1、联系 QQ1165557537第四节 投资项目的财务评价建设项目经济评价包括财务评价(也称财务分析)和国民经济评价(也称经济分析)。财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下,从项目的角度出发,计算项目范围内的财务效益和费用,分析项目的盈利能力和清偿能力,评价项目在财务上的可行性。国民经济评价是在合理配置社会资源的前提下,从国家经济整体利益的角度出发,计算项目对国民经济的贡献,分析项目的经济效率、效果和对社会的影响,评价项目在宏观经济上的合理性。财务评价结论和国民经济评价结论都可行的项目,可予以通过;反之应予以否定。对于国民经济评价结论不可行的项目,一般予以否定。建设项目经济评价必须保证评
2、价的客观性、科学性、公正性,通过“有无对比“坚持定量分析和定性分析相结合、以定量分析为主以及动态分析和静态分析相结合、以动态分析为主的原则。财务分析可分为融资前分析和融资后分析,一般先进行融资前分析,在融资前分析结论满足要求的情况下,初步设定融资方案,再进行融资后的分析。项目建议书阶段,可只进行融资前分析。融资前分析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标。融资后的分析以融资前分析和初步的融资方案为基础,考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、清偿能力和财务生存能力,判断项目方案在融资条件下的可行性。一、可行性研究的内容决策是否向一个项目技资,就要对项目进行可行性研究。可行性研究是工程项目投资决
3、策前对工程项目的一切有关因素进行综合的、全面的调查和技术经济研究,从而得出该项目是否可行的科学分析方法。一项好的可行性研究,应向投资决策者推荐技术经济最佳方案。根据原国家发展计划委员会审定(计办投资200215 号)发行的投资项目可行性研究指南(中国电力出版社,2002 年 3 月)的规定,可行性研究的主要内容为:(1)项目兴建的理由与目标(2)市场分析与预测(3)资源条件评价(4)建设规模与产品方案(5)场(厂)址选择(6)技术方案、设备方案和工程方案(7)原材料燃料供应(8)总图运输与公用辅助工程(9)环境影响评价(10)劳动安全卫生与消防(11)组织机构与人力资源配置(12)项目实施进度
4、(13)投资估算(14)融资方案(15)财务评价(16)国民经济评价(17)社会评价(18)风险分析(19)研究结论与建议二、投资项目财务评价的目标与工作内容财务评价是站在项目自身的角度上,衡量和计算一个投资项目为企业带来的利益,评价项目财务上是否有利可图,财务评价的主要目的是:(1)从企业或项目角度出发,分析投资效果,判明企业投资所获得的实际利益。(2)从企业角度出发,进行资金平衡分析,判明项目是否具有财务上的生存能力。(3)从债权人角度,计算相应的偿债指标,判明项目的偿债能力。(4)判别项目的财务可行性,为投资决策提供依据。项目的生存能力、盈利能力、清偿能力等财务状况,取决于项目的财务效益
5、和费用的大小及其在时间上的分布,是通过财务报表以及计算相应的评价指标来进行判断的。因此,为判别项目的财务可行性所进行的财务评价应该包括以下内容:(1)财务效益和费用的识别。进行财务评价,首先必须明确哪些是项目的效益、哪些是项目的费用,从而据以判断哪些是项目的投资费用,哪些是项目的投资经济效果。(2)财务效益和费用的计算。根据识别的财务效益和费用,估算项目的投资费用和投资经济效果的大小。财务效益和费用的计算,要客观、准确,其计算口径要对应一致。计算效益和费用时,项目产出物和投入物价格的选用必须有充分的依据,项目财务评价使用财务价格,即以现行价格体系为基础的预测价格,且根据不同情况考虑价格的变动因
6、素。(3)财务报表的编制。在项目财务效益和费用的识别与计算的基础上,可着手编制项目的财务报表,包括基本报表和辅助报表。为分析项目的盈利能力需编制的主要报表有:现金流量表(项目技资现金流量表、项目资本金现金流量表、投资各方现金流量表);利润与利润分配表;财务计划现金流量表以及相应的辅助报表。为分析项目的清偿能力编制的主要报表有:资产负债表;借款还本付息计划表以及相应的辅助报表。归纳如下:盈利能力分析全部投资现金流量表全部投资所得税前、后财务内部收益率全部投资所得税前、后财务净现值全部投资所得税前、后投资回收期资本金现金流量表一一资本金财务内部收益率投资各方现金流量表一一投资各方财务内部收益率利润
7、与利润分配表一一资本金净利润率、总投资收益率利息备付率清偿能力分析借款还本付息计划表偿债备付率资产负债表一一资产负债率生存能力分析一一财务计划现金流量表一一累计盈余资金是否大于等于零图 941 财务分析包括的分析、编制的报表和依表计算的指标(4)财务评价指标的计算。根据上述财务报表,计算出各财务评价指标。通过与评价标准或基准值的对比分析,即可对项目的盈利能力、生存能力、偿债能力等做出评价,判别项目的财务可行性。三、财务评价的指标、计算公式和评价方法（一）财务评价指标体系财务盈利能力分析指标有投资收益率(总投资收益率、资本金净利润率)、投资回收期、净现值、内部收益率、净现值率等,偿债能力分析指标
8、有借款偿还期、利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率、速动比率等。盈利能力分析指标又分静态评价指标(不考虑时间因素)和动态评价指标(考虑时间因素)。静态评价指标有总投资收益率、资本金净利润率、静态投资回收期等;动态评价指标有动态投资回收期、净现值、内部收益率、净现值率等。指标体系图如 9-2-1。根据经济效果评价深度要求,可获得资料的多少,可选用多个不同的指标,从不同侧面反映投资的经济效果。(二)经济效果评价的指标、计算公式和评价方法1.投资收益率(R)投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标,它是投资方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与投资总额的比值。它反映了投资方
9、案在正常生产年份中,单位投资每年所创造的年净收益额。生产经营期内各年的净收益额变化幅度较大的投资方案,可计算生产经营期年平均净收益额与投资总额的比值。投资收益率的计算公是为：RA/I*100%式中 R投资收益率A年净收益额或年平均净收益额I总投资（建设投资营运资金）将计算出的投资收益率（R）与行业的基准投资收益率（Rc）进行比较。若 RRc 则投资方案经济上是可行的，若 RRc 则投资方案经济上是不可行的。2总投资收益率总投资收益率（ROI）表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率。计算公式为： %10T
10、IEBRO式中EBIT项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；TI项目总投资若项目生产期较短，且年息税前利润额波动较大，可以选择生产期的平均年息税前利润额；若项目生产期较长，年息税前利润额在生产期又没有较大的波动，可选择正常生产年份的年息税前利润额。式中的总投资为建设投资、建设期利息和流动资金之和。计算出的总投资收益率要与同行业的总投资收益率进行比较，判断项目的获利能力和水平。若计算出的总投资收益率高于同行业的总投资收益率，则认为项目盈利能力满足要求。3资本金净利润率项目资本金净利润率（ROE）表示项目资本金的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利
11、润（NP）与项目资本金（EC）的比率，计算公式为： %10ECNPRO式中NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润；EC项目资本金。项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。例 941 某投资方案建设投资为 8000 万元，其中：资本金为 4000 万元，其余为借款。建设期借款利息为 400 万元。流动资金为 1000 万元。年平均息税前利润为 1200 万元，年平均净利润为720 万元。求：投资方案的总投资收益率和资本金净利润率。投资方案的总投资（TI）建设投资建设期借款利息流动资金800040010009400 万元总投资收益率（
12、ROI）（1200/9400）10012.77资本金净利润率（ROE）（720/4000）100184投资回收期投资回收期（Pt）是指以项目的净效益回收项目投资所需要的时间，一般以年为单位，项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年计算，应予以特别说明。（1）静态投资回收期表达式：tptCOI0)(Pt投资回收期。项目投资回收期可借助项目投资现金流量表计算。项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点，即为项目的投资回收期。可用下式计算，即PtI/(CI-CO)投资回收期短，表明项目投资回收快，抗风险能力强。【例942】某建设项目估计总投资2500万元，项目建成后各年净收
13、益（CICO)为400万元，则该项目的静态投资回收期为：2500/400=6.25（年）本例当年投资当年收益，每年收益相同，建设期为零年。当投资方案建成投产后各年的净现金流量不相同时，可以按下式求出静态投资回收期静态投资回收期（Pt）=（累计净现金流量开始出现正值的年份数）1 (9一4一6)【例943】某项目1至10年末的净现金流量分别为1200万元、1000万元、400万元、400万元、400万元、800万元、800万元、800万元、1100万元，求项目静态投资回收期（Pt)静态投资回收期 年在投资方案评价中，求出的投资回收期（Pt）与行业的基准投资回收期（Pc）比较，当PtPc时，表明方案
14、投资在规定的时间收回，方案经济上可行；当PtPc，方案经济上不可行。（2）动态投资回收期动态投资回收期（ Pt ）是在考虑资金时间价值的条件下，用回收投资的资金来源回收投资所需要的时间。其表达式为： tpt tctiCOI1 0)(式中： ic行业基准折现率；Pt项目动态投资回收期。与静态投资回收期的计算相似，动态投资回收期的计算可通过现金流量表计算得出。其具体计算公式为： 当 年 折 现 净 现 金 流 量量 的 绝 对 值上 年 累 计 折 现 净 现 金 流开 始 出 现 正 值 的 年 份 累 计 折 现 净 现 金 流 量 1tP例944当i C10时，试求例943的动态投资回收期若
15、 时，表明方案投资在规定的时间收回，方案经济上可行；当 ，方案经济上不可行。一般情况下，动态投资回收期要长于静态投资回收期。有时按静态投资回收期，决策者可能认为投资方案经济效果高尚可接受，但用动态投资回收期评价方案，该方案未必能接受。在实际应用中，若给出的基准贴现率i c恰好等于内部收益率（IRR）时，此时的动态投资回收期就等于方案寿命周期。即 。一般情况下， ，则必有icIRR。故动态投资回收期法与内部收益率法在方案评价方面是等价的。投资回收期评价指标的优点是简单易懂。通常，基准回收期比投资方案的寿命期要短。其缺点是太粗糙，没有全面地考察投资方案整个寿命期内现金流量的大小和发生的时间。由于上
16、述缺点，回收期使早期效益好的方案显得有利。但是，回收期可以指出投资方案的原始投资得到补偿的速度，所以当未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金的补偿时，回收期还是有用的，它可作为其他评价指标的补充。5净现值（NPV）净现值包括财物净现值（FNPV）和经济净现值（ENPV）NPV的价指标，在对于单个投资项目来说，其评价准则是：当NPV0时，认为项目可以考虑接受；当NPV0时，认为项目不可行。（1）财务净现值（FNPV）财务净现值是指按行业的基准收益率或设定的折现率，将项目计算期内净现金流量的现值之和，其计算公式为： nt ctiCOIFNPV1t- 式中：CI现金流入量；CO现金流出量；（CI-
17、CO）t第t年的净现金流量；n计算期(1，2，3，n)；ic设定的折现率；【例 9 一 4 一 5】净现金流量同例【9 一 2 一 3】,ic10%，求财务净现值。或（注：由于利息系数的四舍五人，答数有一点出入）当FNPV0，表明项目达到基准收益率水平外还有多余的资金现值，项目可以考虑接受；FNPV0时，项目不能接受。（2）经济净现值（ENPV）经济净现值是指项目按社会折现率，将计算期内各年的经济净效益流量折现到建设期初的限值之和。其表达式：ENPV nt tstiCB1)(式中：B经济效益流量；C经济费用流量（BC） t第 t 年的经济净效益流量；is社会折现率；n项目计算期在经济费用效益分析中，当 ENPV0，表明项目可以达列符合社会折现率的效率水平，认为该项目从经济资源配置的角度可以接受。
