MBO融资的财务风险研究[文献综述].doc

1、本科毕业论文文献综述题目MBO融资的财务风险研究一、前言部分管理层收购MANAGEMENTBUYOUTS，MBO是指公司经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的行为，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。20世纪70年代以来，MBO作为一种便利的所有权转换和可行的融资形式迅速成为一种全球现象，近年来在我国也得到了很大发展。在我国转型时期特殊的历史背景下，MBO一方面在降低代理成本、重构经营者激励约束机制、促进管理效率提高等方面具有积极作用，不失为深化国有企业产权改革的一条路径选择；另一方面，由于我国国有企业原始资产的来源、发展过

2、程中对融资的利益关联性等方面的因素，MBO中出现了问题，特别是对MBO收购价格的公正性、收购资金来源等，这些使得资本市场上充满了质疑之声。事实上，我国缺乏大规模进行MBO的诸多外在条件，其中最重要的就是融资条件。因为在实际操作过程中，由于管理层能够提供的资金极为有限，绝大部分的资金需要通过其他途径融通。因此融资能否成功是关系到整个收购能否进行和成功的关键因素。由于我国长期受计划经济的影响，企业管理层收入相对都比较低，他们往往只能够支付收购金额中很小的一部分，其余大部分要通过融资来弥补。与发达国家相比，我国现有法律许可范围内的金融工具又十分有限，因此融资便成为难题。控制融资中的财务风险，将有助于

3、提高MBO融资的成功率。本文将对国内外关于MBO融资的财务风险方面的研究成果进行综述，主要将围绕MBO融资中的主要财务风险及成因、MBO融资风险控制存在的问题、提高MBO融资中财务风险管理水平的对策几方面进行。二、主体部分（一）国外关于MBO融资的财务风险问题的研究MBO起源于20世纪70年代晚期的英国，到80年代，已作为一种便利的所有权转换形式和可行的融资形式在英国逐渐大行其道。之后，MBO在美国、俄罗斯、东欧、等经济转型国家的国有企业改革过程中出现。在日本，一些在经济危机中陷入困境的企业也采取了管理层收购的方式对企业进行拯救。国外多年的实务操作和理论研究为MBO奠定了深厚的理论基础，研究者

4、也从不同角度对MBO的理论依据有过不同的探讨，较为经典的理论有公司治理结构理论、委托代理理论、人力资本理论、激励理论等等。哈罗德松德霍夫与马库斯斯塔尔（1992）认为MBO的私有化主要发生在可预计快速投资回报的工业，换言之，在服务、批发和零售部门。尽管如此，有大多数管理层收购发生在核心工业部门如家电行业，汽车制造，钢铁，光学仪器和精密机械，这些表明更多的投资密集区可以用这种方法私有化。管理者更倾向于收购当地竞争较低的企业。此外，查理威尔（1996）认为MBO通常导致公司绩效的改善。MBO为管理层提供创业的机会，这些管理层先前做决定时曾受到不利行政命令的阻挠。并且绩效会在后管理层收购时期改善，对

5、就业的影响尚不清楚，但不会造成广泛的失业，管理层会增加强迫性劳动；MBO将改进财务管理；管理效率将大大提高。（二）国内关于MBO融资的财务风险问题的研究1、国内MBO融资状况MBO在我国虽然起步较晚，但发展迅速。由于其涉及到国有资产转让等敏感问题，曾一度被叫停，可谓经历了一波三折的坎坷历程。MBO凭借其在解决委托代理问题、提高企业经营绩效及改变企业产权方面的有效作用，迅速引起了经济学界的广泛关注，并对此进行了一系列研究。总体来看，国内经济学家对MBO的理论性研究较少，主要是实用性研究。我国管理层收购的融资状况不容乐观，但众多学者认为我国仍然可以通过拓宽融资渠道、创新融资方式和金融工具创新来解决

6、问题。张萍（2006）我国企业应该借鉴国外管理层收购的实践经验，并结合我国管理层收购的现实需要，通过引入多层次的战略投资者，改变融资机制，实现管理层收购的融资优化，并通过专业的财务顾问来进行融资方式的创新，以实现综合利用多种融资工具并控制风险和收购成本。张莉（2006）认为我国的MBO之所以存在种种问题，主要原因之一是现行的法律法规制度不健全，滞后的政策和法律法规与融资的一些可行性方案相脱节，在很大程度上制约了收购融资在金融市场上的有效运行。在完善MBO相关法律的同时，应当有条件地改革金融法律制度。李继（2006）认为为了避免MBO融资风险，必须在规范MBO融资过程中建立强有力的外部监管和监督

7、体系，包括坚强信息披露制度建设；中介机构的监督；政府监督与中小股东参与；非市场监督等等。2、MBO融资的财务风险作为一项特殊的并购活动，管理层收购所面临的财务风险较大。游坚平、石兆（2003）从指定MBO计划到实施企业整合整个操作过程中所存在的不确定性和风险入手，对影响MBO企业财务风险的主要因素进行详细分析，指出财务风险主要受资本供求变化、利率水平变动、获利能力变化和资金结构（即财务杠杆或负债融资情况）变化的影响，其中财务杠杆对财务风险的影响最大。利用财务杠杆负债融资会产生企业股东或所有者权益的变动风险，甚至可能导致企业破产。李冰（2006）指出MBO大量应用财务杠杆，而财务杠杆风险包括1还

8、本风险，即收购方不能按期偿还本金引起经济损失的可能；2成本风险，即不能按期支付利息或股息而引起经济损失的可能；3再筹资风险，即不能及时再筹集到所需资金，或再筹资成本增加而引起经济损失的可能4财务风险，即股权投资者因债权性筹资的增加而可能遭受损失的风险。同时负债融资可以成为一种引起财务风险的重要诱因。MBO融资即为负债融资，所以MBO融资中的财务风险也表现为负债融资的财务风险，邱希军（2010）认为，因为负债融资，企业出于偿还利息和本金的考量，企业正常的现金流量的使用会受到控制，财务危机发生的可能性就会出现。企业的税前和利息前的利润也必然会受到影响，而这一数字的波动和变化也会相应的引起企业的股权

9、收益的波动，股权的收益和企业的利润的波动，则是象征着企业的业绩波动，这样会给企业产生各种不同的负面影响，比如信誉度的损失。3、MBO融资的财务风险防范与控制罗根苗（2008）认为关于MBO财务风险管理及预警措施首要是建立企业财务风险预警机制一是建立短期财务预警系统与编制现金流量预算；二是建立财务分析指标体系与长期财务预警系统。在加强对融资风险的管理和控制中，首先要正确选择融资方式；其次要合理确定资本结构，控制负债经营风险；最后要拓宽融资渠道，进行金融创新。综述，MBO企业财务风险的管理需要企业各个环节的配合努力，事前要加强预警和防范，事中要注意监督和控制，事后要及时进行反馈和评价，通过建立切实

10、可行的风险管理机制，企业在管理层收购过程中的财务风险将会大大降低。邱希军（2010）认为控制MBO融资引起的财务风险，首先要控制负债的额度，让企业的负债额度保持在一个适度的状态下，这样企业的经营能力就不会受到影响，也不会出现负债的规模与企业自身的风险承担能力差距太大的情况，进而产生资不抵债的情况。第二，在企业具有了一定的负债之后，要能够识别因为这些负债融资而产生的各种各样的财务风险，进而能够针对财务风险的种类给出合理的解决对策。第三，合理的预测企业自身的经营前景。第四，企业还要能够很好地认识自己所处宏观环境。最后，企业在经过对自己所处的宏观和微观环境进行认真分析研究之后，要在自己企业内部的财务

11、管理系统内建立一个财务风险预警机制，针对各种不同的财务风险等级，制定不同的风险管理策略，让财务风险的程度降低到最低。此外，针对MBO整个过程，袁明，卿文芳，余浩虹（2005）等指出首先应加强中介机构建设，对MBO方案的必要性和可行性进行论证和服务。其次应逐步放宽银行贷款的政策性限制，引进战略投资者，优化上市公司融资结构。最后企业应设立长期高管股票期权激励方案，为将来MBO融资“未雨绸缪”。王建刚，朱雷针认为防范管理层收购的财务风险，应从三个方面人手一是收购前的可行性分析和论证，明确公司进行管理层收购的目的，保证通过管理层收购活动能真正有利于公司的结构调整、业务整合与重组，改善经营业绩；二是收购

12、后的业务重组，确保稳定的现金流量，从国外管理层收购的案例可以看出，实施收购后，企业往往积极致力于内部的改革，加强管理、业务整合、降低费用和有关开支自筹，使经营绩效得到较大改善；三是收购后的资本重组，通过部分资产变现，引人新的外部投资者等多种方式拓宽还款渠道，降低财务风险。三、总结部分MBO的资金来源分为两部分一是内部资金，即管理层的自筹资金；二是外部融资。由于MBO标的的价值一般远远超过收购主体管理层的支付能力，管理层的支付能力与收购价格之间的差额就需要通过融资来弥补，可以说，融资是整个收购能否顺利进行的关键。而财务风险是影响MBO融资成功与否的关键因素，因此如何降低MBO融资中的财务风险，提

13、高MBO融资成功率就成了当务之急。通过对国内外有关MBO融资的财务风险的理论文献进行阅读，我们可以发现在该领域的研究还存在以下问题MBO过程中财务风险的含义很丰富，涉及也很广泛。而我国目前对MBO融资的财务风险防范问题的研究主要侧重于融资后企业财务风险的防范，对于融资中的财务风险及防范问题研究较少。不久的将来，人们必会意识到整个融资过程都是密不可分，息息相关，对此的研究也会随着MBO的发展而更加深入。主要参考文献1张萍管理层收购融资问题研究硕士论文对外经济贸易大学,2006P242张莉我国企业管理层收购的财务问题研究硕士论文对外经济贸易大学,2006P373李继国有企业管理层的收购财务问题研究

14、硕士论文安徽大学,2006P324游坚平,石兆管理层收购财务风险及其防范科技情报开发与经济,200310P1195李冰我国MBO融资问题研究硕士论文华东师范大学,2006P326邱希军浅析负债融资的财务风险与对策现代经济信息,20106P1267罗根苗MBO财务风险博弈分析与管理安徽科技,20082P508袁明,卿文芳,余浩虹我国企业管理层收购的财务风险及防范湖南工业职业技术学院学报,20055P47P489王建刚,朱雷管理层收购融资、定价、风险防范与信息披露财贸研究,20044P9010刘雄辉浅议MBO融资的财务风险和问题财经界,200911P10210311余汉生我国上市公司管理层收购的融

15、资分析武汉理工大学学报,20102P3212王勇双汇MBO的意外中国经济周刊,201012P525313杨浩余基于国内多家企业MBO案例的分析未来与发展,20096P262714陶元磊京山轻机MBO背后的治理困境及启示财务与会计,20102P434515季光伟我国管理层收购中的融资问题研究中国经贸导刊,20104P8816阳顺英管理层收购融资风险的规避与防范生产力研究,200921P808117罗萌国有企业实施管理层收购（MBO）问题研究北方经济,20098P596118祁桐MBO的现状与前景硕士论文武汉大学,2005P1519李研国企高管钟情MBO新财经,20101P575920安春梅管理层收购的风险分析及其防范商业研究,20048P12021CHARLIEWEIR,1996“MANAGEMENTBUYOUTSANDENTREPRENEURIALOPPORTUNITIES“,MANAGEMENTDECISION,VOL34,PP232822HARALDSONDHOFANDMARKUSSTAHL,1992MANAGEMENTBUYOUTSANDENTREPRENEURIALOPPORTUNITIES，INTERECONOMICS,VOL27,NUMBER5,PP210214