汽车业上市公司资本结构分析[文献综述].doc

1、本科毕业设计（论文）文献综述题目汽车业上市公司资本结构分析一、前言部分在我国社会主义市场经济的完善和现代企业制度的建立过程中，企业在财务管理方面表现出了许多问题，如企业资金的筹集，企业对融资风险的态度，企业资本结构比例的调整等。公司的资本来源可分为两大类一类是企业所有者权益资金，如企业经营盈利积累的资金、发行股票获得的资金。另一类是企业负债的资金，如向金融机构贷款获得的资金，在社会上发行债券获得的资金等。其中全部资金来源中负债和所有者权益两者所占的比重及其比例关系，被称为资本结构。资本结构在财务治理结构中处于基础地位，资本结构的选择不仅影响公司市场价值，而且与公司治理结构和宏观经济运行有关。资

2、本结构理论是一个独立的研究领域，但不是孤立的，它不仅与其他财务理论存在密切的联系，而且与所有权理论、企业理论等经济理论也存在密切的联系。自从1958年美国经济学家莫迪格莱尼和米勒在美国经济评论上共同发表著名学术论文资本成本、公司财务与投资管理，提出MM理论以来，经济学家纷纷在MM理论的基础上放宽假设，试图从权衡理论、代理理论、信息不对称等理论基础来研究影响资本结构选择的主要因素。国内外汽车工业发展的现状与趋势表明，未来的我国汽车工业必将更深入地参与全球化，在产品、市场、生产经营、资本和技术等方面逐步实现全球化运作，只有这样才能迎接汽车工业贸易与投资自由化的挑战。目前，我国关于资本结构的研究主要

3、集中在对整体上市公司资本结构的影响因素问题的探讨，而在汽车制造业资本结构方面的研究相对很少。汽车制造业作为国民经济的支柱产业，对于国民经济的健康快速发展有着不可替代的重要地位，其高度的关联性，决定着它能够带动众多相关产业的发展，特别是目前全球经济化趋势已成大局的全球经济形势下，汽车制造业对于国民经济、社会进步的作用与影响越来越大。因此，汽车制造业上市公司的资本结构研究具有其迫切性和必要性，将有助于调整我国汽车制造业上市公司的资本结构，充分发挥资本结构在企业治理中的巨大作用，并且有助于汽车制造业关联利益方调整自己的经济行为，形成网格式联动效果。本文将概括的阐述资本结构理论在国内外的发展现状，并通

4、过分析中国汽车业上市公司的相关数据，展现中国汽车业上市公司资本结构的现状，并针对其中存在的问题进行分析和提出解决方法。二、主体部分（一）国外关于资本结构理论的研究1958年美国经济学家莫迪格莱尼和米勒在美国经济评论上共同发表著名学术论文资本成本、公司财务与投资管理，提出MM理论，并在随后的十多年里不断修正，为现代融资结构理论研究开创先河。现代资本结构理论包括1、MM理论莫迪格莱尼和米勒（1958）提出资本结构无关论，是无公司所得税和个人所得税的MM理论。其假设为资本市场是完善的；投资者可以按照个人的意愿进行套利活动，不受法律制约；企业和个人的所有负债无论规模大小均没有风险；企业的经营风险可以用

5、息税前利润堵塞标准差来衡量，有相同的风险的企业处于统一风险等级；投资指着对企业未来的收益和风险的预期是相同的；企业的增长率为零。该理论的基本命题也说明企业变动资本结构试图影响企业价值是没有意义的。MM理论的研究假设前提远离现实，但它成功地运用数学模型，特别是将资本结构研究抽象到企业经营者、所有者和债务人之间的矛盾与利益的协调，突出企业以股东财富最大化为目标进行资本结构决策，以寻求三方面利益人的利益均衡，故对现代资本结构理论研究起到奠基作用。米勒（1976）提出了考虑个人所得税的米勒模型。该模型认为当企业所得税提高,资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高；如果个人所得税提高，

6、并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金会从债券转移到股票,此时企业的负债率降低。米勒模型是MM理论的又一次扩展，它的研究前提没有改变，虽然数理逻辑严密，但仍难以得到实践的验证。2、权衡理论鉴于MM理论只是单方面考虑了负债给公司带来的减税利益,而没有考虑负债可能给企业带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象，故金融学家们在MM理论基础上，进一步放宽完全信息以外的各种假定，拓展研究。大约在20世纪70年代中期逐步形成权衡理论。该理论同时考虑了负债的减税利益和预期的成本或损失（财务危机成本、代理成本等），并对利益与成本进行适当权衡以确定企业价值。3、信息不对称理论在实践中，企业经营者通

7、常比投资者更为全面、更为具体地了解企业，他们双方处于不对称的信息环境中。20世纪70年代末开始，不对称信息理论应用到企业融资决策，建立了信息传递理论、优序融资理论。罗斯（1977）将非对称信息引入现代资本结构理论,通过建立负债权益比这一信号模型来分析企业资本结构问题，并创造性地将经理人激励机制引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。罗斯认为，由于企业破产的概率与企业的质量负相关而与企业的负债比例正相关，因此投资者会把较高的负债比例视为高质量企业所发出的信号，从而对企业的未来收益有较高的预期，企业的价值也随投资者预期的提高而上升，即较高的负债比例会带来较高的企业价值。梅耶斯和迈基里夫（19

8、84）创立了优序融资理论，它是基于非对称信息条，以及交易成本的存在，企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。由于经营者在股东权益被低估时不愿意发行股票,在股票价格被高估时才发行股票,股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，这样投资者不愿购买该企业的股票，从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失，企业融资存在顺序偏好，首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。此外，谢里德、罗伯特（1988）研究结果还表明,交易成本可能是资本结构的重要决定因素之一。短期债务比例被证明是负相关,也许也反映出企业规模交易成本相对较高的中小公司发行长

9、期金融工具的弊端。交易费用是想当然地认为是很小的相对于其他某些行业企业的资本结构,他们的重要的一项研究表明,各种各样的相关杠杆成本和收益可能不是特别重要。从这个意义上说,虽然这一研究结果表明选择资本结构系统,他们均符合米勒的说法,有关的成本和利润对这个决定是小的。证据有关的交易成本的重要性是由消极的过去的盈利能力的措施和流动负债水平按市价的股权。这也有证据支持梅吉拉夫和梅尔斯的理论。阿加沃尔、瑞吉和卬山（2010）指出负债比率比国内公司低和财务杠杆的清晰可以显著的减少跨国经营难度。与国内公司相比,跨国公司似乎支付更高的成本。这些发现具有很强的会计性，有助于资本结构、派息的决定,而似乎也支持次序

10、理论的资本结构,强健的股利政策结果记录在这里具有重要影响跨国公司经理、投资者、政策制定者,和其他感兴趣的性质和融资决策跨国公司。例如,这些结果暗示政策制定者应该鼓励国际多元化金融稳定的情况下,是有可能降低风险和投资者可以预期较低的跨国公司债务比例和支付更高的回报。（二）国内关于资本结构理论的研究我国关于资本结构理论的研究比较晚，而且主要局限于介绍国外理论，提出一些具体的计算方法，对理论分析较多，而实证研究较少，而在理论分析中，研究范围主要集中资本结构的经济效果和资本结构的影响因素。针对我国上市公司资本结构对公司业绩的实证研究，我国学者围绕财务杠杆与公司业绩关系展开了激烈讨论。陆正飞和辛宇（19

11、98）是最早研究资本结构与绩效关系的学者。他们获得的结论是不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构（长期负债比率）之间有显著的负相关关系；规模、资产担保、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。沈艺峰、田静（1999）以时序研究方法，研究发现我国上市公司平均资本成本和权益资本成本均呈下降趋势，而权益资本成本明显高于企业债务资本成本。冯根福等（2000）选取19961999年的中国上市公司数据为样本，进行多元线性回归分析。得出结论为公司盈利能力与其资产负债率和短期负债率与资产比值是极为显著的负相关关系。王娟、杨凤林（2002）也采用了截面法，对845家上市公司19992000年的财务数

12、据与相关统计数据进行研究，结果发现资本成本WACC（公司整体平均资金成本）与负债比率负相关。杨琦（2007）指出我国汽车制造业同国外汽车制造业有一个重大区别，这就是我国的汽车企业绝大部分是生产某一两个门类的产品，也就是说，我国各汽车企业的产品具有高度的差别化。而且，这种差别化主要是由于进入限制和目录管理等管制政策造成的，所以具有稳定性，企业很难通过市场行为来自行消除这种差别。从产品的差别化角度来审视我国汽车制造业的市场结构，会发现我国汽车制造业实际上是一个典型的非成熟市场的寡头型市场垄断结构。李闻（2009）利用面板数据模型检验汽车制造业上市公司资本结构对经营绩效的影响程度得出资本结构指标中对

13、经营绩效影响程度最大的是负债因素资产负债率，负债率越高，企业经营绩效越好，但是流动负债占总资产的比例与长期负债占总资产的比例与经营绩效负相关。资本结构股权因素中的第一大股东持股比例和流通股比例对经营绩效的影响是正相关。公司规模与经营绩效正相关，其对公司经营绩效的正影响仅次于资产负债率。马悦（2010）对汽车行业资本结构影响因素的研究中得出从资本结构的宏观经济影响因素来看，我国汽车产业资本结构受国家宏观经济增长影响较大，对货币政策工具中的贷款利率及财政政策的财政支出反应比较敏感，而与通货膨胀率、资本市场融资规模及税率无关，这与我国汽车产业所处的发展阶段存在一定关系。从微观企业特征因素来看，长期趋

14、势中，企业的盈利能力、营运能力、短期偿债能力、发展能力、税蔽和企业规模与资本结构之间都存在显著关系；短期波动中，我国汽车产业的盈利能力、短期偿债能力、发展能力和企业规模都对资本结构有一定的影响。三、总结部分资本结构在财务治理结构中处于基础地位，资本结构的选择不仅影响公司市场价值，而且与公司治理结构和宏观经济运行有关。总结上述研究发现，国外的资本结构理论研究以及企业的理论运用都形成了一定的体系。而在中国资本结构理论的研究较多的是对于理论的分析，缺乏实证研究。在资本结构理论的使用上，我国企业管理者还没有引起广泛的重视。本综述根据国内外各位学者对于各国资本结构研究结果的描述，转述对我国汽车业资本结构

15、的看法，使大家对于目前国内外在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过对国内外有关汽车业资本结构的理论文献进行阅读，我们可以发现在该领域的研究还存在以下几个方面的问题（1）我国上市公司资本结构分析大多停留在理论分析上，定量分析太少。（2）我国汽车制造业的资本主要来自外部融资，存在资产负债率总体水平偏低，负债结构不合理，流动负债水平偏高等问题。（3）在资本结构的实际应用上国内缺乏应有的环境因素。本文在国际金融危机的背景下，以我国沪深股市汽车制造业中的58家公司为样本，提出改善汽车业资本结构的问题的建议。来探索我国汽车行业在面对全球一体化趋势下的资本结构理论应用。主要参考文献1沈艺峰资本结

16、构理论简史经济科学出版社，1999P1681952陆正飞，辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究会计研究，1998（8）P34373冯根福，吴林江，刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析经济学家，2000（5）P59664王娟，杨凤林中国上市公司资本结构影响因素的最新研究国际金融研究，2002（8）P45525沈艺峰，田静我国上市公司资本成本的定量研究经济研究，1999（11）P61686杨琦我国汽车制造业上市公司资本结构研究中国期刊网优秀硕博论文全文数据库武汉武汉理工大学，20077李闻我国汽车制造业上市公司资本结构对经营绩效影响的实证研究中国期刊网优秀硕博论文全文数据库，长春东北

17、师范大学，20098陈芸上市公司资本结构现状分析以我国汽车制造业为例中国乡镇企业会计，2010（2）P38409马小英我国上市公司资本结构现状及其优化分析北方经济，2007（2）P979910戴奉祥我国上市公司资本结构分析及其优化目标和对策财税与会计，1998（8）P111311徐晓东，陈小悦第一大股东对企业治理、企业业绩的影响分析经济研究，20032P657512马悦，李辉汽车产业资本结构对宏观经济因素的响应研究经济问题，20098P192213陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护经济研究，200111P31114黄少安，张岗中国上市企业股权融资偏好分析经济研究，200111P1

18、22715卢梭资本结构理论研究文集上海人民出版社,2003P9010016乔梁，李春波，刘孝红中国汽车投资中央编译出版社2005P81117冯陶企业融资结构理论综述合作经济与科技200718P545718刘星，魏锋，詹宇我国上市公司融资顺序的实证研究会计研究20046P667219乔梁，李春波，刘孝红中国汽车投资中央编译出版社，2005P81120AGGARWAL,RAJKYAW,NYONYOAUNG,2010“CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEORYVERSUSEMPIRICALEVIDENCE”INTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSISVOL19,NO2,JANUARY,PP14015021SHERIDANTITMANROBERTOWESSELS,1988“THEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICE”THEJOURNALOFFINANCEVOL43,NO1,MARCHPP119