巴菲特致股东的信中的选股教程导论4.DOC

1、巴菲特致股东的信中的选股教程导论(1) .41 竞争优势原则：寻找具有持续竞争优势的超级明星企业 .92 内在价值原则：根据现金流量确定公司的内在价值 .103 市场先生原则：利用市场的短期无效性与长期有效性 .104 安全边际原则：买入价格的安全边际是投资成功的基石 .116 长期持有原则：长期甚至永远持有 .11巴菲特致股东的信中的选股教程导论(5) .142 第二步管理分析 .153 第三步盈利能力分析 .164 第四步内在价值与安全边际分析 .16第 1 章 业 务 分 析(1) .19第 1 章 业 务 分 析(2) .221 经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在 .242 经

2、济特许权的真正检验方法 .243 喜诗糖果 20 年教给巴菲特的经济特许权课 .251 3 准则 3：超级持续竞争优势 .25第 2 章 管 理 分 析(1) .27巴菲特最担心的是公司偏离主业的专业化经营。 .30第 2 章管 理 分 析(2) .312 2 准则 5：超级资本配置能力 .32第 3 章 盈 利 能 力 分 析(1) .343 1 准则 6：超级产品盈利能力 .353 2 准则 7：超级权益资本盈利能力 .37第 3 章 盈 利 能 力 分 析(2) .371 有价证券计价 .382 非经常项目调整 .393 财务杠杆 .393 3 准则 8：超级留存收益盈利能力 .40第

3、4 章 价值与价格比较分析(1) .414 1 准则 9：超级内在价值 .421 现金流量贴现模型 .422 正确的现金流量预测 .43第 4 章 价值与价格比较分析(2) .453 合适的贴现率 .454 经济商誉 .461)基于会计准则的会计商誉 .472)基于经济现实的经济商誉 .473)经济现实中的会计商誉与经济商誉的比较 .474 2 准则 10：超级安全边际 .48第 4 章 价值与价格比较分析(3) .481 安全边际的基本概念 .492)如何衡量真正的投资风险 .513)安全边际与投资风险成反比 .52第 4 章 价值与价格比较分析(4) .5223 安全边际能够降低预测失误的

4、风险 .533巴菲特致股东的信中的选股教程导论(1)作者：刘建位 文章来源：机械工业出版社巴菲特致股东的信中的选股教程如果原理能够过时，那么它们就不应该被称为原理。巴菲特2005 年 3 月 10 日美国权威杂志福布斯推出了 2005 年度全球富豪排行榜，号称华尔街“股神”的巴菲特以 440 亿美元再度名列世界第二富翁。巴菲特与世界亿万富翁的致富路径截然不同，但他却是其中惟一一个通过股票投资和企业并购，从 100 美元开始成为个人资产达 440 亿多美元的 20 世纪的世界超级富豪之一。巴菲特管理的伯克希尔公司在过去的 39 年中，也就是巴菲特自 1965 年接手之后，伯克希尔公司每股净值由当

5、初的 19 美元成长到 2004 年底的 55 824 美元，年复合成长率约为22 2%。在战后美国，主要股票的年均收益率在 10%左右，巴菲特却达到了 22 2%的水平，创造了史无前例的投资神话。由于伯克希尔公司的以上收益中同时包括了股票投资、债券投资和企业并购等，所以并不能直接反映巴菲特股票投资的真实收益水平。本书与其他研究巴菲特投资策略的书籍不同的是，本书仅仅集中研究巴菲特对于流通股票的投资策略。根据伯克希尔公司 19881997 年 10 年间年报中披露的主要股票投资情况分析表明：19871996 年巴菲特管理的伯克希尔公司主要股票投资平均年收益率为 29 4%，比同期标准普尔 500

6、 指数平均年收益率 18 9%高出 5 5%。巴菲特超过市场平均水平 30%的股票投资业绩超过了绝大多数的基金经理。根据统计，大多数基金经理不是击败市场，而是被市场击败。19421997 年的 50 年间标准普尔 500指数几乎年平均超过积极型共同基金的平均水平 1 3%左右（美）约翰 C.鲍格尔著， 共同基金常识 ，上海：百家出版社，2001 年，第 105107 页。 。根据积极型共同基金的平均业绩水平，1 万美元的积极型共同基金经过 39 年后只能增值到 23 80 万美元。非常幸运的是，巴菲特数十年来，总是慷慨无私地与大众分享他的伟大投资策略。巴菲特不仅愿意为投资者讲授他的投资策略，而

7、且 40 年来他一直在每年致伯克希尔股东的信中公开讲授他的投资哲学。导论巴菲特致股东的信中的选股教程巴菲特控股伯克希尔公司后，自 1970 年起开始担任董事长至今的 34 年间在每年给股东的信中经常公开讲述他的投资策略，并逐一讨论当年伯克希尔公司所有重大的股票投资情况。投资界的人士把巴菲特每年在伯克希尔公司年报中写给股东的信视为“投资圣经” ，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。不可思议的是，我们阅读巴菲特在伯克希尔年报4中对投资策略的论述后，会吃惊地发现：巴菲特赖以创造超级财富和惊人业绩的投资策略却是非常简单，简单得不能再简单。我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为

8、股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符，但是这种投资方法寻找超级明星股给我们提供了走向真正成功的惟一机会。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1991.事实上巴菲特一生至今选择投资的主要股票只有 20 多只，他每年集中投资的股票数目平均只有 8 4 只左右，而占投资组合的比重平均为 91 54%，这些为数不多的股票却为他创造了 300 多亿美元的投资盈利。

9、本书首先系统整理巴菲特致股东的信中关于寻找超级明星股的精彩论述，分析归纳其中的共同点，将其总结归纳为业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值与价格比较分析 4 个步骤的 10 个基本准则。第一步业务分析准则 1 超级长期稳定业务准则 2 超级经济特许权准则 3 超级持续竞争优势第二步管理分析准则 4 超级明星经理人准则 5 超级资本配置能力第三步盈利能力分析准则 6 超级产品盈利能力准则 7 超级权益资本盈利能力准则 8 超级留存收益盈利能力第四步价值与价格比较分析准则 9 超级内在价值准则 10 超级安全边际这正是巴菲特超级明星股票投资策略的核心所在。然后本书根据巴菲特最主要的 8 大经典股票

10、投资案例，具体分析巴菲特在实践中如何应用这些选股的基本准则。学以致用是学习最终的目的所在，通过学习巴菲特并成功地运用在中国股市投资上，进一步提高我们的选股能力和投资业绩，才是本书的最终目标。巴菲特：20 世纪最伟大的投资人我也是一个巴菲特迷。比尔盖茨沃伦巴菲特在过去的 39 年里，从 100 美元开始通过投资成为资产达到 440 亿美元的世界第二富翁，在美国财富杂志 1999 年底评出的 20 世纪 8 大投资大师中名列榜首，被喻为“当代最伟大的投资者” 。沃伦爱德华巴菲特(Warren E. Buffett)1930 年 8 月 30 日出生在内布拉斯加州的奥马哈。巴菲特在上高中时就进行股票

11、投资，他和我们一样热衷于打听小道消息，忙于分析股票走势图表、技术指标，但在他遇到格雷厄姆之后，就一下子改变了。我涉猎的内容无所不包，我收集图表、阅读各种技术知识书籍、倾听各种内部消息，后来我读了格雷厄姆的聪明的投资人 ，这才好像见到了光明。 （美）珍妮特洛尔著， 沃伦巴菲特如是说 ，海南出版社，1998 年，第 94 页。巴菲特深深为格雷厄姆的投资策略所吸引，并为此于 1950 年考入哥伦比亚大学研究生院5以便在格雷厄姆门下学习。19501951 年间我在哥伦比亚商学院读研究生，但这并非是我想获得一个学位，而是为了能够有机会得到当时在该校任教的本格雷厄姆的教诲。听格雷厄姆讲课实在是一种美妙的享

12、受，很快就让我全神贯注于从我心目中的英雄那里学习我所能学到的一切东西。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1995.巴菲特在哥伦比亚大学获得经济学硕士学位后便回到了奥马哈，在他父亲的经纪公司工作了一段时间。在此期间，巴菲特继续与格雷厄姆保持联系。1954 年，巴菲特终于得到格雷厄姆的允许，进入格雷厄姆纽曼公司工作。 “在我选修格雷厄姆的投资课程之后，我要求进入这家公司无偿工作，但格雷厄姆却以我要价太高拒绝了我的要求。他对价值因素考虑得非常严肃认真。我一再恳求，他最后

13、终于答应雇用我了。 ”在格雷厄姆纽曼公司工作期间，巴菲特开始在实践中逐步真正掌握了格雷厄姆价值投资策略的真谛。1956 年，格雷厄姆退休后，投资公司解散，巴菲特带着他从格雷厄姆那里学到的投资策略重返奥马哈，开始独立管理投资。1956 年，巴菲特 26 岁时成立了巴菲特合伙企业巴菲特有限公司，集资 10 5 万美元。巴菲特是总合伙人，他自己仅投入 100 美元。其他 7 位合伙人每年可以得到相当于投入资本 6%的利润，除这个标准数额之外，还可以分到年净利润的 75%，另外 25%的利润则归巴菲特。由于巴菲特取得了很高的投资业绩，他的知名度越来越高，越来越多的人希望巴菲特管理他们的投资，于是巴菲特

14、相继建立了更多的投资合伙公司。1962 年，巴菲特决定把这些公司合并为一家合伙公司。到 1965 年，合伙公司的资产达到 2600 万美元。在 19571969 年的 13 年间，取得了 30 4%的年平均收益率，远远超过了道琼斯 8 6%的年均收益水平。（美）罗伯特哈格斯特朗著， 沃伦巴菲特的投资组合 ，机械工业出版社，2000 年，第 50 页。 这 13 年里，道琼斯工业指数下跌了 5 次，而巴菲特的合伙投资公司却从来没有发生过亏损。1965 年巴菲特合伙公司买入伯克希尔公司 49%的股票，1968 年 4 月增持到 70%。1969 年，巴菲特决定解散合伙公司，因为他认为股票市场正处于

15、高度投机的狂热之中，真正的价值在投资分析与决策中所起的作用越来越小。巴菲特对合伙公司的资产进行了清算，他把合伙公司的资产分配给投资人，合伙公司持有的伯克希尔公司的股票也按比例进行分配。1969 年合伙公司解散后，巴菲特将 2500 万美元的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。目前在伯克希尔公司 1 528 217 股 A 股股票中，巴菲特一个人就拥有 477 166 股（约占31 1%） ，为第一大股东。他的妻子拥有 34 476 股（占 2 3%）股票。巴菲特担任伯克希尔公司的董事长兼首席执行官。他的长期合作伙伴查理芒格担任副董事长。巴菲特致股东的信中的选股教程导论(2)作者：刘建位 文章来

16、源：机械工业出版社 点击数：256 更新时间：2007-1-26 16:56:46在 19652004 年间，也就是从巴菲特 1965 年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后的40 年间，伯克希尔公司每股净值由当初的 19 美元成长到 2004 年底的 55 824 美元，年复合成长率约为 21 9%。在战后美国，主要股票的年均收益率在 10%左右，巴菲特却达到了 22 2%的水平。如果考虑到上述对比是在伯克希尔公司缴纳了收入与资本所得税( 即税后收益)，而标准普尔 500 指数是税前收益这一情况时，巴菲特的业绩更加令人惊叹。如果一个人在 1956 年巴菲特职业生涯开始时投入 1 万美元并且坚持

17、到底，那么到 2002 年，61 万美元将变成约 2 7 亿美元，而且这还是税后收入。 （美）安迪基尔帕特里克著， 投资圣经：巴菲特的真实故事 ，民主与建设出版社，2003 年，第 1 页。如果一个人在 1964 年巴菲特掌管伯克希尔公司时投入 1 万美元并且坚持到现在，那么到2004 年底，这 1 万美元的投资回报将会达到 2 868 65 万美元；而同样投资 1 万美元到标准普尔 500 指数只能增值到 53 18 万美元。40 年间巴菲特管理的伯克希尔公司的投资收益是标准普尔 500 指数收益的 54 倍。1993 年巴菲特荣登世界首富,而且之后基本上一直保持在第二的位置。2005 年

18、3 月 10 日美国权威杂志福布斯推出了 2005 年度全球富豪排行榜，号称华尔街“股神”的巴菲特以 440 亿美元再度名列世界第二富翁。如果他能让旗下公司保持其历史平均的 22%的年利润增长速度，到 2009 年，巴菲特 80 岁的时候，他将可能成为历史上绝无仅有的千亿富翁。巴菲特成为世界亿万富翁的路径与其他人截然不同。石油大王约翰 D 洛克菲勒、钢铁大王安德鲁卡内基和软件大王比尔盖茨等都有一个共同特点，即他们的财富都来自一种产品或发明。而巴菲特却是个纯粹的投资家，他从 100 美元开始，仅仅从事股票投资和企业并购，就成为了个人资产达 440 亿多美元的 20 世纪世界超级富豪之一。作为惟一

19、能在福布斯富豪排行榜上进入前十位的著名投资人，他的财富远远超越了乔治索罗斯 （George Soros） 、彼得林奇（Peter Lynch）等同样富有盛名的同行。2003 年 7 月美国财富杂志出版了影响力特刊 ，推出该刊评选的全球最有影响力的 25 名商业人士名单，美国“股神”沃伦巴菲特名列榜首，微软的比尔盖茨、沃尔玛的李斯科特、花旗的桑迪威尔、新闻集团的鲁伯特默多克分别排名全球最有影响力商业人物的第二至第五位。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希尔哈撒韦公司的董事长和 CEO。巴菲特致伯克希尔股东的信：最伟大的投资教科书一位投资者阅读了过去 20 多年来巴菲特致股东的信，就相当

20、于阅读了一本教科书，而这本教科书也许是目 前能够找到的惟一的，也是最好的关于股票市场、财务、投资的教科书。亚当史密斯任何一个想学习巴菲特投资策略的人，都必须从巴菲特每年年报写给股东的信开始。对于成千上万不是伯克希尔公司的股东、不能来奥马哈参加伯克希尔年度股东大会的投资者来说，30 多年来巴菲特每年写给股东的信是学习巴菲特的最好教科书，你能从中得到的教益胜过任何商学院的投资课程。巴菲特控股伯克希尔公司后，1970 年起开始担任董事长至今 34 年间每年给股东的信中经常公开讲述他的投资策略，并逐一讨论当年伯克希尔公司所有重大的投资情况。投资界的人士把巴菲特每年在伯克希尔公司年报中写给股东的信视为“

21、投资圣经” ，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。在看似平常的年报里，没有一张照片，没有一张图，非常简朴。伯克希尔公司的股东们非常熟悉巴菲特在每年年报中致股东的信的风格，文风独特，诙谐幽默，妙趣横生，智慧的火花随处可见。信中精辟地评述了伯克希尔当年的主要投资举动，以及对公司所投资的优秀企业的经营管理的评述，其中包括可口可乐、吉列公司、美国运通公司、富国银行、华盛顿邮报公司、穆迪公司和布洛克公司，既有对商界和人性的洞察，也有对伯克希尔公司各类企业经理们的赞扬，还有别的一些公司年报所缺乏的坦率。巴菲特丰富的人生经历和充满魅力的人格，以及简单质朴却又奥妙无穷的投资哲学和投资策略吸引着众多的投资者和

22、企业的管理决策者。他们每年一次像圣徒朝圣一样，到奥马哈参加伯克希尔年度股东大会，聆听巴菲特关于投资的智慧言论。7伯克希尔每年的股东大会成为了美国投资界每年的一次盛大活动，如同一场超大型的投资课堂，巴菲特比任何一位教授都更加受到他们的股东也是学生的热爱。许多投资界人士为了聆听巴菲特的教诲，特意花费数万甚至几十万美元购买一股或几股伯克希尔公司股票，每一年都不辞劳苦、千里迢迢到奥马哈参加伯克希尔公司年度股东大会。每个参加过股东大会的人都感到受益匪浅，许多股东都认为参加股东大会完全物超所值，是非常明智之举。听了巴菲特关于投资的智慧言论后，他们感叹：巴菲特总是将那些伟大的投资真理言简意赅地表达出来，我们

23、却天天忙于把简单的投资搞得非常复杂。从 19652003 年，巴菲特把伯克希尔公司变成了一所传授他的投资思想的学校，课堂就是伯克希尔公司股东大会，教材就是他每年在公司年报中写给股东的信。所有阅读过伯克希尔年报的人，都认为从巴菲特致股东的信中所得到的教益远远胜过任何商学院的课程。亚当史密斯说：“一位投资者阅读了过去 20 多年来巴菲特致股东的信，就相当于阅读了一本教科书，而这本教科书也许是目前能够找到的惟一的，也是最好的关于股票市场、财务、投资的教科书。 ”巴菲特的合作伙伴芒格在 1997 年伯克希尔公司股东大会上说：“人们低估了那些非常简单却非常有效的思想的重要性。而且我认为，如果说伯克希尔公

24、司是一家传授正确思考方式的学校的话，那么它所开设的主要课程，就是教授少数几个非常重要的思想。我觉得我们选择出来的这些思想非常简单，但却非常有效。 ”（美）安迪基尔帕特里克著， 投资圣经：巴菲特的真实故事 ，民主与建设出版社，2003 年，第 909 页。巴菲特甚至认为成功的投资并不需要高等数学知识， “如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没有发现在投资中高等数学有什么作用。 ”Warren Buffett:speech on December 6,1994 at the New York Society of Financial Analysts.“ 你不需要成为一名火箭专家。投资

25、并非一个智商为 160 的人就能击败智商为 130 的人的游戏。 ”Fromson,Brett Duval:Are these the new Warren Buffetts?(1990 Investor s Guide)Fortune, September,1989.“ 我感到，做管理与做投资是相似的：欲成非凡之功，未必需做非凡之事。 ”Loomis,Carol J :The inside story of Warren Buffett. Fortune,April 11,1988.奥马哈世界先驱者报专栏记者罗伯特麦克莫里斯对住在 1 英里（约 1 5 公里多）之外的邻居巴菲特的报道中这样写

26、道：“他家里和办公室里都没有计算机，甚至于计算器一类的东西都没有。他告诉我这类东西没有什么用处，因为他的工作没有那么复杂。 ”（美）安迪基尔帕特里克著， 投资圣经：巴菲特的真实故事 ，民主与建设出版社， 2003 年9 月，第 1120 页。著名投资家彼得林奇 1989 年拜访了巴菲特， “在他的带领下，我参观了他的办公室（整个过程没费多少功夫，因为他的办公室还不如半个网球场大） ，并同他的 11 名员工一一打了招呼。在他的办公室里，我没有看见一台电脑或者股票报价机。 ”（美）罗伯特海格士多姆著， 沃伦巴菲特之路 ，清华大学出版社，1998 年，序言第 1 页。那么被称为当代最成功的投资者的巴

27、菲特采取的是什么样的投资策略呢？巴菲特把自己的投资策略描述为“85%的格雷厄姆和 15%的费雪” 。巴菲特是“证券分析之父”格雷厄姆的学生，并在毕业后不久进入格雷厄姆的投资合伙公司工作，在理论和实务上都得到了格雷厄姆基于“安全边际”的价值投资策略的真传。后来，在芒格的影响下，他逐步吸收了费雪集中投资于具有持续竞争优势的优秀企业的长期投资策略。经过多年的投资实践，巴菲特综合了两位杰出投资大师的投资策略，形成了他最具特色的投资策略：基于持续竞争优势的长期价值投资策略。巴菲特如此阐述他的基本投资策略。我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理8层来经营的大公司。这种

28、目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符，但是这种投资方法寻找超级明星股给我们提供了走向真正成功的惟一机会。 Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1991.我们的投资仍然是集中于很少几只股票，而且在概念上非常简单：真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时

29、，我们几乎不可能出错。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1994.如果我的公司投资机会范围非常有限，比如仅限于那些在奥马哈这个小镇的私营公司，那么我会这样进行投资：首先，评估每一家公司业务的长期经济特征；其次，评估负责公司经营的管理层的能力和水平；最后，以合情合理的价格买入其中几家最好的公司的股份。我当然不会想把资金平均分配投资到镇上的每一家公司上。那么，为什么对于更大范围的上市公司，伯克希尔就非得采取完全不同的投资策略？而且既然伟大的公司和杰出的经理是如此难寻，

30、那么为什么我们非得抛弃已经被证明成功的投资策略？（我很想说实话。 ）我们的座右铭是：如果你一开始就确实取得了成功，那么就不必再做新的尝试。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1991.最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。Warren Buffett:the Chairman s Letter to the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.1987.通过对巴菲特致股东

31、的信中关于投资策略的精彩论述的分类收集、系统整理，我们可以将巴菲特关于投资策略的讲述按照投资操作的 6 个基本步骤总结为 6 大基本原则：选择目标企业的竞争优势原则、评估企业价值的现金流量贴现原则、分析市场价格的市场先生原则、确定买入价格安全边际原则、分配投资比例的集中投资原则、确定持有期限的长期持有原则。导论巴菲特致股东的信中的选股教程导论巴菲特致股东的信中的选股教程1 竞争优势原则：寻找具有持续竞争优势的超级明星企业投资操作的第一步是选择目标企业。巴菲特选择企业的基本原则是，买入具有持续竞争优势的企业。我们始终在寻找有可以理解的、持续的和罕见的良好经营业绩的大型公司，这些公司由能力非凡并且

32、为股东着想的管理人员运作。这个重要的条件并不能保证利润，我们不仅必须在合理的价格买入，而且要从我们拥 有的公司获得与我们的预期一致的业绩，但是这种投资方法寻找超级明星股给我们提供了走向真正成功的惟一机会。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report. 1991.真正伟大的投资理念经常能用简单的一句话来概括：我们喜欢一个具有持续竞争优势的企业且这个企业由一群为股东服务的人来管理。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Report. 1994.对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这

33、个产业将会增长多少，而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。9Warren Buffett:“Mr Buffett on the Stock Market”,FORTUNE,Nov 22,1999.我们的股票投资策略与过去我们在 1977 年年报中所谈到的没有什么变化：我们选择可流通的证券与评估一家需要整体收购的企业的方法极为相似。我们的投资目标是这样的企业：（1）我们能够了解；（2）有长期良好的发展前景；（3）由诚实和正直的人经营管理；（4）能以有吸引力的价格买入。Warren Buffett:Berkshire Hathaway Annual Repor

34、t. 1992.巴菲特之所以选择投资于具有持续竞争优势的超级明星企业，是因为具有突出竞争优势的企业，具有超出产业平均水平的超额盈利能力，长期来说能够创造远远高于一般企业的价值增值。2 内在价值原则：根据现金流量确定公司的内在价值价值投资人首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业的价值是多少，然后才能确定自己支付的价格。因此，价值评估是价值投资的前提、基础和核心。巴菲特在伯克希尔 1992 年年报中对内在价值说明。内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的惟一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不

35、如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。事实上有很多种价值评估方法，那么巴菲特为什么要选择贴现现金流量方法呢？最常用的三类价值评估方法是基于资产的价值评估方法、市盈率等相对价值评估方法、贴现现金流量模型，贴现现金流量模型在理论上、操作上是最适合于持续竞争优势企业的价值评估模型。3 市场先生原则：利用市场的短期无效性与长期有效性巴菲特在伯克希尔 1987 年年报中对市场先生进行了深入的分析。很久以前，我的朋友和老师本格雷厄姆曾描述过对市场波动的心态，我认为这对于投资是否成功具有特别的意义。你必须想象市场报价来自于一位特别乐于助人的称为市场先生的朋友，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，报出一个他既可以买入你的股份也可以卖给你的股份的价格。尽管你们俩所持有股票的合伙企业具有非常稳定的经济特性，但市场先生的报价却有各种可能。因为不幸的是，这个可怜的家伙有感情脆弱的老毛病。但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一则警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：市场先生会服侍你，但不会指导你。他的钱包，而不是他的智慧，对你更有用。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意忽略他或者加以利用，但如果你受到他的影响，那将会十分悲惨。实际上，如果你不能确定你远比市场先生更加了解你的公司并能够正确估