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1、2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 1 页第十章 资本结构两大重要理念：时间价值风险价值【本章导学】 【思维导图】 【考情分析】 学习本章应重点关注如下知识点：1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节 杠杆原理2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 2 页【知识点 1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本固定成本变动成本固定成本单位变动成本销售量 息税前利润销售收入总成本（单价单位变动成本）销售量固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润（单价单位变动成本）销售量固定成本盈亏平

2、衡点销售量固定成本/（单价单位变动成本）几个相关概念： 概念 公式 说明边际贡献 Tcm 销售收入变动成本 （单价单位变动成本）销售量单位边际贡献cm 单价单位变动成本边际贡献单位边际贡献销售量边际贡献率 cmR 边际贡献/销售收入单位边际贡献/单价 变动成本率 bR 变动成本/销售收入单位变动成本/单价 边际贡献率变动成本率1 二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应 【思考】在息税前利润大于 0 的情况下，如果其他因素不变，销售量增加 10%（营业收入增加2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 3 页10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于 10%？正

3、确答案大于 10%答案解析息税前利润（单价单位变动成本）销售量固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期 EBIT（PV）QFEBIT 1（PV）Q 1FEBIT（PV）Q 所以，【例】某企业生产 A 产品，固定成本为 60 万元，变动成本率为 40%,当企业的销售额分别为400 万元、200 万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：DOL（1

4、）（40060%）/（40060%60）1.33DOL（2）（20060%）/（20060%60）2DOL（3）（10060%）/（10060%60）【推论】在企业息税前利润不为负情况下，销售额越接近盈亏临界点，经营杠杆系数越大；越远离盈亏临界点，经营杠杆系数越小。三、经营杠杆与经营风险 含义 经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险（EBIT 的波动大小即反映经营风险的大小）经营风险影响因素1.产品需求；2.产品售价；3.产品成本以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小；越不稳定，经营风险越大。4.调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。5.固定成本

5、的比重。固定成本比重大经营风险大。关系 经营杠杆系数越大，经营风险越大关注经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。 2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 4 页四、降低经营风险的途径 变动关系 销售量：反方向变化。单价：反方向变化单位变动成本：同方向变化固定成本：同方向变化 降低经营风险途径 （2）企业一般可以通过增加销售量、提高单价（即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 【例单选题】下列各项中，将会导致经营杠

6、杆效应最大的情况是（ ）。A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额答疑编号 5795100101正确答案C答案解析当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，财务杠杆效应是最大的。所以选项 C 是正确的。【例单选题】下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数,能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.经营杠杆系数越大，经营风险越大，因此，经营杠杆系数是经营风险的来源答疑编号 5795100102正确答

7、案B答案解析杠杆系数越高，经营风险是越大的，所以，选项 A 是错误的。产销量和经营杠杆系数是呈反方向变化的，所以，产销量上升，经营杠杆系数是减少的，经营风险也就会降低，所以，选项 C 是错误的。经营风险的来源是生产经营的不确定性，所以，选项 D 是错误的。【例单选题】已知某企业年固定成本为 100 万元，盈亏临界点的销售额为 200 万元，当销售额为 600 万元时经营杠杆系数为（ ）。A.1.60B.2.0C.1.5D.1.15答疑编号 5795100103正确答案C答案解析盈亏临界点的销售额固定成本/边际贡献率 可以得出边际贡献2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 5

8、 页率100/20050%，经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献固定成本）600*50%/（600*50%100）1.5,所以，选项 C 是正确的。【例单选题】某企业销售收入为 500 万元，变动成本率为 65%，固定成本费用为 80 万元（其中利息 15 万元），则经营杠杆系数为（ ）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25答疑编号 5795100104正确答案C答案解析经营杠杆系数（50035%）/50035%（8015）1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。【知识点 2】财务杠杆【思考】在每股收益大于

9、0 的情况下，如果其他因素不变，息税前利润增加 10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于 10%？ 正确答案大于 10%答案解析每股收益 EPS（EBITI）*（1T）PD/N利息和优先股股利，称为“固定的融资成本”。企业由于存在固定融资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”。一、财务杠杆系数 1.财务杠杆系数的定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为：假设财务杠杆系数等于 2，表明息税前利润变动 10

10、%，每股收益变动 20%。2.财务杠杆系数的计算公式【公式推导】2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 6 页二、财务杠杆与财务风险财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由股东承担的。股东收益的波动，即反映财务风险的大小。财务杠杆系数越大，财务风险越大。【例单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为 1:1，则该企业（ ）。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消答疑编号 5795100201正确答案A答案解析经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，

11、就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。所以，选项 A 是正确的。三、相关因素变化对财务杠杆系数的影响在其他因素不变的情况下：（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；（2）EBIT 越大，则财务杠杆系数越小。 【例单选题】甲企业 201 年的平均资产总额为 800 万元，平均资产负债率 50%，平均负债利息率 8%，固定成本为 60 万元，优先股股利为 30 万元，所得税税率为 25%，根据这些资料计算出的财务杠杆系数为 2，则该企业 201 年的边际贡献为（ ）万元。A.184 B. 204C.169 D.164答疑编号 5795100202正确答案B答案解析平均负债总额资产总

12、额*资产负债率800*50%400，利息负债总额*负债利息率400*8%32 税前优先股股利30/（125%）40 财务杠杆系数2（边际贡献固定成本）/【边际贡献固定成本利息税前优先股股利】（边际贡献60）/（边际贡献603240）2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 7 页得出边际贡献204，所以，选项 B 是正确的。【知识点 3】总杠杆（一）总杠杆系数定义公式 总杠杆：由于固定性经营成本和固定性融资成本的共同存在而导致的每股收益变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。 经营杠杆系数财务杠杆系数假设总杠杆系数为 3，则表明营业收入增加 10%，每股收益增加 30%。（二）总

13、杠杆系数的计算公式总杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。【例多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠杆系数降低的有（ ）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出答疑编号 5795100203正确答案ABD答案解析总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D 均可以导致经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数；选项 C 会导致财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。【例单选题】某公司本年的销售量为 100

14、 万件，售价为 20 元/件，单位变动成本 12 元，总2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 8 页固定成本为 50 万元，优先股股息为 75 万元，利息费用为 20 万元，所得税税率为 25%。下列说法不正确的是（ ）。A.据此计算得出的盈亏平衡点为 6.25 万件B.据此计算得出的经营杠杆系数为 1.07C.据此计算得出的财务杠杆系数为 1.03D.据此计算得出的总杠杆系数为 1.27答疑编号 5795100204正确答案C答案解析边际贡献100（2012）800（万元），息税前利润80050750（万元），税前优先股股息75/（125%）100（万元），经营杠杆系数

15、800/7501.07，财务杠杆系数750/（75020100）1.19，总杠杆系数1.071.191.27，盈亏平衡点50/（2012）6.25（万件）。【公式记忆方法】（1）当企业不存在优先股时：（2）当企业存在优先股时【例计算题】 某公司目前年销售额 10000 万元，变动成本率 70%，全部固定成本和费用为2000 万元，普通股股数为 2000 万股，该公司目前总资产为 5000 万元，资产负债率 40%，目前的平均负债利息率为 8%，假设所得税率为 40%。该公司拟改变经营计划，追加投资 4000 万元，预计每2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 9 页年固定成

16、本增加 500 万元，同时可以使销售额增加 20%，并使变动成本率下降至 60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 （1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价 2 元,计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数,判断应否改变经营计划；（3）所需资金以 10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断应否改变经营计划。答疑编号 5795100205要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠

17、杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；正确答案目前净利润100001000070%2000（140%）600（万元）每股收益600/20000.30（元/股）目前负债总额500040%2000（万元）目前每年利息20008%160（万元）目前每年固定成本20001601840（万元）息税前利润100001000070%18401160（万元）利息保障倍数1160/1607.25经营杠杆系数（100001000070%）/11603000/11602.59财务杠杆系数1160/（1160160）1.16总杠杆系数2.591.163.00（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价 2 元,计算追加投资后

18、的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数,判断应否改变经营计划；正确答案增资后的净利润10000（120%）（160%）（2000500）（140%）1380（万元）增加的股数4000/22000（万股）每股收益1380/（20002000）0.35（元/股）息税前利润12000（160%）（1840500） 2460（万元）利息保障倍数2460/16015.38经营杠杆系数12000（160%）/24604800/24601.95财务杠杆系数2460/（2460160）1.07总杠杆系数1.951.072.09因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经

19、营计划。（3）所需资金以 10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断应否改变经营计划。正确答案每年增加利息费用400010%400（万元）2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十章） 第 10 页每股收益10000（120%）（160%）（2000500400）（140%）/20000.57（元/股）息税前利润12000（160%）（1840500）480023402460（万元）利息保障倍数2460/（400160）4.39经营杠杆系数（1200040%）/24604800/24601.95财务杠杆系数2460/2460（

20、400160）1.29总杠杆系数1.951.292.52因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。第二节 资本结构理论【知识点 1】资本结构与财务结构的含义 资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。财务结构 所有资本的来源、组成及其相互关系。即资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构。【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

21、【知识点 2】资本结构的 MM 理论（一）MM 资本结构理论的假设MM 的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有：1.经营风险可以息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。3.完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于 EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于 EBIT。（二）无税 MM 理论 命题I 在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。