1、电话：010-84555137相关报告公司地址：北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明国元期货研究咨询部白糖策略月报2018.11.5农产品系列关注巴西减产与印度出口的博弈情况主要结论：随着压榨的推进，巴西新榨季糖减产幅度扩大，且预计会较往年提前收榨，减产数据预估可能偏低，减产可能继续发酵，欧盟甜菜糖产量最新预估继续调减，18/19 榨季全球糖产量过剩量预估下调，部分机构已经预计将出现短缺。印度国内财政紧张，虽然有补贴政策出台，但落实困难，最新数据印度糖出口量高于预期，且在积极与外国政府协商以降低这些国家进口印
2、度糖的门槛。印度甘蔗地爆发虫灾，前期干旱的影响也有所显现，印度糖厂部分产能转产乙醇，糖产量存在不确定性。气象机构预测冬季发生厄尔尼诺的概率较大，如果最终厄尔尼诺发生且强度较大，可能会影响到印度、巴西的糖产量。全球政治局势复杂多变，能源市场存在较大的不确定性，原油价格走强提升乙醇的需求前景，且今年糖价持续低迷，后续糖主产国可能倾向于提高甘蔗制乙醇比。雷亚尔走强，支撑原糖价格。国内甜菜糖基本全面开榨，南方甘蔗糖极少量开榨，消息称主流糖厂开榨偏晚，目前正值国电话：010-84555137相关报告公司地址：北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层 电话：010-84555128 请务
3、必参阅报告正文后的重要声明国元期货研究咨询部白糖策略月报2018.11.5农产品系列内糖消费淡季，且国内尚未进入压榨高峰期，产销两不旺。后续随着南方甘蔗集中压榨，国内将受到较大的供给压力，且继巴西压榨高峰期之后，印度、泰国将接棒巴西迎来集中开榨期，短期原糖可能承压。本届糖会并无实质性的利多，本榨季糖产量预计略微增产。至于甘蔗收购价，鉴于调低甘蔗收购价有悖于政府的惠农、扶贫政策，可能实施的概率较小。农产品周报请务必参阅报告正文后的重要声明目 录一、月度行情回顾 .1（一）期货市场回顾 .1（二）现货市场回顾 .1（三）行业要闻 .2二、基本面分析 .3（一）供需面 .32.1 全球白糖主产国供需
4、情况 .32.2 我国白糖的产销情况 .52.3 巴西产糖情况 .8（二）价格和基差 .10（三）汇率分析 .11（四）厄尔尼诺气象分析 .12（五）仓单分析 .13（六）进口利润分析 .14三、综合分析 .14四、技术分析及建议 .16农产品周报请务必参阅报告正文后的重要声明附 图图表 1：期货行情走势 .1图表 2：现货行情 .1图表 3：全球白糖供需情况 .4图表 4：巴西、中国白糖供需情况 .4图表 5：印度、泰国白糖供需情况 .4图表 6：欧盟、巴基斯坦白糖产量情况 .5图表 7：国内白糖销量、库存情况 .6图表 8：国内白糖产量情况 .6图表 9：国内榨季累计产糖量 .6图表 10
5、：国内月度糖进口量 .7图表 11：国内白糖储备存量 .7图表 12：巴西半月甘蔗压榨量 .8图表 13：巴西半月糖产量 .9图表 14：巴西半月乙醇产量 .9图表 15：巴西年度累计制糖比和乙醇月度销量 .9图表 16：巴西原糖月度出口量 .10图表 17：郑糖和原糖活跃合约走势 .10图表 18：国内白糖现货价格走势 .10图表 19：白糖 01 合约历史基差走势 .11图表 20：原糖收盘价和美元兑雷亚尔走势图 .11图表 21：美元兑卢比和美元兑泰铢走势图 .12图表 22：美元兑卢比和美元兑泰铢走势图 .12图表 23：白糖仓单+有效预报 .13图表 24：国内白糖进口利润情况 .1
6、4图表 25：近期郑糖主力合约走势图 .16农产品周报1 /16一、月度行情回顾（一）期货市场回顾上月白糖 1901 合约日线高位震荡后下跌，月线收于 5093 元/吨，环比上涨92 元/吨，持仓量环比减少 4.58 万手至 34.2 万手，而 SR1905 合约持仓量环比上月增加 13.8 万手，说明多头倾向于选择 1905 合约持仓。原糖主力合约上月先扬后抑，月线收盘价环比上涨 2.05 美分/磅。图表 1：期货行情走势品种 收盘价 上月 月涨跌 月涨跌幅 （%） 持仓量 月持仓量变 化SR1901 5093 5001 92 1.84 34.2 万 -45808SR1905 5125 49
7、31 194 3.93 26.1 万 13.8 万SBH9 13.15 11.10 2.05 18.47 37.6 万 -10.6 万数据来源：文华财经、 国元期货 （二）现货市场回顾北方甜菜全面开榨，南方甘蔗零星开榨，新季甜菜糖上量而新季甘蔗糖还未上市。上月白糖主产区现货价格涨跌互现，部分地区白糖现货价有上调，内蒙呼和浩特新季绵白糖现货价下调较多，乌鲁木齐绵白糖、白砂糖现货价格没有变化。图表 2：现货行情白糖现货价 本月 上月 月涨跌南宁（白砂糖）柳州（白砂糖） 5430 5280 150昆明（白砂糖） 5280 5125 155乌鲁木齐（白砂糖） 52005200 0青岛（白砂糖） 556
8、5 5365 200呼和浩特（绵白糖） 55006000 -500农产品周报2 /16乌鲁木齐（绵白糖） 56005600 0数据来源：wind、 国元期货 （三）行业要闻海南糖会预计新榨季全国糖产量为 1060 万吨。糖会消息南宁糖业糖厂预计 11 月底开榨。孟加拉国商务部 11 月 1 日同意将从印度进口糖征收的 40%的关税取消。2018 年 10 月巴西出口糖 193.35 万吨，环比减少约 25%，同比减少约33%。巴西 Datagro 最新预计，2018/19 年度全球糖供应预计短缺 158 万吨，2019/20 年度供应短缺量增加至 751 万吨。巴西中南部 2018/19 年度
9、糖产量预计为 2638 万吨。据沐甜科技，印度糖商协会会议上，贸易商估计本榨季截至目前糖厂已签约出口 83 万吨糖。印度糖厂协会最新预估 2018/19 年度印度糖产量可能降至 3150 万吨。2018/19 年度期初库存为 1070 万吨。泰国政府推行新生化产业计划，预计将要用到大量的甘蔗，泰国蔗糖协会办公室预计 2019 年泰国糖出口将大幅下降 40-50%。9 月进口糖 19 万吨，环比增加 4 万吨，同比增加 3 万吨。Unica 数据显示，巴西中南部糖厂 10 月上半月生产了 111.79 万吨糖，同比减少 43.83%，甘蔗压榨量 2558.80 万吨，同比减少 21.32%，乙醇
10、产量为 14.79亿公升，同比减少 6.62%。农产品周报3 /16二、基本面分析（一）供需面2.1 全球白糖主产国供需情况2018/19 榨季全球糖供应过剩预估调减，有机构预计过剩将转为短缺。全球 17/18 年度糖产量大于消费量，全球糖供应过剩 1000-1200 万吨左右。18/19榨季处于我国甘蔗种植本轮增产周期的第三年，预计将继续增产。印度政府提高 18/19 榨季甘蔗最低收购价至 2750 卢比/吨，又在新榨季将对蔗农的直接补贴从 55 卢比/吨增加至 138 卢比/吨，提高农户种植甘蔗的积极性，印度政府为降低国内白糖库存压力，实行出口 0 关税，进口关税 100%，并且积极争取其
11、他糖消费国降低进口印度糖的门槛。前期鼓励工厂在2017/18 榨季出口 200 万吨糖，并给予 55 卢比/吨的补贴，此外还建立 300万吨糖库存来缓冲国内白糖供给压力，本榨季制定 500 万吨的糖出口目标，近期印度已经开始落实出口，据悉目前榨季内累计出口量达到了 83 万吨。印度本榨季期初库存达到 1050-1100 万吨，本榨季糖产量最新预估 3150 万吨，依然产大于需。泰国为全球第二大糖出口国，2017/18 榨季已累计出口约 940 万吨的糖，单 6 月就出口糖 160 万吨，同比大增 143%，7 月单月出口糖 90.4 万吨，同比增加 36%， 8 月单月出口糖 97.1 万吨，
12、同比增加41%，9 月单月出口糖 79.5 万吨，同比增加 33.6%，泰国预计 18/19 榨季糖产量有所下滑，但仍维持高位。巴西当前榨季糖产量较 17/18 榨季下降幅度较大，糖厂收榨早于去年，目前预计至本榨季结束，累计糖产量可能环比减少接近 1000 万吨。欧盟 18/19 榨季甜菜糖产区持续炎热干旱，最农产品周报4 /16新预估糖产量将低于上榨季 200 万吨左右。图表 3：全球白糖供需情况数据来源：USDA、 国元期货 图表 4：巴西、中国白糖供需情况数据来源：USDA、 国元期货 图表 5：印度、泰国白糖供需情况数据来源：USDA、 国元期货 农产品周报5 /16图表 6：欧盟、巴
13、基斯坦白糖产量情况数据来源：USDA、 国元期货 2.2 我国白糖的产销情况新榨季已经启动，9 月 20 日内蒙甜菜糖开榨，新疆甜菜糖 9 月 23 日开榨。据沐甜科技，截至 10 月 20 日内蒙产区内开榨糖厂达到 11 家，截至 10 月 16 日新疆产区有 14 家糖厂开榨。南方糖厂零星开榨，主流糖厂尚未开榨，据悉开榨时间偏晚。我国甘蔗种植以 3 年宿根蔗为主，国内白糖产量会呈现明显的周期性，大致呈现 3 年增产、 3 年减产的特征。刚过去的 17/18 榨季是国内糖增产周期的第二年，预计本榨季白糖产量仍将小幅增加。国内白糖消费虽受淀粉糖等替代品影响，但随着近些年城镇化进程的加快引起饮品
14、、甜点消费增加，国内对白糖的消费大体持稳至略微增长。需求端没有大的变化，白糖的供应成为影响糖价的主导因素。随着原糖价格低位反弹，内外价差大幅回落，且近几个月查获走私糖的消息不绝于耳，由此推测走私糖数量可能较前期较少。据悉下半年我国可能不抛储白糖。我国甘蔗种植成本高于外国的种植成本，主要体现在甘蔗收割上，外国普遍实行机械化，而我国还是以人工为主，人力成本农产品周报6 /16高昂。去年广西的甘蔗收购价为 500 元/吨，去年糖厂普遍亏损，今年鉴于推行直补的可能性较小，下调甘蔗收购价的概率较大，糖会消息广东有下调的意愿，关注新榨季的甘蔗收购价定价。9 月糖销售较去年同期增加 12.9 万吨，基本符合预期。9 月底库存低于去年同期，对郑糖有提振。8 月 1 日下发了下半年的配额外进口许可，预计后续进口量处于高位。据布瑞克数据，目前国内糖储备库存可能仍有约 600 万吨。图表 7：国内白糖销量、库存情况数据来源：天下粮仓、 国元期货 图表 8：国内白糖产量情况数据来源：天下粮仓、 国元期货 图表 9：国内榨季累计产糖量
