浙江上市公司债务结构对公司绩效的影响研究[开题报告].doc

1、本科毕业设计（论文）开题报告题目浙江上市公司债务结构对公司绩效的影响研究一、论文选题的背景、意义（一）背景债务是由契约条款构成，企业凭此借入一定数额资金并承担在某一特定时间偿还的义务，是企业获得资本的主要方式之一。根据WIDN资讯统计，我国上市公司近年来债务融资都接近50，可见债务融资在企业融资中所占据的重要地位。债务结构与公司的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构以及经理行为，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。浙江债券市场发展迅速，加速了浙江经济的发展。但是企业资金结构不合理，负债比例过高，发展过快，负债结构不合理等，使得财

2、务风险过高。同时破产机制不完善，未对上市公司经理人形成有效的约束；我国上市公司对经理人激励不足；银行对债务人的监督力度不强，绩效差的企业仍能拥有较高的银行借款比率，债务融资未能发挥其信号传递效应。由于杠杆风险作用，浙江一些公司负债比例过高破产和财务危机成本超过了债务的避税利益。公司的绩效评价作为一项有效的企业监管制度，它已成为市场经济国家监督约束企业的重要手段。自19世纪以来，出现了许多评价企业业绩的思路和方法。纵观其发展过程，总的思路是由单一指标向综合指标发展，由财务指标向财务指标与非财务指标相结合发展，尤其是平衡记分卡和经济增加值的出现，极大地拓宽了评价理论的空间，具有划时代的意义。（二）

3、意义1、理论意义。债务的治理效率及债务代理成本的高低不仅与企业负债的数量有关，而且受到债务结构的直接影响。本文的研究有助于了解中浙江上市公司债务约束力疲软的一些原因，并且提出一些合理建议。由代理成本理论可知，资本结构的形成源自于股东、债权人和高级管理人员三者之间相互矛盾所形成的，本文将对减少债务替代效应提出一些建议。2、现实意义。中国债务融资是一种软约束，如果把债务约束变成硬约束。当公司进行举债融资时，会迫使高管完成高收益的项目，从而解决还本付息的压力，从而增加企业的盈利能力。减少于股东、债权人和高级管理人员三者之间相互矛盾而产生的代理成本，节约成本。同是可以让公司适度举债，规避风险，避免因为

4、举债增加使得破产和财务危机成本更快速的增加而超过债务的避税利益。（三）文献综述1、国外关于债务结构问题的研究国外对于债务结构问题研究主要是资本结构理论。资本结构理论的演进历程大致上可以划分为三个阶段早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。一般认为，西方资本结构的研究起始20世纪20年代，由大卫杜兰特系统总结了关于公司资本结构的三种见解一是净收益理论；二是净营业收入理论；三是传统理论。经典资本结构理论是以MM理论为基础，通过分别放宽MM理论的两个重要前提假设发展成为两个分支一个是研究税收对资本结构的影响，另一个是研究破产成本对资本结构的影响。这两大学派并最终归结于主张最

5、优资本结构是由负债所带来的税收利益与破产成本共同决定的权衡理论。现代资本结构理论创立于20世纪70年代末，以放松MM理论的充分信息假设为标志和基础，将信息不对称理论引入到资本结构理论的研究中来。埃里克伯格洛夫、杰勒德罗兰等2008建立一个模型藉此来证明在最优债务结构和合同框架下进行重新谈判，有多种债权人能提高公司的借债能力。当企业没有盈余现金只能用固定资产作抵押借债时，能获得更多的债务。原因是债务人债权人想在价值清算中获得补偿价值远远超过当初借给企业的债务的价值。乔舒亚劳和阿米尔苏非派（2010）使用一个新的大量有关公众公司的数据集表明债务的异质性是影响债务结构发生变化的一个方面。相对于高信用

6、质量的公司，较低信用质量的公司会使用一个多层次的债务结构，同时有着银行债务担保契约和附属非银行的次级债务契约。这在一定程度上，符合现行债务结构的理论模型，公司同时使用多种层次的债务类型能够减少矛盾冲突。根据标准普尔指数，银行债务回收率为75，而高级无抵押债券只是收回37，因此当公司债务评级下降时可以跟踪银行进行债务追讨。2、国内关于债务结构问题的研究（1）各种融资工具结构现状分析债务融资方式千变万化，债务融资工具及比例选择是否合理直接关系到企业经营绩效的好坏。银行贷款的关键优势来源于银行监督与重新谈判的能力。商业信用商品的赊购，优有势在于企业可以得到信息获取优势或监督比较优势、对客户的控制力优

7、势和财产挽回优势。自然融资是企业对职工、股东、政府等利益相关者的资金占用恰当地使用它们也会有力地缓解企业的资金短缺问题。江乾坤、宋玉华（2005）银行贷款促进了大型企业业绩的提高，如短期、长期借款比例系数在回归中对ROA、ROE显著性地呈现正值。商业信用也是促进了大型企业的成长，且它的作用比银行贷款更大一些，如它对ROA、ROE也显著性地呈现正值，且它的系数比短期、长期借款系数均大一些。利益相关者对公司业绩的提高也有积极作用。企业规模在回归中几乎不具有显著性，除了对中小企业的MBP呈现弱的负值外，这说明做大未必能做强，企业更应该注重做强再做大的道理。（2）债务结构对治理效应、代理成本影响分析由

8、代理成本理论可知，资本结构的形成源自于股东、债权人和高级管理人员三者之间相互矛盾所形成的。债务融资可以缓减股东和管理者的代理冲突，减少代理成本。代理成本假说认为，缩短债务期限可以降低代理成本，减少公司进行次优投资决策的可能性。因为债务融资对公司息税前收益享有要求权，这是债务融资对公司治理结构的影响的主要表现。债务融资因为其本身还本付息，促使管理者完成高收益的项目，避免给公司带来不必要的风险性损失。陆玉梅、胡宝关2005指出中国上市公司的债务期限结构的失衡与债务来源结构的扭曲使负债降低代理成本提高、治理效率的作用弱化。并且提出以下几点建议积极发展企业债券和租赁等融资渠道、逐步确立银行独立的债权人

9、地位、建立有效的偿债保障机制。魏安霞2008指出债务结构中的长期有息债务与职工债务对公司绩效有正面影响,短期有息债务和商业信用债务对公司绩效呈现负面影响。而从总体上看，债务融资对公司绩效的负面影响大于其正面影响，债务融资治理效应弱化。债务融资治理效应弱化的原因主要源自两个方面一方面是民营上市公司自身的一些弊端；另外一方面关键在于我国目前债务融资治理机制的不健全。毛洪安、李晶晶2010指出我国上市公司股权集中度与债务期限结构呈U型关系，当股权分散时，大股东与中小股东之间的代理矛盾突出，倾向于选择短期债务监督公司管理者，降低代理成本。股权集中时，大股东与上市公司利益趋向一致，为了保证其利益会选择长

10、期债务，减缓了股东和债权人的代理冲突。股权制衡度与债务期限结构正相关。随着自由现金流量和流通股比例的提高，上市公司更倾向于适用短期债务，从而抑制内部人机会主义行为，减缓代理冲突。拥有成长机会的公司倾向于长期债务，可以缓解投资不足问题，并能有效避免清算风险。彭路漫（2010）指出我国上市公司债务对显性代理成本具有一定的抑制作用，而公司债务对隐性代理成本不但没有抑制作用。短期债务主要对显性代理成具有一定的抑制作用。长期债务对隐性代理成本没有抑制作用。影响公司债务治理效应有以下几点我国债券市场发展缓慢；破产机制不完善，未对上市公司经理人形成有效的约束；我国上市公司对经理人激励不足；银行对债务人的监督

11、力度不强，绩效差的企业仍能拥有较高的银行借款比率，债务融资未能发挥其信号传递效应。（3）财务杠杆杠杆效应分析在资本结构一定的情况下，债务融资的财务杠杆利益，同时也承担了相应的财务风险。债务的避税利益和破产成本使资本结构和公司价值呈倒U型关系。随着举债比例增加，风险增加，破产和财务危机成本随着债务比例的提高以更快的速度上升，最终会超过债务的避税利益。周沁馨、李洋（2010）指出1当息税前利润率大于债务利息率时，电力行业上市公司的净资产收益率与负债权益比呈不显著的线性正相关关系；反之电力行业净资产收益率与负债权益比呈负相关关系。（2）电力行业上市公司的净资产收益率与债务利息率呈负相关关系。3电力行

12、业上市公司的净资产收益率与息税前利润率呈正相关关系。张义荣（2009）指出金乌集团、绍兴江龙控股集团等一些明星企业纷纷出现财务问题。究其原因主要是资金结构不合理，负债比例过高，发展过快，负债结构不合理等。并且提出适度举债，提高资金使用效果科学筹资，优化债务结构，降低资金成本率注重资金占用和资金来源的期限搭配，强化营运资金的管理等建议。3、总结部分债务融资对企业的影响是多方面的。由代理成本理论可知，债务融资能对管理者产生约束力促使其选择最优项目投资以支付利息，产生治理效应。同时投资利率大于负债利率时，财务杠杆将发生积极的作用，其作用后果是公司所有者获得更大的额外收益。债务风险的存在也促使经营者变

13、得谨慎性，迫使他们放弃风险高的投资。债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,未来成长机会、自由现金流、公司规模、现存资产的期限、公司质量、信息不对称程度、实际所得税税率和波动性等。通过分析中国上市公司的债务结构，了解到我国债券市场发展缓慢；破产机制不完善，未对上市公司经理人形成有效的约束；我国上市公司对经理人激励不足；银行对债务人的监督力度不强，绩效差的企业仍能拥有较高的银行借款比率，债务融资未能发挥其信号传递效应等问题。以浙江为例，提出了一些改善上市公司债务结构问题的建议。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题（一）研究的基本内容1、债务结构对各种融资工具结构现状分析。描述性统计浙江上市公司银

14、行贷款、商业信用、自然融资债务融资工具比例。2、债务结构对债务结构对治理效应、代理成本影响分析。分析债务融资结构与监督高管等代理成本相关性研究。分析各种债务结构下管理者投资倾向。3、债务结构对财务杠杆效应分析。对浙江上市公司债务杠杆与经营绩效进行实证分析，以及债务增加破产成本增加的对避税效应影响。（二）拟解决的主要问题1、浙江上市公司融资工具比例。2、了解债务融资比例对缓解高管与股权人之间矛盾能力。3、资产收益率与负债权益比呈不显著的线性正相关关系。三、研究的方法与技术路线（一）研究方法1、文献研究法。首先对于国内外相关债务结构以及公司绩效相关理论文献进行广泛阅读，了解掌握国内外外债务结构及公

15、司绩效相关理论动态，打好理论基础2、实证研究法。对融资工具比例研究、治理效应、代理成本影响分析、财务杠杆效应分析、企业破产成本影响分析用实证研究法。（二）技术路线浙江上市公司债务结构对公司绩效的影响研究问题的提出背景意义基本内容解决主要问题上市公司债务结构对公司绩效影响的文献回顾浙江上市公司债务结构对公司绩效影响融资工具治理效应、代理成本理论财务杠杆效应破产成本影响分析浙江上市公司债务结构对公司绩效影响研究过程描述性统计融资工具比例财务杠杆效应分析治理效应、代理成本影响分析浙江上市公司债务结构对公司绩效影响研究结论研究不足与展望四、研究的总体安排与进度2010100820101122完成毕业论

16、文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011011120110311完成毕业论文初稿2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿五、主要参考文献1江乾坤，宋玉华中国民营上市公司债务结构与经营绩效的相关性研究技术经济,20055P30322陆玉梅、胡宝关债务融资结构对公司治理影响的实证研究社会科学版,20057P1591613魏安霞我国民营上市公司债务融资治理效应研究硕士学位论文南京航空航天大学,2008P3384毛洪安，李晶晶代理成本、股权结构与公司债务期限结构中南财经政法大学学报,20105P1041095彭

17、路漫我国上市公司债务融资对股权代理成本影响的研究硕士学位论文西南大学,2010P2456周沁馨，李洋电力行业上市公司的财务杠杆效应分析财务与金融,20104P28327张义荣从财务杠杆看如何防范财务风险浙江经济,20097P46478李俊峰，刘锦，许青云企业破产成本对债务融资结构的影响中国管理科学,200715P3513559李建恩JH企业集团债务风险控制研究硕士学位论文西北大学,2008P15610袁卫秋债务期限结构理论综述会计研究,200410P91311宋书彬,战宇2007年我国上市公司债务杠杆与经营状况关系的实证分析哈尔滨商业大学学报,20095P121812徐孝纯论企业的债务结构枝术

18、经济与管理研究,20002P232413肖永梅上市公司债务结构与债权人保护研究硕士学位论文西南科技大学,2009P17014霍增辉中小民营企业债务融资结构的治理效应研究工业技术经济20107P15015215宋亮亮我国上市公司债务结构对业绩影响的实证研究科技和产业,20088P505216朱乃平,孔玉生我国高科技上市公司债务结构治理效应的实证研究商业研究200622P717417王艳辉，王晓翠我国上市公司债务结构与经营绩效的实证研究山西财经大学学报,20071P13413518李春洪我国现行企业绩效评价体系探析中国证券期货,20106P252619ERIKBERGLOF,GERARDROLANDANDSOON,2008,“THEDESIGNOFCORPORATEDEBTSTRUCTUREANDBANKRUPTCY”REVIEWOFFINANCIALSTUDIES，VOL23,NO7,JULYPP2648267920JOSHUADRAUH，AMIRSUFI，2010，“CAPITALSTRUCTUREANDDEBTSTRUCTURE”REVIEWOFFINANCIALSTUDIES,VOL23,NO12,DECEMBERPP42424280