1、以 价值为基础的企业业绩分析第一部分 价值分析一、从国有资产流失问题说起 “ 流失 ” 任何形式的资产价值减损 1、国有资产流失的界定(1) 通过交易发生的流失 定价原理和价格生成机制 (拍卖与否？ )(2) 管理不善所发生的流失 如何评价企业业绩和管理业绩(3)某些特别的流失形式并购（ M A， 包括 LBO， MBO， MBI等）不良资产处理等 (4)其他流失形式 (如体制性问题，历史包袱 是否是流失？ )二、什么决定企业价值 1、未来自由现金流量的现值企业平均资本成本 K又写作 WACC。2、账目值 (BV)和经济增加值 (EVA)现值之和 3、经济增加值的来源 二、什么决定企业价值 (
2、续 )4、5、中国股市的特殊问题 （ 1）不成熟（不均衡）企业融资成本不等于投资者期望回报（ 2）股权分割（ 3）国有大股东控制问题（ 4）泡沫究竟有多大？二、什么决定企业价值 (续 )6、投资价值 /公允价值 /其他价值 （ 1）投资价值和公允价值概念的区别（ 2）如何定价 上市公司 非上市公司 项目 并购定价 溢价的归属（分配） 7、中国资本市场的价值回归三、资本成本是核心问题1、交易定价和业绩评价的基准是资本成本。资本资产定价模型（ CAPM）(1). 资本资产定价模型（ CAPM） 的数学型式对于 M中的任一证券 i， 即（ i M）， 其收益和风险（标准差）的关系也一定满足（ 4-2
3、0）式。但证券 i在 M中的风险是 ，相对于 M整体风险来说是 ，因此应有（ 4-21）定义：（ 4-22）i是证券 i在市场证券组合 M中的风险相对值。于是：（ 4-23） 资本资产定价模型（ CAPM）（ 续）(1). 资本资产定价模型（ CAPM） 的数学型式（ 4-23）式就是 CAPM的标准数学形式。 CAPM表明，任一证券的期望收益等于无风险收益率加该证券的风险溢价，而风险溢价等于该证券的贝塔（ i） 值与市场风险溢价的乘积。称 i为证券 i在市场组合 M中的系统性风险。而称市场风险溢价为系统性风险的价格，对市场风险来说i 1。 SML 1RM图 4-10 理论界 对 CAPM所得以成立的条件有若干质疑，认为许多条件过于偏离了现实世界中的实际情况。例如投资者能够以无风险利率借和贷的条件。在实际应用中， CAPM也始终未能被承认通过了经验验证（ empirical test）。但CAPM所包含的许多重要概念至今仍然是理财学的重要基础。事实上，迄今还没有理论界可以比较一致地接受的取代CAPM的理论。
