主要结论,2,一、海外环境对股市有利：全球复苏 + 保持宽松。美债收益率上行领先于紧货币，全球股市见顶同步于紧货币。因美债收益 率上行全面看空股市是错误的！ 2021年海外宏观环境对股市有利。随着海外新冠肺炎疫情逐步得到控制，疫苗接种有序推进，全球复苏预期逐步夯实。在市 场认可经济复苏动力的情况下，美联储和财政部仍愿意提供额外政策保护，这使得市场抢跑了过热预期。近期，美债收益率 上行影响了全球高估值股票资产的稳定性，也伤害了总体风险偏好。对此，我们先从资产配置角度提示两个判断：(1) 2021年 美联储 财政部一般账户(TGA账户)余额下行 + 总资产扩张，这使得美联储储备金余额加速扩张，银行间市场流动性宽松，美 债短端利率受压制。美债“熊陡”格局是稳定的，历史上对应股市有韧性。(2) 美债长端利率上行领先于紧货币(2008年之后， 美债实际利率上行领先紧货币约1年，美联储对于通胀的容忍度因时而异)，全球股市见顶同步于紧货币。在美债实际利率刚开 始上行时就全面看空股市是错误的。 二、国内环境也不至于导致极端熊市：弱复苏 + 脉冲式收紧。紧货币形式更灵活、力度更柔和；紧信用不会以伤害小企
