浙江上市公司股权融资行为分析 [文献综述].doc

1、本科毕业设计（论文）文献综述题目浙江上市公司股权融资行为分析一、前言部分我国证券市场以沪深两个交易所于1990年相继成立为诞生标志，迄今已有将近二十年的发展历史了。证券市场具体说主要是股票市场的的大规模发展，为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的途径和场所。以上证上市公司A股融资为例，19902008年的十九年期间，累计股权融资总额超过了15000亿元，其中首次发行筹资额累计达到978885亿元，再发筹资额累计达到640062亿元。截止2008年末，上海证券交易所上市公司总数达到864家，其中当年新增上市公司6家。与此同时，自1992年以来，全部上市公司的资产负债率基本上呈现不断下降的趋势

2、，这说明在上市公司的外部资金来源中，债务融资的比例总体上趋于下降，也就是说通过证券市场的股权融资比例应是在不断上升的，上市公司表现出明显的股权融资倾向。中国上市公司的股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式。由此可见股权融资有非常重要的地位，那么这种偏好是否有利于公司的发展，以及对股权融资偏好的原因进行深入研究无疑已经成重大热点研究领域之一。本文将对国内外关于股权融资行为的研究进行综述，主要将围绕公司的融资现状，研究造成股权融资偏好的原因，解决完善融资行为

3、对策几方面进行。二、主体部分（一）国外关于股权融资行为的研究产生于20世纪70年代的权衡理论认为企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的增加使企业陷入财务危机，甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最优资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。股权融资行为分析的理论依据是最优资本结构理论，而优序融资理论在关于股权融资行为的研究中也起着十分重要的作用。优序融资理论

4、放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。哈维尔桑切斯威和胡安弗朗西斯科马丁由度（2005）认为优序融资理论适用于西班牙的大多数次级样本分析，特别是中小型企业与高成长和高杠杆比率的企业，即这些企业融资遵循留存收益，然后债务融资，最后股权融资这样的顺序。相比之下低成长的企业则采取更平衡的方式融资。他们还指出，较大或较小杠杆作用的企业往往更倾向于保持一个平衡的资本结构。汤姆R瓦纳卡和索菲娅玛尼加特（2008）指出高成长型的盈利企业偏

5、好用留存收益来进行融资，即使他们有未使用的负债能力。外部股权对高债务水平、现金流有限、高风险破产、无形资产投资重大的亏损企业尤为重要。发行新股对于让高成长型企业超过其负债能力的成长特别重要。（二）国内对于股权融资行为的研究1、我国上市公司的融资现状肖鹰和肖磊（2006）提出了我国上市公司融资的现状上市公司资金来源以股权融资为重。根据现代融资结构理论上市公司融资应首先选择内部融资，即留存收益和固定资产折旧，然后是外部融资，又以债权融资为主，最后才是股权融资。而我国上市公司的融资顺序为股权融资、长期债务融资和内部融资即与现代资本结构理论有明显冲突。很多上市公司的平均资产负债率远低于国有企业。并且几

6、乎没有一个上市公司对再次发行股票来股权融资的机会放弃过，但是这种强烈的股权融资偏好没有带来公司经营业绩的稳定增长和资源配置效率的改善。庄斌（2008）认为，目前，我国上市公司的股权融资比率大大高于债券融资比率，负债融资比率偏低。内源融资在我国融资结构中所占比例非常低，外源融资占了绝大多数比例；而且，对于未分配利润小于0的上市公司来说，内源融资更是出现了负数，即企业全部靠外源融资来满足资金需求。文中还指出上市公司在上市之前积极进行IPO，上市后偏好于配股与增发的股权融资方式。通过首次发行股票（IPO）融资和通过配股与增发进行再融资已成为我国企业外源融资的主要方式。由于IPO能够提高公司的知名度、

7、得到投资者的信任、获得可靠的长期资金来源并且没有还款压力，股票筹资成了从证券市场上“圈钱”的工具。汪霞（2009）分析指出，我国的融资结构和融资优序与西方发达国家有些不同，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论中的融资优序原则存在明显的冲突。无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业、无论是负债累累还是拥有大量现金的企业，都竞相选择股权融资，从而形成了上市公司配股热和增发热，上市公司基本上没有想到如何协调负债融资和股票融资的关系以优化企业的融资结构。总之，我国上市公司的融资现状与现代融资结构理论相悖，偏好股权融资。2、我国上市公司

8、股权融资偏好的原因分析杨泽乾（2006指出股权融资偏好主要是因为（1）股权融资成本过低。（2）股权融资软约束。（3）内部人控制不合理的产权结构造成内部人控制；内部人的趋利行为。（4）债券市场的落后政府对企业债券实行歧视性政策；企业债券流动性差；缺乏规范、公正的信用评级机构。刘霖叶（2007）分析认为我国企业与外国企业有完全不同的融资结构差别的主要原因有以下几点（1）直接动因股权融资成本低于债务融资成本。（2）外部诱因股权融资市场约束力弱于债务融资我国资本市场功能定位存在偏差，市场结构不平衡；法律法规不健全，证券市场运行规则不完善；股票市场不完善导致信号理论失灵。（3）深层内因特殊股权结构及管理

9、层价值最大化倾向我国上市公司的股权结构特征及内部人控制；管理层价值最大化倾向使经理人偏好股权融资。赵雪枝（2008）提出我国上市公司股权融资偏好的原因主要有以下四方面股权融资的融资成本低、股权结构设置不合理、债券市场发展缓慢、政策导向引发股权融资热。总而言之，我国上市公司股权融资偏好的基本及最深层的原因是股权融资的融资成本低，最普遍研究认为债券市场落后。3、解决完善上市公司融资行为的对策建议张景明（2006）为规范融资行为、优化资本结构提出了以下若干建议（1）改变我国股权二元结构格局，加强对债券市场的建设。（2）改善公司的治理结构，防止内部人控制。（3）政府的角色扮演减少行政干预，加大监管力度

10、，加强对投资者的保护。（4）培育理性和成熟的投资者。龙文（2008）就调整上市公司的股权融资偏好提出了一些对策建议（1）优化上市公司的股权结构。（2）完善公司治理结构，防止内部人控制。（3）积极发展企业债券市场，多元化拓宽融资渠道。（4）加强信息披露，完善各项法律法规，构建有效的信号传递机制。黄亿红和江青军（2009）认为治理股权融资偏好的对策有（1）证监会应强化对我国上市公司现金分红的制度规定，提高上市公司平均股利支付率。（2）完善法规制度，当中小股东的利益受到侵害时，做到有法可依，让违规的“大股东”承担更严重的法律后果。（3）引入法务会计专家，切实保护中小股东的利益。（4）完善公司治理结构

11、，规范大股东行为，遏制大股东的“隧道行为”。（5）完善上市公司信息披露制度，加大对信息披露违规行为的处罚力度。（6）大力发展企业债券市场。综上所述，针对我国上市公司股权融资偏好的原因，最重要的措施是规范股权市场和发展债券市场。三、总结部分从以上文献综述可以看出，世界各国对股权融资问题非常关注。对此，我们要有一定深度的认识。国外的研究主要是从资本结构理论来阐述的，而国内各位学者首先对我国上市公司融资现状进行了描述，接着分析了股权融资偏好的原因，然后提出了完善上市公司融资行为的对策建议，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有了一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，我们可

12、以发现在该领域的研究还存在以下几个方面的问题（1）国内研究基本上都是针对我国上市公司的，针对某一省或某一区域的则比较少，即研究的地域范围太广。（2）在完善上市公司融资行为的对策建议方面，大多数针对的是政府部门，针对企业提高自我积累能力，建立有效内部治理结构这一方面的研究还是太少。正因为国内外专家学者在企业融资问题还存在上述问题，所以，就有了该篇论文。在写作本论文的时候，笔者把研究范围限定于浙江上市公司，参考了大类的文献，以浙江为例，结合某些上市公司上市融资的现状，来摸索浙江上市公司股权融资的发展。基于上市融资不仅可以筹集到资金，更可以提高公司的知名度，有利于吸引更多的投资者，因此如何规范浙江上

13、市公司股权融资则显得尤为重要。主要参考文献1肖鹰，肖磊资本结构与莪国上市公司融资行为分祈商场现代化，2006（9）P1532庄斌我国上市公司股权融资偏好的现状及弊端西部财会，2008（11）P68703汪霞我国上市公司融资偏好影响因素及实证研究硕士论文厦门大学，200924254杨泽乾我国上市公司股权融资偏好研究硕士论文中国石油大学（华东），2006P31425刘霖叶我国上市公司股权融资行为研究硕士论文华东师范大学，2007P26346赵雪枝我国上市公司股权融资偏好探析湘潭师范学院学报（社会科学版），2008（1）P66687张景明中国上市公司股权融资偏好研究硕士论文西南财经大学，2006P4

14、2458龙文中国上市公司股权融资偏好成因研究硕士论文西北大学，2008P55629黄亿红，江青军上市公司股权融资偏好成因及治理企业经济，2009（8）P17818010王鹤林论我国上市公司股权融资偏好成因及对策会计之友，2010（2）P979811柯树林，夏慧平上市公司股权融资偏好分析财会通讯，2009（11）P242512李建华上市公司股权融资偏好的成因分析新疆农垦经济，2009（9）P727513袁静我国上市公司股权融资偏好的动因及对策探析消费导刊，2009（11）P414214李海洋，唐亮上市公司股权融资偏好原因及对策研究河北大学成人教育学院学报，2009（2）P7815梁筠试论我国上市

15、公司股权融资偏好财政金融，2008（2）P707116刘国莲我国上市公司过度股权融资的成因及对策财务与金融，2008（3）P222417宋海涛，李勇，张大宇浅议上市公司股权融资偏好及治理对策证券市场，2008（2）P11711818丁家源我国上市公司股权融资偏好研究硕士论文沈阳工业大学，2006P202519戈元龙浙江民营上市公司资本结构与企业股权融资研究硕士论文西南交通大学，2005P161920段永我国上市公司股权结构与融资偏好关系研究硕士论文上海师范大学，2005P51621JAVIERSNCHEZVIDALANDJUANFRANCISCOMARTNUGEDO,2005“FINANCINGPREFERENCESOFSPANISHFIRMSEVIDENCEONTHEPECKINGORDERTHEORY”REVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTING,VOL25,NO4,DECEMBER,PP34135522TOMRVANACKERANDSOPHIEMANIGART,2008“PECKINGORDERANDDEBTCAPACITYCONSIDERATIONSFORHIGHGROWTHCOMPANIESSEEKINGFINANCING”SMALLBUSINESSECONOMICS,VOL35NO1,PP5369