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主要观点,一、中国经济：制造有亮点，消费待提振。2021年一季度，中国经济同比数据将受到超低基数的加持，资 本市场的注意力将进一步转移到经济数据的环比变化上来，同时也要注意国内外疫情反复对经济增长的影 响。随着全球经济逐渐适应与疫情“共生”，疫苗接种逐渐推广（尽管目前看来似乎速度不及预期），全 球经济共振复苏的大方向预计不会发生变化。中国今年“就地过年”的倡议，对一季度经济增长或可提供 多一层的保障。由于2021年全球经济仍处于疫情影响之下，对通胀的担忧亦不必太过超前。 二、宏观政策：如何回归正常？2021年货币政策正常化，需要处理好四组关系：稳货币vs紧信用，稳信用 vs严监管，偏紧财政vs调适货币，实体vs金融（企业还本付息负担）。政策正常化可以理解为更加调适， 而不是为紧而紧、为正常化而正常化。 三、债券市场：博弈长端？一季度数据真空期，债市存在博弈长端的窗口，但幅度预计不大，10年国债收 益率难以突破3.05 。进入二季度之后，一季度经济数据出炉（名义GDP增速将高点），CPI和PPI开始同步 攀升，4月政治局会议存在调整货币政策风向的可能。因此，债市不利因素又将积聚，收益率曲
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