1、请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 1悲惨十月，期锌提前过冬十月行情回顾及后市展望 10 月 30 日 研究员要点： 孙凡研究部电话：(0755)83212745邮箱： 8 月精锌进口减少，但锌矿进口增加 价格的快速下跌导致不论是矿山还是冶炼厂均出现亏本，锌锭价格低于 10000 元/吨，对于国内大多数冶炼企业来说已经是亏损，而锌矿的开采成本是 60 美分/磅，目前市场价格是 50 美分/磅，所以十月里不断传出锌矿减产的消息。 2010 年 TC 加工费将降至 180 美元/吨。这是从 04 年以来，锌的加工费首次出
2、现下降，从长期来看，这有助于缓解当前锌过剩的局面，但短期还难以对市场产生根本性影响。 后市期锌仍有下跌的可能，极限低位有可能会到 7000 一线，但不会出现前期大幅下跌的走势，未来两个季度对于期锌来说会是一个漫长的冬天。伦锌走势图（2004-2008）沪锌主力合约走势图（2007-2008 ）2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 21、行情评述十月可以说是期锌历史上最黑暗的一个月，一场史无前例的金融风暴将基本金属吹得七零八落。沪锌遭遇 10 个跌停板，两度休市强行减仓，价格从 1
3、3000 直接掉入 9000 以内，LME 锌也同样是从1700 美元跌至 1100 美元，跌幅达到了 32%，从月 K 线图上看，价格已经回落到 2005 年年中时的水平，这一波从 2005 年 8 月发起的牛市正式宣告终结，锌价从哪里起再回到哪里，月 K 线图上形成了一个对称的钟形。进入 1000 这个整数范围后，我们认为后市期锌再难以出现前期那种大的跌幅，目前无论是锌锭还是锌矿均在成本线以下运行，后市将在 7000-11000 区间震荡为主，而且这种低于成本的走势将会维持一段时间。 图表 1： SHEX 锌 K 线图数据来源：LME，SHEX，中证期货2、基本面分析2.1 8 月精锌进口
4、减少，但锌矿进口增加根据国际铅锌研究小组最新的月度报告显示， 2008 年 1-8 月份全球的精锌过剩 108,000 吨，相比 7 月增加了 31000 吨，过剩量创新高，远高于去年同期，从整体看，目前锌还是处于供大于求状态，销量持续低迷。2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 3图表 2：全球锌累计供需平衡累 计 供 需 平 衡 （ 单 位 ： 千 吨 数 据 来 源 ： ILZSG 中 证 期 货 ）(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.01
5、00.0120.02007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月2007年 12月2008年 1月2008年 2月2008年 3月2008年 4月2008年 5月2008年 6月2008年 7月数据来源：ILZSG，中证期货通过对比最近公布的 5，6，7，8 月的单月产销数据可以发现一个值得关注的现象是 5 月份单月的产销平衡中，出现了 1.59 万吨的短缺，6 月也是同样出现 4500 吨短缺，7 月出现了 3.16 万吨的短缺，8 月短缺 4600 吨，连续
6、 4 个单月出现供小于求，尽管单月均是短缺，但总的供需过剩却是不断增加，说明价格的下跌和需求不振导致社会上的隐性库存涌现。图表 3 全球锌单月供需平衡累 计 供 需 平 衡 （ 单 位 ： 千 吨 数 据 来 源 ： ILZSG 中 证 期 货 ）(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.02007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月2007年 12月2008年 1月2008年 2月2008年 3月2008年
7、4月2008年 5月2008年 6月2008年 7月数据来源：ILZSG，中证期货2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 4图表 4：全球锌矿，精锌产量和消费量世 界 锌 供 需800.0850.0900.0950.01000.01050.01100.01150.02007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月2007年 12月2008年 1月200
8、8年 2月2008年 3月2008年 4月2008年 5月2008年 6月2008年 7月2008年 8月锌 矿 产 量 (锌 含 量 ) 精 锌 产 量 精 锌 消 费 量 数据来源：ILZSG，中证期货从国家统计局和海关公布的 9 月锌相关数据来看，基本与 8 月数据持平。今年 9 月单月生产精锌 34.16 万吨，比上个月增加了 9101 吨，1-9 月份累计生产精锌 292.82 万吨，同比增加 8.43%，而8 月份的累计增幅为 9.42%，增速有所放缓。9 月单月生产锌精矿 29.89 万吨，比 8 月份增加了 9098吨，1-9 月份累计生产锌精矿 231.63 万吨，同比增加
9、26.21%，变动都不大。变动较大的数据是 9 月精锌进口量出现减少，进口 11 万吨，同比减少了 13%，环比下降 50%，但锌矿的进口却环比增加了 43%，这说明了以 9 月份的锌锭价格，冶炼厂还是有利可图的。2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 5图表 5：中国锌产量，进口量中 国 锌 产 量050000100000150000200000250000300000350000400000207年 3月207年 4月207年 5月207年 6月207年 7月207年 8月20
10、7年 9月207年 10月207年 1月207年 12月 208年 1月 208年 2月 208年 3月 208年 4月 208年 5月 208年 6月 208年 7月 208年 8月锌 精 矿 产 量 含 量锌 精 矿 进 口 量精 锌 产 量 （ 单 位 ： 吨 ）数据来源：ILZSG，中证期货9 月国内锌表观消费量环比下降 1.05%，同比却上升 15.7%，而且从今年 1 月份开始国内锌表观消费量就一直处于稳步增长中，今年 1-9 月消费量同比上升了 15%，从表观消费量来看中国对锌的消费并没有出现大的减速迹象，反而超过了年初增加 10%的预期，但中国需求的不断增长却无法拉动锌价，主要
11、原因就是其他国家尤其是西方发达国家锌消费出现了大幅下降。图表 6：中国锌表观消费量表 观 消 费 量0500001000001500002000002500003000003500004000002007年3月1日2007年4月1日2007年5月1日2007年6月1日2007年7月1日2007年8月1日2007年9月1日2007年10月1日2007年11月1日2007年12月1日2008年1月1日2008年2月1日2008年3月1日2008年4月1日2008年5月1日2008年6月1日2008年7月1日2008年8月1日2008年9月1日数据来源：国家统计局，海关，中证期货在国家统计局公布的产
12、量数据中，9 月份的镀锌板产量为 124.97 万吨，与上个月相比下降了2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 610.75 万吨。图表 7：中国镀锌板产量渡 锌 板 产 量 （ 单 位 ： 吨 统 计 局 ）0501001502002502007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2
13、008年7月2008年8月2008年9月数据来源：国家统计局，中证期货2.2 减产消息不断价格的快速下跌导致不论是矿山还是冶炼厂均出现亏本，锌锭价格低于 10000 元/吨，对于国内大多数冶炼企业来说已经是亏损，而锌矿的开采成本是 60 美分/磅，目前市场价格是 50 美分/ 磅，所以十月里不断传出锌矿减产的消息。日期 减产消息10 月 31 日 澳大利亚 Kagara 锌业公司本周四表示，由于目前锌价过低，他们将计划减少锌产量12.5%。虽然该公司预期今年的锌产量会在 4万吨左右，但从目前看来大概会在 3.5 万吨左右。另外，公司还将推迟一些新扩建项目的投入，如 Admiral Bay 公司
14、的锌铅冶炼，预期该项目每年铅锌产能将可能分别达到 25 万吨、30 万吨。10 月 30 日 加拿大 Breakwater 公司宣布，近日由于全球脆弱的经济形势及每况愈下的锌价，临时关闭旗下 Myra Falls 锌矿和=Langlois 锌矿。矿场一矿工称，这样做也是出于保护矿资源的考虑，锌锭市场一旦开始复苏，就能恢复生产。2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 72007 年 Langlois 锌精矿产量为 2.8 万金吨，Myra Falls 锌精矿产量则为 3 万金吨10
15、月 29 日 Kokkola 冶炼厂的检修以及 Odda 冶炼厂生产不稳定导致锌产量较去年同期下降 4至 112,555 吨。公司今年前九个月的锌产量为 334,010 吨，较去年下降 5。10 月 27 日 蓝色音符矿业公司（Blue Note Mining ）在上周五宣布，其在加拿大的 Caribou 和 andRestigouche 铅锌矿进入临时检修性停产状态 l，理由是铅锌价格太低。到目前为止，2008 年这两个矿山生产锌精矿 36000 吨金属量，铅精矿 19000 吨金属量。在此之前，战略资源购并公司（ Strategic Resource AcquisitionCorp ）宣布
16、其在美国田纳西州的 Gordonsville 锌矿开始检修，Cumberland 和 Elmwood 两个锌矿停产。10 月 27 日 澳大利亚 OZ 矿业公司的世纪（Century）矿将考虑停止生产。在一新闻发布会上，OZ 公司执行总裁 Andrew Michelmore 如是说：“很显然我们正在期待价格的上涨，在目前价位上我们不可能继续生产很长时间”。OZ 公司在它的季度报“现在的问题是目前的价位将支持多长时间，因为上海及告上表示，Century 矿三季度的平均生产成本是每磅 61 美分，然而第三季度的最后一个月锌价下滑了三分之一至每吨 1,225 美元或每磅 55.5美分。Michelm
17、ore 说： LME 的锌库存目前处于低位”。全球锌库存仅是 1.1 周的消费量，并且每月已经减少了 5,500吨的产量，这将可能支持锌价的反弹。第三季度Century 矿山生产了 129,241 吨锌金属量，同比下降1.1%。今年以来总共生产锌金属量 388238 吨和 37523吨铅含量。世纪矿是世界第三大铅锌矿。10 月 27 日 麦格里银行估计 2009 年全球锌矿减产量将达到 110 万吨左右10 月 21 日 加拿大矿业公司 Ludin 已计划减缓爱尔兰Galmoy 铅锌矿的生产。Galmoy 矿山位于Kilkenny 县 Dubin 以南 110 公里，每年铅锌精矿产量超过 17
18、,000 吨和 74,000 吨。尽管市场传出较多的锌矿减产消息，但国内却并无大的锌冶炼企业停产或者减产的消息，这是由于临近年末，各级地方政府为了当年的 GDP 指标，以及当地的就业问题，不会允许这些大型的冶炼企业停产，但据我们了解，目前国内锌冶炼企业的产能利用率不足 70%。2008 年 10 月行情回顾及后市展望请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 82.3 2010 年 TC 加工费将降至 180 美元 /吨MB 在上海召开的亚洲铅锌会议上，澳新银行（ANZ）商品研究负责人 Mark Pervan 表示，到201
19、0 年锌精矿加工费将可能跌至 180 美元/吨。他还表示，如果目前锌价始终没有明显的回暖迹象，世界锌精矿产量第二大国澳大利亚将可能考虑停止出口。虽然澳大利亚锌矿资源丰富，储量较大，但在当前成本提高的情况下，价格下跌会进一步加大生产企业的经营难度。就澳大利亚 OZ 矿业公司旗下的世纪矿而言，锌精矿的成本基本上为 60 美分/磅，已经高于市价的 50 美分/ 磅。明年，澳大利亚将关停的锌冶炼产能可能会达到 16.2 万吨/ 年，占全球产能的 1.5%之多。Mark Pervan 最后还补充说， “2009 年全球锌精矿的缺口将达 6.5 万吨， 2010 年还将增至 12 万吨之多。若消息属实，这
20、是从 04 年以来，锌的加工费首次出现下降，从长期来看，这有助于缓解当前锌过剩的局面，但短期还难以对市场产生根本性影响。3、恐慌情绪有所缓解，但对未来经济的担忧犹在从 ILZSG 和统计局数据显示锌的基本面并没有继续恶化迹象，但这场金融风暴所产生的恐慌情绪导致空方一路高歌猛进，尤其是金融危机有可能会导致未来的经济衰退，从而降低未来锌的需求，随着各国政府出台各种救市政策，恐慌的情绪开始趋缓，现在市场更多是对未来经济走向的担忧，而这种担忧不是短时间内可以解决的问题，我们后市期锌仍有下跌的可能，极限低位有可能会到7000 一线，但不会出现前期大幅下跌的走势，未来两个季度对于期锌来说会是一个漫长的冬天。
