供需矛盾不大 区间震荡为主.DOC

1、 聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 0 页供需矛盾不大 区间震荡为主摘 要 ：供给来看，9 月之后装置检修明显减少，新料供给将增加。2018 年全球 PE 产能投放较多，PE 进口压力较大，中美贸易摩擦或影响 PE 进口。由于政府禁止洋垃圾入境，废塑料进口大幅缩减，国内环保压力加大，国产再生料产量也下降。需求来看，受经济下滑影响，塑料制品整体需求疲软，PP 下游开工低于往年同期，水泥、化肥、白色家电和汽车的产量同比大幅下将，对 PP 下游拉丝、注塑的需求形成拖累，农膜需求旺季临近，对聚乙烯需求有提振。总体来看，聚烯烃供需矛盾不大，整体将维持区间震荡，考虑到农膜旺季因素，L 表现或强于

2、PP。交易计划： 聚烯烃基本面短期偏空以做空为主，但供需矛盾不大，中长期期以震荡思路为主。 预计 L 价格区间在 9000-10000，PP 价格区间在 9200-10050，区间上沿做空，下沿做多，计划最大仓位30%。聚烯烃交易计划更多精彩内容请关注方正中期官方微信聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 1 页一 、 供 应 面 情 况1.1 产能温和增长2017 年底，国内 PE 产能为 1697.8 万吨。2018 年已投产的是中海油惠州 70 万吨。久泰能源、延安能源化工和宝丰二期预计将在下半年投产，2018 年新增产能在 170 万吨，产能增速 10.02%。2017 年底，国内

3、PP 产能为 2117 万吨。2018 年 PP 产能继续增加，已投产的有神华宁夏煤业集团三期二线 30 万吨、中海油惠州二期 40 万吨和陕西延长石油延安能源化工 25 万吨。预计投产的有内蒙古久泰能源 35 万吨装置，保守估计 PP 新增产能在 135 万吨，产能增速在 6.30%。国外 PE 产能投放明显高于 PP。2018 年国外将有 600 多万吨 PE 产能将投产，主要集中在美国和亚洲国家，但需要跟踪投产的兑现进程，PE 供给过剩现象趋于严重，通过出口缓解其国内压力，东北亚市场是其主要出口目的地，全球 PE 供给趋于宽松。2018 年国外约有 200 多万吨 PP 产能将投产，20

4、19-2020 年国外 PP 产能投放较少。表 1：国内 PE 装置投产计划企业名称 产能（万吨） 投产时间 原料中海油惠州基地（二期） 70 2018 年 4 月 石脑油久泰能源内蒙古有限公司 25 2018 年 煤炭陕西延长石油延安能源化工 45 2018 年 煤、油、气宁夏宝丰（二期） 30 2018-2019 年 煤炭数据来源：卓创资讯、方正中期研究院表 2:国内 PP 装置投产计划企业名称 产能（万吨） 投产时间 原料神华宁夏煤业集团三期二线 30 2018 年 1 月 煤炭中海油惠州基地 （二期） 40 2018 年 4 月底 油陕西延长石油延安能源化工 25 2018 年 8 月

5、 煤、油、气久泰能源内蒙古有限公司 35 2018 年底 煤炭宁夏宝丰（二期） 30 2018-2019 年 煤炭浙江石化 90 2018-2019 年 油恒力石化（大连）炼化 45 2018-2019 年 油数据来源：卓创资讯、方正中期研究院表 3：国外 PE 装置投产计划企业名称 装置类型 产能（万吨） 原料泰国 PTT MLLDPE 40 2018 年 1 月美国菲利普斯 全密度 100 2018 年 1 月美国 ExxonMobil 全密度 130 2018 年 2 季度马来西亚大腾 印尼 MLLDPE 15 2018 年 1 季度卡塔尔石油 QP LLDPE 43 2018 年聚烯烃

6、策略报告请务必阅读最后重要事项 第 2 页印度 OPAL LLDPE 10.5 2018 年印度 GAIL LLDPE 40 2018 年美国 Ineos-sasol 全密度 70 2018 年卡塔尔石油 QP HDPE 85 2018 年Turkmengas HDPE 38.6 2018 年印度 OPAL HDPE 7.5 2018 年美国 SASOL LLDPE 45 2018 年 4 季度美国台塑 LDPE 40 2018 年底数据来源：卓创资讯、方正中期研究院表 4：国外 PP 产能投放企业名称 地址 产能（万吨） 投产时间韩国 S-oil Ulsan 40.5 2018 年 7 月马

7、来西亚 Lotte Chem Pasir Gudang 20 2018 年 7 月越南 Nghi Son Nghi Son，Thanh Hoa 37 2018 年 6 月数据来源：方正中期研究院1.2 聚烯烃产量温和增长数据显示，2018 年 1-8 月聚乙烯累计产量达 1035.50 万吨，累计同比增长了 1.77%。其中 1-8 月LLDPE 累计产量达 417.26 万吨，累计同比减少了 10.50%；1-8 月 LDPE 累计产量达 181.74 万吨，累计同比增长了 10.31%；1-8 月 HDPE 累计产量达 436.38 万吨，累计同比增长了 12.91%。2018 年 1-8

8、 月 PP 累计产量为 1389.27 万吨，累计同比增长了 7.17%，此外，1-8 月 PP 粉料累计产量为 213.43 万吨，累计同比增加了 0.86%。1-8 月 PP 粒料+粉料总产量为 1602.7 万吨，同比增长了 6.29%。图 1：PE 产量 图 2：PP 产量-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401602015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/1

9、12018/012018/032018/05LLDPE万 万 LDPE万 万 HDPE万 万 万 万万 万-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802002015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/07PP万 万 万 万万 万数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院1.3 后期装置检修减少表 5：PE 装置检修计划

10、石化名称 生产装置 产能 检修时间大庆石化 全密度装置一线 25 7 月 16 日起计划检修至 9 月初大庆石化 全密度装置二线 30 7 月 22 日起计划检修至 9 月初大庆石化 老 LDPE 装置 6.5 7 月 22 日起计划检修至 9 月初聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 3 页大庆石化 HDPE 装置 24 8 月 1 日至 9 月 28 日检修大庆石化 新 LDPE 装置 20 8 月 1 日至 9 月 28 日检修神华新疆 LDPE 装置 27 计划 8 月 3 日起检修 45 天左右神华宁煤 全密度装置 45 8 月 2 日起检修 40 天左右上海赛科 LLDPE 装

11、置 30 计划 10-11 月检修 50 天左右上海赛科 HDPE 装置 30 计划 10-11 月检修 50 天左右神华包头 全密度装置 30 下半年 10 天左右检修计划，具体时间待定福建联合 全密度装置 30 计划 10 月底开始大修数据来源：卓创资讯、方正中期研究院表 6：PP 装置检修计划石化名称 停车产能 停车原因 停车时间 开车时间常州富德 30 停车检修 2017 年 7 月 3 日 待定大唐多伦 一线 23 停车检修 2018 年 4 月 18 日 待定大唐多伦 二线 23 停车检修 2018 年 4 月 18 日 待定中原石化 二线 10 停车检修 2018 年 5 月 1

12、1 日 待定辽通化工 老线 6 停车检修 2018 年 6 月 6 日 待定华北石化 10 停车检修 2018 年 7 月 1 日 2 个半月大庆炼化 老装置 30 停车检修 2018 年 8 月 15 日 30 天大庆炼化 新装置 30 停车检修 2018 年 8 月 1 日 40 天大庆石化 10 停车检修 2018 年 8 月 1 日 9 月 8 日神华宁煤 新装置 60 停车检修 2018 年 8 月 1 日 9 月 30 日神华新疆 45 停车检修 2018 年 8 月 3 日 30 天神华包头 30 停车检修 2018 年 9 月 1 日 9 月 20 日上海赛科 25 停车检修

13、2018 年 10-11 月 50 天左右福建联合 新线 55 停车检修 2018 年 11-12 月 55 天左右数据来源：卓创资讯、方正中期研究院图 3：PE 开工率 图 4：PP 开工率0%10%20%30%40%50%60%2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/08万 万 万 万 万 万 万 万数据来源：Win

14、d、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 4 页聚烯烃装置检修旺季是二季度，2018 年 1-8 月 PE 装置检修损失量为 117.93 万吨，较 2017 年同期增加了 22 万吨；2018 年 1-8 月 PP 装置检修损失量为 205.21 万吨，与 2017 年同期基本持平。后期装置检修将明显减少。随着装置检修减少，供给压力将增大。1.4 PE 进口增速大增国内聚乙烯产量无法弥补国内需求，每年还需进口超千万吨的聚乙烯，目前我国聚乙烯对外依赖度仍在 40%以上。海关数据显示，2018 年 1-7 月 PE 总进口 806.04 万吨

15、，累计同比增加 24.17%。其中 LDPE 进口 22.20 万吨，同比增加 33.53%； HDPE 进口 393.52 万吨，同比增加 8.79%；LLDPE 进口 242.59 万吨，同比增加 50.68%。出口方面，2018 年 1-7 月 PE 出口 13 万吨，同比减少 13.6%。我国聚丙烯进口在 2009年见顶后逐渐回落，该段时间内国内 PP 产量大幅增加，因此我国聚烯对外依赖度已大幅降低。2018 年 1-7 月份 PP 累积进口了 267.45 万吨，同比下降了 3.30%。2018 年 1-7 月份 PP 累积出口了 21.69 万吨，同比下降了 5.52%。2018

16、年 3-4 月和 7 月 LLDPE 进口市场变为顺挂，其他时间进口套利窗口关闭。PP 进口市场一直处于倒挂，国内 PP 价格有优势，将制约 PP 进口套利。图 5：PE 进口 图 6：PP 进口-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401602015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/06LLDPE万 万 万 LDPE万 万 万

17、 HDPE万 万 万 万 万万 万-60-40-2002040608010001020304050602015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/02PP万 万 万 万 万万 万 %数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 7：LLDPE 进口利润 图 8：PP 进口利润-800-600-400-200020040060080086008800900092009

18、4009600980010000LLDPE万 万 万 万 LLDPE万 万 万 万万 /万 万 /万-1200-1000-800-600-400-20002004006008000850090009500100001050011000PP万 万 万 万 PP万 万 万 万万 /万 万 /万数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 5 页1.5 回料进口大降再生料对环境污染严重，随着国家对环境保护重视，政策已趋严。再生 PE、PP 优质料与新料所涉及的下游应用重合较多，具有很强的替代性。中国实施“洋垃圾”禁令，禁止生活来源废塑

19、料。2018 年 4月 19 日发布进口废物管理目录公告，现在工业来源废塑料也将于 2018 底全面禁止。截止 2018 年 8月 20 日，2018 年限制类进口公示已公布了十八批，其中乙烯类聚合物的废碎料及下脚料共核准进口21151 吨，其他塑料的废碎料及下脚料共核准进口 18706 吨，较去年同期下大幅下降。当前环保严查还将持续，下游厂家生产也受其影响，开工受限。国产再生料产量也明显下降。2018年 1-8 月中国再生 PE 产量为 238.47 万吨，同比减少 2.74%；2018 年 1-8 月中国再生 PP 产量为 192.9 万吨，同比减少 4.55%。图 9：乙烯聚合物的废碎料

20、及下脚料进口核定量 图 10：其他塑料的废碎料及下脚料进口核定量数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 11：乙烯聚合物的废碎料及下脚料进口量 图 12：其他塑料的废碎料及下脚料进口量-120-100-80-60-40-200204060800510152025303540452015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/12万 万 万 万 万 万 万 万 万

21、万 万 万 万 万 万万 万 %-150-100-50050100150024681012141618202015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/01万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万万 万 %数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 13：PE 再生料产量 图 14：PP 再生料产量聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 6 页数据来

22、源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院二 、 需 求 面 情 况2.1 PE 下游需求一般2018 年 7 月我国塑料制品产量为 538 万吨，同比增长 1.1%；1-7 月份我国塑料制品总产量为 3560.2万吨，同比增长 2.2%。2018 年 1-7 月塑料薄膜产量为 601.93 万吨，同比增长 3.1%；农用薄膜产量为83.40 万吨，同比下降 1.25%。PE 主要应用在农膜、日用包装膜、食品包装膜、拉伸膜等领域。农膜需求有明显的淡旺季，这是农业生产领域的季节性决定。秋季农膜需求旺季临近，当前包装膜负荷在 60%，农膜负荷在 44%，农膜负荷逐步提升。图

23、15：塑料薄膜产量及同比 图 16：农用薄膜产量及同比-15-10-5051015200204060801001201401602011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/05万 万 万 万 万 万 万 万万 万 %-20-10010203040506005101520252011/052011/092012/012012/052012/

24、092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/05万 万 万 万 万 万 万 万万 万 %数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 17：包装膜开工率 图 18：农膜开工率 聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 7 页0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015万 2016万 2017万 2018万0%10%20%30%40%50%60%70%2015万

25、 2016万 2017万 2018万数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院2.2 PP 需求疲软我国 PP 主要消费领域是编织、薄膜、注塑和纺织等，广泛应用于包装、电子、与家电、汽车、纤维、建筑管材等领域。目前 PP 下游需求结构的第一的是拉丝，占比在 30%左右；需求排第二的是注塑，占比在27%左右。9 月初塑编开工率在 60%，BOPP 开工率在 59%；注塑开工率在 51%，低于近年同期平均水平。拉丝和主要下游需求增速降至低位，2018 年 1-7 月水泥累计产量同比下跌了 0.30%，化肥产量同比下跌了6.00%。注塑的主要下游中除了空调外也不容乐观，2

26、018 年 1-7 月空调累计产量同比上涨了 12.60%，冰箱、洗衣机、汽车累计产量同比分别上涨了 2.00%、0.10%和 3.20%，较去年同期增速有明显的下滑。图 19：塑编开工率 图 20：BOPP 开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015 2016 2017 201840%45%50%55%60%65%70%2015 2016 2017 2018数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院图 21：注塑开工率 图 22：水泥和化肥产量累计同比聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 8 页0%10%20%30%40%50%60%7

27、0%2015 2016 2017 2018-20-10010203040502011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/06万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万%数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 23：白色家电产量 图 24 ：汽车产量累计同比-40-30-20-100102030405

28、0602011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/06万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万%-10-5051015202013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072

29、016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07万 万 万 万 万 万 万 万%数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院三、聚烯烃期货分析2018 年聚烯烃供需两弱，价格区间运行。L、PP 基差处于-200 元/吨到 200 元/吨之间，波动幅度较小。跨期价差来看，大部分年份 PP91 呈正套（2014 年基差回归，2016 年逼仓） ，但 2017 年 PP91 走的是反套（contango 结构） ，2018 年以来跨期价差波动幅度很小。国外 PE 产能投放较多，PE 有超额的进口增量，PE 供需压

30、力大于 PP，L-PP 价差一路走低。做空 L-PP的驱动仍在，但空间不大了。甲醇与 PP 作为上下游的关系，其价格相关性较高，较高的相关性，往往会带来套利机会。PP-3MA 价差多数会落在 500-1500 区间，且 PP 极少贴水 3MA。因此，当前价差是否落在该区间是判断套利窗口是否打开的重要依据，且选择合约时需要关注流动性等风险因素。8 月底 PP-3MA 价差降至低位，把握价差走扩机会。图 25：L 基差 图 26：PP 基差聚烯烃策略报告请务必阅读最后重要事项 第 9 页-800-600-400-2000200400600065007000750080008500900095001

31、00001050011000万 万 LLDPE万 万 LLDPE万 万万 /万 万 /万-800-600-400-200020040060080010004000500060007000800090001000011000万 万 PP万 万 9,756.00万 /万 万 /万数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 27：L01-L05 价差 图 28：PP01-PP05 价差数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 29：L-PP 价差 图 30：L/PP 仓单-1,000-50005001,0001,5002,000500060007000800090001000011000L-PP L万 万 PP万 万万 /万 万 /万02000400060008000100001200014000L万 万 万 万 万 PP万 万 万 万 万万数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院图 31：L-PP 价差 图 32：PP-3*MA 价差