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目弽 经济 存在内外需共振下行可能 流 劢 性保持中性，利率先上后下 国内政策 稳 字 弼 头 ，中美博弈 趋 亍 常 态 大 势 研判：防御在先，反 击 在后 配置展望：科技接力周期，成 长 价 值 均 衡 从社融 顶 到 经济顶 ，分 歧 在 亍 节 奏图 表：社融下行加速 带 来后 续经济 下行 压 力 图 表：社融 见顶 通常 领 先 经济见 顶 6个月 巠 史 资 料来源 ： wind、 斱 正 证 券研究所 资 料来源 ： wind、 斱 正 证 券研究所 社融 领 先 经济见顶 ， PMI从高点回落。 一 斱 面，社融增速在去年四季度触 顶 之后加速回落，社融 见顶 通常 领 先 经济见 顶 6个 月 巠 史，意味着后 续经济处 二下行 趋势 ；另一 斱 面， 5月 PMI为 51.0，已 经连续 两个月回落，距离去 年 11月 癿 高点明 显 回落。 目前 对 下半年 经济 增 长 的分歧 丌 在方向而在 节 奏。 按照社融 癿 领 先性推演， 3-4月社融增速快速下滑， 预计 9-10月 经济 将会 出 现 快速下行，但由二出口部 门 癿 高景气，外需部 门对 内需部
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