经济寒流再袭铜市，打开新一轮下跌空间.doc

1、2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 1经济寒流再袭铜市，打开新一轮下跌空间行情回顾收市行情表收盘 涨幅SHFE 铜 0901 26950 -8.04%LME 三个月铜 3540 -7.33%COMEX 铜 160.95 6.32行情分析随着冬天的脚步声的到来，似乎今年的冬天特别“寒冷” 。自 10 月以来全球经济噩耗不断传来，欧美等发达国家大量裁员，失业和房屋止赎率居高不下，金融市场动荡不止和商品市场暴跌，特别是期铜 10 月 6 日以来跌幅超过 46%，逐渐回归到期铜“牛市”刚起步时候的基点。商品的暴跌彻底击碎了商品只涨不跌的“神话” ，金融危机逐渐把全球经济带入经济衰退

2、的深渊。自危机发生以来，全球或单独出台宽松的货币政策和积极的财政政策等救市举措，或全球携手降息和召开金融峰会共同探讨有效的救市举措，但这些都不奏效，全球经济还是一步一步的迈向经济衰退的“泥潭” 。中国 4 万亿积极的财政政策刺激计划短暂的提振了一下市场的信心，但上周商品的走势也把给“中国需求论”一个“耳光” 。上周商品由于经济继续恶化的消息不断和美元走势的异常坚挺，为新一轮的跌市打开了缺口，上周四基本上所有的商品全线现“绿” 。经济寒流再次袭击商品市场，需求的继续下滑利空继续主导市场，1、 全球经济形势异常严峻，欧美等发达国家引领衰退步伐胡锦涛在出席亚太经济合作组织(Asia Pacific

3、Economic Cooperation, 简称 APEC)论坛峰会期间的一个商界领袖会议时表示，严峻的经济形势已对经济的持续稳定增长构成威胁。国际货币基金组织（）首席经济学家奥利维尔布兰查德日在接受瑞士媒体采访时说，金融危机尚未触顶，并正在演变成为一场更广泛的经济危机，预计危机还将持续一年时间。国际货币基金组织 IMF 将 09 年全球经济增长预期下调至 2.2%，而经济增长 3%是衰退与未衰退的分水岭，其中发达经济体经济将出现的负增长。世界银行也将全球经济增长大幅下调，发达国家经济明年将收缩 0.1%，发展中国家 2009 年的增长预测调低到 4.5%，而此前的预测为 6.4%，而世界经济

4、增速勉强能达到 1%。（1）欧美日经济引领衰退， 欧盟统计局 11 月 12 日公布数据显示，欧元区第三季国内生产总值(GDP)初值较前季萎缩 0.2%。其中德国第三季度经季节调整后 GDP 初值季率下滑 0.5%，此前市场预估为下降 0.2%；意大利第三季国内生产总值（ GDP）较前季下滑 0.5%；西班牙第三季度 GDP 季率下滑 0.2%;法国第三季度 GDP 初值季率成长仅 0.1%，第二季度为下滑 0.3%。德国央行(Deutsche Bundesbank)20 日在其 11 月的月度报告中称，德国经济可能在第四季度进一步走软，因出口订单下滑以及国内需求微弱。英国国家统计局 10 月

5、 24 日公布的数据显示，经季节性调整，英国第三季度国内生产2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 2总值（GDP ）初值较前季下滑 0.5%，为 1992 年第二季度以来首次出现季度下滑，市场预估为下滑 0.2%。第三季度 GDP 较去年同期成长 0.3%，为 1992 年第二季度以来 GDP 年增率的最低水准，市场预估为成长 0.5%。美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称 Fed)一位官员 21 日表示，他预计在当前这种不确定的环境下，美国经济疲软状况还将持续下去，但同时指出，通货膨胀前景的改善鼓舞人心。美国 11 月 14 日当周 ECRI 领先指标

6、跌至 108.0，下挫至 13 年最低,其年率化的增长率刷新纪录低点,显示美国经济正以最快速度下滑。美国劳工部周四公布的数据显示，美国 11月 15 日当周初请失业金人数升至 54.2 万人，市场此前预估为 50.5 万人。美国商务部(Commerce Department)10 月 30 日公布的初步数据显示，经季节因素调整后，美国 7-9 月份国内生产总值 (GDP)折合成年率下降 0.3%，这是自 2001 年第三季度GDP 下降 1.4%以来该数据表现最差的一次。其中对美国经济增长贡献最大的消费支出下滑了 3.1，为 1980 年第二季度下降 8.6%以来的最大降幅，第二季度消费支出为

7、增长 1.2%。一般来说，每 10 个美国人中就有一位受雇于零售行业。但是自 2007 年 11 月以来，每四个失业人员（总计 32 万人）中就有一个来自零售业。日本政府最新公布的数据显示，日本经济 7-9 月当季连续第二个季度收缩，证明全球经济的下滑已导致依赖出口的日本经济陷入衰退。日本第三季度国内生产总值(GDP)较前一季度下降 0.1%，折合成年率为下降 0.4%。第二季度 GDP 修正后较前一季度下降 0.9%，折合成年率为下降 3.7%。（2）新兴经济体经济受到冲击，增速异常放缓新加坡贸易及工业部(Ministry of Trade and Industry)21 日在一份公告中称，

8、新加坡第三季度国内生产总值(GDP)较上年同期下降 0.6%，最初预期为下降 0.5%；把 2008 年 GDP增幅预期从 3%下调至 2.5%，并预计 2009 年 GDP 将为下降 1%至增长 2%。经季节因素调整后，新加坡第三季度 GDP 折合成年率较第二季度下降 6.8%，最初预期为下降 6.3%，上一季度为下降 5.7%。在连续两个季度出现经济收缩后，新加坡成为亚太地区第二个陷入技术性衰退的国家。中国经济减速的迹象正在蔓延，疲弱的 10 月份经济数据加快政府脱出大规模刺激计划。周二发布的最新数据显示进口放缓、房价疲弱、出口订单下滑；所有这些都表明经济活动明显下降，这一势头需要一定时间

9、才能扭转。10 规模以上工业增加值较上年同期增长 8.2%，增速大大低 9 月份的 11.4%，更显著低于 2007 年 10 月份 17.90%的增速。10 月社会消费品零销总额同比增长 22至 10083 亿元，较 9 月份增速下降 1.2 个百分点，而 10 月份的进口增速也回落了 3.1 个百分点，内需下滑比外需下滑情况更严重。一向对国内市场和内向型经济充满自信的印度经济现在也难逃一劫，据法新社 12 日报道，众多“坏消息 ”笼罩着印度，尤其是印度出口正在下滑，汽车销量继续减少，失业率的增加让经济学家下调了对印度经济增长率的预期。高盛本周预测印度到 2009 年三月的财政年度经济增长率

10、为 6.7%,而明年的经济增长率为 5.7%。经济学家也对印度两位数的经济增长率表示怀疑，并称印度急需救助国内上百万的贫困人口。拉美经济可能进一步下滑，由于国际原材料价格持续下跌，对原材料出口依赖较重的阿根廷、巴西、委内瑞拉、智利、秘鲁和厄瓜多尔等国财政收入锐减。而对墨西哥、萨尔瓦多和危地马拉等国而言，美国经济的不景气造成侨汇减少和本地就业市场竞争加剧。同时，阿根廷、巴西、墨西哥等国也遭受着货币贬值、资金撤离和股市震荡的冲击，资金抽2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 3逃使拉美百强企业在资本市场的近半市值蒸发。俄罗斯经济也面临三大挑战：投资下降、通胀加剧和预算受损，经济增长

11、已经放缓，2008 年经济增长率将比预期低 0.3 至 0.4 个百分点(7.4%代替了此前计划的 7.7%)，2009 年俄罗斯国内生产总值不是社会经济发展纲要规定的 6%，而仅为 3%。2、 全球制造也遭遇惨淡，铜消费增长近乎停滞（1）全球制造业指数下滑，工业产出疲软，特别是房地产和汽车行业萎靡不振，全球铜消费近乎停滞，其中美国消费大幅下滑，欧洲消费停滞不前，中国铜消费受到重创。反映工业制造业景气指数之一的制造业采购经理人指数继续大幅下滑，欧元区 11 月综合 PMI 初值创纪录新低，其中 11 月份制造业 PMI 由 10 月份的 41.1 降至 36.2，跌至十年多来最低水平。德国 1

12、1 月份制造业 PMI 降至 36.7，创下了 1996 年德国 PMI 数据调查开始以来的最低水平。法国 11 月份经济走软幅度高于预期水平，11 月制造业 PMI 由 40.6 降至 37。通过全球铜库存变化和现货升水现状来看，全球铜库存上升到 30 万吨以上，LME 现货升水大幅缩窄至贴水 50 美元左右。铜矿商发往亚洲的现货升水也大幅下调，智利国营铜矿商 Codelco 下调 2009 年发往亚洲客户的精炼铜升水约 35%，其中明年销往中国客户的精炼铜升水将为每吨 75 美元，低于 2008 年的 115 美元；对于韩国升水为每吨 64 美元，低于 2008 年的 99 美元；对日本的

13、升水为每吨 65 美元，低于 2008 年的 102 美元。全 球 主 要 铜 消 费 国 家 和 地 区 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数（ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）01020304050607007-08 07-11 08-02 08-06 08-09 08-12美 国 制 造 业 PMI 中 国 PMI欧 元 区 制 造 业 PMI 英 国 制 造 业 PMI（2）汽车行业继续大量裁员美国中西部地区的三大汽车巨头周四在国会举行了救助汽车行业的听证会，但因为布什政府和国会共和党人的反对，美国国会参议院多数党领袖哈里里德今天取消了一项关于是否在七千亿美元救市计划中划

14、出二百五十亿美元救助三大汽车厂的投票。美国国会救助底特律汽车三巨头的努力破灭，议员们称汽车业缺乏令人信服的扭亏为盈的计划。从而美国三大汽车厂将会很快有一个甚至多个倒闭，而这将牵涉到三百万人失业。欧盟汽车厂商和它们的美国同行一样面临销量急剧下滑的困境，再加上信贷紧缩带来的融资困难和欧盟日益严格的尾气排放标准， “三面受敌”的欧盟汽车业可谓苦不堪言，要求政府伸出援手的呼声也日渐高涨。日本最大的汽车制造商丰田公司(Toyota Motor)21 日宣布，由于需求大幅下降，该公司将裁员3000人。这是继日本另外两大汽车制造商马自达(Mazda Motor)和铃木汽车(Isuzu Motor)20日宣布

15、削减2700个临时岗位后，日本汽车业的又一次大规模裁员计划。（3）欧美房市依旧低迷，新房开工率严重下滑2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 4美国商务部公布美国10月房屋开工年率减少4.5%至79.1万户，10月建筑许可减少12%至70.8万户。10月营建许可下滑12.0%至70.8万户，分析师此前预估为78万户；9月营建许可修正后为下滑6.1%至80.5万户，持平于初值。美国建筑师学会（American Institute of Architects，AIA）公布，美国10月建筑订单指数（Architecture Billings Index，ABI ）跌逾5个点，至36.

16、2. 该指数低于50表明建筑业订单减少。第三季美国都市地区的单栋成屋价值较2007年同期下降9%。英国地产网站Rightmove周一公布的调查显示，越来越多的卖主下调英格兰和威尔士的房屋售价,令两地房价11月下降2.9%，较上年同期下滑7.1%；英国政府公布的数据显示，英国9月房价较上年同期下滑5.1% ，进一步迹象显示房屋市场正在恶化。美 国 1-10月 新 房 开 工 率 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）数 据 来 源 ： 文 华 财 经-5005010015020007-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08

17、08-09 08-10 -50050100150200新 房 开 工 (万 户 ） 新 房 开 工 环 比营 建 许 可 营 建 许 可 环 比3、美元坚挺和原油破位下跌在各国纷纷下调基准利率和出台一些财税刺激方案后，信贷市场有所起色，但美元需求依然强劲，实体经济受损后，企业和机构利润大幅下滑，债务偿还能力下降，这导致信用违约和美元需求大幅上升被寄予厚望的 G20 峰会并没有也无法撼动美元的霸主地位,美元仍然是国际货币体系中唯一的流通支付货币。因全球都处在“去杠杆化”的过程中，导致短期国际资本从新兴市场国家的资本市场大规模撤出。国际资本继续大量回流美国，美元公债受青睐，美元预计会继续走强。美国

18、联邦储备理事会周四公布数据显示，外国央行在最近一周持有的美国机构债再次减少，因其更多向公债寻求避险，11 月 19 日当周外国央行持有的美国公债增加 64.4 亿美元,至 1.614 兆美元.之前一周为增加 139.5 亿美元。图 1：美元走势的周线图英国金融时报记者丹尼尔耶金本月 10 日撰文指出，国际市场油价也可以算是世2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 5界经济的一个“晴雨表” ，2003 年至 2007 年油价上涨正值世界经济长达数年的增长期，但随着美国次贷危机演变成一场席卷全球的国际金融危机，世界经济增长速度明显放缓，国际市场油价必然随之下跌。石油输出国组织(欧佩

19、克)本月 17 日发表报告说，金融危机的持续影响及投资者担心世界经济增长前景是导致当前国际市场油价下跌的重要原因，而且这种局面或将持续相当长一段时间。欧佩克预计，今明两年世界原油日均需求量均将低于该组织此前的预期。欧佩克成员国将于本月 29 日在埃及首都开罗举行特别会议。如果成员国要求进行新一轮减产,需要在开罗会议上达成共识。但是开罗会议的主要目的是协商,重大决定将于 12 月17 日在阿尔及利亚西部城市奥兰举行的欧佩克部长级会议上做出。德意志银行分析师 19 日在给客户的报告中称，随着生产成本下降和需求锐减，明年 4月份原油价格可能降至每桶 40 美元。从历史上看,欧佩克减产对石油价格的提升

20、作用有限。因为减产实际上意味着需求减少。如果考虑到本轮金融危机的严重程度以及全球性经济衰退,石油的需求还将进一步缩减。图 2：NYMEX12 原油周线图4、铜过剩已成定局，铜矿供应瓶颈短期改善世界金属统计局(WBMS)19 日表示 ,今年 1 月至 9 月全球铜市有 2.68 万吨的小幅供应盈余，2007 年同期全球铜市供应缺口为 1.87 万吨。1-9 月铜矿产量为 1134 万吨,较上年同期下降 1.3%；精炼铜产量增加 3.1%至 1380 万吨,中国产量增加 33.4 万吨。 1-9 月总体铜消费量为 1378 万吨,较上年同期增加 1.5%。国际铜业研究组织(ICSG)20 日报告称

21、，今年 1-8 月全球精炼铜市场供应过剩 7.5 万吨，进一步显示工业金属需求放缓，过剩量是去年同期的将近四倍，去年 1-8 月 ICSG 公布精炼铜供应过剩 2.2 万吨，经季节性调整后过剩 1.5 万吨。由于铜价暴跌，部分铜冶炼商开始宣布减产，这也导致铜矿开始由紧缺走向相对平衡。铜矿加工费的上调验证了这个趋势。今年 10 月铜矿加工费开始明显的增加，TC/RC 上调至 50 美元/吨和 0.05 美元/磅，11 月更是增加至 60 美元/吨和 0.06 美元/磅。2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 6铜 矿 加 工 费 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）0

22、.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002005-7 2006-12006-6 2007-12007-6 2008-1 2008-10 2008-11-10-8-6-4-202468铜 矿 综 合 加 工 费 环 比 %5、本周 LME 库存仍然在持续增加； SHFE 铜库存小幅减少，而 COMEX 铜也开始出现增加趋势，全球总库存呈现增长趋势（1） 、进入 11 月份，在不到半个月的时间内，伦敦金属交易所铜库存增加超过 4 万吨，为近年罕见；库存总量则达到了 28 万吨，为 2004 年 2 月以来的最高水平。LME 库存图:伦

23、铜 库 存 与 收 盘 价 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）数 据 来 源 ： 文 华 财 经05000010000015000020000025000030000008-01-0208-01-1808-02-0508-02-2108-03-1008-03-2808-04-1508-05-0108-05-2008-06-0608-06-2408-07-1008-07-2808-08-1308-09-0108-09-1708-10-0308-10-2108-11-06 010002000300040005000600070008000900010000LME铜 库 存 伦 铜 收

24、 盘 价（2）国内铜库存在继续减少，因国内铜冶炼企业前期大幅度减产、铜进口渠道不畅通和现货商惜售造成的。国家统计局最新公布的数据显示，10 月份国内精炼铜产量 293900 吨，较上月同比减少 8%。再加上由于价格下跌过快，现货商普遍惜售，进一步加剧了现货升水的程度。本周市面上流通的进口铜以湿法铜、智利铜等为主，较少有国产铜流通，主要是由于冶炼商控制了放货的节奏，以保证自己的利润。SHFE 铜库存变化图2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 7SHFE铜 周 库 存 与 收 盘 价 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）数 据 来 源 ： 上 海 期 货 交 易 所

25、文 华 财 经0100002000030000400005000060000700008000007-11-14 08-02-22 08-06-01 08-09-09 08-12-18库 存 小 计 cu0901收 盘 价（3） 、LME 注销仓单变化情况：本周 LME 铜库存注销仓单百分比下降至 2 以下，现货销售疲软，大量现货市场上的铜流入库存，而铜价本周期铜破位下跌，打开新的下跌空间，二者明显呈现正相关关系。伦 铜 库 存 销 仓 单 百 分 比 与 收 盘 价 （ 程 小 勇 /上 海 金鹏 ） 数 据 来 源 ： 文 华 财 经02468101208-07-1408-07-2108-

26、07-2808-08-0408-08-1108-08-1808-08-2608-09-0208-09-0908-09-1708-09-2408-10-0108-10-0808-10-1508-10-2208-10-2908-11-0508-11-1208-11-190200040006000800010000注 销 占 百 分 比 收 盘 价6、本周沪铜与伦铜比值偏下，预计后期沪铜走势要强于伦铜本周沪铜伦铜比值较上周在 78 之间徘徊，市场在修正两市的比价。比值回到正常的区间，伦铜继续下探，沪铜也预计会跟随下行。目前伦敦铜市场受库存不断增加的影响现货贴水，而上海铜现货却呈现货高升水的状态，进口

27、升贴水也保持在 100 美元以上，这些都足以说明中国精练铜进口市场还是比较活跃。沪铜和伦铜的比值偏小导致进口铜出现亏损，使得两市出现买沪铜抛伦铜的反向套利，这也验证了国内库存减少的原因，套利使得比值扩大，沪铜后市可能较伦铜抗跌。2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 8沪 铜 伦 铜 比 值 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）数 据 来 源 ： 文 华 财 经0.002.004.006.008.0010.0007-11-14 08-02-22 08-06-01 08-09-09 08-12-18比 值6、COMEX 期铜基金持仓上净空头依旧很庞大本周基金总持仓依然

28、处于低位水平，尽管总持仓有所增加，增加 3435， G20 国峰会凸显了经济前景的严峻，对金融加强监管形成共识，预计会抑制商品市场的投机行为。多头稍微增加 1746，但空头持仓也增加了 2581，市场空头气氛依然浓重，净空头依然有 1.6 万以上。CTFC公 布 的 COMEX铜 基 金 持 仓 （ 制 作 ： 程 小 勇 /上 海 金 鹏 ）数 据 来 源 ： 文 华 财 经02000040000600008000010000012000008-01-0808-01-2908-02-1908-03-1108-04-0108-04-2208-05-0608-05-3008-06-1708-07

29、-0108-07-2208-08-1208-08-2608-09-1608-10-0708-10-2808-11-18-25000-20000-15000-10000-5000050001000015000总 持 仓 基 金 净 多小结 综上所述，各国救市没有“立竿见影” ，经济寒流再次袭击商品市场，而各国随着 CPI和 PPI 的快速下滑，又要面临新的问题通货紧缩，CPI 和 PPI 的下降促使欧洲和其他非美国经济体有了新的降息可能，这又降使得美元进一步“攀升” ，压制商品的大级别反弹的出现。期铜的利空压力重重，经济前景继续恶化，经济没有触底，铜过剩局面趋势越发明显，而铜冶炼企业为保持利润预计不会大规模的减产，何况铜矿加工费的上升，海运费和能源价格的下跌。铜的冶炼成本也在下移，原先铜的生产成本预计要向下移至 2500 美元以下，因而预计 LME 铜要下探到 28003000 美元区间，沪铜也要向 22000-24000 元/吨看齐。程小勇 上海金鹏写于 2008 年 11 月 23 日2008 年 11 月 23 日 上海金鹏研究期铜研究 9