发生的代理关系，代理人接受被代理人的委托形式的授权，受托人在授权的范围内以被代理人的名义行事，而委托人的利益通过代理人的行为来实现。对于上市公司而言，股东作为公司的出资者，并不参与公司的经营管理，而经营管理者接受股东的委托在其授权范围内对公司的日常生产经营活动进行管理，实施各项决策。在公司运行过程中，由于委托人与代理人追求的目标通常难以保持一致，委托人的目标一般是资产价值最大化，而代理人的目标是自身经济利益的最大化，这样委托人与代理

16、人之间就产生了利益冲突。委托代理理论揭示了这一理论框架中存在的代理问题，主要包括两个方面一方面是由于代理人从本质上属于经济人及其自身对利益的追求，代理人有可能不按委托人的利益行动，违背委托人的利益目标，而是以实现自身利益最大化为目标；另一方面是委托人可以采取两种措施来阻止或限制代理人损害其自身的利益一是对代理人设立适当的激励机制或者监督机制，二是要求代理人作出不采取损害被代理人利益的行为或者在代理人采取行为损害委托人利益时必须给予必要补偿的保证。委托人采取的这两种行为都会产生相应的成本，即代理成本。为了降低代理成本，企业就必须建立一套既能有效地约束监督代理人行为，又能激励代理人以委托人利益最大

17、化为目标而努力工作的机制，这也是公司治理主要解决的问题。42宁波上市公司经营和股权结构现状21宁波上市公司经营状况分析211宁波上市公司概况“十一五”期间，宁波企业尤其是中小企业上市呈现加速态势。2011年一季度，宁波市已有博威合金、先锋新材、三江购物3家企业顺利上市。之后，围海股份、三星电气、宁波建工相继上市，截至2011年8月31日，宁波辖区共有38家A股上市公司，其中在上海交易所上市的21家，在深圳交易所上市的17家。境内上市公司数量在全国计划单列市中仅次于深圳，居第二位。38家A股上市公司总股本31407亿股，总市值239809亿元。宁波通过境内证券市场共融资41087亿元。截止201

18、1年9月15日，宁波在香港、美国、法国等境外上市的公司有13家（包括借壳重组上市）。截至2011年8月31日，宁波辖区共有57家证券营业部；投资者资金账户数为8716万户。2011年18月证券成交总额1168906亿元，其中股票和基金成交额为1077487亿元，权证成交额10582亿元。截至2011年8月31日，宁波辖区共有1家期货经纪公司，27家期货营业部；投资者开户数为154万户，保证金余额2704亿元。2011年18月期货代理交易量为144404万手，代理交易额1775426亿元。（上市公司数量根据宁波证监局公开数据整理）“十二五”期间，宁波市将进一步加快推进企业上市，通过IPO和再融资

19、做大做强企业品牌，壮大资本市场的“宁波板块”，“十二五”末宁波力争上市公司达到100家。212宁波上市公司的业绩情况公司绩效是指公司经营的业绩和效率，它反映了公司的经营效果，一般用某个或一组财务指标加以反映。本文从营业收入总额，净利润总额，平均净资产收益率和平均每股收益这些盈利指标来总体评价20082010年宁波上市公司的业绩情况（见表1）。表1绝对盈利水平情况年份营业收入总额净利润总额2008504亿51亿2009507亿76亿2010636亿80亿5资料来源和讯网表2绝对盈利能力情况年份2008年2009年2010年平均每股收益02870391037平均净资产收益率7081017914资料

20、来源和讯网（1）从绝对盈利水平来看，20082010年上市公司成逐年上升趋势。营业收入总额从2008年的504亿人民币，上升为2009年的507亿，再发展成2008年636亿人民币，2010年的增长率达46。同样净利润的总规模也呈逐年上升趋势，2008到2010年分别为51亿，76亿，80亿元，平均每年增长率达25之高。（2）宁波上市公司的绝对盈利能力呈上升趋势。从表中可以看出，宁波上市公司的平均每股收益从最低点2008年的0287元升至最高点2010年的037元。净资产收益率总体上处于上升势头，从2008年的708到2010年的914，上升了2个百分点。（3）上市公司资产运作总体状况良好。从

21、权益资本规模来看，宁波上市司每股净资产比较稳定，基本上保持在2327元之间。22宁波上市公司股权结构现状股权结构是指不同股东所持股份的比例及其相互关系，其含义包括两个方面一是公司的股份由哪些股东所持有二是各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。前者说明股份所有者的特性，是股权结构质的体现而后者则说明股权集中或分散的程度，是股权结构量的体现。221股权属性现状宁波上市公司20082010流通股比例情况股权属性较为复杂，不同类型股票拥有不同权利。目前我国上市公司的股本基本上是按照投资主体的不同将股份分为A股、B股、H股，或分为法人股、国家股、流通股等。而本文选取都是A股上市公司，因此不考虑此分

22、类。从国家股，法人股，流通股来看，宁波上市公司的流通股股份占绝对比例。宁波绝大多数上市公司都为私营企业，在2007年以前只有10家上市公司拥有国有股份。再加之2005年股权分置改革的全面展开，大部分上市公司完成了股改，使得原本就不多的国家股与法人股纷纷进入流通市场。宁波上市公司的本质属性与我国资本市场运行的制度决定了宁波上市公司流通股比例逐年上升。表3统计了20082010年6宁波上市公司的流通股比例情况。表3宁波上市公司流通股情况极大值极小值平均值20088142180054612009100002500645220101000026107320资料来源和讯网及巨潮资讯网从表3可以看出，三年

23、的平均流通股比例在逐年上升，由2008年的5461攀升为2010年的7320。2009年，宁波联合，维科精华，海通集团，宁波热电等四家纷纷完成全流通股份模式，2010年龙元建设与宁波韵升也完成了股份的全流通。222股权集中度现状表4统计了2008年2010年宁波上市公司的股权集中度变化状况。表4股权集中度情况极大值极小值均值第一大股东比例200848971080294820097936108031602010793610803032前五大股东比例200876592943525020097963282053212010810528665111股权制衡20081243102353200955361

24、0657920105536106557资料来源和讯网及巨潮资讯网从表4中可以看出，20082010年，宁波上市公司平均第一大股东持股比例均在30左右，呈逐年递呈趋势。2009年和2010年，甚至出现了7936的极大值。前五大股东的比例都在50以上，在5053之间波动。从目前看，我国上市公司的股权集中度普遍较高，宁波上市公司亦是如此。按照第一大股东持股比例的多少，可以将股权结构类型分为三类股权高度集中、股权高度分散和股权相对集中。不同的股权集中分散程度会对公司绩效产生不同的影响。（1）股权高度集中，一般表现为第一大股东拥有了公司股7份总额的50以上，基本处于绝对控股地位，其他股东所持份额很小，这

25、种股权结构也称绝对控股模式。（2）股权相对集中是指第一大股东持股比例在20与50之间，这种股权结构就是相对控股模式。（3）股权高度分散是指第一大股东的持股比例在20以下的情形，也称股权分散模式。表520082010年各股权模型样本数CR15050CR120CR120年份绝对控股相对控股股权分散200802052009119520101186资料来源和讯网及巨潮资讯网从表5可以看出，宁波上市公司大多属于相对控股模式，三年分别占全部公司的80，76，72。该类公司股权比较集中，但集中度有限，并且有若干个可以适当相互制衡的大股东。由于大股东拥有股份数量较大，因此有动力也有能力发现公司经营中的问题并进

26、行改进，而其他股东由于也拥有一定的股权，对上市公司经营管理和大股东行为也有监督动力和制衡力，不会像小股东一样产生“搭便车”的动机。另一方面，相对控股模式下控股股东的控制权比较明确，当公司在面临市场变化、经理人员投资决策失误时，控股股东会迅速对此做出反应，改变公司经营策略以及撤换经理人员。也有小部分公司是股权分散模式，像宁波华翔，宜科科技，不过只占公司样本的2024之间。相对于前两种模式，绝对控股的公司只有宁波富达一家上市公司。这也是，股权分置改革的必然结果。83宁波上市公司股权结构与公司绩效相关性分析31假设提出目前上市公司流通股股东普遍资金有限，承担风险的能力较低，相关的法律规章不完善。流通

27、股股东的行为广泛地呈现出短期化的趋势，购股出于一种投机性活动，有明显的“搭便车”倾向，多数人寻求的仅是从股价波动中获取资本增值的机会，因此他们不太关注上市公司的长期价值，他们以追求短期的买卖差价为目标，企图从股价波动中获取资本增值的机会。因此，流通股股东无法对公司事务形成实质影响，并且其参与公司事务的成本也很高，他们既没有能力也没有动力参与公司治理，对公司绩效影响甚小。这样得出本文的第一个假设假设1流通股比例与公司绩效无显著相关性现代公司制的基本特征是所有权与经营权的分离，权利主体的分离导致了委托一代理问题，因此委托人有必要对代理人实施监督。然而，中小股东的“搭便车”的心理使其缺少经理层进行监

28、督的动力。而大股东在技术、信息渠道等各方面都具有优势，监督的实施成本相对较低，所能获得的监督收益也相对较高。这提供了足够的激励和能力以监督管理层实施有利于企业价值最大化的决策而放弃个人利益。某些情况下大股东直接参与经营管理也在一定程度上降低了委托人与代理人之间的“信息不对称”的程度。因而大股东既有动力又有能力对经理人员实施监督。从这个角度讲，股权集中是法律对股东保护不足的一种替代。据此推断，在法律对投资者没有足够保护的国家，股权集中有利于企业价值的增加。而前五大股东比例作为股权集中度的衡量指标，本文引出第二个假设假设2前五大股东持股比例与公司绩效呈显著正相关关系同时根据理论分析，其他大股东与控

29、股股东之间持股比例比较均衡时，即形成多个大股东的股权制衡时，控股股东对于上市公司资源的掠夺能力将会下降，“隧道效应”将会减少，从而有利于公司绩效的提升。衡量股权制衡程度的指标一般采用Z指数，本文用第一大股东股份比例和第二大股东股份比例的比值表示。Z值越大表明，公司的制衡程度越低。因此，本文提出第三个假设假设3股权制衡程度与公司绩效呈显著正相关关系932样本选择国内有关上市公司股权结构与公司绩效相关性的实证分析结果很不一致，其中部分原因在于样本选择存在差异。本文将25家宁波上市公司为样本来分析宁波上市公司股权结构与公司绩效的关系。宁波一共拥有38家A股上市公司，为了保证数据的有效性，尽量消除异常

30、样本对研究结论的影响，我们根据以下原则剔除了一部分上市公司（1）在2008年后上市的公司。本文的研究区间是20082010年的股权结构与公司绩效数据，为使所有样本公司都能拥有3年完整的面板数据并剔除首发上市带来的影响，本文只分析2008年前已经上市的公司。这样提剔除了理工监测，东方日升，三星电气等12家A股上市公司。（2）ST类公司，这些公司或处于财务状况异常的情况，或者己连续亏损两年以上，若将其纳入研究样本中将影响研究结论的可靠性和一致性。这样剔除了ST波导。（3）剔除样本中数据极端值类及资料不全的上市公司。最终保留了25家宁波上市公司作为研究样本。33变量选取与定义本文在借鉴国内学者研究的

31、基础上，选择了被解释变量、解释变量和控制变量三种变量。其中，被解释变量即经营绩效变量是指上市公司经营绩效的财务指标，解释变量即股权结构变量是指股权结构的指标。此外，为了控制公司其它特征对绩效表现的影响，本文根据MCCOLMELL1990等人的研究方法，选取了资产负债率和公司规模作为控制变量。（1）被解释变量衡量公司绩效的指标，国外学者大多采用TOBINSQ值，它是经济学家TOBIN提出的，等于公司的市场价值债务市值和股东权益市值之和与公司资产的重置成本的比值。由于目前我国证券市场信息不透明，难以获得足够的信息来计算公司总资产的重置成本，因此国内学者一般采用净资产收益率ROE作为衡量公司绩效的指

32、标，它等于公司净利润与公司账面净资产的比值。净资产收益率是反映资本收益能力的国际通用指标和杜邦模型中的核心指标，综合能力较强。因此，本文也同样采取净资产收益率ROE作为被解释变量，用来作为衡量公司绩效的指标。（2）解释变量股权结构作为解释变量，有两层含义一是指股权构成，二是指股权集中度。股权构成是指国有股股东、法人股股东及社会公众股股东各自所持有的股10份占公司总股份的比例。其中，流通股包括流通A股、B股和H股。但由于股改之后国家股和法人股纷纷参与流通，使得这我国资本市场运行的制度平台将逐渐被一个“全流通”的市场所取代。因此本文只研究流通股作为股权构成对公司绩效的影响。流通股作为解释变量之一，

33、计算方法如下流通股比例TLG流通股/总股本。而股权集中度是全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，它是衡量公司股权分布状态和公司稳定性强弱的重要指标。本文以前五大股东持股比例（C5）和Z指数这两个指标来衡量股权集中度。其中，前五大股东持股比例是公司的前五大股东所持股份占公司总股份的比例Z指数是指第一大股东与第二大股东持股比例的比值，该指标主要反映了公司控股股东的控股程度，控股程度越高，来自内部与外部的监督压力越小，反之则其他大股东对控股股东施加压力的影响越大。即Z指数越大，两大股东之间的力量悬殊越大，控股股东的实力优势越明显，控股股东对公司运作及本公司股票在证券市场上

34、的表现会有很大影响。（3）控制变量为了控制公司的其他特征可能对公司绩效造成的影响，本文选取了资产负债率（LEFT）和公司规模（SIZE）作为控制变量。资产负债率反映了公司的资本结构及债务的治理作用，由于债务融资相对于权益融资来说具有税收屏蔽作用，因而较高的资产负债率可能带来短期内企业营运成本的降低，从而有利于公司业绩和价值的提高。同样，公司规模效应可能影响业绩，公司规模大小也可能影响公司的管理效率，不同的公司规模对公司绩效会有影响是显而易见的，并且对股权结构也会产生影响。各变量的解释如表6所示表6各变量的定义及计算方法变量类别指标名称计算方法被解释变量净资产收益率ROE净利润/净资产解释变量流

35、通股比例TLG流通股/总股本前五大股东持股比例（C5）前五大股东持股/总股本Z指数（Z）第一大股东持股比例/第二大股东持股比例控制变量资产负债率（LEFT）负债总额/资产总额公司规模（SIZE）总资产的对数资料来源和讯网及巨潮资讯网1134回归模型的构建本文所使用的数据是平行数据，分析的重点是股权结构对公司经营绩效的影响，因此本文选择平行数据计量经济学模型进行回归。平行数据模型的优点在于综合考虑了截面和时间序列两方面包含的信息，在不同的时间上选择不同上市公司的数据作为样本观测值，既可以分析不同的股权结构对经营绩效的影响，又可以分析因时间的变化而产生的影响。再者，由于解释变量流通股比例TLG，前

36、五大股东持股比例（C5），Z指数（Z）两两之间存在相关性，因此对应前述三个假设分别建立三个模型，都以资产负债率与公司规模作为控制变量。模型的形式分别为模型1ROE01TLGI2LEFTI3SIZEI1模型2ROE01C5I2LEFTI3SIZEI2模型3ROE01ZI2LEFTI3SIZEI3其中，被解释变量ROE为公司绩效指标，是净资产利润率。解释变量TLG为流通股比例，C5为第五大股东持股比例，Z为前两大股东持股比例之比，而控制变量LEFT为资产负债率，SIZE为公司规模，I表示公司。0，0，0为常数项，为随机误差的干扰。35回归分析351变量的描述性统计表7变量的描述性统计变量类别年份极

37、小值极大值均值标准差REO2008498024098029162009149398198193920108751908971616TLG20081800814055361821200925001000062912623201026101000074232308C5200829407660521812702009282079605450134620102870811050261300Z值200811243338322817982009106553676396146740420101065536538561068428资料来源和讯网及巨潮资讯网12（1）股权结构指标的描述性统计从描述性分析结果可以

38、看出，样本公司流通股比例无论是从极小值情况还是极大值和均值来看，2008年2010年都呈逐年上升的趋势。2008年、2009年、2010年流通股比例均值分别为5536、6291、7423，而后面两年的极大值都已经达到100。这是因为自从2005年我国拉开了股权分置改革的大幕以后，大多数上市公司纷纷完成了股改，使得一部分国有股和法人股实现了流通，导致流通股的比例明显升高。在股权集中度方面，前五大股东的比例和股权制衡情况没有明显的升降趋势，C5与Z值的均值都属2009年最高，分别为5450和763。但是，在不同的上市公司之间，股权集中度的差异较大。特别是Z值，三年内极小值与极大值之间的差距在拉大，

39、2009,2010年两者的差异达543。（2）绩效指标描述性统计从描述性统计结果来看，2008到2010年的净资产收益率（REO）均值呈上升趋势，从2008年的802上升到2010年的971。可以看出，宁波上市公司的总体公司绩效水平在上升。从上表还可以看出，2008与2009年样本公司的收益率情况波动较大，标准差分别为916与939，而2008年的研究样本作中，宁波富邦的净资产收益出现4980这个极小值。352样本的回归性分析（1）流通股比例对公司绩效的回归分析对于流通股我们采用模型1进行回归分析模型1ROE01TLGI2LEFTI3SIZEI1将2008、2009、2010年25家宁波市上公

40、司的样本数据导入SPSS进行回归分析，得到表8、表9、表10表82008年流通股比例的回归分析系数A模型1非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量3411881813084TLG1180961711238229LEFT1880853652215038SIZE0620184943422003A因变量REO13表92009年流通股比例的回归分析系数A模型1非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量5762901985060TLG1280623162070041LEFT0910791811160059SIZE0880274893218014A因变量REO表102010年流通股比例的

41、回归分析系数A模型1非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1691581071296TLG0550281981965263LEFT1640495133373053SIZE0330153542290032A因变量REO资料来源根据和讯网以及巨潮资讯网所提供的上市公司年报数据，再经过SPSS软件分析整理得到从表8、表9和表10中可以看出，三年的资产负债率（LEFT）的SIG值分别为0073,0059和0008，都小于01，即资产负债率在10的置信水平上与RFO呈显著相关。同样，公司规模（SIZE）的SIG值也均小于01，呈显著相关。这也符合了当时本文选这两个指标作为控制变量的初衷。控制

42、了LEFT与SIZE这两个变量后，我们发现只有2009年流通股比例（TLG）的SIG值小于01,呈显著的负相关关系。而2008年TLG的SIG值大于01，B系数小于0，表明流通股比例和净资产收益率呈不显著的负相关关系，但2010年的回归结果显示流通股与公司绩效呈不显著的正相关关系。就三年的回归分析来看，各年的结果不尽一致，说明流通股与净资产收益率之间没有明显的规律，即流通股比例与公司绩效没有显著的相关性，这与假设1相一致。（2）前五大股东比例对公司绩效的回归分析对于前五大股东比例我们采用模型2进行回归分析模型2ROE01C5I2LEFTI3SIZEI2将2008、2009、2010年25家宁波

43、市上公司的样本数据导入SPSS进行回14归分析，得到表11、表12和表13表112008年前五大股东比例的回归分析系数A模型2非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量2181651318202C52491123482215038LEFT2160654483308003SIZE0300192281579109A因变量REO表122009年前五大股东比例的回归分析系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量8232503286004C51830672702739012LEFT1480672942217038SIZE0980245444043001A因变量REO表13201

44、0年前五大股东比例的回归分析系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1731621063300C50950612261563063LEFT1360544262539059SIZE0310153312007058A因变量REO资料来源根据和讯网以及巨潮资讯网所提供的上市公司年报数据，再经过SPSS软件分析整理得到不难发现，20082010年，前五大股东比例的SIG值分别为0038,0012,0063，B系数都大于0。这说明，2008年和2009年，前五大股东比例与净资15产收益率在5的置信水平上显著正相关，而2010年两者在10的置信水平上显著正相关。因此，我们可以得出前五大

45、股东比例与公司绩效呈显著正相关的结论，这与假设2相符。（3）股权制衡程度对公司绩效的回归分析对于股权制衡程度，我们采用模型3进行回归分析模型3ROE01ZI2LEFTI3SIZEI3将2008,2009,2010年25家宁波市上公司的样本数据分别导入SPSS进行回归分析，得到表14表1420082009年股权制衡程度的回归分析模型3非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版Z200824314526713180622009269112348221503820101302192281579049资料来源根据和讯网及巨潮资讯网所提供的上市公司年报数据，再经过SPSS软件分析整理得到从表14可知，

46、20082010年，Z值的SIG值都小于01，即在10的置信水平上，Z值与REO呈显著负相关关系。又因Z值越高，公司的制衡程度越低，因此股权制衡程度与净资产收益率呈显著正相关关系。说明制衡程度越高，公司的绩效也越高。164研究的结论及对策建议41研究结论（1）流通股比例与公司绩效无显著相关性。模型1的回归结果没有通过10的置信水平，即肯定了假设一，流通股的比例与公司绩效没有显著相关性。这是因为大多数流通股股东普遍“理智冷漠”、“搭便车”的心理，没有积极参与公司管理和对大股东、管理层的监督，其持股的目的通常都是为了获得股票的买卖价差，是投资者的投机性活动，他们不太关注上市公司的长期价值，对公司的

47、业绩影响不显著。但一旦上市公司经营不善，他们就会选择“用脚投票”，导致股价下跌。故此，20082009年流通股对上市公司绩效的影响呈现为较弱的负相关性。（2）股权集中度与公司绩效之间存在显著的正相关关系。模型2的回归分析表明，前五大股东比例与净资产收益率存在显著的正相关，验证了假设2。即前五大股东的比例越大，公司的净资产收益率的就高，公司的业绩就越好。这是由于在宁波上市公司处于行业不同，国家政策扶持程度不同等原因，使得前五大股东持股比例集中有助于公司绩效的提高。股权的集中将缩小了代理链条，节约了信息传递过程，对经营者的激励机制更为有效，从而提升公司绩效。（3）股权制衡程度与公司绩效呈显著正相关

48、。模型3的回归分析显示，Z指数与REO呈显著负相关关系，而Z指数越高说明制衡程度越低。继而可以认为，股权制衡程度与公司业绩呈显著正相关关系。说明股权制衡程度越高，公司的业绩就越好。这是由于，股权制衡使得少数几个大股东分享控制权，适当降低第一大股东持股比例，制约了第一大股东随心所欲的利己行为，减少对小股东的利益掠夺，提高企业业绩42对策建议（1）积极培育、引入战略性的机构投资者。设立保险基金、养老基金、共同投资基金等组织，引导机构投资者参与公司治理。机构投资者资金多，实力雄厚，有利于克服个人投资者单独行动的困境。同时，他们可以对公司经营业绩进行评价并据此进行证券组合的调整，直接与管理者进行交流并

49、影响管理者。机构投资者内部分工较细，管理较为规范，运作较为系统，可调配的社会资源较多，承担投资风险的能力也较强。机构投17资者代表着众多的社会公众，充分代表着他们的投资利益，更容易与整个社会利益协调一致。（2）建立合理的股权结构，形成股权制衡机制。约束大股东的“隧道行为”，共同监督管理层，提升公司绩效。合理引导上市公司中第一大股东降低持股比例，形成合理的股权结构，以建立股权制衡机制，约束大股东的行为，保护中小股东的利益，促进资本市场健康发展。随着我国股权分置改革的完成和全流通的实现，公司控制权固化、同股不同权等问题将会逐步化解。但是，上市公司股权结构中的“一股独大”问题还需要人为地推动解决。不同股东出于各自利益考虑，有利于建立相互监督制衡的机制，遏止大股东“隧道挖掘”，保护中小股东的利益，努力提高上市公司综合治理水平，增进公司绩效，提高公司价值。（3）建立健全监督与激励体制因为公司所有权和控制权的分离，管理者作为利益主体并不是常常完全按股东的利益行事，所以股东要投入一定的时间、精力和资金对管理者进行监督和控制。而且，股东仅对管理者进行仅监督和控制是不够的，根据激励理论，股东必须要采取有效的激励方式，例如通过股权激励、经理股票期权等手段，达到激励管理层的目的。这样，才能诱使管理者选择最有利于股