1、外文文献翻译原文ACCOUNTINGINFORMATION,DISCLOSURE,ANDTHECOSTOFCAPITALINTHISPAPERWEEXAMINEWHETHERANDHOWACCOUNTINGINFORMATIONABOUTAFIRMMANIFESTSINITSCOSTOFCAPITAL,DESPITETHEFORCESOFDIVERSIFICATIONWEBUILDAMODELTHATISCONSISTENTWITHTHECAPITALASSETPRICINGMODELANDEXPLICITLYALLOWSFORMULTIPLESECURITIESWHOSECASHFLOWSA
2、RECORRELATEDWEDEMONSTRATETHATTHEQUALITYOFACCOUNTINGINFORMATIONCANINFLUENCETHECOSTOFCAPITAL,BOTHDIRECTLYANDINDIRECTLYTHEDIRECTEFFECTOCCURSBECAUSEHIGHERQUALITYDISCLOSURESAFFECTTHEFIRMSASSESSEDCOVARIANCESWITHOTHERFIRMSCASHFLOWS,WHICHISNONDIVERSIFIABLETHEINDIRECTEFFECTOCCURSBECAUSEHIGHERQUALITYDISCLOSUR
3、ESAFFECTAFIRMSREALDECISIONS,WHICHLIKELYCHANGESTHEFIRMSRATIOOFTHEEXPECTEDFUTURECASHFLOWSTOTHECOVARIANCEOFTHESECASHFLOWSWITHTHESUMOFALLTHECASHFLOWSINTHEMARKETWESHOWTHATTHISEFFECTCANGOINEITHERDIRECTION,BUTALSODERIVECONDITIONSUNDERWHICHANINCREASEININFORMATIONQUALITYLEADSTOANUNAMBIGUOUSDECLINEINTHECOSTOF
4、CAPITALTHELINKBETWEENACCOUNTINGINFORMATIONANDTHECOSTOFCAPITALOFFIRMSISONEOFTHEMOSTFUNDAMENTALISSUESINACCOUNTINGSTANDARDSETTERSFREQUENTLYREFERTOITFOREXAMPLE,ARTHURLEVITT,THEFORMERCHAIRMANOFTHESECURITIESANDEXCHANGECOMMISSIONSEC,SUGGESTSTHAT“HIGHQUALITYACCOUNTINGSTANDARDSREDUCECAPITALCOSTS”LEVITT1998,P
5、81SIMILARLY,NEELFOSTER,AFORMERMEMBEROFTHEFINANCIALACCOUNTINGSTANDARDSBOARDFASB,CLAIMSTHAT“MOREINFORMATIONALWAYSEQUATESTOLESSUNCERTAINTY,ANDPEOPLEPAYMOREFORCERTAINTYINTHECONTEXTOFFINANCIALINFORMATION,THEENDRESULTISTHATBETTERDISCLOSURERESULTSINALOWERCOSTOFCAPITAL”FOSTER2003,P1WHILETHESECLAIMSHAVEINTUI
6、TIVEAPPEAL,THEREISSURPRISINGLYLITTLETHEORETICALWORKONTHEHYPOTHESIZEDLINKINPARTICULAR,ITISUNCLEARTOWHATEXTENTACCOUNTINGINFORMATIONORFIRMDISCLOSURESREDUCENONDIVERSIFIABLERISKSINECONOMIESWITHMULTIPLESECURITIESASSETPRICINGMODELS,SUCHASTHECAPITALASSETPRICINGMODELCAPM,ANDPORTFOLIOTHEORYEMPHASIZETHEIMPORTA
7、NCEOFDISTINGUISHINGBETWEENRISKSTHATAREDIVERSIFIABLEANDTHOSETHATARENOTTHUS,THECHALLENGEFORACCOUNTINGRESEARCHERSISTODEMONSTRATEWHETHERANDHOWFIRMSACCOUNTINGINFORMATIONMANIFESTSINTHEIRCOSTOFCAPITAL,DESPITETHEFORCESOFDIVERSIFICATIONTHISPAPEREXAMINESBOTHOFTHESEQUESTIONSWEDEFINETHECOSTOFCAPITALASTHEEXPECTE
8、DRETURNONAFIRMSSTOCKTHISDEFINITIONISCONSISTENTWITHSTANDARDASSETPRICINGMODELSINFINANCEEG,FAMAANDMILLER1972,P303,ASWELLASNUMEROUSSTUDIESINACCOUNTINGTHATUSEDISCOUNTEDCASHFLOWORABNORMALEARNINGSMODELSTOINFERFIRMSCOSTOFCAPITALEG,BOTOSAN1997,GEBHARDT,LEE,ANDSWAMINATHAN2001INOURMODEL,WEEXPLICITLYALLOWFORMUL
9、TIPLEFIRMSWHOSECASHFLOWSARECORRELATEDINCONTRAST,MOSTANALYTICALMODELSINACCOUNTINGEXAMINETHEROLEOFINFORMATIONINSINGLEFIRMSETTINGSSEEVERRECCHIA2001FORASURVEYWHILETHISLITERATUREYIELDSMANYUSEFULINSIGHTS,ITSAPPLICABILITYTOCOSTOFCAPITALISSUESISLIMITEDINSINGLEFIRMSETTINGS,FIRMSPECIFICVARIANCEISPRICEDBECAUSE
10、THEREARENOALTERNATIVESECURITIESTHATWOULDALLOWINVESTORSTODIVERSIFYIDIOSYNCRATICRISKWEBEGINWITHAMODELOFAMULTISECURITYECONOMYTHATISCONSISTENTWITHTHECAPMWETHENRECASTTHECAPM,WHICHISEXPRESSEDINTERMSOFRETURNS,INTOAMOREEASILYINTERPRETEDFORMULATIONTHATISEXPRESSEDINTERMSOFTHEEXPECTEDVALUESANDCOVARIANCESOFFUTU
11、RECASHFLOWSWESHOWTHATTHERATIOOFTHEEXPECTEDFUTURECASHFLOWTOTHECOVARIANCEOFTHEFIRMSCASHFLOWWITHTHESUMOFALLCASHFLOWSINTHEMARKETISAKEYDETERMINANTOFTHECOSTOFCAPITALNEXT,WEADDANINFORMATIONSTRUCTURETHATALLOWSUSTOSTUDYTHEEFFECTSOFACCOUNTINGINFORMATIONWECHARACTERIZEFIRMSACCOUNTINGREPORTSASNOISYINFORMATIONABO
12、UTFUTURECASHFLOWS,WHICHCOMPORTSWELLWITHACTUALREPORTINGBEHAVIORWEDEMONSTRATETHATACCOUNTINGINFORMATIONINFLUENCESAFIRMSCOSTOFCAPITALINTWOWAYS1DIRECTEFFECTSWHEREHIGHERQUALITYACCOUNTINGINFORMATIONDOESNOTAFFECTCASHFLOWSPERSE,BUTAFFECTSTHEMARKETPARTICIPANTSASSESSMENTSOFTHEDISTRIBUTIONOFFUTURECASHFLOWSAND2I
13、NDIRECTEFFECTSWHEREHIGHERQUALITYACCOUNTINGINFORMATIONAFFECTSAFIRMSREALDECISIONS,WHICH,INTURN,INFLUENCEITSEXPECTEDVALUEANDCOVARIANCESOFFIRMCASHFLOWSINTHEFIRSTCATEGORY,WESHOWNOTSURPRISINGLYTHATHIGHERQUALITYINFORMATIONREDUCESTHEASSESSEDVARIANCEOFAFIRMSCASHFLOWANALOGOUSTOTHESPIRITOFTHECAPM,HOWEVER,WESHO
14、WTHISEFFECTISDIVERSIFIABLEINA“LARGEECONOMY”WEDISCUSSWHATTHECONCEPTOF“DIVERSIFICATION”MEANS,ANDSHOWTHATANECONOMICALLYSENSIBLEDEFINITIONREQUIRESMORETHANSIMPLYEXAMININGWHATHAPPENSWHENTHENUMBEROFSECURITIESINTHEECONOMYBECOMESLARGETHEREMAINDEROFTHISPAPERISORGANIZEDASFOLLOWSSECTION2SETSUPTHEBASICMODELINAWO
15、RLDOFHOMOGENEOUSBELIEFS,DEFINESTERMS,ANDDERIVESTHEDETERMINANTSOFTHECOSTOFCAPITALSECTIONS3AND4ANALYZETHEDIRECTANDINDIRECTEFFECTSOFACCOUNTINGINFORMATIONONFIRMSCOSTOFCAPITAL,RESPECTIVELYSECTION5SUMMARIZESOURFINDINGSANDCONCLUDESTHEPAPERAFINALLINGERINGWORRYIHAVECONCERNSWHETHERTIMELYDISCLOSURECOULDEVERBEO
16、BSERVED,LETALONEENFORCEDWOULDITREQUIREMANAGERSTOHOLDPRESSCONFERENCESATTHEPRECISEMOMENTTHEYRECEIVEANYIMPORTANTBITOFACCOUNTINGINFORMATIONSUCHIMMEDIATEDISCLOSURESEEMSTOBENECESSARYSINCEHAKANSSONMAKESCLEARTHATEVEN“VERYSLIGHTDELAY“CAN“RENDERPOTENTIALLYVALUABLEINFORMATIONUNTIMELYANDTHEREFOREWORTHLESS,“HOWC
17、OULDTHEENFORCERSTELLWHENTHATMOMENTOCCURSSUCHEXTREMELYIMPORTANTQUESTIONSWOULDHAVETOBEANSWEREDBEFORESUCHASCHEMECOULDBEPUTINTOPRACTICEMOREOVER,WEDEMONSTRATETHATANINCREASEINTHEQUALITYOFAFIRMSDISCLOSUREABOUTITSOWNFUTURECASHFLOWSHASADIRECTEFFECTONTHEASSESSEDCOVARIANCESWITHOTHERFIRMSCASHFLOWSTHISRESULTBUIL
18、DSONANDEXTENDSTHEWORKON“ESTIMATIONRISK”INFINANCEINTHISLITERATURE,INFORMATIONTYPICALLYARISESFROMAHISTORICALTIMESERIESOFRETURNOBSERVATIONSINPARTICULAR,BARRYANDBROWN1985ANDCOLES,LOEWENSTEIN,ANDSUAY1995COMPARETWOINFORMATIONENVIRONMENTSINONEENVIRONMENTTHESAMEAMOUNTOFINFORMATIONEG,THESAMENUMBEROFHISTORICA
19、LTIMESERIESOBSERVATIONSISAVAILABLEFORALLFIRMSINTHEECONOMY,WHEREASINTHEOTHERINFORMATIONENVIRONMENTTHEREAREMOREOBSERVATIONSFORONEGROUPOFFIRMSTHANANOTHERTHEYFINDTHATTHEBETASOFTHE“HIGHINFORMATION”SECURITIESARELOWERTHANTHEYWOULDBEINTHEEQUALINFORMATIONCASETHEYCANNOTUNAMBIGUOUSLYSIGN,HOWEVER,THEDIFFERENCEI
20、NBETASFORTHE“LOWINFORMATION”SECURITIESINTHEUNEQUALVERSUSEQUALINFORMATIONENVIRONMENTSMOREOVER,THESESTUDIESDONOTADDRESSTHEQUESTIONOFHOWANINDIVIDUALFIRMSDISCLOSURESCANINFLUENCEITSCOSTOFCAPITALWITHINANUNEQUALINFORMATIONENVIRONMENTRATHERTHANRESTRICTINGATTENTIONTOINFORMATIONASHISTORICALOBSERVATIONSOFRETUR
21、NS,OURPAPERUSESAMORECONVENTIONALINFORMATIONECONOMICSAPPROACHINWHICHINFORMATIONISMODELEDASANOISYSIGNALOFTHEREALIZATIONOFCASHFLOWSINTHEFUTUREWITHTHISAPPROACH,WEALLOWFORMOREGENERALCHANGESINTHEINFORMATIONENVIRONMENT,ANDWEAREABLETOPROVEMUCHSTRONGERRESULTSINPARTICULAR,WESHOWTHATHIGHERQUALITYACCOUNTINGINFO
22、RMATIONANDFINANCIALDISCLOSURESAFFECTTHEASSESSEDCOVARIANCESWITHOTHERFIRMS,ANDTHISEFFECTUNAMBIGUOUSLYMOVESAFIRMSCOSTOFCAPITALCLOSERTOTHERISKFREERATEMOREOVER,THISEFFECTISNOTDIVERSIFIABLEBECAUSEITISPRESENTFOREACHOFTHEFIRMSCOVARIANCETERMSANDHENCEDOESNOTDISAPPEARIN“LARGEECONOMIES”NEXT,WEDISCUSSTHEEFFECTSO
23、FDISCLOSUREREGULATIONONTHECOSTOFCAPITALOFFIRMSBASEDONOURFRAMEWORK,INCREASINGTHEQUALITYOFMANDATEDDISCLOSURESSHOULDINGENERALMOVETHECOSTOFCAPITALCLOSERTOTHERISKFREERATEFORALLFIRMSINTHEECONOMYINADDITIONTOTHEEFFECTOFANINDIVIDUALFIRMSDISCLOSURES,THEREISANEXTERNALITYFROMTHEDISCLOSURESOFOTHERFIRMS,WHICHMAYP
24、ROVIDEARATIONALEFORDISCLOSUREREGULATIONWEALSOARGUETHATTHEMAGNITUDEOFTHECOSTOFCAPITALEFFECTOFMANDATEDDISCLOSUREISUNEQUALACROSSFIRMSINPARTICULAR,THEREDUCTIONINTHEASSESSEDCOVARIANCESBETWEENFIRMSANDTHEMARKETDOESNOTRESULTINADECREASEINTHEBETACOEFFICIENTOFEACHFIRMAFTERALL,REGARDLESSOFINFORMATIONQUALITYINTH
25、EECONOMY,THEAVERAGEBETAACROSSFIRMSHASTOBE10THEREFORE,EVENTHOUGHFIRMSCOSTOFCAPITALANDTHEAGGREGATERISKPREMIUMDECLINESWITHIMPROVEDMANDATEDDISCLOSURE,THEIRBETACOEFFICIENTSNEEDNOTINTHE“INDIRECTEFFECT”CATEGORY,WESHOWTHATTHEQUALITYOFACCOUNTINGINFORMATIONINFLUENCESAFIRMSCOSTOFCAPITALTHROUGHITSEFFECTONAFIRMS
26、REALDECISIONSFIRST,WEDEMONSTRATETHATIFBETTERINFORMATIONREDUCESTHEAMOUNTOFFIRMCASHFLOWTHATMANAGERSAPPROPRIATEFORTHEMSELVES,THEIMPROVEMENTSINDISCLOSURENOTONLYINCREASEFIRMPRICE,BUTINGENERALALSOREDUCEAFIRMSCOSTOFCAPITALSECOND,WEALLOWINFORMATIONQUALITYTOCHANGEAFIRMSREALDECISIONS,FOREXAMPLE,WITHRESPECTTOP
27、RODUCTIONORINVESTMENTINTHISCASE,INFORMATIONQUALITYCHANGESDECISIONS,WHICHCHANGESTHERATIOOFEXPECTEDCASHFLOWTONONDIVERSIFIABLECOVARIANCERISKANDHENCEINFLUENCESAFIRMSCOSTOFCAPITALWEDERIVECONDITIONSUNDERWHICHANINCREASEININFORMATIONQUALITYRESULTSINANUNAMBIGUOUSDECREASEINAFIRMSCOSTOFCAPITALOURPAPERMAKESSEVE
28、RALCONTRIBUTIONSFIRST,WEEXTENDANDGENERALIZEPRIORWORKONESTIMATIONRISKWESHOWTHATINFORMATIONQUALITYDIRECTLYINFLUENCESAFIRMSCOSTOFCAPITALANDTHATIMPROVEMENTSININFORMATIONQUALITYBYINDIVIDUALFIRMSUNAMBIGUOUSLYAFFECTTHEIRNONDIVERSIFIABLERISKSTHISFINDINGISIMPORTANTASITSUGGESTSTHATAFIRMSBETAFACTORISAFUNCTIONO
29、FITSINFORMATIONQUALITYANDDISCLOSURESINTHISSENSE,OURSTUDYPROVIDESTHEORETICALGUIDANCETOEMPIRICALSTUDIESTHATEXAMINETHELINKBETWEENFIRMSDISCLOSURESANDINFORMATIONQUALITY,ANDTHEIRCOSTOFCAPITALEG,BOTOSAN1997,BOTOSANANDPLUMLEE2002,FRANCISETAL2004,ASHBAUGHSKAIFEETAL2005,BERGER,CHEN,ANDLI2005,CORE,GUAY,ANDVERD
30、I2006WEDISCUSSTHISGUIDANCEINMOREDETAILINOURCONCLUSIONINADDITION,OURSTUDYPROVIDESANEXPLANATIONFORINTERNATIONALDIFFERENCESINTHEEQUITYRISKPREMIUMORFIRMSAVERAGECOSTOFEQUITYCAPITAL,STEMMINGFROMDIFFERENCESINDISCLOSUREREGULATIONACROSSCOUNTRIESEG,HAILANDLEUZ2006ITISIMPORTANTTORECOGNIZE,HOWEVER,THATTHEEFFECT
31、SOFAFIRMSDISCLOSURESONITSCOSTOFCAPITAL,ASDEMONSTRATEDBYOURMODEL,AREFULLYCAPTUREDBYANAPPROPRIATELYSPECIFIED,FORWARDLOOKINGBETAANDTHEEXPECTEDRETURNONTHEMARKETASAWHOLE3THUS,OURMODELDOESNOTPROVIDESUPPORTFORANADDITIONALRISKFACTORCAPTURING“INFORMATIONRISK”ONEWAYTOJUSTIFYTHEINCLUSIONOFADDITIONALINFORMATION
32、VARIABLESINACOSTOFCAPITALMODELISTONOTETHATEMPIRICALPROXIESFORBETA,WHICHFORINSTANCEAREBASEDONHISTORICALDATAALONE,MAYNOTCAPTUREALLINFORMATIONEFFECTSINTHISCASE,HOWEVER,ITISINCUMBENTONRESEARCHERSTOSPECIFYA“MEASUREMENTERROR”MODELOR,ATLEAST,PROVIDEACAREFULJUSTIFICATIONFORTHEINCLUSIONOFINFORMATIONVARIABLES
33、,ANDTHEIRFUNCTIONALFORM,INTHEEMPIRICALSPECIFICATIONBASEDONOURRESULTS,HOWEVER,THEMOSTNATURALWAYTOEMPIRICALLYANALYZETHELINKBETWEENINFORMATIONQUALITYANDTHECOSTOFCAPITALISVIATHEBETAFACTORASECONDCONTRIBUTIONOFOURPAPERISTHATITPROVIDESADIRECTLINKBETWEENINFORMATIONQUALITYANDTHECOSTOFCAPITAL,WITHOUTREFERENCE
34、TOMARKETLIQUIDITYPRIORWORKSUGGESTSANINDIRECTLINKBETWEENDISCLOSUREANDFIRMSCOSTOFCAPITALBASEDONMARKETLIQUIDITYANDADVERSESELECTIONINSECONDARYMARKETSEG,DIAMONDANDVERRECCHIA1991,BAIMANANDVERRECCHIA1996,EASLEYANDOHARA2004THESESTUDIES,HOWEVER,ANALYZESETTINGSWITHASINGLEFIRMORSETTINGSWHERECASHFLOWSACROSSFIRM
35、SAREUNCORRELATEDTHUS,ITISUNCLEARWHETHERTHEEFFECTSDEMONSTRATEDINTHESESTUDIESSURVIVETHEFORCESOFDIVERSIFICATIONANDEXTENDTOMOREGENERALMULTISECURITYSETTINGSWEEMPHASIZE,HOWEVER,THATWEDONOTDISPUTETHEPOSSIBLEROLEOFMARKETLIQUIDITYFORFIRMSCOSTOFCAPITAL,ASSEVERALEMPIRICALSTUDIESSUGGESTEG,AMIHUDANDMENDELSON1986
36、,CHORDIA,ROLL,ANDSUBRAHMANYAM2001,EASLEY,HVIDKJAER,ANDOHARA2002,PASTORANDSTAMBAUGH2003OURPAPERFOCUSESONANALTERNATIVE,ANDPOSSIBLYMOREDIRECT,EXPLANATIONASTOHOWINFORMATIONQUALITYINFLUENCESNONDIVERSIFIABLERISKSFINALLY,OURPAPERCONTRIBUTESTOTHELITERATUREBYSHOWINGTHATINFORMATIONQUALITYHASINDIRECTEFFECTSONR
37、EALDECISIONS,WHICHINTURNMANIFESTINFIRMSCOSTOFCAPITALINTHISSENSE,OURSTUDYRELATESTOWORKONREALEFFECTSOFACCOUNTINGINFORMATIONEG,KANODIAETAL2000,KANODIA,SAPRA,ANDVENUGOPALAN2004THESESTUDIES,HOWEVER,DONOTANALYZETHEEFFECTSONFIRMSCOSTOFCAPITALORNONDIVERSIFIABLERISKSRESOURCERICHARDLAMBERT,CHIRSTIANLEUZ,ANDRO
38、BERTEVERRECCHIAACCOUNTINGINFORMATION,DISCLOSURE,ANDTHECOSTOFCAPITALJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH,2007P385420译文会计信息披露行为和资本成本在本文中，我们探讨在多元化经营，消费者对企业会计信息是如何体现在它的资本成本。我们建立一个符合资本资产定价的模型而明确允许多个证券的相关现金流量。我们证明了直接和间接的会计信息的质量都可以影响资本成本。直接影响就是由于高质量的披露会影响公司的评估而采用其它公司的现金流，这是不可分散的。间接影响是由于高质量的披露会影响公司真正的决定，这个可能会改变公司预计未
39、来现金流量流向这些现金流量方差和的现金流量市场的比率。我们发现这个效果可以是任何一个方向，并且在此条件下增加信息质量将导致一个明确的资本成本。会计信息之间的联系，公司的资本成本在会计中是一个最基本的问题。准则制定者经常提到这点。例如，证券交易委员会的前民进党主席亚瑟列维特表明“高质量会计准则减少资本成本”（列维特1998，第81页）。同样的，尼尔福斯特，财务会计准则委员会的前成员，声称“更多的信息常常相当于减少不确定性人们付出更多的钱是必然的。语境中的财务信息，最终结果是更好的披露在较低的资本成本。”（福斯特2003，第1页）。虽然这些说法直观的呼吁，但是令人惊讶的是只有少数理论在假设的工作环
40、节。尤其在会计信息的范围或公司披露会减少多个证券不可分散的经济风险方面还是不明确的。资产定价模型，如资本资产定价模型，投资组合理论强调区分可分散风险或不可分散风险的重要性。因此，会计研究人员的难题是如何将会计信息体现在资本成本，尽管是多元化经营。本文调查两种问题，我们将资本成本定义为公司股票的回报率，这一定义是符合金融界标准的资产定价模型（例如法玛和米勒1972，第303页），还有大量的会计研究使用现金流量贴现或异常收益模型推断出公司的资本成本（例如波特森1977，盖波哈特，李和斯瓦米纳森2001）。在我们的模型中，我们明确允许多个公司的现金流量是相关的。相反的，大多数解析模型在会计检查中的单
41、一公司中设置（参阅凡瑞克2001）。而这一文学产生许多有用的见解，它能够应用于有限的资本成本问题。在单一公司中的设置，公司特有的差异为价格差异，是因为没有替代证券,允许投资者的多元化风险。我们开始了一种与资本资产定价模型一致的安全的经济模型。然后我们重新制定了资本资产定价模型在数量上表现的收益，形成一个更容易诠释的构想，在数量上表现为期望值和未来现金流量的采用。我们的分析表明，预计未来现金流量的比率对公司现金流的协方差，在市场用这笔现金流量是一个关键的决定性资本成本。其次，我们增加一个信息结构让我们研究及探讨会计信息。我们描述公司的会计报告关于未来现金流量的信息如同混杂的信息，与实际报告行为一
42、致。我们证明了会计信息影响公司资本成本的两种方式（1）直接影响高质量的会计信息不影响现金流本身，但是直接影响市场参与者关于未来现金流量的分布的评估；（2）间接影响高质量的会计信息影响公司真正的决定，又反过来影响其期望值和公司现金流。第一类，我们表现出高质量信息会减少公司现金流量的方差评估。类似资本资产定价模型的精神，无论如何，我们表现出这种效应可分散在“大型经济体”。我们讨论了“多元化经营”的概念，显示一个经济合理的定义需要的不仅仅是检验，当证券的数量在经济中变大时会发生什么事情。此外，我们还证实了增加公司的信息披露和未来现金流量的质量对其它公司现金流量的评估有直接的影响。在财政学，这个结果建
43、立在工作和补充的“估计风险”。在这一文献里，信息通常产生于历史时间序列的回报的观察。特别是，巴里和布朗1985和科尔斯、路文斯汀、苏艾1995比较了两个信息环境在一个环境里同样数量的信息（例如，同样数量的历史时间序列的观察）适用于经济的所有企业，而在其他信息环境有更多企业的一组的观察。他们发现了“高信息”有价证券的破绽，将低于在平等信息的情况。然而，“低信息”有价证券在不平等和平等信息环境下的破绽差异，他们不能明确表示。此外，这些研究并没有解决如何在一个不平等的信息环境下，使人了解公司的披露会影响其资本成本。我们的论文使用更普遍的经济学信息方法作为信号,实现未来现金流量，而不是限制对信息的注意
44、力作为历史观测到的回报。用这个方法，在信息环境下我们允许更普遍的变化，证明更强的结果。特别是，我们的分析表明,高质量的会计信息和财务披露会影响采用协方差进行评估的其它公司，这种影响会明确使公司的资本成本接近无风险利率。此外，这种影响是不可分散风险的，因为这是作为礼物给每一个公司的协方差条款，因此不会消失在“大经济”。其次，我们讨论信息披露规则对公司资本成本的影响。根据我们的框架，增加强制披露的质量应该使所有企业的资本成本接近无风险利率。除对个体企业披露的影响外，从其它公司的披露是一个外部性问题，可提供一个披露规则的基本原理。那我们也认为，公司的资本成本的规模在影响强制披露是不平等的。尤其是企业
45、之间协方差评估的减少，市场不会导致各个企业的系数。毕竟，不管信息在经济中的质量，公司的平均必须是10。因此，虽然公司的资本成本（和总风险溢价）随着改进的强制披露而下降，但是它们的系数不会下降。在“间接效应”理论中，我们认为，会计信息的质量通过影响公司真正的决定而影响公司的资本成本。第一，我们证实如果更优信息减少了公司的现金流量，那么披露的进步不仅提高了公司的价格，而且在通常情况下减少了公司的资本成本。第二，我们允许信息的质量改变公司的真正的决定，例如生产和投资方面。在这种情况下，信息质量改变决定，从而改变不可分散的协方差风险的预期现金流量比率，影响公司的资本成本。我们在信息质量的增加而导致公司
46、资本成本的减少下得到条件。我们的论文作出了一些贡献。第一，我们扩展和推广了评估风险的前期准备工作。我们认为信息披露质量直接影响公司的资本成本，提高个体公司的信息披露质量确切影响它们的不可分散的风险。这一发现是很重要的，因为这表明公司的系数是一个信息质量和披露的函数。在某种意义上，我们的研究提供了关于公司披露、信息质量和公司资本成本之间的联系的实证研究的理论指导（例如，波特森1997，波特森和帕林立2002，弗朗西斯等人2004，艾史保斯凯夫等人2005，伯杰、陈、李2005，瓜伊和威而第2006）。另外，我们的研究提供了股市风险溢价的国际差异的解释或公司的平均成本股权资本，出于各国规定的不同的
47、披露（例如，海尔和李尔兹2006）。重要的是要认识，无论如何，公司披露对资本成本的影响通过我们的模型已经被证明，通过适当的制定完全被占有，有远见的系数和预期市场回报率作为一个整体。因此，我们的模型不提供支持额外的风险因素捕捉“信息风险”。用一种方法来证明包含变量的附加信息的资本成本模型是去注意实证代表，实证是在单独的历史数据基础上的，不得捕获所有信息的影响。然而在这种情况下，指定一个“测量误差模型”是研究人员义不容辞的义务，至少，在实证规范方面，应该要提供正当理由包含信息变量和他们的函数形式。然而在我们结果的基础上，最自然的方法去重点分析信息质量和资本成本之间的联系是通过测试的因素。我们论文的
48、第二个作用是提供了信息质量和资本成本的直接联系，而无须关联到市场的流动性。早期研究表明信息披露制度和企业的资本成本的直接联系是在市场流动性和逆向选择二级市场的基础上（例如，戴曼德和瓦尔查1991，柏曼和瓦尔查1996，伊斯利和欧哈尔2004）。然而这些研究分析是要设置进行一个单一的公司（或设置公司现金流不存在的地方）。然后，现在还不清楚是否在研究中显示了多样化的影响和延伸至更一般的多重安全设置。然而我们强调，我们不争议公司资本成本市场流动性的可能作用，还有实证研究的建议（例如，阿米华和曼德森1986，克迪尔，任，和瑟拉曼2001，伊斯利，伟德伊尔和欧哈尔2002，帕斯特和斯特巴2003）。我们重点介绍了一种选择，也尽可能更直接解释信息质量是怎么样影响不可分散风险的。最后，我们论文的作用是通过展示信息质量对真正的决定有间接的影响，从而显示公司的资本成本。在某种意义上，我们的研究涉及到会计信息的实际影响（例如，卡迪亚等人2000，卡迪亚，斯帕拉和瓦尼帕兰2004）。这些研究不会分析公司资本成本或不可分散风险的影响。出处瑞查特兰勃特,克里斯特路易斯，罗伯特瓦尔查会计信息披露行为和资本成本会计研究之旅,2007P385420
