目录,上游品牌商旅游零售业务迅速向中国转移 物业：机场普遍减租，高奢入驻需要“地利” 全球免税运营商格局重构 疫情下消费者的习惯变迁 中国中免：增量红利依然，规模、运营领先优势已奠定,3.39,3.11,3.8,6.06,6.3,17.8,17.76,9.15,22.38,21.86,30,20,10,10% 2.98% 0,20,30,2019,2020,亚洲/中国2020年整体销售额增速,上游品牌商：香化品牌疫情下销售受损严重,6,2018 资料来源：Bloomberg，各公司财报，中信建投,相对低端，旅游零售占比低，受影响小,除本土市场以外的亚洲市场增,速也为负，严重依赖当地外国 游客的销售，受影响最大,整体增速虽然为负，但中国/亚洲地区 高增，显示出强劲的增长,图表：全球主要香化品牌2020年销售额均受到不同程度的冲击,全球主要香化品牌2020年均受到一定程度的冲击，尤其以本地旅游零售市场为主的企业受影响最重；而高端香化品牌 大力发展中国旅游零售渠道使得区域增速较快，抗风险能力较高；而大众香化产品由于需求端无碍，因此受到的影响 最小,上游品牌商：我国高端香化行业快速发展,0,5
