1. 宏 观 背 景： 类 滞 胀 向 衰退 过 渡 -经济 周期的 阶 段 转换 明年上半年基本面上将面 临类 滞 胀 向 衰退 过 渡 ， 稳 增 长 意 义 上 升 。 经济 下行 风险 。 地 产 系下行 风险 明 显 ，消 费 仍受 制 于疫 情 反复 ， 工 业 企 业 利 润 回落 压力 。 通 胀 分化。 生 产资 料与生活 资 料分 化 。图 ：通 胀 分化(%)图 ：房屋新开工、施工和竣工(%)资 料来源 ： WIND， 申港 证 券研究所1.1 宏 观 背 景： 经济 增 长 压 力 -逆周期有 约束60050040030020010007002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2024 2025 棚改 VS保障性住房数（万套） 经济 ：投 资 与出口承 压 ，消 费 修复 仍 受制 于 疫情 反 复， 工 业 企 业 利 润 回 落 压 力 。 地 产 ：中 长 期看房地 产 投 资 下行。 短 期地 产 合理 融 资 要 满 足。 明 年 1季 度 房地 产 融 资 有 概率 由 偏 紧向 中性回 归 。
