基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究[任务书+文献综述+开题报告+毕业论文].doc

1、财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）本科毕业设计（论文）任务书题目基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）一、主要任务与目标（一）主要任务在商学院规定的毕业论文撰写期间内，根据师生共同商定的毕业论文选题基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究，综合运用本科阶段所学财务管理专业知识和相关学科知识，撰写一篇具有一定的理论价值和应用价值、篇幅不少于8000字的毕业论文。（二）目标论文的主要目标是根据风险投资的概论，熟悉我国目前风险投资行业的发展概况和对风险投资项目评估指标体系的相关研究；然后依据风险

2、投资项目自身的特点，运用层次分析法，建立风险投资项目评估指标体系。二、主要内容与基本要求（一）主要内容本文属于根据学到的财务管理理论知识结合我国风险投资项目评估体系的实际应用型论文，对提高我国风险投资项目评估能力的水平，促进我国风险投资行业健康的发展具有显现实意义。论文的框架是根据风险投资的概论，熟悉我国目前风险投资行业的发展概况和对风险投资项目评估指标体系的相关研究；然后依据风险投资项目自身的特点，运用层次分析法，建立风险投资项目评估指标体系。具体研究内容主要集中在以下三个方面（1）风险投资的概述。（2）传统的风险投资项目评估指标体系的介绍。（3）基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系的建

3、立。本文的研究重点（1）通过文献阅读，了解风险投资的理论及风险投资项目评估指标体系的发展现状。（2）结合风险投资项目的特征，运用层次分析法，建立风险投资项目评估指标体系。（二）基本要求严格按照毕业论文撰写进度和计划，完成文献资料的收集、开题报告的撰写、外文文献的收集和翻译及毕业论文的撰写等项工作。开题报告应反映该课题的最新发展成果与研究动态，力求层次清晰、格式规范。外文文献应与毕业论文密切相关，外文文献译文应忠实原文、语言流畅。毕业论文应结构完整、观点鲜明、论证充分、思维严密、内容充实、格式规范，力求有所创新。在阐述风险投资的财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）相关理论研究时，要全面深刻

4、；在介绍评价传统的风险投资项目评估指标体系时，要公允、中肯；在运用层次分析法建立项目评估指标体系时，指标选取要科学，权重值要有理有据，评价体系要全面合理。论文写作过程中要自始至终保持认真的态度，尊重老师，积极探讨。三、计划进度2010100820101122完成毕业论文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011011120110311完成毕业论文初稿2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿四、主要参考文献1王勇风险投资新论北京中国财政经济出版社20002尹淑娅风险投资中的创业企业价值评估模型及其应用中国软科

5、，19996P78813王世波,崔金鉴,王世良基于层次分析法的风险投资项目评价工业技术经济,2003（6）P87904范柏乃风险投资决策程序研究浙江金融,20022P30315陈小平风险投资项目的财务评估分析现代商贸工业,200910P1581596刘常勇等台湾地区创业投资公司投资评估之研究台湾中山大学企管系研究报告,19967周乃敏高技术风险投资公司择项的评价体系研究技术经济与管理研究,19992P36378任天元风险投资的运作与评估中国经济出版社,2000P50669张元萍风险投资运行机制与模式北京中国金融出版社,200310陈克文高技术风险投资理论北京中国财政经济出版社,200311王勇

6、风险投资新论北京中国财政经济出版社2000本科毕业设计（论文）财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）文献综述题目基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系研究一、前言部分我国自1989年引入风险投资机制以来，风险投资活动在我国发展十分迅速，为我国高新技术产业化起到了非常重要的作用。但同时国内风险投资在实践中还处于起步阶段，目前的主力是政府主导的风险投资公司，存在的问题较多，比如在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，而忽视了其市场前景和产业发展性；缺乏“通才”式的风险投资专业人才等。大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入的量

7、化研究，与国外风险评估相比还存在较大的差距。随着风险投资的发展，传统的以财务为评价标准的评价方法己经不能适应评价工作的发展，一些学者逐渐将研究的重点转向多目标决策的方法。国内有一些学者对风险投资项目决策评价方法也做了很好的尝试。现有研究所采用的评价方法主要有两大类一类是层次分析法；一类是模糊多层次评判。二、主体部分（一）国外关于风险投资项目评估的研究在进行风险投资前预测风险是防范风险的关键环节，风险预测取决于有效的风险投资评价决策过程国外关于风险投资的研究始于20世纪70年代，风险投资家和金融界专家将这一问题的研究集中于两个方面“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力风险投资家利用何

8、种模型来对投资方案进行决策选优”相关的代表性研究成果有TYEBJEE和BRUNO1984在定性阐述风险投资的评估准则的基础上，最先运用问卷调查和因素分析法得出美国第一个风险投资项目评估模型，并且明确了风险投资项目评估的五大类基本指标市场吸引力、产品的独特性、管理能力、环境抵抗能力以及兑现能力。该模型表明对预期收益影响最大的指标是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境抵抗力对预期风险产生影响。SIEGEL、MACMILLAN和SUBBANARASIMHA1985在风险投资项目评估研究中首次体现了对企业家素质和经验的关注。他们利用信函方式，通过格式问卷，调查财务管理专业2011本科届毕业

9、论文（设计）风险投资家评估潜力投资时所采用的评估标准，并对各指标的重要性打分，确立了具有实际意义的评估指标体系，该指标体系共分为六个大类27项，包括企业家个人素质、企业家经验、产品的特色、市场特征、财政补偿状况、投资人员构成等。RICHARD和HOWARD1989随机抽取了275家美国风险投资机构，对他们做了问卷调查，根据调查的结果，得出了由21条评价准则组成的风险投资项目评估指标体系，并给出了这些准则的重要性排序。得出的结果表明企业家素质和经验是风险投资家最为关注的。FRIED和HISRICH1994通过对美国硅谷、波士顿和西北地区的各6名著名的风险投资家进行的调研，分析提出了开展风险投资项

10、目评估的三方面共15项基本评估标准，即战略思想包括成长潜力，经营思想，竞争力，资本需求的合理性等；管理能力包括个人的正直，经历，控制风险能力，勤奋，灵活性，经济观念，管理水平，团队结构等；投资收益包括投资回收期，收益率，绝对收益等。并且进一步建立了决策程序模型，描述了从寻找项目到选择出正确方案的六步流程，同时总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段。GRAHAMBOOCOCK和MARGARETWOODS1997对英国的风险投资基金组织进行调查研究，对所得资料进行分析对比，从投资经理们的对项目接受还是拒绝两方面的论证，得出了英国的风险投资评价选择的准则，主要包括风险投资公司的要求、项目特性

11、、管理者/团队特征、行业战略等5大类10大项指标。芝加哥大学的STEVENNKAPLAN和PERSTRSMBERG2000第一次从项目评审和投资合同设计之问的互动关系进行了实证分析。他们直接从风险投资机构的投资分析报告及备忘录入手进行研究，从而保证了信息的真实性和现实性。他们对10家风险投资机构在42家风险企业中进行投资的58份投资分析报告和备忘录，进行了分析，他们全面关注了项目的筛选与评审过程，分析了风险投资家在投资前的活动中如何解决与风险企业家之间的信息不对称问题。该研究证实了风险投资家们普遍考虑的投资准则包括投资机会的吸引力、管理团队、投资条款、投融资环境等。同欧美国家相比，亚洲风险投资

12、业的研究起步较晚，最初的一些研究成果都比较局限在较小的样本。例如RAH1994对韩国50个进行初创企业投资的总体财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）中调查了20个样本。RAY和TURPIN1993对日本风险资本公司的投资评价准则进行分析也只取了15个样本，研究得出，在日本创业家的人格及经验被认为是最重要的评价依据，而财务因素则是风险投资中相对不重要的方面。RAVINDERKZUSTSHI和WEELIANGTAN1999对新加坡58个风险总体中的31个样本进行了调查，得出了新加坡的风险投资家认为比较重要的指标，他们还分析了样本中较成功和不太成功的风险投资公司所采用的评估标准。运用F检验表明

13、，大多数指标的区别是不显著的，说明风险投资是个多阶段过程，对项目的评估只是第一步，投资与否还得取决于多方面的因素。（二）我国关于风险投资项目评价的研究我国关于风险投资的研究可分为两个时期第一个时期80年代90年代中期，这个时期的研究主要侧重于对风险企业和风险企业家的研究，研究范围非常狭窄，风险投资没有真正作为金融来研究。第二个时期90年代后期开始风险投资成为我国政协1998年的第一号提案后，国内的研究纷纷涌现，对风险投资研究的深度和广度都有了前所未有的进步。清华大学、吉林工业大学、哈尔滨工业大学、同济大学等高等院校还开展了有关课题的研究；许多专家就如何发展我国的风险投资开展了激烈的讨论，如风险

14、投资的宏观机制，包括动力机制、约束机制、环境机制等，还有我国风险投资的发展对策等。作为风险投资的关键环节，项目评估的工作在国内的研究也受到很大的重视。由于国内接触风险投资比较晚，所以风险投资的评估工作起步也比较晚，但这也给国内的评估研究带来了一定的后发优势，可以借鉴国外研究少走许多弯路。在这方面近年来国内专家也发表了许多相关的论文，提出了一些评估的模型和评估方法，对风险投资评估工作的发展起到了一定的促进作用。1、关于风险投资项目评估的理论研究香港中文大学刘常勇1996等对台湾地区创业投资事业的发展现状作了调查和统计，总结出台湾地区创业投资事业的特点、经营形态和投资策略；同时总结出创业投资决策程

15、序和评估准则。决策程序包括如下阶段投资方案取得阶段、投资方案筛选阶段、投资方案评估阶段和投资方案协议阶段；各阶段评估重点不同评估准则主要归纳为经营计划书经营机构；市场营销；产品与技术；财务计划与投资报酬等五个方面的22个重要准则，他们认为台湾风险投资家最关注财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）财务和商业因素、具体评价等。东南大学的尹淑娅1999结合中国风险投资的现状，对TYBJEE和BRUNO1984的模型进行了修改，并运用权重和概率相结合的方法对模型的评估标准做出了量化，对我国风险投资评估的量化作了积极的探索。但是修改的数学模型中还存在一些问题，如决定预期收益的预期风险的权重系数是如何

16、确定的，以及当预期收益和预期风险的数值计算出来后，应该如何确定一定的数值范围，在这个范围内，投资决策的结果是否投资该风险项目等，这些都影响着模型的实用性和使用范围。吉林工业大学的周乃敏1999对风险投资评估指标和方法进行了研究。天津理工学院的李建设2001介绍TKAPLAN和NORDON1996的高技术企业战略评价指标体系。同济大学的陈德棉、邹辉文等（2001）还对风险投资项目的选择方法和评估指标进行了进一步的研究。任天元在风险投资运作与评估的第五章对风险投资的评估中利用系统的方法将影响风险投资的因素分为战略、人事与组织制度、企业文化和风险企业家素质、外部关系、经营规模，经济性等几类，从多方面

17、对风险投资的项目评估进行研究。唐翰柚从一般理论出发，系统的、定量的构建了风险投资公司对风险企业进行投资的收益与风险的综合决策体系，其中包括28个一般意义上的评估指标，6个一般意义上的决策阶段，并利用数学物理原理构造出一般意义上的评估函数，具有良好的可操作性。武汉大学徐绪松和熊保平从信息经济学的视角对我国的风险投资项目评估构建了一个比较有实际意义且较全面的一个模型。该模型考虑了信息不对称对风险投资家在项目评估中造成的影响，采用指标因素法构建了一个包括企业家特性子系统、项目特性子系统、企业能力子系统在内的三个子系统，共46个指标的评估模型。2、风险投资项目评估方法的运用专门对风险投资公司家投资决策

18、评估方法的研究，目前国内外均较少。国外相关文献对风险投资项且决策的评价方法基本上是打分、排序如前文介绍的美国几位学者对风险投资项目评价指标的研究。财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）随着风险投资的发展，传统的以财务为评价标准的评价方法己经不能适应评价工作的发展，一些学者逐渐将研究的重点转向多目标决策的方法。国内有一些学者对风险投资项目决策评价方法也做了很好的尝试。现有研究所采用的评价方法主要有两大类一类是层次分析法；一类是模糊多层次评判。减振春1999利用层次分析法来确定风险项目的各种风险因素的指标权重以及它们之间的关系，计算出了项目系统出现风险的概率。张春英、姜丹2001分别采用层次模

19、型分析法和模糊数学的集值统计原理来进行风险项目的评价，邓富民、刘柱胜2002等也采用层次模型分析法。樊相如，沈良峰2004从系统的角度出发，提出了基于模糊数学理论、集值统计原理和层次分析发的风险投资项目综合评价决策模糊层次择优模型，将定性和定量指标综合考虑。中南大学的扶缚龙、黄健柏2002在对现行风险投资项目评估方法层次分析法、模糊综合评估方法、主成分分析法及因子分析法等分析的基础上，指出现行评估方法存在两方面的不足一是各种方法的评价结果存在差异性；二是没能给出综合权衡效益和风险的确定性评估结果。针对以上两方面的不足，提出了基于KENDALLW检验和多属性效用函数理论的风险投资项目综合评估方法

20、。赵秀云等2000，张子刚等2002等分别讨论了实物期权理论在风险投资项目评估中的应用。陈华友、费群燕2002采用统计学中的平均差系数作为规模不同的风险投资项目方案的风险度量指标，并给出了其在净现值法中确定风险补偿率的应用。另外，在风险投资项目评价方法的发展过程中还涌现了各种各样的评价方法，诸如数据包络法DEA法、SMART法、人工神经元网络评价法等。三、总结部分综上所述，从众多学者对风险投资项目的评估指标的研究及观点来看，风险投资项目的评估指标体系的研究方法是多样化的。随着各国研究的发展，评估指标体系的经历方法是越来越科学、严谨，我国在风险投资项目评估指标体系方面的研究与国外还是有一定的差距

21、的。在这里，首先我们要风险投资要有一定深度的认识，并且了解国内外的各评估指标因素，通过介绍国内外各专家学者的观点及其研究成果，使得大家对于目前各国在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，我国在风险投资项目评估指标体系方面的研究还是有一些不足之处的。国外专家的研究主要采用问卷调查的方式，更具有现实意义；我国的研究主要建立在国外专家研究理论的基础之上，虽然有些许的优势，但是目前，我国众学者在这风险投资的评估指标因素方面没有系统和深入的研究。因此，在写作本论文时，笔者就通过参考国内外最新的研究文献，结合国内外普遍

22、认为较主要的风险投资的评估指标因素，运用层次分析法进行较全面的预测分析。主要参考文献1尹淑娅风险投资中的创业企业价值评估模型及其应用中国软科学19996P78812范柏乃风险投资决策程序研究浙江金融，20022P30313陈德棉,邹辉文等风险投资项目初选方法和评估指标科学与科学技术管理,200110P44464邹辉文,陈德棉等风险投资项目的终选方法和评估指标科研管理,2002,235P1041095周乃敏高技术风险投资公司择项的评价体系研究技术经济与管理研究,19992P36376任天元风险投资的运作与评估中国经济出版社,2000P50667刘常勇等台湾地区创业投资公司投资评估之研究台湾中山大

23、学企管系研究报告,19968唐翰柚风险投资决策山东人民出版社2002P24259徐绪松,郑海滨,熊保平编著投资项目的评审北京民主与建设出版社，2002P304210钱水土,周春喜风险投资的风险综合评价研究数量经济技术经济研究,20025P454811崔安定,赵远亮风险投资项目决策的模糊综合评价科学管理研究,2002,205P242612王世波,王世良高新技术风险投资项目评价的AHP模型科技管理研究,20041P106108财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）13减振春,风险投资决策的多层次权重分析研究河南财经学院学报,19994P444614范柏乃,沈荣芳,陈德棉中国风险企业成长性评价指

24、标体系研究科研管理,200122P11211615BURAKSARIPROJECTEVALUATIONINDICATORSAHP财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）目录一、引言1二、风险投资及其项目评估概述1（一）风险投资理论的概述1（二）风险投资项目评估的概述3三、基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系5（一）层次分析法的基本原理5（二）层次分析法的分析步骤6（三）风险投资项目评估指标体系因素的确立8四、层次分析法在风险投资项目评估指标体系中的应用12（一）运用层次分析法确定各指标因素的权重系数12（二）结果的分析16五、结论17参考文献18致谢20财务管理专业2011本科届毕业论文

25、（设计）1一、引言风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大潜力的企业尤其是中小企业的一种权益资本。风险投资主要投资于高科技领域，随着高科技行业在各国的经济体系中扮演着越来越重要的角色，风险投资也起到了越来越重要的作用。风险投资在中国的发展大体经过了三个阶段。1985年，一批海外归来的留学生建立了国内第一个风险投资公司中国新技术创业投资公司，这标志着本土风险投资业的起步。1999年国家出台关于建立风险投资机制的若干意见，国内成立了一批政府主导的风险投资机构，至此风险投资进入了第二个发展阶段，但是这个阶段的风险投资最终都陷入了经营的困境。从2001年开始，外资风险投资机制开始进入中国

26、，并取得了一些成效，因此国内风险投资机构在外资风险机构的示范效应下开始了复苏和调整，全国各地纷纷建立了许多风险投资基金，成立了风险投资公司。据调查，我国在已转化的科技成果中，转化资金靠自筹的占56，国家财政的科技拨款占268，而风险投资仅占23，可见风险投资在我国发展时间短且道路曲折。风险投资的对象往往是没有绩效记录的新创企业，在技术、市场、管理各方面都存在不确定性，失败率很高。用传统的财务评价方法，无法对风险投资项目进行正确评估。因此，必须有符合风险投资行业特点的评估指标、评估方法和评估的程序，才能准确地评估项目的风险，有效地筛选投资项目，从众多的项目中挑选出最具获利潜力的投资方案。其中能否

27、科学合理地选择评估所需的关键指标，对是否能准确评估风险投资项日的价值具有决定性的意义。因此，在风险投资项目选择决策的过程中，风险投资项目评估指标体系占有着举足轻重的地位。二、风险投资及其项目评估概述（一）风险投资理论的概述1、风险投资的含义根据美国风险投资协会的定义，风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的、有巨大竞争潜力的未上市企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。而经济合作和发展组织关于风险投资的定义则为凡是以高科技与知识为基础，对生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可以视为风险投资。财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）2我国多数学者认为,风险投资是指风险投资家把资金

28、投向具有极大发展潜力和良好市场前景，但同时却蕴藏着极大风险的创新企业，旨在促进科技成果商品化和产业化，以取得高回报的一种投资行为。2、风险投资的要素风险投资由资本、技术、人才这三个基本要素构成，是三要素有机结合的投资机制。三要素的结合要靠市场的力量，即资本市场、技术市场和人才市场的有机结合。（1）资本市场资本市场是指证券市场、货币市场的总称。在资本市场上流通的商品不是一般的消费品，而是“企业”及其相关的“股权”、“债权”等。资本市场对风险投资来说是至关重要的。第一，它为风险投资提供了资本的来源。第二，资本市场对风险投资的退出是非常重要的。第三，资本市场也是风险企业低成本扩张的重要途径。（2）技

29、术市场技术市场是风险投资的基础。一般来讲，高新技术是指建立在综合科学研究基础之上，处于当代科学技术前沿的，对发展生产力，促进社会文明，增强国家综合实力起先导作用的新技术群。而技术市场是连接技术和资本的通道，它可以吸引风险投资，使高新技术在资金需求满足的情况下转化为商品和利润；反之也以促进风险投资的发展。（3）人才市场风险投资的发展离不开人的因素。所谓风险投资家，首先必须是一位融资高手，创立基金，说服有大量资金的资本持有者，向基金投资。然后进行投资、管理、退出，使资本增值并且变现，获得收益。然后在此基础上进行新一轮的投资。风险投资家具有很高的判断能力、敏锐的眼光、果敢的性格。风险投资家一般都有企

30、业管理经验，他们往往要参与风险企业的管理，以保证投入的资金能得到充分有效的利用。风险投资家与一般投资家的区别就是除了提供企业所需的资金外，还需要提供企业管理咨询、企业发展战略决策、建立企业经营信息网络、寻求投资伙伴等等。3、风险投资的特征财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）3（1）以股权形式为主要投资方式风险投资是一种权益资本，而不是一种借贷资本。它们在风险、回报率要求、偿还方式、参与程度及在公司破产时回收投资顺序方面是有着很大的区别的。风险投资看重的不是眼前的盈亏，而是在于所投企业的发展前景和资产的增值，以便通过上市或出售达到退资并取得高额回报的目的。（2）高风险、高收益性风险投资主要

31、用于支付刚刚起步或尚未起步的高技术企业。一方面，这些企业没有足够的资产或资金作为贷款的抵押和担保，无法从传统融资渠道直接获取资金；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有2030。风险投资是以追求超额利润回报为主要目的，而不是在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标。（3）风险投资是一种高专业化和程序化的组合投资风险投资主要投向高新技术产业，由于投资风险较大，所以要求风险投资公司具有很高的专业水准，在项目选择上要求高度专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能地降低投资风险。4、风险投资的作用（1）风险投资能够拓展融资渠道，克服高新技术产业化的资

32、金障碍。（2）风险投资能够加快高新技术成果的转化，促进高新技术产业发展。（3）风险投资能够加速建立高新技术产业群，推动科学园区的发展。（二）风险投资项目评估的概述风险投资的实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或上市，实现所有者权益的变现，在弥补失败项目损失的同时，使投资者获得高额回报。一个项目将来成功与否在很大程度上取决于投资者对项目评估结果的可靠性。所以，风险投资家必须在一堆投资项目中选择有潜力的那部分作为自己的投资对象。好的风险投资项目可以给投资者带来超额的收益，风险投资的成败往往取决于是否选择了一个好的项目，因此，项目的筛选与评估是投资的第一步，也是最为关键的

33、一个阶段。1、风险投资项目评估的内容所谓评估就是为了确保既定目标的实现，运用一定的指标和方法，对目标事财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）4物做出价值判断的认识活动。因此本文将风险投资项目评估理解为为了确保风险投资项目的顺利进行，确保风险投资资本的高效增值，从而达到风险投资者获得超额利润的目的，运用特有的指标和方法，对风险投资项目进行考察、评估的过程。风险投资项目评估的内容主要是对风险投资项目的投资机会判断即回答要不要投资的问题。2、风险投资项目评估的特点（1）预期性评估反映的肯定是项目未来的潜能和效益，必需通过对项目的未来预期收益的分析以显现其当前的投资价值，这种“预期”具有很大的不确

34、定性。（2）市场性首先，风险投资业的产生与发展都是在发达的市场经济下进行的，风险投资项目的评估无疑应当是高度市场化的。而且，评估的结果最终必须接受市场的检验。其次，风险企业的产品或服务只有能够满足未来市场的某种需求才能有价值可言，这一点与科研成果的评估是明显不同的。（3）整体性风险投资项目评估是典型的项目整体性的评估，对每一个风险投资项目评估，不仅要看其技术影响，还必须要看产品或服务潜在的市场影响、管理团队影响等。（4）无形性在风险投资项目的评估中经常会发现，风险企业，特别是高新技术企业的价值中无形资产占的比例很大，有时这一比例甚至接近100。对无形资产的评估实际是风险投资项目所含知识价值的认

35、定问题，其难度就在于“无形”二字。风险投资项目无形资产的评估是创业家和风险投资家各方关注的焦点，因为这最终涉及到融资后各方在项目股权结构中的比例大小。3、风险投资项目评估的程序（1）项目取得阶段对于风险投资公司来说，投资项目主要来源于创业家申请、中介机构推荐和风险资本家主动寻找三种途径。（2）项目的筛选财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）5许多风险投资机构根据自身的投资策略和产业偏好，设定自己的筛选标准，以此来快速过滤不合适的项目。常见的筛选标准有产业性质，风险投资机构崇尚专业化经营，因此每个机构都规定了所投资的产业、技术领域范围；地理区域，主要是为了便于参与管理、就近监督；企业发展阶段

36、，不同的风险投资机构有不同的投资进入时期的偏好，一般投资者偏向于处于成长期的风险企业；投资风险和预期报酬。根据以上标准，投资公司快速过滤明显不合条件的项目。（3）基本条件审核在此阶段，风险投资家将过滤掉不符合评估基本标准的项目；商业计划书中方案不可行，逻辑矛盾的项目。风险投资家只是通过阅读商业计划书，凭自己的经验和已有知识进行判断，并不需要对其中各项深入调研，这样才能保证通过最短的时间过滤最多的无评估价值的项目。（4）项目评估阶段对达到该阶段的项目，风险投资机构会从机构内部和外部等多途径收集信息，比较对照创业公司的商业计划书进行评价。大量的信息首先可以验证商业计划书的真实性，例如对创业者背景、

37、创业团队能力、创业者的信誉考察；其次用以验证商业计划书的可行性，通过访问用户和潜在用户来调查其市场前景，向有关的专家询问其技术先进性和行业竞争者的情况。一般来说，投资公司会从创业团体的背景和能力、市场的规模和潜力、产品和技术的先进性、财务计划和投资报酬等多方面进行评估，得出各因素的风险值和效益值；然后由投资公司的管理层做出决策评估。风险投资机构会因其自身及申请项目的特点采用不同的评估标准和评估模型。但评估的目的都在于进一步确定风险企业实现其未来经营计划和财务预测的能力，了解项目在未来可能面临的经营障碍与风险大小，以及是否可通过辅助管理来克服这些障碍和风险。经验表明，只有1左右的项目可最终获得风

38、险资金的支持。三、基于层次分析法的风险投资项目评估指标体系（一）层次分析法的基本原理1、层次分析法的含义戚秀清,科技成果转化的风险及防范措施中国软科学,2000,1124P4850张元萍风险投资运行机制与模式中国金融出版社,2003P110114财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）6层次分析法（ANALYTICHIERARCHYPROCESS,AHP）是美国著名的运筹学家TLSAATY等人在20世纪70年代提出的一种定性与定量分析相结合的多准则决策方法。这一方法的特点，是在对复杂的决策问题的本质、影响因素以及内在关系等进行深入分析之后，构建一个层次结构模型，然后利用较少的定量信息，把决策

39、的思维过程数学化，从而为求解多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题，提供一种简便的决策方法。具体地说，它是指将决策问题的有关元素分解成目标、准则、方案等层次，用一定标度对人的主观判断进行客观量化，在此基础上定性分析和定量分析的一种方法。它把人的思维过程层次化、数量化，并用数学为分析、决策、预报或控制提供定量的依据。2、层次分析法的基本原理应用AHP解决问题的思路是主要根据问题的性质和所要达到的总目标，将复杂问题分解为不同的组成因素，按照因素间的相互关联以及隶属关系组成递阶层次结构；再将这些因素按支配关系通过两两比较的方式确定同层次中诸因素的相对重要性；然后按不同层次聚集组合，综合决策者的判断

40、，形成一个多层次的分析结构模型。最终把系统分析归结为确定最低层方案、措施、因素等相对于最高层总目标的重要性权值或优劣次序的排序问题，作为决策的依据。（二）层次分析法的分析步骤1、确定项目中的风险因素及其层次假设风险因素集为AU1,U2,U3,U4,U5,U6，A表示目标，其中UIIL，2，3，4，5，6为第一层次风险中的第I个因素，它又是由第二层次风险中的几个因素决定，即UIUIL,UI2,UIJ，UIJJL,2，M为第二层次的风险因素,UIJ还可以由第三层次的风险因素决定。每个风险因素的下一层次风险因素的数目不一定相等。2、构造判断矩阵判断矩阵是以上一级的某一要素作为评价目标，通过对本级各要

41、素的相对重要性进行两两比较来确定矩阵中的元素，并邀请有关专家共同组成一个小组，由小组成员对各级指标的权重进行判断。建立判断矩阵U。财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）7UMMM2M12M22211M1211UUUUUUUUU矩阵中的元素表示UIJ,对评价目标A而言，UI比UJ的相对重要性，对于UIJ值本文采用19判断标度法进行确定。下面将19标度值及其含义列于表1表1判断矩阵标度及含义序号IJ赋值重要性等级11对于目标A而言，I,J两元素同等重要23对于目标A而言，I元素比J元素稍重要35对于目标A而言，I元素比J元素明显重要47对于目标A而言，I元素比J元素强烈重要59对于目标A而言，

42、I元素比J元素极端重要61/3对于目标A而言，I元素比J元素稍不重要71/5对于目标A而言，I元素比J元素明显不重要81/7对于目标A而言，I元素比J元素强烈不重要91/9对于目标A而言，I元素比J元素极端不重要102、4、6、8及其倒数相对重要程度介于上述两相邻判断值之间3、层次单排序及其一致性检验在问题的决策过程中，一致性的判断是非常重要的，如判断C3比C2重要，C2比C1较重要，那么，C3比CL更重要。如果判断C1比C3重要或者同样重要就犯了逻辑错误，所以必须要检验判断矩阵的一致性。为了确认评估者在填答过程是否尽量达到前后一致的检定，以便对不合理的评估值作修正，AHP以一致性指标CICO

43、NSISTENCYINDEX来测试，其中CINMAXN1。当MAXN时，CI0，而一般地MAXN，故CI0；而CI越小，表示一致性越好。考虑到一致性偏离可能是随机性原因造成的，还得在检验判断矩阵是否有满意的一致性时，将CI与平均随机一致性指标RI进行比较，得出检验系数CRCIRI，只要CR01，就可以认为判断矩阵具有令人满意的一致性，否则需要调整判断矩阵的元素取值。下面将平均随机一致性指标RI的财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）8值列于表2表2平均随机一致性指标判断矩阵阶数12345678910RI值000580901121241321411451494、层次总排序及其一致性检验根据层

44、次单排序的计算结果，由层次结构模型的最低层向最高层，逐层推求层次总排序权重向量，即指标权重。计算各项投资风险因素对于最高层次总目标层项目整体投资风险的相对重要性的排序权重。计算总排序随机一致性比率CR，进行一致性检验。（三）风险投资项目评估指标体系的确立风险投资项目评估指标体系的设计应遵循一定的原则，本文从这些原则出发，在借鉴现有国内外各地区的经验并充分考虑中国国情的基础上设计评估指标体系。1、风险投资项目评估指标体系的设计原则风险投资项目评估指标体系是一个系统化的工作，评估工作中要考虑众多因素。如要对每一个要考虑的因素都要精确确定其在项目评价时的重要性是一件很困难的事情。因而在指标体系设计过

45、程中，在能够反映项目评价特点的前提下，按照一定的设计原则，尽量使指标体系简单明了，抓住主要因素，忽略次要因素，使其在实际操作中具有良好的可操作性。（1）系统性和科学性系统性指标体系的设计要综合、全面，但又要尽量避免指标体系的复杂、指标过多及指标之间的交叉重复。科学性要求指标设计要客观、合理，能经得起实践投资项目的检验。（2）可操作性指标体系的设计不仅要在理论上行得通，在实际操作上也要简单易行。（3）接轨性与特色性相统一的原则借鉴国际先进经验，与国际惯例接轨是中国风险投资业发展的必然趋势。因此，在模型指标的选择时，要注意尽量与国际通行的体系接轨。但是，我国风险投资业的发展存在很多有别于西方的特点

46、。这就决定着在评价风险企业时充分考财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）9虑这种特色性，而不能一味照搬西方模式。（4）定性与定量相结合的原则经济管理面临的问题均是复杂的决策问题，需要考虑很多的因素。这些因素，有些是定性的，有些是定量的，且定性定量因素又是相互影响的。为了提供科学的决策，必须综合考虑这些因素，这样就需要用系统的方法通过对研究对象的决策过程、影响因素的深入分析，建立一个定性定量相结合的描述决策问题的系统化的模型，力求作到定性定量的协调、统一。2、国内外风险投资机构主要评估指标的比较国外的研究者从一开始就对指标体系的构建进行了细致的研究，在1974年到1984年这十年间，WELL

47、S、POINDEXTER、TYEBJEEANDBRUNO几位学者分别对指标的重要性进行了独立的研究，并得到了各自的统计数据。如表3表3风险投资机构评价指标WELLS1974POINDEXTER1976TYEBJEEBRUNO1984因素平均权重按重要排序的指标因素频数管理层的承诺1001、管理层素质管理者技能和历史89产品882、期望收益率市场规模/增长50市场833、期望风险回报率46营销技巧824、权益比率市场位置20工程技能745、管理层在企业中的利害关系财务历史11营销计划726、保护投资者权力的财务条款企业所在地11财务技能647、企业发展阶段增长潜力11制造技能628、限制性内容进

48、入壁垒11参考599、利率或红利率投资规模9其他交易参与者5010、现有资本行业/经验7行业/技术4211、投资者的控制企业阶段4变现方法2312、税收考虑企业家厉害关系4资料来源美国风险投资俱乐部，李建良，1999另外，一些著名的投资公司的在实际投资工作中也形成了自己的投资准则。李建良,风险投资操作指南中国工商联合出版社,1999财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）10最具代表性的是美国国际数据集团IDG选择风险企业的标准（1）技术、产品或服务产品的技术含量、技术成熟度、技术先进性能否在一定时间保持一定的市场地位，产品的可替代性、相关的技术情况、技术的可延伸性、拓展性能否在此技术上开发

49、出一系列产品，产品/服务的生命周期、技术的领先周期、技术的积累性等，规模效益/范围经济；（2）市场与竞争需求规模与变化趋势、产业的相对地位，客户的适应性；（3）管理能力管理团队及核心力量的历史业绩和经验、创业资源、机制与体制因素；（4）商业模式切实可行、可操作性强；（5）公司及产品的增长潜力发展计划是否对路、阶段目标是否明晰且能否达到；（6）价格条件条件合理、估值准确。根据北京创业投资机构协会等机构在2001年的调查表明，中国风险投资机构对项目进行筛选考虑的主要因素如下表4所示表4中国风险投资机构对项目进行筛选决策因素的偏重因素回答的企业家占总人数的百分比（）市场前景208846管理团队199809技术先进性131532未来现金流97394技术成熟度89372股权结构74300技术人员合作程度52212技术竞争者48195投资竞争者2081中介服务质量520由已有文献可知，由于各国地区的经济状况和市场条件不同，以及文化特征的差异，各国的风险投资公司评价风险投资项目所采用的指标有所不同，比较如下表5所示财务管理专业2011本科届毕业论文（设计）11表5各国（地区）风险投资评价主要指标汇总表国家和地区风险投资公司采用的评价