资本结构，股利政策，跨国经营：理论与实证研究【外文翻译】.doc

1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEORYVERSUSEMPIRICALEVIDENCE31FACTORSINFLUENCINGCAPITALSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYITISIMPORTANTTOEXAMINETHEFACTORSTHATIMPACTCAPITALSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYSOTHATAPPROPRIATECONTROLVARIABLESCANBEINCLUDEDINTHEEXAMINATIONOFTHEIMPACTOFMULT

2、INATIONALONCAPITALSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYTHELISTOFTHESECONTROLVARIABLESMUSTBEBASEDONEXTANTTHEORIESANDEMPIRICALEVIDENCERELATEDTOCAPITALSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYTHEORIESINTHESEAREASGENERALLYSTARTWITHTHEWELLKNOWNRESULTSPRESENTEDINMODIGLIANIANDMILLER1958NOTETHATINANEFFICIENTMARKETSWORLDWITHNOTAXESOR

3、BANKRUPTCYCOSTS,THEVALUEOFAFIRMISINVARIANTTOITSCAPITALSTRUCTURETHISTHEORYHASSINCEBEENMODIFIEDANDEXTENDEDSOTHATCAPITALSTRUCTUREDOESMATTERTOINCLUDENOTONLYTHEIMPACTOFTAXESANDBANKRUPTCYCOSTS,BUTALSOTHEREALWORLDCOSTSRELATEDTOAGENCYPROBLEMS,ASYMMETRICINFORMATION,MORALHAZARD,ANDOTHERFRICTIONSANDDEVIATIONSF

4、ROMPERFECTMARKETS311OPERATINGLEVERAGEANDOTHERINFLUENCESTHEOPERATINGLEVERAGEOFAFIRMREFLECTSITSBUSINESSRISKFIRMSWITHHIGHEROPERATINGLEVERAGEFACEHIGHERBANKRUPTCYPROBABILITIESANDSHOULDHAVELOWERFINANCIALLEVERAGEHOWEVER,HIGHEROPERATINGLEVERAGEISGENERALLYASSOCIATEDWITHHIGHERLEVELSOFFIXEDTANGIBLEASSETSINDEED

5、THEPROPORTIONOFSUCHASSETSISWIDELYUSEDINTHELITERATUREASAMEASUREOFOPERATINGLEVERAGEAFIRMSLEVELOFFIXEDASSETSSHOULDBEASSOCIATEDPOSITIVELYWITHLEVERAGEASHIGHLEVELSOFSUCHASSETSCANBEUSEDASCOLLATERALFORLOANSFRIENDLONGGRAHAM,2000THEREFORE,THETRADEOFFTHEORYSUGGESTSANEGATIVERELATIONSHIPBETWEENLEVERAGEANDBANKRUP

6、TCYCOSTSANDAPOSITIVERELATIONSHIPBETWEENLEVERAGEANDFIRMSMARGINALTAXRATELASFER,1995CLOYD,LIMBERG,LONGMALITZ,1985SUCHAMEASUREOFASSETSAVAILABLEFORCOLLATERALISALSOUSEDINJENSENETAL1992THENONDEBTTAXSHIELDVARIABLENDTSISALSOUSEDINTHEREGRESSIONOFCAPITALSTRUCTUREDETERMINANTSASFIRMSWITHHIGHAVAILABILITYOFNONDEBT

7、TAXSHIELDAREEXPECTEDTOHAVELOWERDEBTLEVELSKIMSORENSEN,1986JENSENETAL1992,NORONHAETAL1996,KWOKANDREEB2000,ANDBATHALA,MOON,ANDRAO1994ALSOTAKEINTOACCOUNTNDTSASADETERMINANTOFLEVERAGEASGRAHAM2000NOTES,FIRMSIZEHASANEGATIVEINFLUENCEONDEBTRATIOSTHENATURALLOGOFTOTALASSETLSIZEISTHEMEASUREOFFIRMSIZEINDUSTRYDUMM

8、IESAREALSOADDEDTOCONTROLFORVARIATIONSACROSSINDUSTRIESTHUS,WEHAVETHEFOLLOWINGVARIABLESADEPENDENTVARIABLESLEVERAGELEVERAGELTD/LTDMVEDIVPODIVIDENDPAYOUTRATIOBINDEPENDENTVARIABLESFSALEFOREIGNSALESRATIOASAMEASUREOFDEGREEOFMULTINATIONALMDISTINGUISHINGMNCSFROMDCSAND1IFFSALE20AND0,OTHERWISEBUSRISKBUSINESSRI

9、SKBETAFIRMSMARKETBETAAMEASUREOFEQUITYMARKETRISKDOLDEGREEOFOPERATINGLEVERAGEROA,RETURNONASSETSASAMEASUREOFPROFITABILITYMTB,MARKETTOBOOKRATIO,ASAMEASUREOFGROWTHOPPORTUNITIESSALESGR,GROWTHRATEOFTHEFIRM,GEOMETRICAVERAGEPAST5YRSALESGROWTHRATEFREECFLS,FREECASHFLOWDIVIDEDBYTOTALSALESCOL,ASSETSTHATCANBEUSED

10、ASCOLLATERAL,MEASUREDASPPE/TOTALASSETSUNQ,UNIQUENESS,MEASUREDASRDADVEREXP/TOTALSALESNDTS,NONDEBTTAXSHIELDS,DEPRECIATIONAMORTIZATION/SALESTAXRATEFUNDDEF,FUNDINGDEFICITLSIZE,NATURALLOGOFTOTALSALESASAMEASUREOFSIZESOURCEAGGARWAL,RAJKYAW,NYONYOAUNG,2010CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEO

11、RYVERSUSEMPIRICALEVIDENCEINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSISVOL19,NO2,JANUARY,PP140150译文资本结构，股利政策，跨国经营理论与实证研究31影响资本结构和股利政策的因素我们更应该注意资本结构,股利政策的影响因素,以便适当的控制变量减少跨国资本结构和股利政策的冲击。这些控制变量列表必须立足于现存的资本结构和股利政策理论和实证证据上。莫迪格雷尼和米勒（1958）在这一领域提出后了闻名于世的理论，在一个高效率的市场，没有税收，破产成本的世界，一个公司的价值是不影响资本结构。这一理论已被修改并扩展，不仅影响税收和破

12、产成本，而且还涉及到现实世界中的代理问题，信息不对称，道德风险成本，以及其他摩擦和完美的偏差市场。311经营杠杆和其他影响一个企业的经营杠杆反映其经营风险。具有较高的经营杠杆企业面临更高的破产概率，并应具有较低的财务杠杆。然而，较高的经营杠杆率通常伴随较高水平的固定有形资产该资产比例确实被广泛地应用在文学作为衡量经营杠杆的作用。一个公司的固定资产水平应与杠杆呈正相关，作为高层次的这些资产可以作为贷款的抵押物（郎和佛雷德，1988；隆和玛丽兹，1985）。詹森，索伯格和佐恩（1992）规定的资产作抵押可利用的积极影响的实证支持。非债务税盾变量也为与非债务税盾预计将有较低的债务水平（金和索伦森，1

13、986）的高层次企业的重要。由于体制的不同，在经理，银行家，金融家，他们对公司风险，资本结构和股利政策的影响也可望随企业规模和行业分类。312权衡理论在平衡理论、资本结构的决定取决于公司的优势和成本利用更多的债务。使用债务较少的破产成本比税盾或使用效益更高的其他债务（金和索伦森，1986；格雷厄姆，2000）。因此，权衡理论认为一个杠杆和破产成本之间负相关关系和企业之间的杠杆和边际税率正相关关系（朗斯福，1995；克洛伊德，林博和罗宾逊，1997）。根据约塞夫（1982），高风险企业支付较低的股利说明股息，破产费用，和一个公司所使用的债务数额之间存在负相关关系。313、代理成本的影响自由现金流

14、的可用性问题，因为建立一个机构可以使用免费的现金为自己的利益提供了一些帮组，从而降低了企业的负债（莫迪格雷尼和米勒，1976）。为了防止这个管理分最佳状态，具有较高的现金流应该使用更高的杠杆水平的公司。罗斯（1977）在非对称信息模型中也指出，负债和公司的盈利能力存在正相关关系。代理理论还表明，有高增长机会的公司将持有较少债务控制盈利能力，史图斯（1990）指出由于投资不足的问题，具有高增长机会的公司应持有少量债务。张（1992）认为具有高盈利能力的公司在资本结构中使用更多的债务从而控制投资。派息决定机构的问题是类似的代理成本存在的资本结构决策。在詹森和麦克林（1976），詹森（1986）的代

15、理模式中，股息和债务有助于控制过度投资的代理成本是否有管理人员和股东之间的利益冲突。因此，代理公司之间的预测的成本和支付股息正相关。根据罗斯（1977）的信号假说，具有高盈利的公司也将付出昂贵的可信的信息作为多分红。然而，伊斯特布鲁克（1984）说具有较高的增长机会的公司将减少股息支付，尤其是当有一个可替代的监测技术出现。314、啄食顺序理论融资优序模型（梅耶斯和麦吉拉夫，1984）认为，由于交易成本和信息不对称，企业融资新投资的留存收益，然后再先后是安全的债务，高风险的债务与最终权益。根据这一啄序模型，更有利可图的企业应具有较低的杠杆率和更低的短期，控制支出的投资机会，但不宜长期。在融资优序

16、模型的简单版本，具有很高的投资和增长机会的公司预计将有较高的杠杆比率（投资的条件下，比内部资本更多）。在一个融资优序模式更复杂的版本，具有很高的投资和发展机会的公司将考虑降低负债比率在当前以及未来的融资。与自由现金流代理理论相比，梅耶斯和麦吉拉夫1984预测，降低较多的自由现金流。啄食顺序理论还预测，随着未来高增长机会的公司应支付较低的股利。希亚姆和梅耶斯（1999）引入资金赤字模型来检验企业的资本结构啄食理论假说。他们认为，除了达到或接近其债务能力的公司，啄食理论预测，赤字将完全充满新的债务问题。因此，我们可以预测赤字之间的资金关系，并利用积极的假设，这些公司都低于债务的能力之中。32、相互

17、依存关系资本结构和股利政策上面讨论的许多因素已被证明不仅影响资本结构，而且还影响股息政策。伊斯特布鲁克（1984）指出，股息的存在是因为它们诱导公司发行新证券，影响公司的股利决策与企业的融资决策。直观地说，公司的派息率确定其保留比例和其资本结构。此外，鉴于啄食顺序理论的实证证据支持，企业的负债水平应与现金流量和股利政策相关。事实上，因为股利政策和资本结构存在依存，资本结构的实证研究，重点是对跨国公司的影响，最有可能失误，除非它们包括股利政策的评估。有此股息和资本结构之间的相互依存关系相当多的证据。例如，与啄食顺序假说一致，阿迪（1998）认为，如果企业通过借贷来支付，因为不愿削减股息红利而收入

18、短缺，财务杠杆可能与股利支付率呈正相关，推迟资助或降低投资取决于企业是否投资或贷款。这个假设债务与派息的关系是积极的经验证实了巴斯金（1989）的研究。因此，根据啄食顺序假说，企业资本结构与股息政策呈正相关。另一方面，詹森（1986）推测，股息和债务是控制现金流量的免费代理成本的替代机制。乔和阿格拉瓦尔（1994）支持詹森的假说。他们发现，所有样本股票的公司股利支付率显着高于公司的杠对照组。詹森（1992）假定具有高股利支付债务融资的公司可能会发现小于股权融资导致债务与股息负相关的吸引力。正如有关派息政策阿伦和麦克瓦（2002）全面的调查指出，企业可能不想支付高股息当他们支付其他固定资产融资费

19、时。因此，虽然债务的比例和股利政策的关系不明确，不过，企业的资本结构决策和股息政策是同时进行的。因此，任何跨国公司资本结构的影响，考试必须考虑股利政策的影响。由变量测试而得出的本质性质，做一些研究利用联立方程模型来研究资本结构与美国公司的股息支付率的相互依存。诺瓦尼亚和摩根（1996）运用三阶段最小二乘法（3SLS）测试，以调查期间在19861988年之间的股息和美国公司的资本结构决策的同时性，发现债务红利的同时性是观察经验只为子样本，其中对红利监测理由是适当的。然而，他们不检查的跨国公司资本结构和股利政策的相互依存关系。由于简短的回顾表明，资本结构和股利政策的决定可能会在实践中同时进行。一间

20、跨国资本结构与企业关系的研究，因此必须包含两个变量，确定债务比率和股利支付率。基于对资本结构和股利政策的理论和实证证据，我们列举的债务估计，股息和跨国关系之间的特定变量。33、变量影响资本结构，股利政策巴士风险作为企业经营风险的一种标准偏差计算，基于过去五年第一个不同的息税前利润和平均总资产比例（如詹森，1992）。作为替代方法判定企业风险（如罗斯福，1982）。使用经营杠杆率来衡量商业平均风险，经营杠杆的程度也被用来作为经营风险的措施，被看作是在每年的息税前利润在销售百分比除以平均变化计算。代理和滞后问题表明将于较少债务控制高增长公司的盈利。此外，张（1992）预计高收益公司使用更多的债务资

21、本结构控制投资机会。公司在研发和广告费用的代理也是代理成本的长期唯一性，因为外部的利益相关者面临更大的花费时的监测，投资更多的无形资产为这些投资导致投资不足的问题和代理成本（隆和玛丽兹，1985）。基金赤字是一种计量的代理成本。根据希亚姆和梅耶斯（1999），资金赤字是FUNDDEFTDIVTXTWTRTCTCT营运现金流量，利息和税款DIVT股利发放XT资本支出WT净营运资本RT目前长期债务的部分代理问题与派息决定资本结构决策的代理成本。代理成本之间的正向关系预测公司的自由现金流和支付红利的股票。根据信号假设的罗斯（1977），企业盈利能力高将会支付更多的回报，昂贵的可靠的信息。公司成长率较

22、高的机会将会支付较低股利是一种特别在使用派息的监测技术所显示布鲁克（1984）。公司的过去五年的销售增长用于派息回归（罗斯福，1982）。资产收益率是另一个重要的变量。融资优序理论显示，更多的盈利企业应该有较低的财务杠杆和较低的支付控制投资机会和公司较高的未来增长要为此付出较低股利的机会。高收益的公司也可以使用高额股利和高负债的水平，作为信号性能良好的公司（罗斯，1977）。公司的固定资产水平应该伴随着更高的经营杠杆，高水平的该资产可作为抵押贷款（郎和佛雷德，1988；隆和玛丽兹，1985）。这样一种资产可供担保也被用于詹森（1992）非负债税盾的变量也用在回归行业企业的资本结构与企业因素高可

23、用非负债税盾将有较低的债务水平（金和索伦森，1986）。詹森（1992），诺罗尼亚（1996），郭和里布（2000）和巴法拉，默恩和饶（1994）也要考虑到NDTS作为的决定因素的财务杠杆的便利。作为格雷厄姆（2000）公司规模有负面影响的债务比例。因此，我们有以下变量A从属变量LEVERAGELEVERAGELTD/LTDMVEDIVPO派息率B独立变量FSALE国外销售比率作为衡量程度的跨国经营M区分跨国公司从中卫和1如果FSALE20和0，否则BUSRISK商业风险BETA公司的市场测试衡量股票市场风险DOL学位的操作杠杆作用ROA作为衡量盈利MTB作为衡量发展机会SALESGR生长速率，由公司的时间埋葬过去几何平均销售增长率FREECFLS自由现金流除以总销售COL资产可以用来作为抵押，以房产、厂房、设备折旧/总资产UNQ独特、以RD乱发广告。经验/销售总额NDTS非负债税盾，折旧摊销/销售税率FUNDDEF资金赤字LSIZE日常销售记录总额作为衡量的大小。出处阿加沃尔，瑞吉，昂山资本结构，股利政策，跨国经营理论与实证研究国际金融分析第19卷（2）2010P2325