The Impact of Financial Development and Asset Tangibility on Export【外文翻译】.doc

1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题金融发展和出口的有形资产的影响资料来源JEL分类F14，G20，K10，O16作者JUNGHUR,MANOJRAJ和YOHANESERIYANTO摘要在本文中，我们探讨金融业的发展，有形资产和出口之间的相互作用。公司有23个行业和52个国家的资产有形“对外部资金和企业的依赖”的产业化水平数据，我们发现，经济与金融发展水平较高行业使用更多的是无形资产较高的出口份额和影响越来越大的行业外部资金依赖。我们还可以使用相同的数据集表明，产权保护和有形资产之间的相互影响贸易格局。我们表明，一个更高层次的产权保护，更大的出口在更多的无形资产产业股。关键词出口，有形资产，

2、财务制度，产权保护1简介上述的文献表明，金融部门的发展，可以是一个国家的比较优势的潜在来源。KLETZER和BARDHAN（1987）增加赫克歇尔俄林贸易模型表明，金融部门的发展提供了比较优势的行业更依赖于外部融资。后来，贝克（2003）和SVALERYD、VLACHOS（2004）发现的经验证据支持KLETZER和BARDHAN的假说。他们表现出更多地依赖外部融资的行业和专业，以及发达的金融业国家，发达的金融业可以提供更容易获得的外部融资。然而，获得外部资金FIRMBRADLEY，贾雷尔和KIM（1984）的资产结构的影响经验表明，数额较大的无形资产减少一家公司的借贷能力。同时，GINANN

3、ETTI（2003）提出证据表明无形资产投资的企业获得贷款的难易程度上取决于一个国家的的法律制度和金融发展水平。因此，公司的资产结构和金融发展水平之间的相互作用可能影响贸易格局。最近的文章表明，一个公司的资产结构确实是影响金融发展水平和一个国家的产权保护水平的原因。因此，它有一个显著的宏观经济含义。CLASSENS和LAEVEN（2003）表明，与更多无形资产的行业经验不成比例相比会有更多的2有形资产，当他们处于很好的保护产权的国家行业的增长率。在一个类似的工作，布劳恩（2003）表明，在金融发展程度低的国家，更多实实在在的产业相对规模较大和增长速度相对比以无形资产为特征的产业要快。在本文中，

4、我们探讨一个国家和企业的资产结构金融发展之间的相互作用如何决定了不同行业的出口份额。更具体地说，我们测试的假说金融发展水平较高的国家用更少的行业出口更多份额的有形资产。为了检验这一假设，我们使用的有形指数由布劳恩（2003），RAJAN和ZINGALES（1998）开发的外部融资依赖的数据。我们的假设，发现有力的证据。即使使用不同的金融发展指标的，我们的结果是一致的。为了测试提供不同特点的保护对金融体系的不良资产有形的影响，我们使用产权。我们还发现，使用不同的产权指标的估计也是一致的。我们还可以同时控制偏见和可能出现的反向因果关系。2相关文献与假设跨越过去十年中，建立牢固的金融业发展影响了国家

5、的经济成果。由KING和LEVINE（1993）和LEVINE（1997）早期作品建立的微观经济和宏观经济的增长和金融发展之间的联系。后期拉詹和津加莱斯（1998年），DEMIRGUCKUNT、MAKSIMOVIC（1998）和BECK、LEVINE（2001）表明，一个发达的金融部门，帮助国家确保获得外部资金投资项目。LAPORTA等人开创的“法律事务”文学（1998），由BECK，DEMIRGUCKUNT和莱文（2003）建立了金融业的发展和法律制度之间的关系进行扩展。最近，贝克（2003）和SVALERYD、VLACHOS（2004）建立了金融部门发展，贸易专业化和比较优势的格局之间的正

6、相关关系。此工作要连接金融发展和贸易，进一步延伸到更深入的调查，金融发展对经济的不同部门的影响域分析。因此，而不是专注于一个经济最总体的方面，即经济增长，它会检查一个潜在的重要通道，即国际贸易，可能会影响经济增长。本文会添加正在进行研究的金融发展和贸易。更确切地说，它旨在建立金融业的发展和产业结构，从工业国家的出口份额构成明显的观察模式之间的联系。影响链接的一个显著关键因素是公司的投资资产性质的选择。这种影响的机制可以阐述如下在一个不完整的合同设置，外部资金的依赖和代理问题有着千丝万缕的联系，并形成企业家，金融家关系的定义特征。大致可归类为金融发展程度的因素，即金融体系的发展水平，投资者的保障

7、，3生产监测技术，产权执法的程度，帮助限制代理问题的严重性和保护利益金融家。然而，在这些因素的正常工作的情况下，投资资产的性质就变得至关重要。布劳恩（2003）确实的融资模式是对投资资产的性质有着至关重要的影响。对更难或更有形的资产，它能防止可能的债务人默认为金融家。这是因为这些资产的抵押品价值和能力，金融家清算这些资产对代理问题的不利影响提供了缓冲。因此，更严重的代理问题，将抵押的有形资产有更重要的作用。当然，也会有一个有形资产和法律制度的质量和金融发展程度之间的可替代性。有鉴于此，在处于同一个国家的金融发展程度较低的坚定的投资决定可能会偏向更多的有形资产分配资源。在宏观层面分析，有相当大的

8、差异在有形资产不同行业和不同国家金融发展的程度的证据上。由于有形资产的程度和金融发展水平的替代品，我们应该期望其出口份额的产业构成中，不同国家有不同的贸易专业化模式。金融发展水平较低的国家，应该有更高的出口行业，使用更多的有形资产的份额，反之亦然。在一个行业的外部资金依赖的影响越来越大。我们测试以下假设金融发展水平较低的国家，应该有更高的出口行业，使用更多的有形资产的份额，反之亦然。外部资金依赖的一个行业的影响越来越大。方法和数据31方法在我们的假设的基础上，我们希望与较低层次的法律保护（或等价地说，一个欠发达的金融体系），国家已在行业的特点是具有更大的有形资产的比例较高的出口份额。我们运行下

9、面的回归进行实证评估差赋予有形资产的行业是否在金融体系欠佳的国家的出口造成了不成比例的低份额。同时，我们也添加到评估或不一样的关系是否拥有更多地依赖外部融资的产业。YI,K51JJCOUNTRYJ22LLINDUSTRYL（FINDEPKFINDEVI）TANGKFINDEVII,K1其中，YI,K表示的出口在国内生产总值在行业K和国家的贸易平衡，在1980至1989年期间，COUNTRYJ，J1,2，51个是国家的虚拟变量的4比率。INDUSTRYL，L1,2，22个是行业虚拟变量，FINDEPK行业K外部财政的依赖为了避免共线性问题的第52届国，委内瑞拉的假设是从回归下降。出于相同的原因，

10、23日行业假设，专业、科学及控制设备被丢弃。为第I个国家的金融体系的发展水平是衡量FINDEV。最后，TANGK表示一定程度的有形行业K根据在第2段开展的假说，有形和金融发展之间的相互作用的估计系数为负。如果我们发现不同的标志或虚拟的迹象，但微不足道的系数估计，那么它可能信号无关的有形资产和金融发展水平在解释出口份额会组成格局。一个显著系数符号与预期相反，将意味着，在其他条件不变的情况下，一个更高层次的金融发展导致较高低有形产业的出口份额。32数据我们的样品中含有52个国家和23个行业。我们使用从各种来源的特定行业和国家的具体数据。323金融体系的发展金融发展的代理应该捕捉有效地调动和分配资源

11、的持续过程。这需要评估的企业和监测，以及法律和监管框架，以确保适当的合同执法工作。这是很难找到一个单一的措施，可以作为一个金融体系的发展水平的代理。在以前的一些研究，例如由BECK，DEMIRGUCKUNT和LEVINE（1999）所做的，金融体系的发展水平是由几个代理代表。金融中介机构的主要措施是私人信贷，这等于除以GDP的私营部门的金融中介机构的信用价值。这是一个金融发展的广阔措施，因为它包含了所有的金融机构，不仅存款货币银行。为了测试我们的研究结果的可靠性，我们还可以使用其他措施。我们使用由存款银行信贷除以国内生产总值（银行信贷），银行在信贷市场的活动基本上捕捉到私营部门。传统使用的另一

12、个措施是金融体系的流动负债占国内生产总值的比率（LLY）。LLY包括货币，加上金融中介机构和非银行金融中介机构的需求和付息负债。它抓住了金融部门的深度。上述代理金融体系的措施，资金供应或更贴切的金融中介机构的活动。然而，理想情况下有效地调动和资源分配也应包括捕捉股市的规模和活动的措施。为此，我们使用的股票市值占GDP的比例（MCAP）大小的指标，它等于上市股5值占国内生产总值，股市作为活动指标（TVT）的贸易占GDP的总价值。然而，这些措施的主要缺点是，它可能是由经济主体预期的前瞻性驱动。324产权我们用三个指标作为产权的代理。我们的第一个指数是世界经济论坛（2001），一般措施是私有财产的法

13、律保护财产权利。在一个规模为1至7，该指数是越来越多的保护。一个指示，明确界定资产，不受法律保护。虽然，七的得分将意味着资产明确界定，并受法律保护。我们的第二项措施是知识产权的世界经济论坛（2001）指数。再次，它在一个国家的知识产权保护措施上规模的一至七年。一是将意味着薄弱或不存在的知识产权保护。七将意味着该国的知识产权保护是在自然界中最严格的。5结论我们论文的主要结论是，在金融体系和有形资产的发展水平的差异是跨多种选择的国家的制造业出口结构的重要因素。这表明，这两个因素的影响，整个制造业的专业化模式。金融部门比较发达的国家在以无形资产为特征的产业比较优势。金融发展与贫穷的国家有丰富的有形资

14、产的行业比较优势。未来研究的一个重要领域，将看到在潜移默化的影响横跨两组相对富裕和贫穷国家的金融体系的差异。事实上，因为它是在表3所示，当我们分成两组数据的基础上GDP水平和检验这一假设，我们分别获得以下结果。结果在富裕国家的情况下持有此外统计学意义的改善。在贫穷国家的情况下，结果是不确定的。这无疑提供了一个国家的不同群体之间的金融和增长之间的关系的未来研究的洞察力。我们猜想之一是，许多属于较贫穷的组如印度的国家，金融发展不能发挥，因为公有企业意义性存在的一个决定性因素。这些企业的资金供应不捕获金融发展的文献中使用的代理。大多数情况下，国有企业不进行公开交易而获得资金是由政府政策决定，并没有像

15、私人信贷，银行信贷，市值代理捕获。其次，资本流入的外国直接投资（FDI）和外国机构投资（FII）的形式也可能影响到在贫穷国家提供金融，但不是衡量金融业的发展中捕获。6外文文献原文TITLETHEIMPACTOFFINANCIALDEVELOPMENTANDASSETTANGIBILITYONEXPORTMATERIALSOURCEJELCLASSFICATIONF14，G20，K10，O16AUTHORJUNGHUR,MANOJRAJANDYOHANESERIYANTOABSTRACTINTHISPAPER,WEINVESTIGATETHEINTERPLAYBETWEENFINANCIALDE

16、VELOPMENT,ASSETTANGIBILITYANDEXPORTSUSINGINDUSTRYLEVELDATAONFIRMSDEPENDENCEONEXTERNALFINANCEANDFIRMSASSETTANGIBILITYFOR23INDUSTRIESAND52COUNTRIES,WEFINDTHATECONOMIESWITHHIGHERLEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTHAVEHIGHEREXPORTSHARESININDUSTRIESTHATUSEMOREINTANGIBLEASSETSANDTHEIMPACTISINCREASINGINTHEEXTERNAL

17、FINANCEDEPENDENCEOFTHEINDUSTRYWEALSOUSETHESAMEDATASETTOSHOWTHATTHEINTERPLAYBETWEENPROPERTYRIGHTSPROTECTIONANDASSETTANGIBILITYINFLUENCESTHEPATTERNOFTRADEWESHOWTHATAHIGHERLEVELOFPROPERTYRIGHTSPROTECTIONLEADSTOGREATEREXPORTSHARESININDUSTRIESWITHMOREINTANGIBLEASSETSKEYWORDSEXPORT,ASSETTANGIBILITY,FINANC

18、IALSYSTEM,PROPERTYRIGHTSPROTECTION1INTRODUCTIONATHINSEGMENTOFLITERATURESUGGESTSTHATFINANCIALSECTORDEVELOPMENTCANBEAPOTENTIALSOURCEOFCOMPARATIVEADVANTAGEFORACOUNTRYKLETZERANDBARDHAN1987AUGMENTEDTHEHECKSCHEROHLINTRADEMODELTOSHOWTHATFINANCIALSECTORDEVELOPMENTGIVESCOMPARATIVEADVANTAGEININDUSTRIESTHATREL

19、YMOREONEXTERNALFINANCINGLATER,BECK2003ANDSVALERYDANDVLACHOS2004FINDEMPIRICALEVIDENCETHATSUPPORTSKLETZERANDBARDHANSHYPOTHESISTHEYDEMONSTRATETHATCOUNTRIESWITHWELLDEVELOPEDFINANCIALSECTORSPECIALIZEDININDUSTRIESTHATAREMOREDEPENDENTONEXTERNALFINANCEDEVELOPEDFINANCIALSECTORPROVIDEDEASIERACCESSTOEXTERNALFI

20、NANCEHOWEVER,ACCESSTOEXTERNALFINANCEISINFLUENCEDBYTHEASSETSTRUCTUREOFTHEFIRMBRADLEY,JARRELLANDKIM1984EMPIRICALLYSHOWTHATALARGERAMOUNTOFINTANGIBLEASSETSREDUCESTHEBORROWINGCAPACITYOFAFIRMWHILE,GINANNETTI20037PRESENTSEVIDENCETHATTHEEASEWITHWHICHFIRMSINVESTINGININTANGIBLEASSETSOBTAINLOANSDEPENDSONTHELEG

21、ALSYSTEMANDTHELEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTOFTHECOUNTRYTHEREFORE,INTERPLAYBETWEENFIRMSASSETSTRUCTUREANDTHELEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTCOULDASWELLINFLUENCETHEPATTERNOFTRADERECENTWORKSSHOWTHATINDEEDTHEASSETSTRUCTUREOFAFIRMISINFLUENCEDBYTHELEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTANDTHELEVELOFPROPERTYRIGHTSPROTECTIONOF

22、ACOUNTRYITTHEREFOREHASASIGNIFICANTMACROECONOMICIMPLICATIONCLASSENSANDLAEVEN2003SHOWTHATINDUSTRIESWITHMOREINTANGIBLEASSETSEXPERIENCEGROWTHRATESTHATAREDISPROPORTIONATELYHIGHERTHANINDUSTRIESWITHMORETANGIBLEASSETSWHENTHEYARELOCATEDINCOUNTRIESWITHWELLPROTECTEDPROPERTYRIGHTSINASIMILARWORK,BRAUN2003SHOWTHA

23、TINACOUNTRYWITHLOWFINANCIALDEVELOPMENT,MORETANGIBLEINDUSTRIESARERELATIVELYLARGERINSIZEANDGROWRELATIVELYFASTERTHANINDUSTRIESCHARACTERIZEDBYINTANGIBLEASSETSINTHISPAPERWEINVESTIGATEHOWTHEINTERPLAYBETWEENTHEFINANCIALDEVELOPMENTOFACOUNTRYANDFIRMSASSETSTRUCTUREDETERMINESTHEEXPORTSHAREOFDIFFERENTINDUSTRIES

24、MORESPECIFICALLY,WETESTTHEHYPOTHESISTHATCOUNTRIESWITHHIGHERLOWERLEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTWILLHAVEHIGHERLOWEREXPORTSSHAREININDUSTRIESWITHLESSMORETANGIBLEASSETSTOTESTTHEHYPOTHESIS,WEUSETHETANGIBILITYINDEXDEVELOPEDBYBRAUN2003ANDTHEDATAONTHEEXTERNALFINANCEDEPENDENCEDEVELOPEDBYRAJANANDZINGALES1998WEFIN

25、DROBUSTEVIDENCEOFOURHYPOTHESISOURRESULTSARECONSISTENTTOUSINGDIFFERENTINDICATORSOFFINANCIALDEVELOPMENTINORDERTOTESTFORTHEROBUSTNESSOFASSETTANGIBILITYINPROVIDINGPROTECTIONAGAINSTDIFFERENTCHARACTERISTICSOFPOORFINANCIALSYSTEM,WEUSEPROPERTYRIGHTSWEALSOFINDCONSISTENTESTIMATESUSINGDIFFERENTINDICATORSOFPROP

26、ERTYRIGHTSWEALSOCONTROLFORTHESIMULTANEITYBIASANDPOSSIBLEREVERSECAUSALITY8THEREMAINDEROFTHECHAPTERISORGANIZEDASFOLLOWSSECTION2PRESENTSTHERELATEDLITERATUREANDHYPOTHESISSECTION3DESCRIBESTHEMETHODOLOGYANDTHEDATASECTION4PRESENTSOURMAINRESULTSANDSENSITIVITYTESTSECTION6CONCLUDES2RELATEDLITERATUREANDHYPOTHE

27、SISWORKSSPANNINGOVERTHELASTDECADEHAVEFIRMLYESTABLISHEDTHATFINANCIALDEVELOPMENTINFLUENCESCOUNTRIESECONOMICOUTCOMESEARLIERWORKSBYKINGANDLEVINE1993A,BANDLEVINE1997ESTABLISHEDTHELINKBETWEENBOTHMICROECONOMICANDMACROECONOMICGROWTHANDFINANCIALDEVELOPMENTLATERWORKSBYRAJANZINGALES1998,DEMIRGUCKUNTANDMAKSIMOV

28、IC1998ANDBECKANDLEVINE2001SHOWEDTHATAWELLDEVELOPEDFINANCIALSECTORHELPSCOUNTRIESSECURINGACCESSTOEXTERNALFINANCEFORINVESTMENTPROJECTSTHELAWMATTERSLITERATUREPIONEEREDBYLAPORTAETAL1998ANDEXTENDEDBYBECK,DEMIRGUCKUNTANDLEVINE2003ESTABLISHEDTHERELATIONSHIPBETWEENFINANCIALSECTORDEVELOPMENTANDLEGALINSTITUTIO

29、NSMOSTRECENTLY,BECK2003ANDSVALERYDANDVLACHOS2004ESTABLISHEDAPOSITIVERELATIONSHIPBETWEENFINANCIALSECTORDEVELOPMENTANDTHEPATTERNOFTRADESPECIALIZATIONANDCOMPARATIVEADVANTAGETHEWORKLINKINGFINANCIALDEVELOPMENTANDTRADESTRETCHESFURTHERTHEDOMAINOFANALYSISINTOAMOREINDEPTHINVESTIGATIONOFTHEEFFECTOFFINANCIALDE

30、VELOPMENTONTHEDIFFERENTSECTORSOFTHEECONOMYTHUS,RATHERTHANFOCUSINGONTHEMOSTAGGREGATEASPECTOFANECONOMY,IETHEECONOMICGROWTH,ITEXAMINESAPOTENTIALLYIMPORTANTCHANNEL,IETHEINTERNATIONALTRADE,THATMAYAFFECTTHEECONOMICGROWTHTHEPRESENTPAPERADDSTOTHEONGOINGRESEARCHLINKINGFINANCIALDEVELOPMENTANDTRADEMORESPECIFIC

31、ALLY,ITSEEKSTOESTABLISHTHELINKBETWEENFINANCIALSECTORDEVELOPMENTANDTHEOBSERVEDPATTERNOFINDUSTRIALSTRUCTUREEVIDENTFROMTHEINDUSTRIALCOMPOSITIONOFCOUNTRIESEXPORTSHARESAKEYFACTORTHATSIGNIFICANTLYINFLUENCESTHELINKISTHEFIRMSCHOICEOFTHENATUREOFINVESTABLEASSETSTHEMECHANISMOFTHISINFLUENCECANBEELABORATEDASFOLL

32、OWSINANINCOMPLETE9CONTRACTSETTING,EXTERNALFINANCEDEPENDENCEANDTHEAGENCYPROBLEMAREINEXTRICABLYLINKEDANDFORMTHEDEFININGCHARACTERISTICSOFTHEENTREPRENEURFINANCIERRELATIONSHIPFACTORSTHATCANBEBROADLYCATEGORIZEDASTHEDEGREEOFFINANCIALDEVELOPMENT,IETHELEVELOFFINANCIALSYSTEMDEVELOPMENT,THEEXTENTOFINVESTORPROT

33、ECTION,THEPRODUCTIVEMONITORINGTECHNOLOGIES,ANDTHEPROPERTYRIGHTSENFORCEMENT,HELPLIMITINGTHESERIOUSNESSOFTHEAGENCYPROBLEMANDPROTECTTHEINTERESTSOFFINANCIERSHOWEVER,INTHEABSENCEOFTHEPROPERWORKINGOFTHESEFACTORS,THENATUREOFINVESTABLEASSETSBECOMESVITALBRAUN2003HASSHOWNTHATINDEEDTHEPATTERNOFFINANCINGISCRUCI

34、ALLYINFLUENCEDBYTHENATUREOFINVESTABLEASSETSHARDERORMORETANGIBLEASSETSPROTECTFINANCIERSAGAINSTPOSSIBLEDEBTORSDEFAULTTHISISBECAUSETHECOLLATERALVALUEOFTHESEASSETSANDTHEABILITYOFFINANCIERSTOLIQUIDATETHESEASSETSPROVIDECUSHIONTOFINANCIERSAGAINSTTHEADVERSEIMPACTOFTHEAGENCYPROBLEMACCORDINGLY,THEMORESEVERETH

35、EAGENCYPROBLEMIS,THEMOREIMPORTANTTHEROLEOFCOLLATERALIZEDTANGIBLEASSETSWILLBE3HENCE,THEREISADEGREEOFSUBSTITUTABILITYBETWEENTANGIBILITYOFASSETSANDTHEQUALITYOFLEGALSYSTEMANDTHEFINANCIALDEVELOPMENTINTHISLIGHT,THEINVESTMENTDECISIONOFAFIRMLOCATEDINACOUNTRYWITHLOWERDEGREEOFFINANCIALDEVELOPMENTMIGHTBEBIASED

36、TOWARDSALLOCATINGRESOURCESINMORETANGIBLEASSETSATAMACROLEVELOFANALYSIS,THEREISEVIDENCEOFCONSIDERABLEVARIATIONINTHEDEGREEOFASSETTANGIBILITYACROSSINDUSTRIESANDTHEDEGREEOFFINANCIALDEVELOPMENTACROSSCOUNTRIESSINCETHEDEGREEOFASSETTANGIBILITYANDTHELEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTARESUBSTITUTES,WESHOULDEXPECTTHAT

37、DIFFERENTCOUNTRIESWILLHAVEDIFFERENTPATTERNSOFTRADESPECIALIZATIONASSHOWNINTHEIRINDUSTRIALCOMPOSITIONOFEXPORTSHARESCOUNTRIESWITHLOWERLEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTSHOULDHAVEHIGHEREXPORTSSHAREININDUSTRIESTHATUSEMORETANGIBLEASSETS,ANDVICEVERSATHEIMPACTISINCREASINGINEXTERNALFINANCEDEPENDENCEOFANINDUSTRY410W

38、ETESTTHEFOLLOWINGHYPOTHESISCOUNTRIESWITHLOWERLEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTSHOULDHAVEHIGHEREXPORTSSHAREININDUSTRIESTHATUSEMORETANGIBLEASSETS,ANDVICEVERSATHEIMPACTISINCREASINGINEXTERNALFINANCEDEPENDENCEOFANINDUSTRY3METHODOLOGYANDDATA31METHODOLOGYONTHEBASISOFOURHYPOTHESISWEWOULDEXPECTTHATCOUNTRIESWITHALO

39、WERLEVELOFLEGALPROTECTIONOREQUIVALENTLYSAY,ALESSDEVELOPEDFINANCIALSYSTEMHAVEHIGHEREXPORTSHARESININDUSTRIESTHATARECHARACTERIZEDWITHGREATERPROPORTIONOFTANGIBLEASSETSWERUNTHEFOLLOWINGREGRESSION5TOEMPIRICALLYASSESSWHETHERINDUSTRIESTHATAREPOORLYENDOWEDINTANGIBLEASSETSREPRESENTADISPROPORTIONATELYLOWERSHAR

40、EOFEXPORTSINCOUNTRIESWITHPOORFINANCIALSYSTEMALSOWEADDTOEVALUATEWHETHERORNOTTHESAMERELATIONHOLDSFORINDUSTRIESTHATAREMOREDEPENDENTONEXTERNALFINANCE6YI,K51JJCOUNTRYJ22LLINDUSTRYL（FINDEPKFINDEVI）TANGKFINDEVII,K1WHERE,YI,KDENOTESTHERATIOOFEXPORTSTOTHETRADEBALANCEINGDPININDUSTRYKANDCOUNTRYIOVERTHEPERIOD19

41、8089,COUNTRYJ,J1,2,51ARECOUNTRYDUMMYVARIABLESINDUSTRYL,L1,2,22AREINDUSTRYDUMMYVARIABLES,FINDEPKISTHEEXTERNALFINANCIALDEPENDENCEFORINDUSTRYKTOAVOIDTHEPROBLEMOFCOLLINEARITYTHE52NDCOUNTRY,DUMMYFORVENEZUELAWASDROPPEDFROMREGRESSIONFORTHEIDENTICALREASON,DUMMYFOR23RDINDUSTRY,PROFESSIONAL,SCIENTIFICANDCONTR

42、OLLINGEQUIPMENTWASDROPPEDTHEDEVELOPMENTLEVELOFFINANCIALSYSTEMFORITHCOUNTRYISMEASUREDBYFINDEVFINALLY,TANGKDENOTESTHEDEGREEOFTANGIBILITYOFINDUSTRYK11THUS,WEHAVEAVARIATIONINQUALITYOFLEGALPROTECTIONTOINVESTORSANDFINANCIALDEVELOPMENTACROSSCOUNTRIESANDTANGIBILITYOFASSETSACROSSINDUSTRIESTHECRITICALCOUNTRYV

43、ARIABLEISTHELEVELOFDEVELOPMENTOFFINANCIALSYSTEMASAPROXYFORALEVELOFLEGALSYSTEMTHEPRIMARYVARIABLETOCAPTURETHEINDUSTRYCHARACTERISTICSISGIVENBYTHELEVELOFTANGIBILITYASAPROXYFOREACHINDUSTRYSNATURALAVAILABILITYOFASSETSEMPLOYEDTHATACTASAPOSSIBLESECURITYFORINVESTORSINANINCOMPLETECONTRACTSETTINGTHEDUMMYVARIAB

44、LESFORTHECOUNTRIESANDINDUSTRIESCONTROLFORCOUNTRYANDINDUSTRYSPECIFICEFFECTSTHEDISTURBANCEISALLOWEDTOBEHETEROSKEDASTICANDROBUSTSTANDARDERRORSAREREPORTEDALLDATAAREAVERAGEDOVERTHEPERIOD198089,UNLESSOTHERWISEMENTIONEDACCORDINGTOTHEHYPOTHESISDEVELOPEDINSECTION2,THEESTIMATEDCOEFFICIENTFORTHEINTERACTIONBETW

45、EENTANGIBILITYANDTHEFINANCIALDEVELOPMENTISNEGATIVEIFWEFINDACOEFFICIENTESTIMATEWITHADIFFERENTSIGNORWITHTHEHYPOTHESIZEDSIGNBUTINSIGNIFICANT,THENITMIGHTSIGNALTHEIRRELEVANCEOFTHEASSETTANGIBILITYANDTHELEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTINEXPLAININGTHEPATTERNOFCOMPOSITIONOFEXPORTSSHAREONTHECONTRARY,ASIGNIFICANTCO

46、EFFICIENTWITHTHEEXPECTEDSIGNWILLIMPLYTHAT,CETERISPARIBUS,AHIGHERLEVELOFFINANCIALDEVELOPMENTLEADSTOHIGHEREXPORTSHARESOFLOWTANGIBILITYINDUSTRIES32DATAOURSAMPLECONTAINS52COUNTRIESAND23INDUSTRIESWEUSEINDUSTRYSPECIFICANDCOUNTRYSPECIFICDATAFROMVARIETYOFSOURCES321TANGIBILITYTHEUNDERLYINGASSUMPTIONINBRAUNSW

47、ORKANDINOURWORKISTHATTANGIBILITYISATECHNOLOGYDETERMINEDPARAMETER,ANDITISDUETOTECHNOLOGICALREASONSTHATSOMEINDUSTRIESRELYMOREONTANGIBLEASSETSTHANOTHERINDUSTRIESTHEINDUSTRYLEVELDATAONTANGIBILITYTHATWEEMPLOYHEREISTAKENFROMBRAUN2003HEUSESTHE12INFORMATIONONASSETSOFALLACTIVEUSBASEDCOMPANIESFROMSEVERALINDUS

48、TRIESASREPORTEDINCOMPUSTATSANNUALINDUSTRIALFILESFOR19861995HETHENCALCULATEDTHEMEDIANASSETTANGIBILITYTANGIBILITYISDEFINEDASNETPROPERTIES,PLANTS,ANDEQUIPMENTSDIVIDEDBYTHEBOOKVALUEOFASSETSUSINGTHEDATASPANNINGFORTENYEARSSMOOTHENSTHEMEASUREHIGHLYTANGIBLEINDUSTRIESINCLUDEPETROLEUMREFINERIES,PAPERANDPRODUC

49、TS,IRONANDSTEEL,ANDINDUSTRIALCHEMICALSTHEINDUSTRIESWITHTHELOWESTLEVELOFASSETTANGIBILITYAREPOTTERY,CHINAANDEARTHENWARE,PROFESSIONAL,SCIENTIFICANDCONTROLLINGEQUIPMENT,ANDNONELECTRICALMACHINERYINDUSTRYSTANGIBILITYISFAIRLYSTABLEOVERTIME7ANDACROSSINDUSTRIES,ANDITISNOTSIGNIFICANTLYCORRELATEDWITHOTHERVARIABLESTHATMIGHTBERELEVANTINEXPLAININGTHEDEMANDORACCESSTOEXTERNALFINANCE323DEVELOPMENTOFFINANCIALSYSTEMAPROXYFORTHEFINANCIALDEVELOPMENTSHOULDCAPTURETHESUSTAINEDPROCESSOFEFFICIENTMOBILIZATIONANDALLOCATIONOFRESOURCESTHISINTURNENTAILSEVALUATIONANDMONITORINGOFTHEFIRMSASW