金融市场学讲义.docx

1、1第一章 金融市场概论 金融市场是整个市场经济体系中最饱受争议和最不被了解的环节，金融市场上发生的一系列丑闻，包括著名的安然事件，这些事情让许多人确信，金融市场其实是以牺牲公众利益为代价的劫贫济富的工具。然而，我们必须相信，健康的、竞争性的金融市场是创造商机、战胜贫困的一件利器。这是因为，金融市场哺育着新的理念，不断地推动“创造性”的破坏机制，不断地用新的、更好的经营理念和经营组织来挑战和淘汰旧的经营理念和经营组织。 第一节 金融市场的概念与功能一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二

2、是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制，包括利率、汇率和各种证券的价格。 金融资产，也叫金融工具或证券，是一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。 我们可以用下面这个图来简单描述金融体系中资金的流向。金融市场与要素市场和产品市场相比，有三点不同：（1）在金融市场上，市场参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂

3、时分离或有条件的让渡；（2）市场交易的对象是一种特殊的商品货币资金；（3）市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯和计算机网络进行交易的方式越来越普遍。 二、金融市场的功能 金融市场作为金融资产交易的场所，它的经济功能主要有： （一）聚敛功能 聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是因为金融市场上有各种2各样的融资工具，为资金供应者寻求合适的投资手段提供了出路。 （二）配置功能 配置功能表现在三个方面：资源的配置、财富的再分

4、配和风险的再分配。 资源的配置，是通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，来实现稀缺资源的合理配置和有效利用。 财富的再分配，是通过金融市场价格的波动来实现的。 风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 （三）调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，通过影响储蓄者和投资者，金融市场的运行机制得以有效运行。 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制

5、首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府对宏观经济间接调控创造了条件。 （四）反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。 金融市场的反映功能表现在：（1）首先，金融市场是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场交易可以直接或是间接的反映国家货币供应量的变动。（3）金融市场有大量专业人员长期从事行情的研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，帮助人们及时了解世界经济的发展、变化情况。 第二节 金融市场的类型为了更充分地理解金融市场

6、，我们从多个角度对金融市场进行分类。 一、按标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，随时能转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。货币市场的交易量大，这是它区别于其它市场的重要特征之一。 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限不同；（2）作用不

7、同；（3）风险程度不同。 外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户之间的外汇买卖、经营活动的总和。它的主要功能有：（1）实现购买力的国际转移；（2）调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率；（4）可以有效的避免和减少汇率变动带来的风险，从而促进了国际贸易的发展。 3黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世

8、、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 二、按中介特征，可以分为直接金融市场与间接金融市场 直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。 三、按金融资产的发行和流通特征，可以分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 初级市场也叫发行市场、一级市场，是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，也叫流通市场或次级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到

9、场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。 四、按成交与定价的方式，可以分为公开市场和议价市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。 五、按有无固定场所，分为有形市场与无形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托券商买卖证券，券商负责按投资者的要求进行操

10、作。无形市场则是指在证券交易所外进行的金融资产交易。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、券商及投资者之间进行。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。 六、按交割方式分为现货市场与衍生市场 现货市场是即期交易的市场，是金融市场上的最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，一般表现为一些合约。 七、按地域不同，可以分为国内金融市场和国际金融市场 国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场则是指金融资产的

11、交易跨越国界进行，是进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分，狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里，所谓离岸金融市场，是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金来源于所在国的非居民或来自于国外的外币资金，基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入境自由。 第三节 金融市场的主体从动机看，金融市场的主体主要有投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。具体而言：4一、政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，他们主要通过发行财政部

12、债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。 二、工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，他们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加赢利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，它们还是套期保值的主体。 三、居民个人 个人是金融市场上的主要资金供应者。居民为了存钱购买住房、汽车这样的大件商品，或是以备急需、养老等，都要求手中资金投资能够保值增值。通过在金融

13、市场上购买各种有价证券进行组合投资，既能满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。 四、存款性金融机构 存款性金融机构通过吸收各种存款获得可利用资金，再将资金贷给需要资金的各经济主体，或是投资于证券来获取收益。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。 五、非存款性金融机构 非存款性金融机构是市场上另一类重要的金融机构。它们的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。主要有：（1）保险公司。包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。人寿保险公司的资金运用以追求高收益为目标，主要

14、投资于高收益高风险的证券如股票等，财产和灾害保险公司在资金的运用上更注重资金的流动性。（2）养老基金。养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织，其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。（3）投资银行。投资银行是资本市场上从事证券的发行买卖及相关业务的一种金融机构。（4）投资基金。通过向公众出售其股份或受益凭证募集资金，将所获资金分散投资于多样化证券组合。 六、中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后的贷款人角色，是金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货

15、币政策，调节货币供应量，通常是通过在金融市场上买卖证券进行公开市场操作。 第四节 金融市场发展的历史沿革 一、证券的出现 从人类历史的发展来看， 16 世纪中期就出现了可交易证券： 第一个真正的债券“Grand Parti（伟大的党）”，由法国政府于 1555 年发行。公司也从相对更早的时期开始发行债券例如荷兰的东印度公司于 17 世纪发行了债券。 第一个股票是 1553 年 Russia 公司发行的。 除了股票和债券，其他证券也在相当早的时期被开发出来，如可转换债券在 16 世纪5的欧洲大陆就已经出现。16 世纪中期，英国的联合股份公司就开始给予某些股票类型以优先权（优先股），到了 18 世

16、纪晚期，优先股在英国得到广泛应用。 二、市场的发展 随着联合股份公司的数目增多,发行的股票数也稳步增加。同时，公司也开始发行债券，证券的总市值有显著的增长。再加上政府发行的公共债务，证券的发行规模迅速扩大，二级市场交易变得普遍，金融市场变得更有组织了。 1611 年，阿姆斯特丹交易所开张，16 世纪安特卫普和阿姆斯特丹已有相当数量的证券交易；伦敦于 1802 年成立专设的股票交易所，之前的交易主要在咖啡馆里进行；纽约在 1792 年“梧桐树协议”的发展基础上，于 1817 年成立了纽约股票交易所。 三、早期市场发展的几个重大事件 18 世纪初，欧洲股票市场的平稳运行受到了疯狂投机的严重干扰，其

17、中最著名的也许是 1720 年英国的南海泡沫事件和法国的密西西比泡沫事件；1.英国的南海泡沫事件 南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。1720 年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命前夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下，英国议会通过了反金融诈骗和投机法，禁止民间组织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时，内幕人士与政府官员却

18、大举抛售股票，引发了南海泡沫的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信用，使英国人此后 100 年间不敢问津股票。泡沫法18 世纪 20 年代，英国正处在第一次工业革命的前夕，大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到南海这种泡沫起来后十分赚钱，民间就纷纷组织公司，并开始背着政府偷偷地发行股票。 但是股票的供给的增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海公司的利益。南海公司进行各种活动，推动议会于 1720 年通过了反金融诈骗和投机法，禁止民间组织公司。反金融诈骗和投机法被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府

19、用这部法律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡沫的形成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公司的股价，加剧了南海泡沫的严重性。 2.法国的密西西比泡沫事件 起因是金融制度的变革，约翰劳在法国历史上第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股”。1717 年，劳组建了西方公司，以减息优惠的条件替政府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利，然后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行券向公众还本付息，公众用银行券购买劳的公司股票。1718 年，劳出任皇家银行董事长，在王室的支持下，劳大量发行纸币，并且将巨额国债转变为公司的股权，同时允诺高额的股息，使得公司的股价急剧上升。但是，公众是基于乐观的预期购

20、买股票，而劳的公司由于没有实际盈利，逐渐面临财务困境。同时货币信用的大量扩张，必然会造成通货膨胀。1720 年上半年，随着人们对货币购买力的担忧，市场信心开始受到动摇，人们要求兑换纸币，6并且将金银送往国外，公司的股票价格急剧暴跌，重新回到 1719 年 5 月的水平。 19 世纪，运河和铁路的开发导致了泡沫法案的废除，公司证券占据了伦敦市场的主导地位；19 世纪下半叶和 20 世纪上半叶，纽约市场的重要性逐渐显现出来，原因在于南北战争期间大量发行债券以及这些债券随后数十年的活跃交易。此外，美国出现了大规模的铁路投资，也导致证券发行数量的大幅扩张。一战后，纽约取代了伦敦成为世界上最重要的金融市

21、场。 四、现代金融体系中的金融市场 1970 年以来，全球范围内的经济、金融运行环境发生了巨大变化，世界各国的金融体系大都经历了结构性变革，向市场化方向转变：一方面，传统意义上在金融体系中占有统治地位的商业银行已显得风光不再；另一方面，融资活动证券化、市场化、创新化成为了各国金融机构以及监管当局谋求自身发展的主要措施。在这种背景下，以股票市场、债券市场为核心的金融市场，无论从规模、结构还是产品复杂性方面，在各国都获得了蓬勃发展。 （一）发达国家 1980 年开始，由于经济、金融全球化的深入推进（特别是欧盟一体化进程）和通讯信息技术的发展，发达国家金融自由化（或放松管制）进程得到了较快的发展，呈

22、现出资金流动的全球化、证券化趋势，发达国家的资本市场普遍得到很大发展。 （二）新兴国家或地区 相比发达国家而言，遍及亚洲、拉丁美洲、中欧以及非洲的众多新兴国家或地区股票市场的出现及其迅猛发展可能是近 30 年来全球金融体系运行中一个具有深远意义的重大事件。下图展示了近 30 年来，中国香港、泰国、印尼、巴西、阿根廷以及墨西哥主要股票交易所以美元标价的市值变化趋势。 下图为新兴市场国家或地区的金融结构第五节 金融市场的趋势 一、资产证券化所谓资产证券化，是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、7或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券

23、，实现了相关债权的流动化。其主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。（一）资产证券化的程序资产证券化的运作程序是：(1) 确定证券化资产，组成资产池。(2) 组建特设机构（SPV）。 (3)原始权益人将资产“真实出售”给特设机构，有效实现风险隔离，最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响。(4)信用增级，提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的要求。 (5) 信用评级，包括初评和发行评级。（6）发售证券。（7）向发起人支付资产购买价款。（8）管理资产池收取本息。（9）特设机构

24、清偿债务阶段。SPV 从证券承销商获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。同时，原始权益人自己或委托资产管理公司管理资产池中的资产，将其现金收入存入托管行，然后对投资者还本付息，并支付聘用机构的费用。 （二）资产证券化的原因 资产证券化之所以在 20 世纪 80 年代以来成为一种国际性的趋势，与以下原因是分不开的：首先是金融管制的放松和金融创新的发展；其次是国际债务危机的出现；第三，现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。 （三）资产证券化的影响 资产证券化的影响从以下几方面考虑：对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的可供选择的新证券，投资者可以根据自己的资金

25、额大小和偏好来进行组合投资；对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，为金融机构取得较低成本的资金、增加收入提供了新的渠道；对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势将不断推动金融市场的发展，增加市场活力。 （四）资产证券化在我国的发展 我国早期的资产证券化探索多是离岸产品。最近两年，我国的一些银行、信托机构、评级机构积极参与到资产证券化交易中来，资产证券化呈现出本土作战的趋势。2005 年国开行在银行间债市发行了 41.77 亿元信贷资产支持证券（ABS），建设银行发行了29.26 亿元个人住房抵押贷款支持证券（MBS），国开行 05 和建元 05

26、 为中国最早的两只公开发行的资产证券化产品。2006 年 4 月，国开行又发行了一期 ABS，总额 57.3 亿元。 二、金融全球化 金融市场的全球化已成为当今世界的一种重要趋势。随着外汇、信贷及利率等方面的管制的放松，资本在国际间的流动日渐自由，国际利率开始趋同。目前，国际金融市场正在形成为一个密切联系的整体市场，在全球各地的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易，由伦敦、纽约、东京和新加坡等国际金融中心组成的市场可以实现 24 小时不间断的金融交易。 （一）金融全球化的内容 金融的全球化的重要内涵是，资金可以在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。它具体包括： 1市场交易的

27、国际化，包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。 2市场参与者的国际化，传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体8正为越来越多样化的国际参与者所代替。 （二）金融全球化的原因 产生这一趋势的原因主要有： 1金融管制放松所带来的影响。金融管制的放松，各国对金融机构跨国经营的限制减少、对外汇管制政策的放宽，大大地促进了国际资本的流动及金融市场的国际化。 2现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。 3金融创新的影响。20 世纪 70 年代以来的国际金融创新浪潮产生了许多新型的金融工具，为国际金融交易提供更方便、成本更低的交易

28、手段。 4国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。 （三）金融全球化的影响 从积极的方面看，金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长；金融市场的全球化，有利于投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值分散风险；市场提供丰富的金融工具，也给筹资者提供更多的选择机会，获得低成本的资金。 金融全球化的不利影响首先表现在国际金融风险的防范上。由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制更为复杂。其次是造成政府在执行货币政策与金融监管方面的

29、难度。此外，涉及到国际性的金融机构及国际资本的流动，给政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上造成了困难。 三、金融自由化 金融自由化的趋势是指 20 世纪 70 年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。（一）金融自由化的主要表现金融自由化主要表现在：首先，减少或是取消了国与国之间对金融机构活动范围的限制。其次，对外汇管制的放松或解除。第三，放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。第四，放宽或取消对银行的利率管制。最后，体现在佣金的自由化、资金流动的全球化、交易主体的国际化等等，这些在各国资本市场的发展中逐渐成

30、为一种共识。1986 年英国的“Big Bang”、1975 年美国的“May 1”以及2000 年日本的“Big Bang”都是这一潮流的现实表现。（二）金融自由化的原因1经济自由主义思潮的兴起，为金融的自由化奠定了理论和实践的基础。 2金融创新的作用。 3金融的证券化和全球化的影响。 如果一国过于限制国内资本市场的活动，大量的活动会转移出境内，转向监管较松的其他国家，出现所谓的“监管套利”活动。这一趋势从 1960 年代开始出现，随着经济的发展、经济环境的改变，近 20 年里更是愈演愈烈，在发达国家尤为突出。 （三）金融自由化的影响 金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了

31、金融业经营效率的提高。但我们要看到，金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。此外金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困9难。 四、金融工程化 20 世纪 70 年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步，推动了金融的工程化。所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性包括金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，以及对现有金融产

32、品的分解和重新组合。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域内的应用，它大大提高了金融市场的效率。 金融工程作为金融创新的手段，它的运作过程分为以下六个步骤： 1诊断：识别金融问题的实质与根源 2分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案 3生产：运用工程技术方法从事新金融产品（工具或策略）的生产 4定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格 5修正：依据不同客户的需求进行修正 6商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广 五、投资机构化 机构投资者主要是共同基金、养老基金、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金

33、、创业投资基金等。进入 21 世纪以来，国际证券市场发展的一个突出特点是各类机构投资者快速成长，它们在证券市场上发挥出日益显著的作用。 这里我们主要借助七国集团（美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利和日本）的国际资金流量表，比较 1970、1980、1990、1995、1998 年间的概要均值，对 30 年来机构投资者的发展及现状提供一个基准信息。 银行和机构 中介率（银行和机构投资者所持有中介债权率） 1970 1980 1990 1995 1998 变化 英国 银行 0.58 0.64 0.55 0.47 0.46 -0.12机构投资者 0.28 0.26 0.32 0.38 0.4 0

34、.12美国 银行 0.58 0.58 0.42 0.3 0.21 -0.37机构投资者 0.31 0.31 0.4 0.48 0.46 0.15德国 银行 0.84 0.86 0.83 0.78 0.74 -0.1机构投资者 0.1 0.12 0.17 0.21 0.23 0.13日本 银行 0.45 0.36 0.38 0.34 0.32 -0.12机构投资者 0.1 0.1 0.16 0.19 0.19 0.09加拿大 银行 0.45 0.55 0.44 0.49 0.42 -0.02机构投资者 0.23 0.19 0.25 0.3 0.36 0.1310法国 银行 0.94 0.68 0

35、.82 0.74 0.66 -0.28机构投资者 0.05 0.04 0.19 0.24 0.29 0.24日本 银行 0.98 0.98 0.95 0.91 0.92 -0.06机构投资者 0.06 0.05 0.11 0.09 0.1 0.04七国集团 银行 0.69 0.66 0.63 0.58 0.53 -0.15机构投资者 0.16 0.15 0.23 0.27 0.29 0.13盎-撒 银行 0.53 0.59 0.47 0.42 0.36 -0.17机构投资者 0.28 0.25 0.32 0.39 0.41 0.13欧洲和日本 银行 0.8 0.72 0.74 0.7 0.66

36、 -0.14机构投资者 0.08 0.08 0.16 0.18 0.2 0.13机构投资者的规模相对于 GDP 的增长，比起银行来，要快的多。对整个七国集团而言，家庭持有的机构债权在 GDP 中所占的比例由 1970 年的 23%上升到了 1998 年的108%。 家庭持有的机构投资者债权在 GDP 中所占比例 1970 1980 1990 1995 1998 变化 英国 0.42 0.37 1.02 1.62 1.99 1.57美国 0.41 0.47 0.79 1.22 1.74 1.33德国 0.12 0.2 0.33 0.51 0.71 0.59日本 0.15 0.21 0.58 0.74 0.76 0.61加拿大 0.32 0.32 0.52 0.78 1.05 0.73法国 0.07 0.12 0.52 0.78 1.09 1.02意大利 0.07 0.06 0.15 0.14 0.2 0.13七国集团 0.23 0.25 0.56 0.83 1.08 0.85盎-撒 0.39 0.39 0.78 1.21 1.59 1.21欧洲和日本 0.11 0.15 0.4 0.54 0.69 0.59从持有资产的增长速度来看，1990-1998 年间七国集团的机构资产平均增长了 8-13%。 表 机构投资者的平均年增长 1990-1998(以国内货币计算)