应收账款融资和信息不对称【外文翻译】.doc

1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文ACCOUNTSRECEIVABLEFINANCINGANDINFORMATIONASYMMETRYABSTRACTTHISSTUDYINVESTIGATESTHEEFFECTOFINFORMATIONASYMMETRYBETWEENMANAGERSANDOUTSIDERSONTHEUSEOFACCOUNTSRECEIVABLEINFINANCINGTHEFIRMSOPERATIONSTHEINFORMATIONIMPOUNDEDINRECEIVABLESPERTAINSTOTHEFIRMSCUSTOMERSRATHERTHANTHEFIRMANDTHEREFO

2、REDIFFERSFROMTHEINFORMATIONEMBEDDEDINOTHERASSETSTHEUNIQUEINFORMATIONCONTENTOFACCOUNTSRECEIVABLEMAKESITALIKELYCANDIDATETOUSEASAFINANCINGTOOLFORHIGHLYINFORMATIONASYMMETRICFIRMSCONSISTENTWITHTHEPECKINGORDERTHEORY,IFINDTHATTHELIKELIHOODOFUSINGACCOUNTSRECEIVABLEFINANCINGINCREASESWITHTHEFIRMSINFORMATIONAS

3、YMMETRYIALSOFINDTHATTHEINNATECOMPONENTOFTHEFIRMSEARNINGSQUALITYMEASUREISMOREINFLUENTIALTHANTHEDISCRETIONARYCOMPONENTINEXPLAININGTHEUSEOFARFINANCINGKEYWORDSINFORMATIONASYMMETRY,CAPITALSTRUCTURE,ASSETBACKEDFINANCING,RECEIVABLES1INTRODUCTIONACCOUNTSRECEIVABLEHEREAFTER,ARAREOPENACCOUNTSOWEDTOTHEFIRMBYTR

4、ADECUSTOMERSTHEYAREPARTOFTHEFIRMSWORKINGCAPITALANDCONSTITUTE14PERCENTOF2005USINDUSTRIALFIRMSTOTALASSETS,MAKINGTHEMONEOFTHELARGESTASSETGROUPSONINDUSTRIALFIRMSBALANCESHEETARSERVEASATOOLFORFIRMSTOEXTENDCREDITTOTHEIRBUSINESSPARTNERSANDAREOFTENINSTRUMENTALINFACILITATINGSALEOFGOODSFROMACREDITORSTANDPOINT,

5、THEINFORMATIONCHARACTERISTICSASSOCIATEDWITHARDIFFERFROMOTHERFIRMSASSETSWHILETHEINFORMATIONONFIRMSOTHERASSETSISRELATEDTOTHEFIRMSPERFORMANCE,THEINFORMATIONONTHEFIRMSARANDTHEIRVALUEDEPENDSONOTHERFIRMSPERFORMANCE,IETHECUSTOMERSFURTHERMORE,ARSHAREMANYATTRIBUTESOFFINANCIALASSETS,INCLUDINGTHEIRREPARABILITY

6、ANDRELATIVELIQUIDITYTHESEATTRIBUTESOFAR,ASWELLASTHEDIVERSIFICATIONEFFECTOFMULTIPLECUSTOMERSCOMPRISINGTHERECEIVABLEACCOUNTONTHEBALANCESHEET,MAKETHISASSETDIFFERENTANDPOTENTIALLYLOWERINITSINFORMATIONASYMMETRYTHANTHERESTOFTHEFIRMSASSETSTHEPECKINGORDERTHEORYMYERS,1984ANDMYERSANDMAJLUF,1984PREDICTSTHATFIR

7、MSCHARACTERIZEDBYASYMMETRICINFORMATIONWILLTENDTOUSETHELEASTINFORMATIONSENSITIVEFINANCINGOPTIONSAVAILABLETOTHEMBEFORETURNINGTOOTHEROPTIONSWHICHMAYBEMISPRICEDBYTHEMARKETBOOTANDTHAKOR1993SHOWTHATVALUECANBEADDEDINSPLITTINGANASSETINTOTWOSEPARATESECURITIESONEINFORMATIONALSENSITIVE,THEOTHERLESSSOINTHISSTUD

8、Y,IINVESTIGATEWHETHERTHEDISTINCTINFORMATIONCHARACTERISTICSOFARINCREASESTHELIKELIHOODOFUSINGARASATOOLINFINANCINGWHENINFORMATIONASYMMETRYBETWEENFIRMSMANAGEMENTANDOUTSIDERSINCREASESUSINGAUNIQUEHANDCOLLECTEDDATASETOFALLCOMPUSTATFIRMSAVAILABLEFORTHEFISCALYEAR2005INTHETWO2DIGITSICCODEINDUSTRIES73AND37BUSI

9、NESSSERVICESANDTRANSPORTATIONEQUIPMENT,WHICHARECHARACTERIZEDBYHIGHRATIOSOFARTOASSETS,ITESTWHETHERTHEFIRMSINFORMATIONASYMMETRYISRELATEDTOITSDECISIONTOUSEARFINANCINGARFINANCINGISDEFINEDASANYTYPEOFFINANCINGWHICHDISTINCTLYRELIESONAR,EITHERASCOLLATERALORASANELIGIBILITYREQUIREMENTANDINCLUDESTHEFOLLOWINGTY

10、PESOFFINANCINGSECURITIZATION,FACTORING,ARCOLLATERALIZEDDEBT,ANDCOLLATERALIZEDDEBTWITHANARELIGIBILITYREQUIREMENTREMAININGOBSERVATIONSAREDIVIDEDBETWEENTWOADDITIONALGROUPSFIRMSHAVINGDEBTCOLLATERALIZEDBYMANYASSETSWHICHDONOTSPECIFICALLYMENTIONARANDFIRMSUSINGUNCOLLATERALIZEDDEBTORDEBTCOLLATERALIZEDBYASSET

11、SOTHERTHANARSUCHASMORTGAGESIFIRSTEXPLORETHEASSOCIATIONBETWEENLEVERAGEANDTHEUSEOFARFINANCINGIFINDTHATONAVERAGE,FIRMSTHATUSEARFINANCINGHAVEHIGHERLEVERAGERELATIVETOFIRMSTHATDONOTUSEARFINANCINGITHENTESTWHETHERINFORMATIONASYMMETRYISRELATEDTOTHEDECISIONOFTHEFIRMTOUSEARFINANCING,AFTERCONTROLLINGFORLEVERAGE

12、IFINDTHATTHEUSEOFARFINANCINGISASSOCIATEDWITHTHREESETSOFPROXIESOFTHEFIRMSINFORMATIONASYMMETRY1ANALYSTFORECASTSBOTHSTANDARDDEVIATIONANDABSOLUTEFORECASTERROR,2BALANCESHEETBASEDVARIABLESTHATHAVEBEENFOUNDTOBECORRELATEDWITHINFORMATIONASYMMETRY,AND3DISCLOSUREBOTHQUALITYOFEARNINGSASWELLASVOLUNTARYDISCLOSURE

13、THROUGHMANAGEMENTSEARNINGSGUIDANCERESULTSSUGGESTTHATTHELIKELIHOODOFARFINANCINGINCREASESWITHTHEFIRMSINFORMATIONASYMMETRYADDITIONALLY,ISEPARATETHEFIRMSTHATDONOTUSEARFINANCINGINTOTWOGROUPS,ONEOFFIRMSTHATUSEGENERALCOLLATERALIZEDDEBTANDTHEOTHEROFFIRMSTHATDONOT,ANDCONDUCTAMULTINOMIALREGRESSIONANALYSISTHEI

14、NFORMATIONASYMMETRYPROXIESARESIGNIFICANTANDSTRONGERFORTHEARFINANCINGGROUPTHANFORTHEGENERALCOLLATERALIZEDDEBTGROUPSUGGESTINGTHATRESULTSAREDRIVENBYTHEUNIQUEINFORMATIONCHARACTERISTICSOFARANDNOTBYTHEUSEOFCOLLATERALIZEDDEBTIALSOSEPARATETHEARFINANCINGFIRMSINTOTWOGROUPSTHEFIRSTGROUPHASANARFINANCINGAGREEMEN

15、TINPLACEBUTHASAZEROBALANCEATTHEENDOFTHEFISCALYEARANDTHESECONDGROUPHASAPOSITIVEBALANCEATTHEENDOFTHEYEARTHECOEFFICIENTSOFTHEINFORMATIONASYMMETRYPROXIESARENOTSIGNIFICANTFORTHEZEROBALANCEGROUPSUGGESTINGTHATTHESEFIRMSARECHARACTERIZEDBYLOWERINFORMATIONASYMMETRYTHANFIRMSTHATMAKEUSEOFTHEIRFACILITIESINORDERT

16、OSHEDLIGHTONWHICHCOMPONENTOFTHECORPORATEINFORMATIONENVIRONMENTTHEECONOMIC/INNATECOMPONENTANDTHEMANAGERIALDISCRETIONARYCOMPONENTISMOREINFLUENTIALINEXPLAININGTHEDECISIONTOUSEARFINANCING,IDECOMPOSETHEEARNINGSQUALITYMEASUREINTOITSTWOCOMPONENTSCONSISTENTWITHFRANCISETAL2005ANDBHATTACHARYAETAL2007,IFINDTHA

17、TTHEINNATECOMPONENTISMOREINFLUENTIALINEXPLAININGTHEDECISIONTOUSEARFINANCINGTHESERESULTSAREROBUSTTOANALTERNATIVEMETHODOFDECOMPOSITIONOFTHEINFORMATIONENVIRONMENTPROXYWHICHRELIESONTHEPRINCIPALCOMPONENTANALYSISANDTHEUSEOFTWOADDITIONALACCOUNTINGMEASURESTHATHAVEBEENFOUNDTOBECORRELATEDWITHTHEDISCRETIONARYC

18、OMPONENTOFTHEINFORMATIONENVIRONMENTEARNINGVOLATILITYANDABNORMALACCRUALSPREVIOUSLITERATUREINCLUDESANALYSISOFTHEFINANCIALSTRUCTURESEMPLOYEDTOMANAGEAFIRMSARMIANANDSMITH,1992,ASWELLASRESEARCHPERTAININGTOSOMESPECIFICFORMSOFARFINANCINGSUCHASFACTORINGSOPRANZETTI,1998HOWEVER,THEEFFECTOFTHEFIRMSINFORMATIONAS

19、YMMETRYONTHECHOICETOUSEARASAFINANCINGTOOLHASNOTBEENDIRECTLYINVESTIGATEDMYSTUDYCONTRIBUTESTOTHEEXISTINGLITERATUREINTHEFOLLOWINGWAYS1ITSUGGESTSTHATUSINGASPECIFICASSETWITHINFORMATIONCONTENTDIFFERENTTHANTHERESTOFTHEFIRMSASSETS,NAMELYAR,MAYALLEVIATEAGENCYPROBLEMSTHATARISEFROMINFORMATIONASYMMETRY2ITADDSTO

20、THELITERATURESUGGESTINGTHATTHEINNATECOMPONENTOFTHEEARNINGSQUALITYMEASUREISMOREINFLUENTIALTHANTHEDISCRETIONARYCOMPONENTWHENEVALUATINGINFORMATIONRISK3ITUSESAUNIQUEHANDCOLLECTEDDATASETTODOCUMENTTHECHOICEBETWEENARFINANCINGANDOTHERFINANCINGOPTIONSANDPROVIDESDESCRIPTIVEEVIDENCEONTHECHARACTERISTICSOFTHEFIR

21、MSUSINGTHEDIFFERENTFORMSOFARFINANCINGTHEREMAINDEROFTHEPAPERISORGANIZEDASFOLLOWSSECTION2DISCUSSESARFINANCINGANDTHEROLEOFINFORMATIONASYMMETRYINFIRMSFINANCINGANDDEVELOPSTHEHYPOTHESESTESTEDINTHISSTUDYSECTION3DISCUSSESTHERESEARCHDESIGNSECTION4DESCRIBESTHEDATASETANDPROVIDESDESCRIPTIVESTATISTICSOFTHEFIRMSB

22、YINDUSTRYANDBYARFINANCINGCHOICESECTION5DISPLAYSTHEEMPIRICALRESULTSANDSECTION6CONCLUDES2BACKGROUNDANDDEVELOPMENTOFHYPOTHESES21ARFINANCINGTRADERECEIVABLESREPRESENTCREDITGIVENBYFIRMSTOTHEIRBUSINESSPARTNERSTHESEACCOUNTSAREEFFECTIVELYSHORTANDLONGTERMFINANCINGTHATISEXTENDEDNOTBYFINANCIALINTERMEDIARIESORTH

23、EMARKET,BUTBYSUPPLIERSTOTHEIRCUSTOMERSCALOMIRISETAL1995FINDTHATDURINGDOWNTURNS,FIRMSINSTRONGFINANCIALCONDITIONSACTASFINANCIALINTERMEDIARIESTOOTHERFIRMSANDEXTENDCREDITWHENMARKETLIQUIDITYISLOW,TRADECREDITISANIMPORTANTTOOLTOKEEPFIRMSAFLOAT,THUSMAKINGRECEIVABLESMOREIMPORTANTWHENCREDITISSCARCEGIANNETTIET

24、AL2007STUDYFIRMSRECEIVINGTRADECREDITONEOFTHEIRMAINFINDINGSISTHATTRADECREDITGIVENBYSUPPLIERSSEEMSTOCONVEYFAVORABLEINFORMATIONTOOTHERPOTENTIALLENDERSTOTHEFIRMPETERSONANDRAJAN1997FOCUSONSMALLFIRMSANDFINDEVIDENCETHATSUPPLIERSLENDTOSMALLERFIRMSBECAUSETHEYHAVEACOMPARATIVEADVANTAGEINGETTINGINFORMATIONABOUT

25、THEMBOTHOFTHESEFINDINGSSUGGESTTHATTHEINFORMATIONCONTENTOFAFIRMSRECEIVABLESISENDOGENOUSTOTHEDECISIONOFTHEFIRMTOEXTENDTHECREDITANDADDSTOTHEINFORMATIONINTHEMARKETONTHESEFIRMSMANAGEMENT,HOWEVER,MAYSTILLHAVEADDITIONALINFORMATIONREGARDINGTHESEASSETSTHANOTHERMARKETPARTICIPANTS,IFCUSTOMERSARECOMPRISEDOFSMAL

26、L,INFORMATIONASYMMETRIC,FIRMSINTHISSTUDY,IFOCUSONTHESUPPLIERSSIDEOFARFIRMSTHATEXTENDCREDITTOTHEIRCUSTOMERSHAVETOFINANCEITBYUSINGINTERNALFUNDS,TAKINGONDEBTORISSUINGEQUITYIINVESTIGATETHEFIRMSTHATSPECIFICALLYUSETHEIRARINDEBTCONTRACTINGARFINANCINGISDEFINEDASANYTYPEOFFINANCINGWHICHDISTINCTLYRELIESONAR,EI

27、THERASCOLLATERALORASANELIGIBILITYREQUIREMENTTHEFINANCINGOPTIONSINCLUDESECURITIZATIONOFARBOTHONANDOFFBALANCESHEET,FACTORINGOFRECEIVABLESBOTHONANDOFFBALANCESHEET,ARCOLLATERALIZEDDEBT,ANDGENERALCOLLATERALIZEDDEBTWHICHCONTAINSANARELIGIBILITYREQUIREMENTTHISFINANCINGISUSUALLYSHORTTERMANDINCLUDESONTHEONEEN

28、DOFTHESPECTRUMCREDITFACILITIESWHICHAREDETERMINED,AMONGOTHERTHINGS,BYTHEAMOUNTOFELIGIBLEARTHEFIRMHOLDSATANYGIVENTIMEANDONTHEOTHERENDOFTHESPECTRUMSECURITIZATIONFACILITIESWHICHISSUESHORT/LONGTERMPAPERAGAINSTPOOLSOFTRADE/FINANCINGRECEIVABLESMIANANDSMITH1992USETHEAICPASURVEYOFFIRMSTOSTUDYTHECHOICEFIRMSMA

29、KEBETWEENDIFFERENTARMANAGEMENTPOLICIESSUCHASFACTORING,ACCOUNTSRECEIVABLESECUREDDEBT,CAPTIVEFINANCESUBSIDIARIESANDGENERALCORPORATECREDITTHEYFINDTHATSIZE,CONCENTRATIONANDCREDITSTANDINGOFTHEFIRMSTRADEDDEBTANDCOMMERCIALPAPERAREIMPORTANTINEXPLAININGTHEFIRMSCHOICESBETWEENTHEALTERNATIVEPOLICIESTHELARGERMOR

30、ECREDITWORTHYFIRMSESTABLISHESCAPTIVES,WHILETHESMALLER,RISKIERFIRMSISSUEACCOUNTSRECEIVABLESECUREDDEBTEACHOFTHESPECIFICPOLICIESHASALSOBEENSTUDIEDSOPRANZETTI1998MODELSFACTORINGOFACCOUNTSRECEIVABLEWITHRESPECTTOTHERECOURSECONDITIONSANDFINDSTHATHIGHBANKRUPTCYFIRMSMAYNOTBEABLETOFACTORTHEIRRECEIVABLESEVENWI

31、THFULLRECOURSEKLAPPER2005FINDSEVIDENCESUGGESTINGTHATLINESOFCREDITSECUREDBYACCOUNTSRECEIVABLEAREASSOCIATEDWITHBUSINESSBORROWERSWHOEXHIBITAHIGHRISKOFDEFAULTSUFI2009STUDIESTHEROLEOFBANKLINESOFCREDITINCORPORATEFINANCEANDFINDSTHATTHESEREVOLVINGFACILITIESAREUSEDASALIQUIDITYSUBSTITUTEONLYFORFIRMSTHATMAINTA

32、INHIGHCASHFLOWSTHEABOVESTUDIESHIGHLIGHTTHEMANYDIFFERENCESBETWEENTHEPOLICIESASWELLASTHEDIFFERENTCHARACTERISTICSOFFIRMSUSINGEACHTHESEFIRMSARECHARACTERIZEDBYAWIDERANGEOFSIZES,BALANCESHEETSTRENGTHANDOPERATINGRESULTSTHISSTUDYEXPLORESWHETHERTHEFIRMSINFORMATIONASYMMETRYCHARACTERISTICISACOMMONFACTORTHATMAYE

33、XPLAINAFIRMSCHOICETOUSEARASAFINANCINGTOOL22FINANCINGUNDERASYMMETRICINFORMATIONCAPITALSTRUCTUREHASBEENEXTENSIVELYSTUDIEDLEDBYTHESEMINALPAPEROFMODIGLIANIANDMILLER1958CLAIMINGTHATABSENTTAXESANDAGENCYCOSTS,THEFINANCINGDECISIONDOESNOTAFFECTTHEVALUEOFAFIRM,RESEARCHERSHAVEBEENTESTINGEACHOFTHEUNDERLYINGASSU

34、MPTIONSINORDERTOEXPLAINTHEDIFFERENCESINFIRMSCAPITALSTRUCTURETRADEOFFBETWEENTHEADVANTAGESOFTAXSHIELDSANDTHECOSTSOFBANKRUPTCY,AGENCYCOSTSOFDEBT,ANDTHECOSTSOFSIGNALINGLEADAFIRMTOTARGETASPECIFICCAPITALSTRUCTUREINCONTRAST,THEPECKINGORDERTHEORY,INTRODUCEDBYMYERS1984MYERSANDMAJLUF1984,USESTHECOSTSOFADVERSE

35、SELECTIONWHICHSTEMFROMTHEINFORMATIONASYMMETRYBETWEENMANAGERSANDOUTSIDERSTOEXPLAINTHEMANAGERSCHOICEOFCAPITALSTRUCTURETHEPECKINGORDERTHEORYPREDICTSTHATFIRMSWITHHIGHINFORMATIONASYMMETRYWILLFINANCETHEIRACTIVITIESFIRSTUSINGINTERNALFUNDS,THENWITHLOWRISKDEBTANDFINALLYWITHEQUITY,ASTHERISKIEROPTIONSMAYBEMISP

36、RICEDBYTHEMARKETTHEREFORE,LEVERAGEWILLINCREASEWITHINFORMATIONASYMMETRYBOTHTHEORIESHAVEBEENBACKEDBYEMPIRICALLITERATURESOURCEHAGITLEVY,2010“ACCOUNTSRECEIVABLEFINANCINGANDINFORMATIONASYMMETRY”ZICKLINSCHOOLOFBUSINESSBARUCHCOLLEGE,OCTOBERPP14译文应收账款融资和信息不对称摘要本研究旨在探讨对影响管理者和外界之间的信息不对称在使用应收账款融资的公司的业务。被扣留的应收账

37、款信息关乎后来许多的公司的客户而不是公司,因此不同于信息嵌入在其他资产中。独特的信息内容使它成为一个应收帐款的候选使用为融资可行的,具有较强的信息不对称的公司。符合融资顺位理论，我发现可能利用筹集应收帐款随着公司的信息不对称而增长。我也发现天生组成部分的公司盈利的质量检测的比自由组成部分的影响更大，在解释使用应收账款融资时。关键词信息不对称，资本结构，资产支持融资，应收账款1简介应收账款以下简称AR归功于开户公司贸易客户。他们的参与公司的营运资金和组成2005年美国工业企业增长的14，他们最大的工业资产组合的公司的资产负债表。应收账款作为公司的一个工具增长了与商业伙伴的交易，通常有助于促进产品

38、销售。从债权人的立场，应收账款相关信息特点不同于其他公司的资产。然而公司的其他资产的信息与公司的业绩相关，公司应收账款的信息和他们的价值取决于其他公司的业绩，如客户。此外，应收帐款的金融资产属性有很多共同之处，包括他们的分离性和相对流动性。这些应收账款的属性，以及受广大客户影响的多样性组成了资产负债表中的应收账款，使这个资产不同的，还有可能因信息不对称比其他的公司的资产还低。这个次序的理论（梅叶斯和梅吉拉夫于1984年提出）预言以不对称信息为特点的公司，有趋向使用最小的信息敏感的融资，选择对他们有效的在转向其他的选择，可能是公有市场的选择之前。布特和塔克尔（1993）展示了能将一个资产添加在分

39、裂成两个独立的有价证券的价值，一个信息敏感，其他的却很少。在这项研究中，我研究是否不同信息特有的应收账款可能随着使用应收账款作为一种工具进行融资当公司管理人和局外人之间信息不对称时而增加。采用了独特的手段收集所有数据库公司的资料，可用于2005年会计年度2个公司代码产业是73和37（商业服务产业和运输设备），以高比率应收账款资产为特征，我判断公司的信息不对称是它的决定，利用应收帐款筹集。应收帐款融资被定义为依靠应收账款进行任何类型的融资，或者作为抵押品或作为一个资格要求，包括以下类型的融资证券化，保理，应收帐款债务抵押证券，债务抵押证券的应收账款资格。剩下的被分成两个额外的组公司有债务抵押资产

40、不特别提及应收账款和公司使用不抵押证券债务或债务抵押证券资产以外的应收账款（例如抵押贷款）。我第一次探索杠杆作用和使用应收帐款的融资之间的联系。我发现在平均水平，使用应收账款融资的公司具有较高的杠杆效应相比较那些没有使用应收账款融资的公司。然后我测试是否信息不对称与决定使用应收账款融资的公司有关，在控制的财务杠杆之后。我发现使用应收账款融资与三个公司的信息不对称代理有关1）分析人士的预测（两个标准差和绝对的预测误差），2）资产负债表发现基础变量信息不对称的相关性，3）披露（质量的收入以及自愿通过管理的收入指导披露）。结果表明，应收账款融资的可能性随着公司的信息不对称增长。此外，我将公司不使用应

41、收帐款融资的分成两组，一个的公司利用总体债务抵押证券公司，另外一个公司不这么做，并实施多项回归分析。代理人的信息不对称是具有重要意义，应收帐款融资更强大于广大的债务抵押证券集团，被独特的信息的特点推动的结果，而不是应收帐款的使用债务抵押证券。我也把应收账款融资公司分成两组。第一组有应收帐款融资协议的位置，但有一个零余额在会计年度终了时，和第二组有一个积极的余额计算到今年年底。信息不对称的系数的代理人是没有意义对于零余额集团，这些公司表现为较低的信息不对称比公司利用他们的设施。为了阐明了其中的组成部分的企业信息环境（经济/天生的组成和管理可支配的组成部分）比解释决定利用应收帐款融资具有更大的影响

42、。我将质量检测的收入分解成两个组成部分，符合弗朗西斯2005和巴塔查亚2007。我发现固有的组成部分比决定使用应收账款融资决定的更有影响。这些结果是很强大的以一种替代的方法分解信息环境代理，依赖主成分分析，使用两个额外的会计核算办法，发现任意组成部分与信息环境有关的；盈余性波动及异常的盈余。过去的文献包括分析财务结构用来管理公司的应收账款面和史密斯，1992，以及研究用于修饰或说明某一特定形式的应收帐款融资如保理业务（斯保罗赞特，1998）；然而，公司信息不对称在选择使用应收账款作为融资工具没有直接探讨。我的学习有助于现有文献在接下来的方式（1）研究表明,使用一个特定的资产与信息内容不同的比其

43、他的公司的资产，即应收账款，也许可以减少由信息的不对称产生的代理问题；（2）它加入到文献表明固有的组成部分的质量检测的收入比任意的组成部分影响更大，特别是当评估信息风险；（3）它使用一个独特的手段收集的数据集，选择在应收账款融资和其他融资方案之间，并提供描述性的证明特有的公司使用不同形式的应收账款融资。剩下的命题，统一组织如下。第二条讨论了应收筹集帐款和作用的信息不对称的公司的融资和发展了假设检验的研究。第三条讨论了研究设计。第四条描述了数据集，并提供描述性统计行业的公司和应收账款融资的选择。第五条显示实证结果。第六条得出这样的结论。2背景和发展假说21应收账款融资应收款项代表了公司给予其商业

44、伙伴的信用。这些账户是短期和长期有效地延长融资而不是金融中间机构或市场，但是由供应商发给他们的客户。卡洛米瑞斯等人（1995）发现在经济衰退期，企业用强有力的财务状况作为金融中间机构向其它企业提供贷款。当市场的流动性较低，商业信用是一种重要的工具来保持公司平稳，因此当信用不足时使用应收账款更重要的。詹内蒂等人（1997）研究公司接受商业信用。其中一个主要的发现是供应商给予的商业信用似乎是传达了良好的信息给其他潜在贷款人。彼得森和瑞杰（1997）集中研究小公司，发现证据表明供应商借款给小公司，因为它们拥有比较优势在获取的信息上。这些研究结果表明，一个公司的应收账款信息含量是内生的，决定公司信用延

45、长，增添了市场信息。然而，管理可能仍然有附加的信息至于这些资产比其他市场参与者多，如果客户组成的小，公司信息不对称。在这项研究中，我专注于供应商的方面的应收账款。公司延长信用给那些不得采用内部基金筹措资金的客户，承担债务或发行权益。我研究特别使用他们应收账款承包债务的公司。应收账款融资的定义为任何类型的融资明显依赖应收账款，或者作为抵押品或作为一个适合条件。这些融资选项包括证券化的应收账款资产负债表内外，保理的应收账款资产负债表内外，应收账款抵押债务和一般债务抵押证券中包含的应收账款资格要求。这些融资通常是短期的，包含决定的信贷安排，在其他事情上，被大量合格的应收账款公司拥有一给定时刻，发行长

46、/短票据对抗以筹资/融资为工具应收款项。绵和史密斯（1992）使用美国注册会计师协会调查公司研究选择不同应收账款管理制度的企业如保付代、理应收账款担保之债、子公司财政政策和公司信用。他们发现公司的大小，集中程度和信誉树立交易债务和商业票据是重要的在解释公司进行选择的政策。拥有高信誉的杰出的大公司建立专属公司，而更小的更加有问题的风险公司应收账款担保之债。每一个特殊的保单也进行了研究。斯珀朗特（1998）应收帐款的保理模型至于追索权条件和发现高破产公司可能无法代理经营他们的应收账款与完整的追索权一样。克拉伯2005发现证据表明应收账款的信贷担保额度与有高违约风险商业借款人联系在一起。苏菲2009

47、研究了信贷银行在企业融资的作用，发现这些周转的设备被作为一种流动性替代品仅为了公司保持较高的现金流量。上述研究突出很多公司有很大的差异在不同的政策以及不同特点。这些公司具有许多各有不同的大小的特征，资产负债表的力量和操作的结果。本文探讨无论企业是否信息不对称的特点是一个共同点，可能会解释公司的选择使用应收账款作为融资工具。22不对称信息条件下的融资资本结构已经被广泛的进行了研究。通过米勒和莫迪里阿尼声1958年的论文称税收和代理成本的损失，融资决策并不影响公司的价值，研究者们正在测试每一个基本假设为了解释不同的企业的资本结构。交易中产生的节税优势和破产成本，债务的代理成本和通讯费用导致公司一个特定的资本结构为目标。相反，优序融资理论，梅尔斯1984年和马杰尔夫1984指出了，用相反选择成本由于信息不对称在管理者和外人之间解释管理者的选择的资本结构。优序融资理论预言了拥有高信息不对称的公司将金首先使用内部基金,当他们的财政运转时，然后是低风险的债券，最后使用股权，作为风险的选择可能是错价在公有市场。因此，杠杆效率将随着信息不对称的增加而增加。这两种理论已经得到了实验性文献的支持。出处哈哥特利维，应收账款融资和信息不对称,巴鲁克学院ZICKLIN商学院20101014