我国证券公司直投业务的运作及其风险防范研究【毕业论文】.doc

1、 本科 毕业论文 （ 20 届） 我国证券公司直投业务的运作及其风险防 范研究 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 摘 要 券商直接投资业务的开启为券商带来 了 新的机遇，增加 了 券商 的 收入来源，改善 了券商的 收入结构，改变 了“ 靠天 吃饭 ” 、赢利模式单一的业务结构。与此同时，中小板的不断发展和创业板的推出，也为券商开展直接投资业务创造了良好机会，使得 其 退出渠道日益完备。 本文将从券商直接投资业务的发展历程和发展现状着手分析其运作方式，进而分析券商开展直投业务存在的优势及意义。券商开展直投业务 已经取得了一定的成绩，但是在发展中也出现

2、了一些问题， 尤其是开展直投业务的风险问题，本文最后将着重分析开展直投业务面临的风险及发展对策。据此，本文提出了券商及相关的监管部门 应该采取哪些措施 来规避和监管 风险， 以实现直投业务的健康持续的发展，保持金融体系及经济与社会的安全稳定。 关键词： 券商；直投业务；投行业务；证券公司 Abstract The brokers direct investment business bring new opportunities for brokers, increase brokers income, improve income structure and change the profi

3、t pattern .Meanwhile, the continuous development of small and medium plate and the introduction of GEM create a good opportunity for brokers to developing direct investment business, making its exit channels increasingly complete. This paper will introduce the development of the brokers direct inves

4、tment business and its situation to analyze its mode of operation, and then analyze the advantages and significance. Brokers has made some performance from opening direct investment business, but also appeared a few problems, especially the risk of developing the brokers direct investment business.

5、Finally, this paper will analyze the risks and development strategies. Thus, this paper puts forward brokers and relevant regulatory authorities should take what measures to avoid and supervise these risks, in order to making a sound and sustainable development of brokers direct investment business,

6、 maintaining financial system and economic security and social stability. Key words: Brokers; Direct Investment Business; Investment Banking; Securities Companies III 目 录 1 券商直投业务发展现状 .1 1.1 相关政策支持直投业务的发展 .1 1.2 券商设立子公司用于开展直 投业务 .3 1.3 券商直投业务的试点快速发展 .3 2 券商直投业务的运作特点 .6 2.1 专注于自有资金进行 Pre-IPO .6 2.2 发

7、掘有价值的企业，促进企业长期持续发展 .7 2.3 主要投资于非上市的中小企业 .8 2.4 开展“保荐 +直投”业务 .9 2.5 团队的专业化运作 .9 2.6 帮助企业成功上市并顺利退出，获得高额回报 . 11 3 券商开展直投业务的风险 .13 3.1 容易形成灰色利益链 .13 3.2 投资性风险 .13 3.3 企业 IPO 被否的风险 .14 3.4 法律政策的风险 .14 4 券商开展直投业务的风险防范与发展对策 .16 4.1 券商自身风险控制 .16 4.1.1 设立防火墙，对公司内部业务进行内部隔离 .16 4.1.2 设立各道防线的风险识别和风控要求 .16 4.1.3

8、 制定业务实时监控应急措施 .16 4.1.4 谨慎选择投资对象，评估企业的发展潜力 .17 4.1.5 制定多种退出方案，实现投资价值 .17 4.2 相关部门的监管措施 .18 4.3 券商开展直投业务的发展对策 .18 结 论 .20 参考文献 .21 致 谢 . 错误 !未定义书签。 1 直投业务又称 券商直投业务 ， 指对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或购并时出售股权兑现 。目前监管部门将国内证券公司直投业务范围限定为 Pre-IPO。国外直投业务盛行于 20 世纪 80 年代。直接投资早已经成为国外投资银行自营投资的重要领域以及最重要的买方业务之一，长期以

9、来成为国际券商的重要利润来源，直投业务甚至比 IPO 还更重要。统计资料 显示，国际券商直投收入一般占总收入的 60%以上，在资本市场最发达的美国，则超过 70%。对于国内来说，早在 20 世纪 90 年代，就有很多券商以各种方式进入实业投资领域。其中以南方证券为最典型的事例。 2000 年前后，券商又进入了创业投资的阶段，大鹏公司等部分券商曾成立创投公司。这一时期券商成立创投公司却惨败收场的原因在于券商们深信深证创业板市场即将成立，盲目投资中小非上市企业，另外其开展直投业务的范围又和当时的证券法不符。 2001 年证监会下发文件停止证券公司开展直投业务。 2007 年 9 月11 日，中国证

10、监会批准中信 证券和中金公司获得首批从事直投业务试点的资格，大多数 券商都 开展了 直投业务。 但是券商 开展直投业务存在诸多风险问题，所以，实现券商直投业务的健康持续发展，保持金融体系稳定及经济与社会的安全，已经非常必需。 1 券商直投业务发展现状 1.1 相关政策支持直投业务的发展 近年来，国际直投市场上，除黑石、凯雷、 KKR等声名显赫的私募股权基金外，高盛、摩根士丹利等国际投行的直投业务也是盈利丰厚。 以高盛投行为例， 2006 年其直接投资业务净收入高达 28.2 亿美元，仅投资工商银行和三井住友就获 利 14.64 亿美元，直接投 资业务对公司净收益的贡献 达到了 15.4%，在自

11、营投资中占 77%1。 受金融危机的影响， 2008年高盛的直投业务出现亏损，但在 2009年得到了迅速恢复，直投业务实现净利润 11.7亿美元。 与此同时，国外投行也开始加速对我国境内企业的直投业务，高盛投资工商银行、收购西部矿业，摩根斯坦利投资蒙牛乳业，花旗涉足广发银行等等，都为投资方赢得了几十倍甚至上百倍的回报。面对国际券商的挑战，我国 证券业如何 进行 业务 创新 、寻找新的利润增长点，如何面对外资证券公司， 成为了 国内券商面临的严峻问题。 在此背景下，我国政府出台了一系列的法律 法规和文件为国内券商开展直1参考资料：吴慧元 . 投资银行开展直投业务探讨 2 投业务扫清了障碍，开辟了

12、道路（见表 1）。 2007年 9月 11 日，中国证监会批准中信证券和中金公司获得首批从事直投业务试点的资格。 根据试点方案，中信证券、中金公司以不超过净资本 15%的自有资金设立专业子公司 。 2008年 1月全国证券期货监管工作会议，监管层表示将在风险可测、可控、可承受的前提下，支持证券公司进行产品、服务和组织创新，并将支持符合条件的公司开展融资融券、直接投资等业务的个案试点。同时，当前证券行业工作重心从风险防范转为创新发展，探寻券商新型盈利模式、增强行业可持续发展能 力成为当务之急。 2008 年 3 月，中国证监会对证券公司开展直接投资业务试点作了进一步安排，证监会要求开展直接投资业

13、务试点的证券公司净资本原则上不低于 20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资 银行 业务能力，最近三个会计年度担任 股票 、可 转债 主承销的项目在 10个以上，或者主承销金额在 150亿元人民币以上。 2010年 3月，证监会明确证券公司突击入股时间和锁定期限制期，明确突击入股时间为 1年，前 6个月突击入股锁定期为 3年，投资企业 1年的锁定期为 1年 2。 表 1 支持和鼓励 直投业务 发展的相关政策文件 文号 文件名 主要内容 证监发 2004 1 号 证券发行上市保荐制度暂行办法 对保荐机构和保荐代表人作出相应的资质要求。 主 席令 2005 42 号 中华人民共和

14、国 公司 法 为我国资本市场的发展完善了法律框架，也为开展直投业务消除了政策性障碍。 主席令 2005 43 号 中华人民共和国 证券法 在明确规定证券公司业务范围的同时，没有禁止券商开展其他合法业务，这就为券商开展直投业务留存了空间；同时 要求实施对保荐人的资格管理，并不断因应市场需要完善保荐制度 。 国发 2006 6 号 国务院关于实施 （ 2006-2020 年）若干配套政策的通知 允许证券公司在符合法律和有关监管规定的前提下 开展创业风险投资业务。 证监发 2009 63 号 证券发行上市保荐业务管理办法 券商对同一企业开展保荐和直投业务的投资持股比例应以 7%为上限，超过 7%应联

15、合 1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，该无关联保荐机构为第一保荐机构 。 2 资料来源：根据证监会关于发展直投业务的各项法律法规及文件整理得出。 3 续表 深证上 2009 106 号 创业板股票上市规则 IPO 前 6 个月增股的，自上市之日前两年内转让股份不超过其所持有的 50%。 证监发 2009 证券公司直接投资业务试点指 引 不但降低了净资本的门槛，而且对券商完成的主承销项目、金额都有不同程度的放宽；还明确了 证券公司以子公司开展模式开展直投业务，并以不超过净资本 15%的自有资金对子公司进行投资。 证协发 2010 203 号 证券公司信息隔离墙制度指引 明确了证券公司各具体业务

16、的信息隔离墙规定 ，有利于 防范内幕交易和管理利益冲突 。 资料来源：根据 http:/ ， 中国政府网； http:/， 中国证监会网站整理得出。 1.2 券商设立子公司用于开展直投业务 根据 证券公司直接投资业务试点指 引规定，开展直投业务试点的券商以不超过净资本 15的自有资金设立专业 子公司，所以我国开展直投业务试点的券商均采用设立全资子公司这一模式。在这种模式下， 子公司与证券公司是股控制的关系，这就 实现了母、子公司之间的法人隔离，风险隔离，规避了直投业务与券商其他业务间的利益冲突、利益输送风险以及内幕交易和道德风险，保证了母子公司在人员、信息、财务方面的独立性。目前，国际上大都采

17、用这种方式。 在我国，中金公司分离出来的鼎晖投资基金管理公司，是券商设立子公司用于开展直投业务成功的先例。根据试点方案， 开展直投业务试点的多家券商纷纷设立了子公司，从事直投业务。如，中信的金石和海通的开元。 1.3 券商直投业务的试点快速发展 2007 年 8 月 31 日，中国证监会主席尚福林在证券公司综合治理工作总结表彰视频会上 “ 积极推进证券公司的业务创新，近期还启动直接投资业务试点 ”的讲话， 标志着市场预期良久的券商直投业务正式开闸。 20074 年 9 月 10 日，中信证券 收到中国证监会关于中信证券股份有限公司开展直接投资业务试点的无异议函，取得了直接投资业务试点 的首张牌

18、照 。中信证券 设立全资专业子公司 金 石 投资有限公司，开展直接投 资业务。此 后， 券商直投业务的规模不断扩大，截止到 2011 年 2 月底， 已有 30 家券商取得直投业务资格 并 成立 了 直投子公司 ，注册资本达到 210.6 亿，直投额度达到 406.42 亿（见表 2）。 表 2 30 家券商直投公司成立情况 券商 直投公司名称 批准时间 注册资本（亿元） 直投额度 （亿元） 中信证券 金石投资有限公司 2007-09 52 52.36 中金公司 中金佳城投资管理有限公司 2007-09 1.1 6.5 国信证券 国信弘盛投资有限公司 2008-06 10 16.08 华泰证券

19、 华泰基金投资有限公司 2008-07 5 12.80 海通证券 海通开元投资有限公司 2008-07 30 51.59 平安证券 平安财智投资管理有限公司 2008-08 3 5.53 国泰君安 国泰君安创新投资有限公司 2008-08 5 27.10 光大证券 光大资本投资有限公司 2008-08 20 27.37 中银国际 中银国际投资有限公司 2008-09 1 4.43 广发证券 广发信德投资有限公司 2008-10 13 16.16 申银万国 申银万国投资有限公司 2008-10 5 17.00 中信建设 中信建设资本管理有限公司 2009-07 1.5 8.34 国元证券 国元股

20、权投资 有限公司 2009-07 5 19.18 招商证券 招商资本投资有限公司 2009-08 5 26.96 长江证券 长江成长资本投资有限公司 2009-08 5 11.08 银河证券 银河创新资本管理有限公司 2009-08 10 15.04 东海证券 东海投资有限公司 2009-09 3 4.53 东方证券 上海东方证券资本投资有限公司 2009-11 3 10.82 西南证券 西证股权投资有限公司 2010-02 4 5.29 宏源证券 宏源创新投资有限公司 2010-02 2 7.08 第一创业 第一创业投资管理有限公司 2010-02 2 2.99 兴业证券 兴业创新资本管理有

21、限公司 2010-02 7 5.68 5 续表 齐鲁证券 鲁证投资 有限公司 2010-04 6 13.37 东北证券 东证融通投资 有限公司 2010-04 1 3.42 方正证券 方正和生投资有限公司 2010-06 2 8.44 安信证券 安信乾宏投资有限公司 2010-06 3 10.04 国联证券 国联通宝资本投资 有限公司 2010-11 2 3.56 中投证券 瑞石投资管理 有限公司 2010-04 2 7.21 华西证券 华西金智投资公司 2010-11 1 3.88 山西证券 龙华启富投资有限公司 2011-02 1 2.62 合计 30 家 / 210.6 406.42 资

22、料来源： 根据 China Venture 投中集团统计 ，招商证券研究整理得出 6 2 券商直投业务的运作特点 2.1 专注于自有资金进行 Pre-IPO 根据 证券公司直接投资业务试点指 引的规定：证券公司以自有资金对直投公司子公司投资，金额不超过证券公司净资本的 15%，子公司以自有资金开展直投业务。直接投资是一个利润 极高的投资品种，若运作成功将获得远远高于市场同期回报率的丰厚收益。面对直投业务可能带来的巨额利润，券商纷纷趋之若鹜，众所都知高回报也预示着高风险。为了控制风险，监管部门对券商以自有资金开展直投业务的比例进行了严格的限制。在现有政策法规框架下，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的 15%。 表 3 2009 年 30 家证券公司的净资本情况 券商 净资本（亿元） 中信证券 349.04 中金公司 43.30 国信证券 107.18 华泰证券 85.31 海通证券 343.91 平安证券 36.89 国泰君安 180.67 光大证券 182.46 中银国际 29.50 广发证券 107.76 申银万国 113.31 中信建设 58.92 国元证券 127.88 招商证券 179.76 长江证券 73.89 银河证券 100.29 东海证券 30.21