1、毕业论文文献综述专业国际经济贸易题目人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析一、引言一直以来，汇率变化对外商直接投资影响的研究都是国际经济领域的热点问题和难点问题。这些研究都是在特定的经济环境下进行的，其研究结论的差异主要是由于研究方法和数据选取不同而产生的。然而随着国民经济环境的变化，前一时期的研究方法和结论对后一时期的现状的解释可能就有限了。不同地区汇率的变化对外商直接投资的影响也是各不相同的。总体来讲，对于汇率与FDI关系的研究可以分为两个方面一是汇率水平的变动对FDI的影响，二是汇率的稳定性对外国直接投资的影响。而且，从每个层面上来考虑这个问题所得出的结论竟然都大相径庭。本文将对相关
2、文献进行梳理与评析。二、汇率水平变化对FDI的影响已有的理论和实证研究表明，汇率水平变化可能导致截然不同的结果一是东道国货币贬值吸引FDI流入；二是东道国货币贬值对FDI起阻碍作用。另外，也有认为汇率变动对外商直接投资没有影响。（一）一国货币贬值能促进FDI流入20世纪80年代国际上普遍认为，货币贬值与直接投资增加关系显而易见，货币贬值使得本国资产变得便宜，增加对外资的吸引力。80年代后期开始，很多经济学家对此进行批判。MCCULLOCH指出，如果将对外投资视为以被投资国货币计价的未来现金流的索求权，并且汇率服从随机游走，那么，一国币值变动不会引起直接投资的变化，因为投资收益将会以相同的预期汇
3、率转换成宗主国的货币，汇率变化不会影响预期收益。BLONIGEN则指出，如果市场完备、购买力平价成立，汇率变动将不影响直接投资流动。在这些假设下，汇率变动的影响会被通货膨胀抵消。从BLONIGEN、MCCULLOCH对市场完备、汇率随机游走假设的质疑出发，汇率变动对直接投资影响发展成两类理论模型一类模型基于非完备市场假设，代表有FROOT和STEIN、BLONIGEN；另一类模型基于汇率均值回复运动假设，代表有RAJESHCHAKRABARTI和BARRYSCHOLNICK。FROOT和STEIN1建立了一个不完全资本市场模型，分析了上世纪七八十年代日本跨国企业大举收购兼并美国企业的现象。他们
4、认为东道国货币的贬值相对地提高了外国投资者的财富，从而为国外企业并购国内企业创造了良好的契机，这就是所谓的“相对财富假说”。该模型中，本国和外国投资者出价竞买标的企业，标的企业未来收益与企业所有者无关。如果资金充足，风险中性的投资者最高出价为目标企业的预期净现值；如果资金不充足，则需向银行贷款。而资本市场不完备，根据TOWNSEND银行将产生监管成本，不会提供全部融资，致使投资者出价低于公司净现值。在这些假设下，当美元贬值时，外国投资者以美元计值的财富增加，进而增加他们对目标企业的出价，增大其获取目标企业的概率。FROOT和STEIN以此解释美元在80年代后期贬值和直接投资流入增加现象。BLO
5、NIGEN则假定产品市场不完美，建立了与FROOT和STEIN相似的竞买模型。该模型中，竞买对象为有很多专用性资产的企业。由于市场不完美，存在市场分割，本国企业的生产、销售均在本国发生，利润不受汇率影响；而外国企业生产在被投资国发生，其成本以被投资国货币计价，销售在宗主国完成，其利润以宗主国货币计价，因而当被投资国货币贬值时，宗主国的利润以被投资国货币计价会更多。从而，外国企业会在被投资国货币贬值时提高出价，赢得企业竞买。RAJESHCHAKRABARTI和BARRYSCHOLNICK则另辟蹊径，从汇率运动方式角度进行思考。在汇率波动中，经常存在汇率超调现象，因而RAJESHCHAKRABAR
6、TI和BARRYSCHOLNICK假定投资者具有均值回复预期，即一次大的汇率变动之后，投资者理性预期汇率会进行反向调整，因而国外投资者会在本币大幅贬值后增加直接投资。在此假设下RAJESHCHAKRABARTI和BARRYSCHOLNICK建立一个两期模型并推导出结论本国货币升值将引起直接投资流入减少，且资本流入减少与本币升值是非线性关系，边际影响递增。CUSHMAN2的“相对生产成本效应”理论认为，当其它因素相同时，已过货币的贬值将会降低当地相对于外国的生产成本，尤其是劳动成本，而这种成本的降低将会提高包括FDI在内资本的回报率，从而促进FDI的流入。GOLDBERY和KLEIN、PAIN也
7、通过实证分析认为一国货币贬值会刺激FDI流入。XING和WAN20063分析了日本企业对中国和东南亚四国印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国的投资,发现汇率在日本企业对外直接投资流向中起到了重要作用,东道国货币贬值增加了外商直接投资的流入。RAYMOND4运用引力模型的固定效应对55个国家1980到1997年间的相关数据进行了研究。东道国货币疲软和汇率波动幅度剧烈阻碍外商直接投资流入。另外，现存的先前投资会减弱货币疲软带来的不利影响。DONGHYUNPARK5考察了汇率对流入美国的外商直接投资的影响，基于这样一个模型，FDI的相互依存关系可以随着时间推移。将相互依存被建为一个两国的马尔可夫过程模
8、型，这两个国家被解释为在某一行业内有利或者不利的环境。利用美国批发贸易部门非平衡行业层面的面板数据得出两个主要结论。首先，本文发现的证据表明，外国直接投资是相互依存的。第二，在有利于外国直接投资的环境下，汇率对外国直接投资流入的平均速率有着显著的正向影响。陈浪南6对中、美、日三国汇率变动与FDI的关系进行了实证分析发现，人名币的升值会引起我国FDI流入的减少。邢予青20037以日本对华直接投资为背景分析了汇率与FDI之间的关系，他使用了1989年到2001年日本在中国9个主要制造业部门的直接投资的面板数据检验了汇率变动和日本对华FDI的因果关系。经验研究的结果显示，实际汇率和日本对华FDI，尤
9、其是出口导向型FDI之间存在一个显著的正相关关系，实际汇率是决定FDI的显著因素之一，具体地说，日元升值显著地促进了日本流向中国的FDI，而贬值则导致FDI的减少。张桂鸿20058对香港、美国、日本、新加坡、韩国、台湾、英国等国家和地区与中国的双边实际汇率变动以及它们对华FDI关系进行了定量分析,研究结果显示汇率的贬值升值将吸引外国直接投资的增加减少,汇率的贬值会吸引FDI流入的结果,即人民币贬值将通过增加国外公司财富以及降低成本而促进外国直接投资的流入。张庆君20069基于1984至2002年的数据,实证分析了人民币汇率与外商直接投资的关系,得出结论人民币升值导致我国外来直接投资流入减少。（
10、二）一国货币贬值抑制FDI流入然而也有学者持相反意见，认为货币贬值将会抑制FDI的流入。CAMPA10认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，一国货币越坚挺，进入该国市场未来收益的期望值越高，也就会吸引越多的FDI流入，而货币贬值则有相反的作用。（三）汇率水平对FDI影响的不确定性另外，BAEK和OKAWA则提出，应该将FDI进行产业分类，才能准确把握汇率变化的影响。他们分别考察日本对亚洲六个国家及九个产业的FDI，发现各国的货币贬值对总体的FDI流入的影响并不显著，而对机电产业等类出口导向型FDI流入有显著的正效应。另一些国内学者认为，人民币贬值对流入FDI作用不显著。黄志勇20
11、0511通过分析19832002年间中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资的金额与人民币汇率之间的关系，研究了人民币汇率对中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资金额的长期和短期影响。结果表明从长期来看，人民币汇率贬值对实际利用外资的长期增长起了积极的促进作用，但是汇率对FDI的短期影响并不明显。并对此提供了一个可能的解释外商独资项目通常是在直接投资发生之后的国内采购或支付工资费用时才会涉及到人民币汇率，因此短期内基本不受汇率变化的影响，事实上追求区位优势的影响更大。但是，这个解释仅仅是作者的揣测，他并没有进一步研究。冉茂盛、刘勇12等人也以中国香港、美国和日本这三个
12、最大的对华投资地区为研究对象，检验了人民币实际汇率变动与它们对华FDI的关系。研究结果却是，对于香港和日本，这一结论成立，对于美国来说，汇率的作用则不那么显著。孟祥涛13也得出了相似结论，他根据计量经济学家GRANGER提出的格兰杰因果关系检验方法，结果表明，从全国FDI来看，人民币实际汇率与FDI不存在GRANGER因果关系；从香港和日本对FDI来看，人名币实际汇率与FDI间存在单向的因果关系；但是从美国对华FDI来看，得到的结论是对华FDI是人民币实际汇率的GRANGER原因。上述研究文献主要集中于实证人民币汇率变动对总体在华FDI的影响，少数研究也涉及不同外资来源地问题。此类文献多没有划
13、分FDI类型做进一步论证，这方面研究还处于刚刚起步阶段。龚秀国（2004）14在此方面做了尝试，分析了人民币变动对不同进入模式在华FDI（中外合资、中外合作型和外商独资型FDI）的影响。研究表明，相对财富效应只能影响中外合资和中外合作型FDI，而外商独资型FDI则主要受我国独特的区位优势影响。三、汇率波动程度对FDI的影响（一）汇率波动剧烈抑制FDIWILHBORG15认为汇率的波动程度等价于投资者所面对的汇率风险，东道国汇率频繁或剧烈的波动对于风险厌恶偏好的外国直接投资者往往具有负面效应。GEORGEZIS和IMF（2000）认为汇率波动对FDI产生消极作用。汇率波动增加了交易的不确定性，进
14、而降低了生产者在长期内扩大生产能力的积极性。BENASSYQUERE,FONTAGNE和LAHRECHEREVIL200116构建了以再出口为目的的风险厌恶型跨国公司对两个不同国家FDI的理论模型，并使用19841996年的跨国数据实证了汇率波动和FDI的相关性。研究发现，汇率波动程度对FDI非常重要，较高的汇率波动程度对流入FDI起阻碍作用。张谊浩17运用我国1978年至2000年的数据，实证检验分析了人民币汇率对外商直接投资的影响效应，指出长期里保持人民币汇率稳定更有利于吸引外商直接投资。（二）汇率波动剧烈刺激FDIGOLDBERG和KOLSTAD18建立了一个两时期理论模型，并通过实证研
15、究的结果证实汇率的剧烈波动扩大了美国在加拿大、日本直接投资的份额，同时也增加了加拿大、日本在美国的直接投资的份额，即是说，汇率的波动刺激了FDI。JIEQIN19也认为双向FDI流动能够降低投资者的汇率风险，汇率波动是双向FDI流动的驱动力，两国之间的汇率波动程度增大反而能促进FDI流动。CAMPA1993采用期权定价模型研究了汇率波动和FDI的关系。假定企业拥有FDI这一期权，企业一旦选择FDI就会产生一笔沉没成本，企业预期利润取决于汇率波动。汇率波动越剧烈，就越诱使企业执行FDI决策。SUNG和LAPAN2000论证了FDI可作为一种实物期权来规避汇率风险，从而使风险中性跨国公司实现期权收
16、益最大化的目标。SUNG和LAPAN20认为汇率波动带给跨国公司一个把工厂生产转移到低成本地区的机会，也提高跨国公司对外直接投资和改变各地分支机构规模的期权价值。这种期权的价值增加不但可以提高跨国公司预期利用，而且可以提高跨国公司的竞争优势，赢得与当地企业的竞争。（三）汇率波动程度对FDI影响的不确定影响CUSHMAN认为汇率波动对FDI的影响取决于跨国公司的销售市场所在地以东道国为主要销售市场的跨国公司在面临汇率波动风险时，会更多的选择以FDI替代出口来满足东道国市场；而当跨国公司的销售地主要是母国时，FDI的这种作用消失。近几年来，国内学者开始使用实际有效汇率指数，实证研究人民币汇率波动程
17、度对总体在华FDI的影响。在方法上，使用GARCH模型测度人民币波动程度，并运用协整检验方法和ECM模型计量检验人民币波动对在华FDI的长期和短期影响。胡邦勇21根据数据实证分析了实际汇率变动与我国外商直接投资之间的关系，认为二者存在长期稳定的均衡关系，短期内人民币实际汇率贬值1，将使外商直接投资增加183，人民币贬值的短期效果明显，但从长期来看，实际汇率的贬值对我国FDI并无明显促进作用。四、总结在研究汇率对FDI的影响时，国内外学者的研究结论大相庭径。一种认为东道国货币贬值吸引FDI流入；另一相反结论是东道国货币贬值对FDI起阻碍作用。另外，也有学者认为汇率变动对外商直接投资没有影响。但绝
18、大部分的研究得到的结论是，东道国的货币贬值有利于FDI的流入，反之，会导致FDI流入的减少。汇率波动幅度大，会导致FDI流入减少。关于我国人民币汇率和FDI的研究缺乏明晰的理论模型和明确的实证检验，“汇率对直接投资抑制论”与“汇率与直接投资无关论”都有支持者。结合中国利用外资的主要特点和国内外众多理论研究的基础，认为人民币汇率水平、汇率波动均会对FDI的流入产生影响，具体表现为首先，实际汇率上升即人民币贬值对FDI在短期内会有进作用，但在长期内，由于实际汇率的波动会对FDI的投资信心产生影响，造成FDI的波动甚至下降。其次，人民币汇率的短期波动对FDI的影响不显著，但长期的人民币汇率波动降低能
19、够促进FDI的流入，也就是说，人民币实际汇率的稳定和坚挺有助于外商形成对前期沉淀资本持续追加投资的预期。总之，人民币实际汇率升值会在一定时期内对FDI的流入产生一定的负面影响，但汇率调整后随着市场对人民币汇率波动预期的减弱，渐趋稳定的汇率有助于吸引FDI流入。自2005年7月21日中国汇改以来，人民币汇率相对于美元的汇率不断攀升。按照研究分析，目前人民币升值会增加外商直接投资的成本，降低利润，减少我国FDI的流入。但也不能对其全盘否定。由于外资企业在我国的生产和销售特殊性以及我国近年来良好的宏观经济态势，人民币升值对我国FDI的流入，不能简单照搬理论。我国应在保持目前的有管理的浮动汇率制的稳定
20、性的基础上，有步骤有计划的逐步走向汇率市场化的道路，这不仅需要汇率制度的逐步完善，同时也需要有市场机制及其它相关制度的不断完善，使二者达到相互促进，平衡稳定发展的局面。五、参考文献1FROOT,KAANDSTEIN,JCEXCHANGERATESANDFOREIGNDIRECTINVESTMENTANIMPERFECTCAPITALMARKETSAPPROACHTHEQUARTERLYJOURNALOFECONOMICS19921064119112172CUSHMAN,DOEXCHANGERATEUNCERTAINTYANDFOREIGNDIRECTINVESTMENTINTHEUNITEDS
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23、FECONOMICSANDSTATISTICS1993,LXXV6142211黄志勇汇率变化对我国FDI影响的实证分析南京财经大学学报，20054363912冉茂盛刘勇李通人民币实际汇率与外商对华直接投资2005313孟祥涛人名币汇率对FDI影响的实证研究经济金融观察20080814龚秀国人民币汇率与外来直接投资上海财经大学学报,20041343815WIHLBORG,CLASCURRENCYRISKSININTERNATIONALFINANCIALMARKETSPRINCETONSTUDIESININTERNATIONALFINANCE1978,4416BENASSYQUERE,A,FONT
24、AGNE,L,LAHRECHEREVIL,AEXCHANGERATESTRAITIGIESINTHECOMPETITIONFORATTRACTINGFOREIGNDIRECTINVESTMENTJOURNALOFTHEJAPANESEANDINTERNATIONALECONOMICS2001152,PP17819817张谊浩现行人民币汇率有利于引进外商直接投资财经科学，20036576018GOLDBERG,LSANDKOLSTAD,CDFOREIGNDIRECTINVESTMENT,EXCHANGERATEVARIABILITYANDDEMANDUNCERTAINTYINTERNATIONALECONOMICREVIEW199536485587319JIEQINEXCHANGERATERISKANDTOWWAYFOREIGNDIRECTINVESTMENTJOURNALOFFINANCEANDECONOMICS,2000,522123120SUNG,HONGMO,HARVEYELAPANSTRATEGICFOREIGNDIRECTINVESTMENTANDEXCHANGERATEUNCERTAINTYINTERNATIONALECONOMICREVIEW200041241142321胡邦勇实际汇率变动对我国FDI的影响统计与决策J2007
