1、外文文献翻译译文原文DISCUSSIONOFACCOUNTINGINFORMATION,DISCLOSUREANDTHECOSTOFCAPITAL1、INTRODUCTIONAFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALISUSUALLYDEFINEDASTHEMINIMUMRISKADJUSTEDRETURNANINVESTMENTINTHEFIRMMUSTEARNINORDERTOBEACCEPTABLETOINVESTORSORSHAREHOLDERSARMEDWITHTHISDEFINITION,LAMBERT,LEUZ,ANDVERRECCHIA2007HEREAFTER,LLV
2、EXAMINEWHETHERANDHOWPUBLICINFORMATION,INTERPRETEDASACCOUNTINGREPORTSANDDISCLOSURES,AFFECTSAFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALLLVMOTIVATETHEIRSTUDYINTWOWAYSFIRST,THEYSUGGESTTHATITWOULDBEHELPFULTOBETTERUNDERSTANDTHELINKBETWEENACCOUNTINGINFORMATIONANDTHECOSTOFEQUITYCAPITALBECAUSEINSTITUTIONSSUCHASTHESECANDFASBTH
3、ATREGULATEFINANCIALREPORTINGTAKEINTOACCOUNT,ORATLEASTARECONCERNEDABOUT,THECAPITALMARKETCONSEQUENCESOFNEWOREXISTINGACCOUNTINGSTANDARDSSECOND,THEYSUGGESTTHATITWOULDBEHELPFULTOCLARIFYTHEROLEOFACCOUNTINGINFORMATIONINLARGEECONOMIESWHEREONLYCERTAINTYPESOFRISKSAREPRICEDBECAUSEINVESTORSLIKELYDEMANDTHETYPESO
4、FACCOUNTINGINFORMATIONTHATHELPTHEMBETTERASSESSTHOSERISKSSINCETHECAPMPROVIDESATIMEHONOREDTHEORYFORTHEPRICINGOFRISK,LLVBEGINTHEIRANALYSISBYRECASTINGTHECAPMINTOAFORMTHATEXPLICITLYHIGHLIGHTSTHEROLEOFPUBLICINFORMATIONTHATIS,THEYEXPRESSMEANS,VARIANCES,ANDCOVARIANCETHATDEFINETHECAPMINTHEIRCONDITIONALFORM,C
5、ONDITIONALONPUBLICINFORMATIONTHEYTHENSHOWTHAT,UNDERSOMESIMPLIFYINGASSUMPTIONS,AFIRMSEXPECTEDRETURNORCOSTOFEQUITYCAPITALCANBEEXPRESSEDASERI|RFRISKPREMIUM/PRICEOFTHESECURITY,1WHERETHEVECTORREPRESENTSPUBLICDISCLOSURESOFACCOUNTINGINFORMATION,RFREPRESENTSTHERISKFREERATE,ANDTHEPRICEOFTHESECURITYINTHEDENOM
6、INATOROFEXPRESSION1EQUALSTHEFIRMSCERTAINTYEQUIVALENTCASHFLOWSCONDITIONALONPUBLICINFORMATIONDISCOUNTEDATTHERISKFREERATETHATIS,SECURITYPRICE（ECFI|RISKPREMIUM）/1RF2EXPRESSIONS1AND2PROVIDETHEBASISFORMOSTOFTHERESULTSINTHEPAPERFORINSTANCE,SINCETHECAPMASSUMESTHATTHECOVARIANCEOFAFIRMSFUTURECASHFLOWSWITHTHOS
7、EOFTHEMARKETISTHEONLYRISKTHATISPRICED,LLVSHOWTHATPUBLICINFORMATIONABOUTTHEFIRMORPUBLICINFORMATIONABOUTOTHERFIRMSTHATREDUCESTHISCOVARIANCEREDUCESTHERISKPREMIUM,ANDHENCEREDUCESAFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALINPARTICULAR,SINCETHERISKPREMIUMINA“LARGE”ECONOMYISAFUNCTIONOFCOVCFI,J|,USINGTHEPROPERTIESOFNORMALDIS
8、TRIBUTIONSLLVWRITETHISCOVARIANCEASCOVCFI,JICFJ|COVCFI,JICFJCOV,CFIVAR1COV,JCFJ3HENCE,PUBLICLYAVAILABLEINFORMATIONABOUTONEORMOREFIRMSHASACOVARIANCEEFFECTONALLFIRMSASLONGASTHESECONDTERMONTHERIGHTHANDSIDEOFEXPRESSION3ISNONZEROTHISCANARISEFORINSTANCEIFPUBLICINFORMATIONISABOUTFIRMSCASHFLOWSANDTHESECASHFL
9、OWSAREAFFECTEDBYACOMMONFACTORLLVREFERTOTHISASTHEDIRECTEFFECTOFACCOUNTINGINFORMATIONLLVALSOSHOWTHATIFPUBLICINFORMATIONINCREASESAFIRMSEXPECTEDFUTURECASHFLOWSEG,BYCHANGINGAFIRMSREALDECISIONSANDINCREASESTHEFIRMSPRICEINEXPRESSION2WITHOUTACOMMENSURATEINCREASEINTHERISKPREMIUM,AFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALDECLI
10、NES1LLVREFERTOTHISASANINDIRECTEFFECTOFACCOUNTINGINFORMATIONFINALLY,LLVSUGGESTTHATIFPUBLICINFORMATIONAFFECTSAFIRMSEXPECTEDFUTURECASHFLOWSANDRISKPREMIUMPROPORTIONATELY,ITHASNOEFFECTONAFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALTHISISBECAUSESUCHAPROPORTIONALINCREASEDOESNOTCHANGETHERISKPREMIUMASAPERCENTAGEOFTHESECURITYPRI
11、CEASCHARACTERIZEDONTHERIGHTHANDSIDEOFEXPRESSION12CONFERENCEDISCUSSIONMUCHOFTHECONFERENCEDISCUSSIONREVOLVEDAROUNDTWOMAINPOINTS1DOESTHELLVMODELPROVIDESUFFICIENTTHEORETICALINSIGHTSABOUTFIRMSEXPECTEDRETURNSORTHECOSTOFEQUITYCAPITAL2DOESTHELLVANALYSISPROVIDESUFFICIENTGUIDANCEFOREMPIRICALRESEARCHTHATEXAMIN
12、ESTHELINKBETWEENFIRMSACCOUNTINGDISCLOSURESANDTHEIRCOSTOFEQUITYCAPITAL21THEORETICALINSIGHTSCONFERENCEPARTICIPANTSQUESTIONEDTHETHEORETICALINSIGHTSOFLLVSMODELRANGINGFROMTHEGENERALITYOFSPECIFICASSUMPTIONSTOQUESTIONSABOUTTHEOVERALLSUITABILITYOFTHEMODELTOADDRESSCOSTOFCAPITALISSUESSOMECONFERENCEPARTICIPANT
13、SFELTTHATLLVSFOCUSONAFIRMSCOSTOFEQUITYCAPITALWASNOTBASEDONACOMPELLINGENDOGENOUSMOTIVETHATEMANATEDFROMTHEMODELFORINSTANCE,ONEPARTICIPANTEXPRESSEDTHEVIEWTHATITISUNREALISTICTOTALKABOUTAFIRMSCOSTOFCAPITALWITHOUTANEXPLICITCONSIDERATIONOFTHEDEMANDANDSUPPLYFORSUCHCAPITALINTHISREGARD,ALTHOUGHLLVSANALYSISOFR
14、EALDECISIONSINSECTION4OFTHEPAPERISAUSEFULSTEPINTHISDIRECTION,THEREWASNONETHELESSSOMECALLFORMOREEXPLICITMODELSOFFIRMSPRODUCTIONDECISIONSANDCORRESPONDINGNEEDSTORAISEMORECAPITALALTERNATIVELY,ITWASSUGGESTEDTHATLLVEXPLICITLYCONSIDERAPERFORMANCEEVALUATIONSETTINGWHERECORPORATEMANAGERSARECONCERNEDABOUTAFIRM
15、SCOSTOFCAPITALBYVIRTUEOFBEINGEVALUATEDONRESIDUALINCOMEORASIMILARECONOMICVALUEADDEDMEASURECONFERENCEPARTICIPANTSALSORAISEDCONCERNSABOUTTHENATUREANDTYPESOFACCOUNTINGINFORMATIONCONSIDEREDINTHEMODELINPARTICULAR,SOMEPARTICIPANTSQUESTIONEDWHETHERTHEACCOUNTINGINFORMATIONORDISCLOSURESCONTEMPLATEDINTHEMODELW
16、EREINTENDEDTO“LEVELTHEPLAYINGFIELD”BYADDRESSINGINFORMATIONASYMMETRIESAMONGSTINVESTORS,ORWHETHERTHEYWEREPUBLICINFORMATIONCOMMONLYOBSERVEDBYALLHOMOGENEOUSLYINFORMEDINVESTORSWHILELLVSMODELPRESENTEDATTHECONFERENCEISMOREINTHESPIRITOFTHELATTERAPPROACH,ITISCONCEIVABLETHATTHESTATISTICALREPRESENTATIONOFACCOU
17、NTINGINFORMATIONCANEASILYACCOMMODATEASYMMETRICASWELLASNOASYMMETRICCOMPONENTSTAKENTOGETHER,THESECONCERNSABOUTTHETYPESOFACCOUNTINGDISCLOSURESANDTHEENDOGENOUSMOTIVESFORSUCHDISCLOSURESRAISESTHEPOSSIBILITYTHAT,INEQUILIBRIUM,THELINKBETWEENACCOUNTINGINFORMATIONANDTHECOSTOFEQUITYCAPITALISFARMORECOMPLEXTHANL
18、LVSMODELALLOWSATAMINIMUM,FORINSTANCE,IFONEFIRMSACCOUNTINGDISCLOSURESAFFECTITSCOSTOFCAPITALASWELLASOTHERFIRMSCOSTSOFCAPITALASSUGGESTEDBYEXPRESSION3,THENFIRMSDISCLOSUREDECISIONSARELIKELYTOBEVERYSTRATEGICHENCE,INANECONOMYWHEREALLFIRMSMAKESTRATEGICACCOUNTINGDISCLOSURES,THEEQUILIBRIUMLINKBETWEENACCOUNTIN
19、GDISCLOSURESANDTHECOSTOFEQUITYCAPITALBECOMESDIFFICULTTOASSESSOTHERCONFERENCEPARTICIPANTSEXPRESSEDTHEVIEWTHATSTATICONEPERIODASSETPRICINGMODELSSUCHASTHECAPMARETOOSIMPLISTICTOOFFERSUBSTANTIVETHEORETICALINSIGHTSFORINSTANCE,ITWASSUGGESTEDTHATTHEUNDERLYINGASSUMPTIONTHATINVESTORSTRADEBASEDONTHEIRBELIEFSABO
20、UTEXOGENOUSLIQUIDATINGDIVIDENDSSEEMSINAPPROPRIATEORDESCRIPTIVELYUNREALISTICSINCEOBSERVABLERETURNSLIKELYREFLECTINVESTORSANTICIPATIONOFENDOGENOUSFUTUREPRICEMOVEMENTSOVERMANYPERIODSRATHERTHANMERELYREFLECTTHEIRBELIEFSABOUTFIRMSLIQUIDATINGDIVIDENDSEG,SEEKANODIA2006WHILEASTATICCHARACTERIZATIONMAYATFIRSTGL
21、ANCESEEMLIKEACONVENIENTABSTRACTION,ITHASIMPORTANTIMPLICATIONSFORTHERELATIONBETWEENFIRMSACCOUNTINGDISCLOSURESANDTHEIRCOSTOFEQUITYCAPITALFORINSTANCE,INASTATICCHARACTERIZATIONINFORMATIONABOUTAFIRMSLIQUIDATINGDIVIDENDCONTINUOUSLYREDUCESTHEVARIANCEOFTHELIQUIDATINGDIVIDEND,ANDTHUSSTATICMODELSCANNOTACCOMMO
22、DATEALTERNATINGPERIODSOFHIGHORLOWUNCERTAINTYTHUS,FOREXAMPLE,THEYCANNOTEASILYFACILITATEACOMPARISONOFFIRMSCOSTSOFCAPITALONNONEARNINGSANNOUNCEMENTDATESWITHTHEIRCOSTSOFCAPITALDURINGEARNINGSANNOUNCEMENTPERIODSONEOFTHEMOSTCRITICALCOMMENTSMADEATTHECONFERENCEWASTHEREMARKTHAT,INAPUREEXCHANGEECONOMYWITHHOMOGE
23、NEOUSINVESTORS,PUBLICINFORMATIONOFTHESORTMODELEDINTHEPAPERHASNEGATIVEVALUEEXANTEBECAUSEITREDUCESINVESTORSRISKSHARINGOPPORTUNITIESACCORDINGLY,ITISDIFFICULTTORELYONAMODELTHATPURPORTSTOILLUSTRATETHEEFFECTOFPUBLICINFORMATIONONAFIRMSCOSTOFCAPITALWHENTHEFIRMSINVESTORSDONOTWANTSUCHINFORMATIONDISCLOSEDINTHE
24、FIRSTPLACEOFCOURSE,AREASONABLERESPONSEHEREISTHATSUCHNEGATIVEEFFECTSOFPUBLICINFORMATIONAREUNLIKELYTOARISEINRICHERMOREDESCRIPTIVELYREALISTICMODELSFOREXAMPLE,INMODELSWHEREPUBLICINFORMATIONHASREALPRODUCTIVEEFFECTSORINMODELSWHEREANEARLIERGENERATIONOFINVESTORSSELLSTHEIRINVESTMENTSTOANEWGENERATIONOFINVESTO
25、RS,SOMEINVESTORSMAYINDEEDBENEFITFROMPUBLICINFORMATIONFINALLY,SINCEACCOUNTINGDISCLOSURESRESULTFROMTHEAPPLICATIONOFRULESANDPRINCIPLESTHATAGGREGATE,SUMMARIZE,ANDSOMETIMESEXCLUDEINFORMATION,ITWOULDBEUSEFULTOMODELSPECIFICACCOUNTINGPRACTICESASOPPOSEDTOGENERICINFORMATIONSIGNALSABOUTCASHFLOWSANDSHOWTHATTHES
26、EPRACTICESHAVEDISCERNABLECOSTOFCAPITALEFFECTSINTHISSPIRIT,CASKEY2006SHOWSTHATSUMMARYORAGGREGATEACCOUNTINGDISCLOSURESMAYLEADTOLOWEREQUITYPREMIATHANLESSAGGREGATEACCOUNTINGDISCLOSURESEVENTHOUGHAGGREGATEDISCLOSURESUSUALLYCOARSENINFORMATION22GUIDANCEFOREMPIRICALSTUDIESTHEEMPIRICALLITERATURETHATEXAMINESTH
27、ELINKBETWEENFIRMSDISCLOSURESAND/ORINFORMATIONQUALITYANDTHEIRCOSTOFCAPITALFINDSTHATDIFFERENCESINVARIOUSATTRIBUTESOFFIRMSACCOUNTINGDISCLOSURESEG,ACCRUALQUALITY,EARNINGSPERSISTENCE,EARNINGSPREDICTABILITYTENDTOEXPLAINDIFFERENCESINTHEIRCOSTSOFCAPITALEG,BOTOSANANDPLUMLEE2002,FRANCISETAL2004THEREISALSOEVID
28、ENCETHATINTERNATIONALDIFFERENCESINDISCLOSUREREGULATIONEXPLAINTHEDIFFERENCEINTHEEQUITYRISKPREMIUMEG,HAILANDLEUZ2006LLVCLAIMTHATTHESEEMPIRICALFINDINGSCANBEEXPLAINEDBYTHEIRMODELBECAUSEVOLUNTARYDISCLOSURESBYASUBSETOFFIRMSINTHEECONOMYORMANDATORYDISCLOSURESCALLEDFORBYTHEFASBARELIKELYTOHAVEBOTHDIRECTANDIND
29、IRECTEFFECTSTHATDIFFERACROSSFIRMSIE,HAVECROSSSECTIONALEFFECTSHOWEVER,LLVSUGGESTTHATTHELINKBETWEENINFORMATIONQUALITYANDTHECOSTOFCAPITALNEEDNOTMANIFESTINFIRMSBETACOEFFICIENTSSINCE,BYCONSTRUCTION,IMPROVEMENTSININFORMATIONQUALITYCANNOTLOWERTHEBETACOEFFICIENTSOFALLFIRMSATTHESAMETIMELLVALSOCAUTIONTHATSOME
30、EMPIRICALSTUDIES,PARTICULARLYTHOSEBASEDONCROSSSECTIONALDESIGNS,MAYFAILTODETECTCOSTOFCAPITALEFFECTSSINCESUCHEFFECTSMAYBEPOSITIVEFORSOMEFIRMSANDNEGATIVEFOROTHERSONBALANCE,PROVIDINGGUIDANCEOFTHISSORTTOEMPIRICALSTUDIESISAWORTHWHILEENDEAVORANDREPRESENTSANIMPORTANTCONTRIBUTIONOFTHEPAPERPERHAPSLESSUSEFULIS
31、LLVSSUGGESTIONTHATTHEIRMODELDOESNOTPROVIDESUPPORTFORANADDITIONAL“INFORMATIONRISK”FACTORBEYONDWHATISIMPLIEDBYAFORWARDLOOKINGBETAALTHOUGHTHISISANINTERESTINGANDPOTENTIALLYTESTABLEOBSERVATION,ITFOLLOWSOFCOURSEBECAUSEAMODELTHATASSUMESTHESINGLEFACTORCAPMCANNOTGENERATEPREDICTIONSABOUTOTHERUNSPECIFIEDRISKFA
32、CTORSMOREGENERALLY,SINCETHESINGLEFACTORCAPMFAILSTOEXPLAINTHESIZEANDVALUEPREMIERINTHECROSSSECTIONOFEXPECTEDRETURNSSEEFAMAANDFRENCH1992ANDREFERENCESTHEREINANDFAILSTOEXPLAINTHEVARIATIONINTHEEQUITYPREMIUMOVERTIME,THEEMPIRICALRELEVANCEOFPREDICTIONSTHATRELYONTHESINGLEFACTORCAPMISSOMEWHATLIMITED3CONCLUDING
33、COMMENTSLLVEXAMINEANIMPORTANTANDCOMPLEXQUESTION,NAMELY,WHETHERANDHOWACCOUNTINGINFORMATIONABOUTAFIRMAFFECTSITSCOSTOFCAPITALDESPITETHEFORCESOFDIVERSIFICATIONNEEDLESSTOSAY,COMPLEXQUESTIONSCANNOTBEDEFINITIVELYANSWEREDVIAASIMPLEMODELHOWEVER,DESPITEITSSIMPLICITY,LLVSMODELALLOWSUSTOLEARNMUCHABOUTTHEVARIOUS
34、WAYSTHATPUBLICINFORMATIONINTHEFORMOFACCOUNTINGDISCLOSURESCANAFFECTTHECOSTOFCAPITALOFFIRMSTHUS,ATAMINIMUM,THEPAPERPROVIDESAUSEFULFRAMEWORKFOREVALUATINGMYRIADEMPIRICALFINDINGSLINKINGACCOUNTINGINFORMATIONANDCOSTOFCAPITALITALSOSERVESASAUSEFULSTARTINGPOINTFORFUTUREMODELSTHATINCORPORATEMORECOMPLEXFEATURES
35、INCLUDINGMULTIPERIODASSETPRICING,ENDOGENOUSDEMANDFORCAPITAL,ENDOGENOUSDEMANDFORPUBLICINFORMATION,ASWELLASMOREDESCRIPTIVELYREALISTICCHARACTERIZATIONSOFACCOUNTINGPRACTICESANDDISCLOSURESSOURSEAFFIJINDJEJIKIANDISCUSSIONOFACCOUNTINGINFORMATION,DISCLOSURE,ANDTHECOSTOFCAPITALJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH,20
36、07,452421425一、翻译文章译文会计信息的讨论，披露，和资本成本1、介绍一个公司的股权资本成本通常被定义为股本的最低风险调整，投资企业赚取的资金必须使投资者或股东所接受。带着这个定义,兰伯特,利茲和凡瑞阙2007以下简称LLV检查是否和如何公开信息,解释会计报表和披露来影响公司股权资本成本。LLV通过两种方式来激励他们的研究，首先,他们表明它将有助于更好的理解会计信息与股权资本成本之间的联系,因为机构如美国证券交易委员会和财务会计标准委员会中规范财务报告考虑,或至少有关于资本市场后果的新的或现存的会计准则的考虑。第二,他们认为在大型经济体大型经济体的会计信息的某些类型的风险中它将有助于
37、树立明确的角色定价，因为投资者可能有会计信息类型的需求，这些能帮助他们更好地判定这些风险。自从CAPM提供了一种历史悠久的定价风险的理论,LLV开始通过以另一形式重新塑造明确突出公开信息作用的CAPM开始研究分析也就是说,他们的表达手段,在他们有条件的形式，有条件的公开信息中定义了方差，协方差。然后他们表明,在一些简化的问题假设中,公司的期望回报率或股权资本成本可以被表示为ERI|RF风险溢价/证券价格（1）向量代表公众会计信息披露,RF代表无风险利率,价格的安全距离表达式（1）等于公司利差条件下的现金流等于在无风险利率下公共信息的贴现，那是,证券价格ECFI|风险溢价/（1RF）（2）表达式
38、一与表达式二在大部分书中为很多结果提供了基础。例如，由于CAPM假设一个公司未来现金流的协方差与市场上是唯一的风险定价，LLV表明，有关于一个公司的公开信息和关于其他公司的公开信息会降低协方差降低风险溢价，因此减少了公司股权资本成本的。在特殊情况下,由于在大经济下的风险溢价是一个COVCFI,J|的函数，用正态分布LLV的性质写这协方差是COVCFI,JICFJ|COVCFI,JICFJCOV,CFIVAR1COV,JCFJ3因此,关于一个或者更多的企业公开的有价值的信息有协方差影响公司只要第二时期右表达式3为非零。这可以用举例来说,如果公众信息是关于企业现金流，这些现金流量被一个共同的因素受
39、影响。LLV将其称为会计信息的直接影响。LLV也证明公共信息增加公司的预计未来现金流量例如,改变公司的真正的决定在表达式2中并增加公司的价格，而没有在风险溢价中相应增加,公司股权资本成本的下降，LLV把这个称其为一个会计信息的间接影响。最后，LLV建议，如果公共信息影响到公司的预期未来现金流量和风险溢价比例，它不会影响一个公司的股权资本成本。这是因为表达式（1）右侧的特点，这样的比例增加并没有改变作为安全风险溢价价格的百分比2会议讨论大部分的会议讨论围绕两个要点1是否提供足够的相关理论LLV模型来洞察公司的预期收益和成本股权资本2是否提供充分的指导LLV分析进行实证研究之间的联系,研究公司的会
40、计披露和他们的股份资产成本21相关理论与会者对LLV的模型从不同假设情况下的普遍性问题的整体适度性的模型来解决资本成本问题的见解提出质疑。一些与会者认为从模型中LLV集中精力在公司的股权资本成本并不是建立在一个令人信服的内生动机的基础。例如,一名参与者表达了观点那是不现实的,谈论公司的资本成本没有明确考虑到这样的资本需求和供应。在这方面,虽然LLV的分析,真正的决定将在第四节的文章是有用这个方向,就一步尽管如此,一些人呼吁要更明确公司的生产决策模型及相应的加薪需要更多的资本。另外,这就暗示LLV对企业经理设置位置明确的考虑绩效评估，有关消费者对企业资本成本由于对剩余收入正在被评估或类似的经济价
41、值增加的措施。与会者也开始关注模型中会计信息的性质和类型，以此加以考虑。一些特别的,参加者会问在模型中会计信息或披露预期与否，其目的是“水平公平竞争”,着力解决在信息不对称的投资者,或者他们是否是通过消息灵通的投资者得到常见的公共信息。而LLV模型出席了会议则更多后者方法的精神,可想而知,统计表示对会计信息的不对称就可以轻易的满足非对称组件。综合起来，这些对会计信息披露类型的关心和内生的动机，如这样的披露提出来一种可能性，会计信息与股权资本成本之间的均衡比允许的LLV模型更复杂。在最小程度上,例如,如果一家公司的会计披露影响其资本成本同样影响其他公司的成本股本提出的表达式3。公司的信息披露的决
42、定很可能是非常战略。因此,在所有企业制定会计披露的战略的经济中，会计披露与股权资本成本之间相互均衡是难以评估的。其他与会者表示认为静态下，一个时期的资产定价模型如CAPM对提供实质意义理论的见解太过单纯化。例如,有人建议，基本假定投资者交易是基于他们有关外源正在清算分红派息不当或不切实际，似乎开始的可见的预期回报可能反映投资者内生的未来价格的变动的观念。在很多时期却不是仅仅反映了他们的民众对于企业的清算红利例如,见凯努甸2006。而一个数据特征可能咋看之下似乎是一个方便的抽象，但它对公司的会计披露和他们的股份资产成本关系有重要的影响。例如,在一个关于公司的清算红利不断减少清算红利的方差的静态的
43、描述下。因此静态模型不能容纳交替时期的高或低的不确定性。因此，他们不能轻易为在收益公告期间提供无收益公告期间的股权资金成本。其中最关键的评论是在讨论会上的评论，同类的投资者在纯粹变化的经济中,在本文公告建模的公开信息中会有负价值，现存原因是它降低了投资者的风险分担的机会。因此,当企业的投资者不希望这样的信息披露放在第一位，很难靠模型生成的影响来说明公告对公司的资本成本。当然,在这里合理反应是这样，公共信息的负面影响不太可能出现在更丰富逼真的模型中披露。例如,在公共信息的模型中具有真正的生产力效果或出现在出售其投资新一代的投资者的更早一代的投资者,一些投资者确实从公开信息中受益。最后，由于从规则
44、和原则总和的结果中得出会计信息，总结，有时排除信息，这将对构建具体会计做法的模型是有益的（而不是对现金流量的一般信息信号），并表明，这些做法可识别资本成本的影响。本着这一精神，卡斯基2006表明，摘要或汇总的会计披露可能导致小于总会计披露，尽管总披露经常是粗信息。22指导实际的研究实证文献之间的联系,研究公司的披露和/或信息质量,在不同属性的会计信息披露的公司例如,收益质量,坚持,盈利收入的可预见性发现其资本成本差异，往往在他们的资本成本中来解释差异例如,波托散和普鲁利2002,弗朗西斯孙俐。2004。也有证据表明,股票风险溢价这一差异的规定解释国际差异披露,例如,郂尔和莉玆2006。LLV声
45、称这些实证研究结果可以解释他们的模型是由于在经济或强制性要求的信息披露下建立的企业被美国财务会计标准委员会称为自愿披露可能会随公司不同产生直接影响和间接影响例如,有横截面的影响。然而,LLV建议信息质量和资本成本之间的联系不需要体现在公司的系数,建设以来,提高信息质量不能在同一时间内降低所有企业的系数。LLV也警告说,一些实证研究,特别是那些基于横断面设计,可能无法检测费资本效应可能是由于这样的影响对一些公司和其他人产生积极和消极影响。总的来说,提供这种类型的指导,是一项有意义的实证研究，在文中是一场重大的努力和贡献。也许LLV建议不那么有用,认为他们的模式对支持一种新的“信息风险”因素超出了
46、隐含的通过一个前瞻性的贝塔不能提供。尽管这是一个有趣的和潜在的可测试的观察,这是当然,因为一个模型,承担通过单因素试验CAPM不能产生预测了其他未指明的危险因素。更普遍的是,由于单因素CAPM无法解释在保费的大小和价值的层面和在投资保费无法解释其中的变化，随着时间的推移,这些经验相关性的预言依靠单因素CAPM是有点有限的。3结题的评论LLV检测一个重要而复杂的问题,即不管多样化的力量，关于企业的会计信息是否会或如何来影响企业资本成本。不用说,复杂的问题无法通过一个简单的模型来回答。然而,尽管很简单,LLV模型使我们研究了很多有关的各种方法,公开的信息会计信息披露的形式会影响公司的资本成本。因此,在一个最低限,给出了一份很有用的框架，无数会计信息和连接资本成本的实证结果评价。它也能为未来的模型组成有比较复杂特征的包括多期资产定价、资本内需求,公众的内在需求,以及为会计实践和披露更多描述性现实特征作为一个很有用的出发点。出处阿福丁浅谈会计信息，信息披露和资本成本J会计研究，2007,45（2）421425
