1、会计学专业2011届本科毕业设计（论文）I（2011届）毕业论文（设计）题目论股利政策的选择对企业价值的影响姓名专业会计学班级学号指导教师导师职称年月日摘要股利政策是上市公司确定股利及股利相关的事项所采取的政策。由于股利政策既关系到上市公司未来的筹资能力和经营业绩，又关系到股东的经济利益，因此在公司财务决策中占重要地位，是公司的核心财务问题。一般会计学专业2011届本科毕业设计（论文）II说来，股利政策涉及现金股利和股票股利两方面内容，公司价值等于股票总股数乘以股价，而派发现金股利会直接引起公司股价的波动，派发股票股利会直接引起公司股票总股数的变化，因此上市公司股利政策的选取是否合适将对公司的
2、价值产生重大影响。由于股利政策对上市公司的特殊重要性，因此如何制订适当的股利政策来合理分配企业收益，一直是业界和学术界讨论的一个热点问题。本文首先概述了股利政策的基本理论和类型，进而分析了股利政策与企业价值的关系，主要从内部和外部相关性来进行阐述，最后探讨在不同约束条件下上市公司股利政策的选择以更好地提高企业价值，推动公司发展。关键词股利政策；企业价值；股利理论ABSTRACTDIVIDENDPOLICYISALISTEDCOMPANYTODETERMINEMATTERSRELATEDTODIVIDENDSANDDIVIDENDPOLICYADOPTEDBYSINCEDIVIDENDPOLIC
3、YISRELATEDTOTHELISTEDCOMPANYSFUTUREFINANCINGCAPACITYANDOPERATINGRESULTS,ALSORELATEDTOTHEECONOMICINTERESTSOFSHAREHOLDERS，THEREFOREPARTICULARLYIMPORTANTCORPORATEFINANCIALDECISIONMAKINGISTHECOREISSUEOFCORPORATEFINANCEINGENERAL,DIVIDENDPOLICYRELATEDTOCASHDIVIDENDSANDSTOCKDIVIDENDSTWOASPECTS,THETOTALNUMB
4、EROFSHARESMULTIPLIEDBYTHEVALUEOFTHECOMPANYSTOCKPRICEISEQUALTO,ANDSENDTHATCASHDIVIDENDSWILLBEDIRECTLYCAUSEDBYTHEVOLATILITYOFSTOCKPRICE，STOCKDIVIDENDWILLBEDISTRIBUTEDDIRECTLYCAUSEDTOTALNUMBEROFSHARESOFSTOCKCHANGE,SOTHESELECTIONOFLISTEDCOMPANIESISAPPROPRIATEDIVIDENDPOLICYWILLHAVEASIGNIFICANTIMPACTTHEVA
5、LUEOFTHECOMPANYTHEDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIES会计学专业2011届本科毕业设计（论文）IIIOFSPECIALIMPORTANCE,HOWTOFORMULATEAPPROPRIATEPOLICIESTOARATIONALALLOCATIONOFCORPORATEDIVIDENDINCOME,INDUSTRYANDACADEMIAHASALWAYSBEENAHOTTOPICFORDISCUSSIONTHISPAPEROUTLINESTHEBASICTHEORYOFDIVIDENDPOLICY,TYPES,ANDTHENANALYZESDIVID
6、ENDPOLICYANDENTERPRISEVALUERELATIONS,MAINLYFROMINTERNALANDEXTERNALRELEVANCETOELABORATEFINALLYAPPROACHESINDIFFERENTUNDERCONSTRAINTCONDITIONSLISTEDCOMPANYDIVIDENDPOLICYCHOICETOBETTERIMPROVEENTERPRISEVALUEKEYWORDSDIVIDENDPOLICY；ENTERPRISEVALUE；DIVIDENDTHEORY会计学专业2011届本科毕业设计（论文）目录一、引言2二、股利政策与企业价值的理论概述2（
7、一）股利政策的含义2（二）企业价值的含义2（三）股利政策选择的理论分析3三、股利政策的类型和股利支付形式5（一）股利政策类型5（二）股利支付形式7四、股利政策与企业价值的关系分析8（一）股利政策与企业价值的外部相关性8（二）股利政策与企业价值的内部相关性10五、股利政策的合理选择11六、结论12参考文献13致谢错误未定义书签。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）2一、引言随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司的市场价值将更大程度通过股票价格来直接反映。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益相关者的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展
8、。公司股利政策是影响股票价格大幅波动的主要因素之一，因此它作为证券市场的炒作题材以来一直经久不衰。如果支付较高的股利，一方面会提升公司股票价格，另一方面可增加股东的投资收益。但是过高的股利，将使公司留存收益减少，增发新股所需资本增加，最终将影响公司未来发展。而支付较低的股利，尽管可以为公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。二、股利政策与企业价值的理论概述（一）股利政策的含义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有
9、关的事项所采取的方针政策。股利政策以公司的发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后是进行分配还是留存再投资而采取的基本态度和方针政策。2股利政策的基本内容包括五个方面1股利支付的高低政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低；2股利支付具体形式的选择，即确定合适的支付形式。支付形式主要有现金股利、股票股利、股票购回；3股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约着某一时期股利支付率的高低；4选择什么样的股利策略，是采取稳定增长股利政策还是剩余股利政策或者是固定股利政策；5股利发放的程序，如股利宣布日、登记日、除息日以及
10、发放频率的确定等等。（二）企业价值的含义企业价值是企业的属性、功能能够满足主体需要的关系，是企业对社会的一种效用。因为企业价值带有明显的主观色彩，不同主体对企业价值评价会有所不同。从经济学角度来看，是指该企业预期自由现金流量的现值，贴现率为其加权会计学专业2011届本科毕业设计（论文）3平均资本成本，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。从管理学角度来看，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有的企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就
11、越高。而这个价值是可以通过自由现金流量来计量的。5自由现金流量就是企业产生的，在满足再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给投资者的最大现金额。自由现金流量（税后净营业利润折旧及摊销）（资本支出营运资本增加）。自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。9整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价
12、值。由企业价值的定义可知，企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。本文分析的主要是管理学角度所定义的企业价值。（三）股利政策选择的理论分析股利政策涉及两方面内容股利政策是否与公司价值相关和股东如何在当前利益和长远利益间取舍。其中，前者是后者的基础，如果股利政策与公司价值无关，也就不存在股利政策的选择问题。因此，围绕股利政策的根本目标股利与公司价值是否相关，历史上形成了两种不同的股利理论，即股利无关论和股利相关论。股利无关论，此观点是由MILLER、MODIGLIANI两位学者提出的，即在理想条件下股利政策与企业价值无关，股利政策不会对股
13、东产生影响。13股东并不关心企业的股利分配，企业的价值完全由其投资的获利能力所决定。在企业的政策取向上，投资政策为主导，股利政策为次要，它只是服从于投资政策的一种筹资策略。股东的财富由分得的股利和股价升值而形成的资本利得两部分组成。股利的分派将导致企业增长的减退，进而引起股价的下跌。因此，股东从分派股利得到的好处正好被股价下降而导致的损失所抵销，股利宣派不影响股东财富的数量。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）4但是，该理论成立需要一系列严格的假设条件1存在一个完全资本市场。任何人都不能在资本市场中操纵市场价格，信息是对称的，不存在交易成本；2没有个人或公司所得税；3公司的投资政策独立于它
14、的股利政策；4各投资者都有把握地预计未来的价格的股利。现实中，并不存在上述理论成立所假设的全部条件。为此，许多学者对该理论的正确性尤其是它的应用价值提出了质疑与批评，并且形成了与其主张完全不同的股利理论，即股利相关论。股利相关论认为，股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并且具有策略性。因为股利支付政策的选择对股票市价、企业价值、以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与企业价值密切相关。从这一基本观点出发，根据对股利政策与企业价值相关性的不同解释，又形成了几种各具特色的股利相关论1、“一鸟在手”理论。该理论认为，在股东的投资报酬中，股利和资本利得的风险等级是不同的。通常，是前者高于后者，
15、因为股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险。这种不确定性的减少或消亡，使得人们在投资报酬形式的选择上偏好前者。正如未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得到，眼中的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉，“二鸟在林，不如一鸟在手”。2、信息传播论。该理论认为，信息在各个市场参与者之间的分布概率不同，即信息不对称。一般而言，经理人员作为“局内人”所掌握的有关企业未来收益变化的信息量大大的超过了公众包括股东所拥有的信息量。这种信息分布不均衡状态使得经理人员与其它外部人士之间有着潜在的利益冲突，这时就需要建立一种信息传递机制，以调节信息的不均衡状况，而股利政策恰好具有这种信息传递机制的功能与作用。通过多
16、分配股利，可以向外界传递经理人员对企业未来盈利充满了信心的信号。3、所得税差异理论。在许多国家的税法中，长期资本利得所得税率要低于普通所得税率。因为股利税率比资本利得的税率高，投资者自然喜欢企业少支付股利而将较多的收益保留下来以作为再投资使用，以期提高股票价格，把股利转化为资本利得。同时，为了获得较高的预期资本利得，投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率。根据这种理论，股利决策与企业价值也是相关的，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可能使公司的价值达到最大。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）54、代理理论。该理论是JENSEN与MECKLING在1976年提出的，该理论认为在所有权
17、和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现企业价值最大化的策略。225、客户效应理论。该理论认为，处于不同等级边际税率的投资者对股利政策的偏好不同高收入者因其拥有较高的税率而偏好较低股利支付率，而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好较高的股利支付率。因此企业在制定或调整股利政策时，不能忽视不同类别股东对股利政策的偏好，应该对投资者分门别类的制定股利政策。从以上分析可见，股利相关论中的许多观点，实质上是放宽了股利无关论中的许多假设条件后形成的，其较股利无关论更接近现实。由于我国的证券市场还不具备完全资本市场的条件，信息
18、披露极不规范，并不满足股利无关论的假设条件，因此，我国的股利政策和股利相关论相适应。三、股利政策的类型和股利支付形式（一）股利政策类型1、剩余股利政策剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。它是以满足公司资金需求为出发点，只有当增加的资本额达到预定的目标资本预算结构最佳资本结构，且能满足所有可行的投资项目的需要后，才能将剩余的利润用于向投资者分配。这种政策主要是考虑未来投资机会的影响，当企业面临良好的投资机会时，在目标资本结构的约束下，最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的自有资金数额。基本步骤如下1）根据公司的投资计划确定公司最佳资本结构，使得在此结构下的综合资金成本最低；2）根据公
19、司的目标资本结构及最佳资本预算预计公司资金需求中所需要增加的留存收益的数额；3）最大限度地使用净利润来满足投资方案所需的自有资金数额后，将剩余利润以股利的形式分配给投资者。可见，这种政策能充分利用其筹资成本低的优势，保持理想的资金结构，使综合资金成本达到最低，但其缺点是忽视了股利的不确定性，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）62、固定股利政策固定股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和信号理论。在这种政策下，公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和
20、财务状况如何，派发的股利额均保持不变，除非公司预期未来收益将会有显著的、不可逆转的增长才增加股利的发放额。该政策的优点在于树立良好的公司形象，稳定公司的股票价格，增强投资者对公司的信心，同时也有利于投资者合理安排收入与支出。然而，这种政策也存在不足，由于股利支付与公司盈利能力相脱节，股利支付不能随留存收益的变化而变化，使股利政策失去了应有的弹性。如果公司盈利能力较低，采取该种政策就容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。3、固定股利支付率政策固定股利支付率政策的理论依据是“一鸟在手”理论，它是公司确定一个股利支付率，每年按比率从税后净利中支付股利。该政策的优点是能使股利支付与公司盈余紧密配合，
21、股利额随盈利额的变动而相应变动，从而体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是这种股利政策也有缺点，一是各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利；二是合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。4、低股利加额外股利政策低股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和信号理论。它是指公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每年都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，才根据实际情况发放额外股利。该政策的优点是赋予公司一定的
22、灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，公司可以根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构。同时，该政策有助于稳定股价，增强投资者的信心。这种股利政策的缺点是额外股利的发放缺乏稳定性，当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下会计学专业2011届本科毕业设计（论文）7跌的不良后果。（二）股利支付形式1、现金股利现金股利是指公司以货币资金的形式向股东发放股利。现金股利是最容易被投资者所接受的股利支付形式，它可以在一定程度上
23、满足大多数投资者希望得到一定数额现金回报的投资需求，消除股东对未来收入不确定性的顾虑，增强他们对公司的信心，能更好的支持公司的发展与壮大。但是公司采用现金股利形式，就意味着公司要在一个较短的时期内支付大量的现金，因此，必须仔细考虑公司的财务现状，特别是自由现金流量。通常情况下，公司选择现金股利支付形式应具备以下条件一是要有充足的现金提供分配，二是用现金分配股利后资产的流动性能达到一定标准。若公司现金短缺，对外筹资又受到限制，应改变股利支付形式，否则，将会使公司的财务状况雪上加霜。2、股票股利股票股利是指公司经股东大会批准同意，以增发股票的方式，按股东持有股份的比例向股东发放股票，以代替现金发放
24、的一种股利支付形式。股票股利对公司来说，实质上并不会导致公司财产的减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。获得股票股利的股东只增加了股数并没有改变持股比例。在公司盈利情况不变的情况下，由于股数的增加，每股净收益相对减少，从而会导致公司股价下跌。股票股利对股东而言，有如下好处首先是避税，我国现行税法中对资本利得税不予征收，因而，可以为股东节税。如果公司在发放股票股利以后又发放现金，则股东会因股数增加而获得更多的现金。其次，有利于股东灵活安排投资。由于股票可以随时在证券市场上出售以换取现金的，因而，采用股票股利并不会影响股东对现金的需求。尽管如此，公司在选择股票股利支付形式时，也应看到股票股利给公
25、司带来的负面影响首先，公司采用股票股利支付形式，有可能被认为是公司现金周转不灵的先兆，从而会影响到公司的财务形象和再筹资能力，引起公司股价下跌。其次，采用股票股利支付形式的公司，往往未来有良好的投资机会需要留存现金以满足未来发展，但如果不久后的事实与投资者的期望相左，投资者便会毫不留情地抛售股票，从而导致公司股价急剧下跌。最后，由于发放股票股利的费用往往比发放现金股利的费用要高，因而，会增加公司的筹资费用。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）8公司选择股票股利支付形式，往往是基于如下考虑一是保留现金。当公司未来发展前景看好，需要大量现金来扩大经营业务时，可以采用股票股利支付形式。二是便于股
26、票流通。当公司经营状况良好，股价上涨过快，股票价格过高，会使投资者产生恐惧心理，不便于股票交易时，采用股票股利支付形式，可以将过高的股价降至一个便于交易的范围内，有利于股票流通。3、股票购回股票购回是指公司自己出资购回一定数额其发行在外的股票，改变公司股本结构的一种交易行为。公司购回发行在外的普通股股票，就会使发行在外的普通股股数减少，在公司盈余不变的情况下，每股收益必然相应增加，从而导致股价上涨，股东便可以从中获得资本收益。一般来说，股票购回形式主要具有以下功能第一，消除潜在的被控制的威胁。公司通过股票购回，减少流通在外的普通股股数，可以防止和减少被其他公司收购或兼并的可能性，确保公司的控制
27、权。第二，增加公司在股利分配上的灵活性。如果公司管理当局认为，公司在短期内获得较高的收益，从而现金充裕只是暂时现象，为保持股利政策的稳定性，不打算提高股利支付比例。通过股票购回既使公司的资本得到了充分利用，每股收益也得到了提高。第三，稳定公司的股票价格。股价过低会使人们对公司的信心下降，削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下，通过股票购回，可以提高公司股票价格，以维护公司声誉。第四，改变不合理的资本结构。如果公司资本结构不合理，在全部资本中，主权资本比例过大，而债务资金比例过小。通过股票购回，可以减少主权资本的数额，相应增加债务资金的比例，使公司资本结构趋于合理，以降低综合资本成本率。
28、但考虑到股票购回很容易成为机构故意炒作、拉高股价的题材，刺激市场投机，应制定相应的监管规则并加强监管，以最大限度的降低股份购回可能带来的负面影响。四、股利政策与企业价值的关系分析（一）股利政策与企业价值的外部相关性本文主要从投资者的偏好和企业周围环境因素这两方面来分析股利政策与企业价值的影响。1、从投资者的偏好角度分析股利政策对企业价值的影响。企业采取不同的股利政策，会影响投资者未来从企业投资中获得的收益，从而影响市场对企业价会计学专业2011届本科毕业设计（论文）9值的评价。偏好现时收入的投资者喜欢高股利支付率的股利政策，偏好未来收入的投资者则更愿意企业保留更多的留存收益以保证企业的长期发展
29、。在市场上存在着投资者对股利有特殊偏好的事实，有关学者从投资者行为方面考察其对股利特别偏好的现象。首先，一些股票投资者缺乏消费的自控能力，他们需要借助于外部限制条件或措施来约束其行为。例如，喜欢吸烟的人明知道吸烟有害身体健康却难以自制，需借助外部的力量来约束自己。同样，人们对消费的追求总是无止境的，但一般人的财产有限。这样，人们将自己的财产进行投资以期可以给他们带来稳定的收入，为实现消费需求创造条件。对出于这种目的进行投资的股票投资者来说，企业采取发放股利的政策更受他们的欢迎。其次，由于人们都不愿做后悔的事情，为了避免后悔，投资者对发放股利有特别的偏好。例如，企业投资者想要购买一台生产设备。如
30、果这时企业发放股利，那么投资者就可以用股利收入实现目的；如果企业保留收益不发放股利，投资者用卖出企业股票所得收益来购买生产设备，也达到了消费的目的。显然，如果发放股利，投资者不会有后悔的感觉，但如果他是用出售股票的方式来达到目的，一旦他出售股票后不久该股票价格上涨，他就会感到后悔。因此，为避免未来后悔给投资者带来心理上的伤害，企业采取发放股利的政策对投资者更有利。由此得出结论企业采取发放股利的政策对提高企业的市场价值有利。2、从企业周围的环境因素分析股利政策是怎么影响企业价值的。第一是法律因素。国家有关法规如公司法对上市公司的利润分配程序作了明确规定限制公司在弥补亏损和提取法定盈余公积金、公益
31、金之前不得向股东分配利润；公司不能用资本（包括股本和资本公积金）发放股利；法定盈余公积金和公益金的计提比例及其公积金转增资本的限制。第二是合同限制因素。当公司发生长期借款、发行债券等对外产生长期债务的合同时，为了保护债权人的利益，在公司债券与借款合同中，通常有限制公司支付股利的条款。例如，为了保证公司有足够的偿债能力，规定股利的支付不能超过累积盈余的一定百分比；或规定股利仅可以从签约后所产生的盈利中支付。另外在发行优先股股票的合同中，优先股在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率进行分配；通常规定优先股股利在未得到清偿之前公司不能派发普通股股利。当存在着这种种限制时，公司的股利政策肯定会受其
32、影响，进而对企业的价值产生间接的影响。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）10（二）股利政策与企业价值的内部相关性股利政策与企业价值的内部相关性本文主要从股利政策与财务管理的关系以及财务管理企业价值的紧密关系这两方面来分析。财务管理是企业管理的一部分，财务管理的目标，取决于企业的总体目标。企业财务管理的实质，就是在复杂多变的内外部环境下，通过解决企业资金的动态平衡，保证企业的可持续发展，实现企业价值最大化这一目标。作为营利性经济组织，企业一旦成立，就面临着竞争，并始终处于发展与萎缩的矛盾之中。但长期以来，人们总是站在企业所有者的角度，而不是企业的立场来探讨企业的目标，一直强调企业要以企业所
33、有者的利益最大化为目标。股东财富最大化，也就顺理成章地成为人们熟知的企业追求的目标了。随着经济的发展，更多的经济学家及企业管理者认识到，企业目标的确立应该是多方面因素相互影响作用的结果。第一，企业能够成立的前提，是由于出资者所提供的资本，股东为此做出了巨大贡献。第二，现代企业组织理论认为，经济组织（企业）通过各种要素的投入所有者的合作来组织生产。因此，作为人力资本的个人也是企业得以存在的前提之一。第三，政府在社会生活中的地位问题是企业最为关心的话题。第四，影响企业目标的外部因素除了政府之外，还包括顾客社会责任，社会公德等。所以，企业目标应与企业多个相关利益集团密切相关，是这些相关利益集团共同作
34、用和相互妥协的结果。因此，企业各个利益集团的利益实际上都系于企业健康的发展，它们的共同目标应是让企业得到长期稳定的发展。各利益相关集团均可借此实现各自的利益，企业长期稳定发展的目标与企业价值不断增长是一致的。所以，企业目标可表述为企业价值最大化，由于企业财务管理的目标取决于企业的总目标，因此，企业目标往往就被等价的表达为财务管理的目标。因此，企业价值最大化就应成为财务管理的目标。股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分，股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益的数额，所以，企业发放股利与留存收益之间具有此消彼长的关系。股利政策的使用就是要为企业实现其财务管理的目标服务。由此得出的结论是
35、企业的股利政策最终应以实现企业价值最大化为目标，即企业的股利政策与企业价值之间有着一种内部的正相关关系。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）11五、股利政策的合理选择股利政策是企业价值的重要决定因素之一，它的选择不是任意的。企业应在综合考虑法律法规、宏观经济环境、公司内部经营限制等各种影响股利政策的因素的基础上，结合自身的实际情况，权衡利弊得失，从优确定最适当的股利政策。第一，根据企业的资金需求、成长性和未来获利性选择。现金是企业运营的重要命脉，企业未来的资金需求一般是其本身获得的利润所产生的现金流量不能够满足的，所以企业不应发放过高的现金股利。对于未来具有成长性的企业来说，其未来资金需求
36、和获利能够持续成长并且其可预见的未来获利增长速度接近企业发放的股票股利比率的，应以股票股利为主。第二，根据企业的不同发展阶段选择。不同的企业会采取不同的股利政策，同一企业在不同的发展阶段也可能会采取不同的股利政策。在企业的成立初期，企业资产规模不大，收益一般不稳定且较低，财务风险高，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本也很高，这时留存收益可能是某些企业惟一的资金来源，而留存收益的多少直接取决于企业的股利政策，因此，企业多采用剩余股利政策。当企业进入高速扩张成长阶段，企业发展前景良好，投资机会增多，收益率水平较成立初期有所提高，但现金流量不稳定，财务风险较高，为了增强企业的筹资能力，企业应避
37、免采用支付现金股利的政策，应采取低股利加额外股利的股利政策，其中额外股利作为剩余型股利而出现。总体来说，就是企业一定要保护对有利于企业扩张成长的投资机会的资金支持，并据此制定企业最佳的投资预算。当企业处于稳定增长期时，企业的投资需求减少且已具备持续支付较高股利的能力，因此该，企业应采用稳定股利政策。当企业达到成熟期时，由于其筹资能力较强，资金积累规模较大，具备了较强的股利支付能力，此时应当采取固定股利政策。在确定股利支付的起点标准时，不应太高需留有余地。第三，根据企业可供利用的现金流量选择。相对于可供利用的现金流量来说，如果企业的净现值大于零的项目较多，则应该采取低股利支付率政策；如果企业的净
38、现值大于零的项目不多，则应该采取高股利支付率政策。第四，根据股东对股利的偏好选择。偏好现时收入的投资者喜欢高股利支付率的股利政策，则应该采取高股利支付率的现金股利；偏好未来收入的投资者更愿意企业保留更多的留存收益以保证企业的长期发展，就应采取剩余股利政策。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）12总之，大多数企业应保持股利平滑化，尽量避免不必要的股利变化。股利政策的选择应在稳定企业的价值的基础上尽量提升企业的价值。六、结论股利政策作为现代概述财务管理活动的三大核心之一，是公司融资决策和投资决策的延续。寻找到一个适合企业发展的股利政策是至关重要的，因为适当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，
39、还能使公司获得一个长期稳定的发展环境以便更好的争取各种发展机遇。本文主要以股利相关论为理论基础，分析股利政策与企业价值的内外部相关性，探讨在不同约束条件下上市公司股利政策的选择，希望企业在选择股利政策时要结合实际，从而更好的促进企业的发展。通过撰写本论文，我对股利政策有了深刻的认识，企业要注重股利政策的选择，企业应当合理选择股利政策，最终应以实现企业价值最大化为目标，使企业能够长久的生存和发展。由于参考资料有限，同时我的分析能力存在一定的局限性，导致对企业股利政策选择问题的分析不够透彻，存在一些不足之处，但我会在今后加强学习，提高自己的理解能力。会计学专业2011届本科毕业设计（论文）13参考
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42、15016317潘阳阳我国上市公司股利政策的思考J新财经（理论版）2010，3252718张祉妹企业价值与股利政策关系的实证研究J新会计2010，51219会计学专业2011届本科毕业设计（论文）1419谭海波我国上市公司股利政策的探讨N攀枝花学院学报综合版2010,271283320许辉，祝立宏低现金股利政策、股东财富与控股股东决策J商业经济与管理2010，6728121豆雪玉关于完善我国上市公司股利政策的探讨J现代经济信息2010，11818322LINTNER，JOHNTHEDISTRIBUTIONOFINCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINED
43、EARNINGSANDTAXESJAMERICANECONOMICREVIEW，1956，46232133423JENSEN，MMECKLING，WTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1976，63043L824BHATTACHARYA，SIMPERFECTINFORMATION，DIVIDENDPOLICY，ANDTHEBIRDINTHEHANDFALLACYJBELLJOURNALOFECONOMICS，1979，46125927025MILLER，MH，MODIGLIANI，F，DIVIDENDPOLICYGROWTHANDTHEVALUATIONOFSHARESJJOURNALOFBUSINESS，L983，731124
