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行情波折，但性价比有所改善。一季度转债表现出一定的抗跌性，优于权益但弱于纯债，其中中低价 券表现较好，高价券受到权益市场以及估值压缩影响表现较差。行业表现方面基本跟随权益。目前看 平价95-110元的估值处于18年以来60%分位数左右。 供给充裕，基金等继续增持转债。从待发情况来看，优质券供给仍多，大秦转债开始重启网下，优质 转债一级打新具有较高的参与意义。一季度基金、年金等机构继续增持转债，但从持有转债较多基金 类型的新发规模来看，去年年末至今年年初发行较多，2-3月有所放缓。 下修频发，新规带来新变化。今年一季度下修数量已超过过去3年一季度的情况，可以事前埋伏，或董 事会提议下修后参与，事中参与超预期的提议下修，且下修大概率到位，正股资质相对较好，股价没 有处于明显下行通道的标的或是相对更好的选择。新规后更规范，条款设置也出现变化。 波动中取胜。股市盈利+情绪顶未到，仍在夯底，政策面加息概率不大，短期中小市值在经济复苏之下 盈利改善弹性较大，同时估值相对不高，但行业轮动较快，估值分化收敛，业绩弹性与估值匹配仍是 贯穿的主线。关注估值合理景气度较高行业；二季度出口仍有韧性，关注出口链
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