有色金属制造业上市公司现金持有量影响因素研究【文献综述】.doc

1、1毕业论文文献综述会计学有色金属制造业上市公司现金持有量影响因素研究现金及其等价物作为企业最为重要的资产之一，企业持有现金有其一定的作用，如节约向企业、银行等外部融资的交易成本，可满足公司日常现金支出以及预防意外性支出的需要等。但同时，企业持有过量的现金也存在增加了机会成本，降低公司的收益，增加了代理成本等等弊端。因此，如何把握最佳现金持有量一直是企业财务决策的一项重要内容。而关于企业的现金持有问题也一直受到学者们的广泛关注，随着财务管理会计学的发展，不但出现了一些理论分析，还有很多学者进行了实证研究。本文对这些研究成果进行了简单的整理。1现金持有理论综述首先提出现金持有权衡理论的是KRAUS

2、和LITZENBERGER1973。该理论认为持有现金固然存在各种固定不变的成本，但也并不是完全没有收益，比如在降低了企业陷入财务危机的可能，降低了外部融资成本，也在一定程度上了保持了投资规划的持续进行，适当避免被迫出售资产的窘况。而这部分边际收益随着持有现金水平的增多而逐渐减少。显然现金持有的收益是防止现金短缺的情况出现，所以该模型中现金持有的边际收益被认为是现金短缺的边际成本。信息不对称模型的主要观点是，当证券发行对信息敏感时，随着信息不对称的增加，筹集外部资金的成本就会随之向上攀升。因此，企业通常会持有充足的现金以降低信息不对称引起的高成本。具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困

3、难，这些公司就应该持有更多的现金。否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。代理成本存在的原因是股东利益与各债券人利益的不同。由于代理成本的存在，高财务杠杆企业会发现除了自己持有的储备现金，要筹集其他额外的资金不仅困难，而且从成本收益的角度来说是不合算的；对现存债务合同进行重新谈判催讨拖欠的货款或者借款以满足企业自身需要或者阻止企业破产可行性非常低。代理成本模型认为,企业如果不希望因为高昂的代理成本而筹集不到足2够的资产用于投资，那么它要么控制财务杠杆处在一个较低的水平；要么手头持有更多的现金。由于通过资本市场筹集有投资价值的项目所需要的资金成本太高,

4、预期拥有有价值投资机会的企业将持有更多的现金。MYERS和MAJLUF1984提出的优序融资理论指出，一般情况下，企业做出投资决策时，首先考虑使用的是内部资金，而当内部资产不足时，企业会考虑变现非现金性资产；当企业持有的经营性现金足以满足项目投资需要时，公司会偿还债务。当留存收益不足以满足投资时，企业将会变现非现金性资产或者发行债券。DONALDSON1985研究也指出,为了维护企业的生存和保持稳定性，企业的经营管理层要减少对外融资以确保内部融资环境的稳定，以便企业直接使用内部资金满足投资需求。BREALEY和MYERS1988研究也得到了与此类似的结论，即企业倾向于使用内部资金。企业使用内部

5、资金的原因是受到融资成本的影响，通常资本市场是不可预测的。当企业的筹资成本相对较低的时候，企业就不会持有过多的现金。SHLEIFER和VISHNY1997研究发现企业的资产变现能力与企业持有的现金之间的关系是相反的。其原因在于当企业资产容易变现时，企业的资金需求可以通过变现资产来实现，此时，即使企业持有较少的现金，内部资金需求来源也不会受到影响。PINKOWITZ和WILIAINSON2001研究发现日本近年来之所以持有较多的现金，其原因在于日本银行的强谈判能力。由于举债成本通常比内部融资高很多，所以企业不会首先考虑以举债作为资金来源。通过比较日本企业与美国企业的资金结构，发现日本企业与银行之

6、间具有有密切的关系，从而使得日本的企业代理问题比美国少，随着举债增加反而负债代理问题降低，因此日本企业较美国更倾向于举债融资。2国外现金持有量影响因素实证研究VOGEL和MADDALA1967认为现金余额将随着时间逐渐减少，规模较大的公司具有较低的现金资产率和现金销售率。研究结果表明现金的交易动机具有规模经济性。BASKIN1987认为公司使用现金持有量进行竞争动机“经验证据与假设模型完全一致，这一假设模型为利用流动资产向市场传递承付义务的信息以使得公司快速具有优先购买权的新机会”。JOHN1993以223个大公司为样本进行研究发现具有高市场账面价值比率和低有形资产比率的公司会持有更多现金；当

7、公司面临财务困境成本时偏好持有较多现金。这一结论与财务困境理论相一致。KIM1998等以美国9家制造企业为样本实证研究发现，外部融资成3本较高，盈余波动大，以及资产回报低的公司持有较高的流动性资产。CLAESSENS等2000研究东亚公司的所有权结构。所有权和控制权的分离导致激励效应和壕沟效应。当公司价值增加大股东的现金流量权就会产生激励效应。然而，随着大股东控制权和现金流量权分离，公司的价值就会减少，这与壕沟效应相一致。PINKOWITZ和WILLIAMSON2001检验了商业银行对美、德和日公司现金持有行为的影响。结果表明，日本公司具有较高的现金余额水平，他们认为，其原因可能在于较高的银行

8、权力和其他监督力量的缺位比如，没有大的非银行大股东或没有活跃的公司控韦权市场，而银行鼓励公司持有大量现金的目的在于从公司榨取租金EXTRACTRENTS或降低其监督成本。FAULKENDER2002以美国2800家小企业为样本实证研究了企业现金持有量的影响因素。研究发现，RD、财务杠杆、信息不对称程度和企业经营年限与现金持有水平正相关；而企业规模、过去的融资困境与企业现金持有水平负相关。研究还发现，管理者持股比例与企业现金持有量显著负相关，随着股权集中度的增加，企业以现金形式将盈余保留在企业的可能性随之减少。OZKAN等2002采用英国公司为样本分析了公司所有权结构对现金水平的影响。他们为管理

9、者所有权结构和现金持有量的非线性关系提供了有力证据支持。管理者所有权处于低水平时对现金持有量影响是负相关的，反之当管理者所有权处于高水平时对现金持有量的影响就变为正相关。他们的分析还发现具有终极控制人的公司现金持有水平高于控制人分散的公司。FERREIRA和VILE1A2003以上市公司为样本进行实证研究。研究发现，现金持有水平与企业投资机会、现金流量显著正相关；而与现金替代物、财务杠杆和企业规模负相关。DITTNLAR等2003以LLSV发展起来的股东保护指标值为分类依据，对来自45个国家的11000家公司进行了分析，他们的研究表明，股东权益保护比较差的国家的公司的现金持有水平是股东权益保护

10、比较好的国家的2倍。同时，在股东权益保护较差的国家里，其他的一些推动现金持有水平的因素，比如说信息不对称、投资机会等与现金持有水平的关系就不再那么显著了。KUSNADI2003以230家新加坡上市公司为样本，采用横截面数据研究公司治理和现金持有量的关系。特别研究了董事会规模，独立董事比例，管理层所4有权结构，非执行董事所有权结构以及公司特征公司年龄、公司治理情况披露、审计情况等这些将影响公司现金持有水平。研究发现新加坡上市公司样本中董事会规模和非管理层的大股东所有权与现金和净资产比率有显著的关系；董事会规模和现金持有量显著正相关；管理层的大股东所有权与现金持有量负相关；股东权利法律保护程度较弱

11、国家的公司比股东权利法律保护程度较好的公司持有更多的现金。研究还发现，代理问题是影响公司现金持有量的一个重要因素；当股东法律保护程度较弱时，现金持有需求的因素如投资机会、信息不对称性实际上变的不那么重要了。3国内现金持有量实证研究张人骥、刘春江2005探讨了股权结构、股东保护与上市公司现金持有量的关系。选取2000年上市公司991个样本。研究结果表明上市公司现金持有量差异较大，在股东保护程度较好的情况下，现金持有量较小并呈负相关关系；在考虑股利支付、连续亏损和共线性等因素的影响时，拒绝了二者之间存在二次共线关系。彭桃英和周伟2006以174家在1998一2000年连续3年持有高额现金的上市公司

12、作为研究样本，对我国上市公司高额现金持有动机进行了研究。认为与代理理论相比，权衡理论更适合用来解释我国企业的高额现金持有行为；为解决高额现金持有问题，应该较少企业融资成本、增加投资渠道。肖作平2008采用描述性统计、单因素方差分析和OLS等方法实证检验公司特征对现金持有量的影响。研究结果显示不同行业之间的公司现金持有量存在系统性差异，行业类别是影响公司现金持有量的一个重要因素；财务杠杆、非现金流动资产与公司现金持有量显著负相关；支付股利的公司具有相对高的现金持有量。于东智、胡国柳和王化成2005从公司治理的视角出发，以中国上市公司为研究样本探寻了企业现金持有水平的经验决定因素。结果表明，A股比

13、例、独立董事的有无、银行债务水平、现金流量、现金替代物、总资产、增长机会、现金股利的发放与否与企业的现金持有水平显著正相关；国家股比例与现金持有水平显著负相关，这些结果都具有相当程度的稳定性。胡国柳、蒋永明2005以中国B股公司为样本，采用逐步回归法，对现金持有的影响因素进行了实证分析。结果表明，企业规模与现金持有水平显著正5相关；现金替代物、财务杠杆及公司年龄与现金持有水平显著负相关；没有证据显示增长机会、现金流、现金流变异性、银行债务、债务期限结构及股利支付是影响现金持有水平的重要因素。章晓霞、吴冲锋2006以2000年至2004年全部非金融类A股上市公司的年报数据作为研究样本，从公司所受

14、到的融资约束角度出发，使用现金一现金流敏感度作为检验指标，在“对于融资约束公司来说，其现金一现金流敏感度显著为正；而对于融资不受约束公司来说，其现金一现金流敏感度显著为零”的理论假说下，研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准，融资受约束和融资不受约束公司的现金持有政策并没有显著的差异。辛宇、徐莉萍2006以南开大学公司治理评价课题组对433个公司研究的数据为样本，使用描述性统计、回归分析的方法，实证研究了公司治理与超额现金持有的关系，结论表明上市公司的微观治理机制越好，其超额现金持有水平即偏离正常现金持有水平的程度越小，在内部治理机制好的上市公司中，其现金持有

15、水平更加合理，更能符合正常生产经营的需要，出现现金冗余和现金短缺的可能性都比较小。4文献评述根据对国内外相关文献的阅读发现，在国外，公司现金持有量影响因素的理论和实证研究还在继续随着现代财务理论的发展而变化；而由于国内现金持有量影响因素的研究才起步不久，仍然存在一些问题比如大多数研究都集中在公司特征与现金持有量之间关系上，而很少有学者关注公司治理机制，对我国的制度背景也缺乏深入分析。6参考文献1KRAUSA,LITZENBERGERRHASTATEPREFERENCEMODELOFOPTIMALFINANCIALLEVERAGEJTHEJOURNALOFFINANCE,197342MYERS,

16、SC,MAJLUF,NCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTORSDONOTHAVEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1984133DONALDSON,SKANTISELFDNALYANGMILLSCONUECTIONSONCOMPLEXALGEBRAICSURFACESANDSTABLEVECTORBUNDLESJLONDONMATHEMATICALSOCIETY,1985264BREALEY,RSCMYERSPRINCIPLESOFCORPORATEFINA

17、NCEMNEWYORKMCGRAWHALLBOOKCO,19885SHLEIFER,AVISHNY,RLARGESHAREHOLDERSANDCORPORATECONTROLJJOURNALOFPOLITICALECONOMICS,1986946PINKOWITZL,WILLIAMSON,RBANKPOWERANDCASHHOLDINGSEVIDENCEFROMJAPANJREVIEWOFFINANCIALSTUDIES,2001147VOGEL,RC,MADDALA,GSCROSSSECTIONESTIMATESOFLIQUIDASSETDEMANDBYMANUFACTURINGCORPOR

18、ATIONSJJOURNALOFFINANCE,1967228BASKINJCORPORATELIQUIDITYINGAMESOFMONOPOLYPOWERJREVIEWOFECONOMICSANDSTATISTICS,198799JOHNMAYNARDKEYNESTHEGENERALTHEORYOFEMPLOYMENT,INTERESTANDMONEYDONALDMOGGRIDGEJMACMILLANFORTHEROYALECONOMICSOCIETY,193616710KIM,CHANGSOO,MAUER,DCSHERMAN,AETHEDETERMINANTSOFCORPORATELIQU

19、IDITYTHEORYANDEVIDENCEJJOURNALOFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS,19983311CLAESSENS,S,DJANKOV,S,LANG,LHPTHESEPARATIONOFOWNERSHIPANDCONTROLINEASTASIANCORPORATIONSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,20005812FAULKENDERMWCASHHOLDINGSAMONGSMALLBUSINESSJWASHINGTONUNIVERSITYSTLOUIS,SSRNWORKINGPAPERS,2006113OZKAN,A

20、NOZKANCORPORATECASHHOLDINGSANEMPIRICALINVESTIGATIONOFUKCOMPANIESJJOURNALOFBANKINGANDFINANCE,20042814FERREIRA,VILELAWHYDOFIRMHOLDCASHEVIDENCEFROMEMUCOUNTRIESJISCTEBUSINESSSCHOOL,SSRNWORKINGPAPERS,200322715DITTNLA,A,MAHRTSMITH,J,SERVAES,HINTERNATIONALCORPORATEGOVERNANCEANDCORPORATECASHHOLDINGSJJOURNAL

21、OFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS,20033816KUSNADIYCORPORATECASHHOLDINGSANDCORPORATEGOVERNANCEMECHANISMSJWORKINGPAPER,20052217张人骥，刘春江股权结构、股东保护与上市公司现金持有量J财贸经济，2005918彭桃英，周伟中国上市公司高额持有动因研究J会计研究，2006519肖作平公司特征对公司现金持有量的影响研究来自中国上市公司经验证据J证券市场导报，2005120于东智，胡国柳，王化成企业的现金持有决策与公司治理理论和经验分析J中国与东亚国家公司治理国际研讨会应征征文，2

22、005119胡国柳、蒋永明现金持有决策的影响因素来自B股公司的经验证据J湖南大学学报社会科学版，2011（8）21章晓霞，吴冲锋融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗来自现金一现金流敏感度的分析J管理评论，20O61022辛宇，徐莉萍上市公司现金持有水平的影响因素财务特征、股权结构及治理环境J中国会计评论，20061223凯恩斯著，高鸿业译就业，利息和货币通论M北京商务印书馆，199924于东智转轨经济中的上市公司治理M北京中国人民大学出版社200225李子奈计量经济学M北京高等教育出版社，200026杨丽萍上市公司现金持有量影响因素实证研究D济南山东大学，200727李若冰我国上市公司现金持有量影响因素研究D成都西南交通大学，200728晏细尚如何确定最佳现金持有量J财会月刊理论版，2011（9）29聂丽洁，胡芙蓉我国上市公司现金持有量影响因素的动态调整分析J西安交通大学学报社会科学版，2007630杨兴全,孙杰企业现金持有量文献综述与启示J当代财经，20065