1、广州诺诚生物 50%股权投资分析报告（本报告版权归北京九汇华纳产权经纪有限公司所有。投资结论仅供参考，投资风险自担）联系人： 牛先生 13699206738 财 务 状 况（单位：万元）2013-12-312014-12-312015-12-31 2016-8-31 利润表 2013 2014 2015 2016(1-8)总资产 33,562.50 38,170.68 29,696.78 34,093.27 营业收入 22,197.13 37,361.81 20,622 12,517.04净资产 24,232.53 29,744.12 25,603.28 11,l89.54 净利润 6,973
2、.47 13,700.02 2,239 2,373.96总股本 8,400 8,400 8,400 8,400 每股净利润 0.83 1.63 027 0.42交 易 价 格广州诺诚生物 50%股权（4200 万股）以 55000 万元的价格挂牌转让，折合每股价格 13.09 元,市盈率 30.89 倍，市净率 3.99 倍，市销率 4.07 倍。2016 年 9 月 30 日， A 股上市公司生物制品行业的平均市盈率为 91.72 倍，平均市净率 7.95 倍（已剔除国农科技和智飞生物两个异常值）；市盈率中位数为77.02 倍，市净率中位数为 8.26 倍。考虑到广州诺诚生物股东会决议已通过
3、新三板上市计划，与广州诺诚生物的挂牌价格具有估值优势，对于投资者来说富有较大的升值潜力。投 资 要 点1. 公司主营的狂犬病苗的市场占有率在同业中位居前三甲狂犬病疫苗行业市场高度集中，目前前二企业分别是成大生物和诺诚生物，二者占市场份额 70%，成大生物占 45%的市场份额，诺诚生物占 25%的市场份额。狂犬疫苗产品作为比较标准的产品，很难形成差异化，故而广州诺诚生物抢占到一个有利的行业地位，为后续发展留足空间。2. 公司的生产工艺及产品质量在国内处于领先地位广州诺诚生物生产的“冻干人用狂犬病疫苗”系自主创新、首次应用生物反应器及 disks 载体，大规模高密度培养 Vero 细胞、繁殖狂犬病
4、毒、精制而成，拥有完全自主知识产权，生产工艺在国内处于领先地位。目前在国内已取得生产批文，采用生物反应器生产工艺进行人用狂犬病疫苗生产的企业只有辽宁成大生物股份有限公司及广州诺诚生物两家。广州诺诚生物的冻干人用狂犬病疫苗具有以下特点：高安全性：无防腐剂、无抗生素、无明胶、无血清；高有效性：平均效价 8IU/剂；高稳定性:有效期 48 个月；均一性：批内、批间差异小，14L-100L 生物反应器；质量可控性：生产和批签发合格率 100%。广州诺诚生物的冻干人用狂犬病疫苗具有高质量标准。3. 公司的毛利率及净资产收益率高，盈利能力强，投资回报率高截至 2016 年 6 月 30 日，公司资产负债率
5、仅 14%，销售毛利率 59.79%，剔除 2015 年停产影响，2009-2014 年年均净资产收益率 35.20%，该公司的财务结构较合理，盈利能力强。从 2009 年营运以来，累计向股东分红 8188.43 万元，投资回报高。年初疫苗事件后，国家强令取消中间环节，公司改变营销模式后，销售毛利率预期会进一步提升至 70%-80%。4. 行业政策变动及疫苗销售模式变革为公司的快速发展创造了条件2016 年 4 月 23 日颁布的国务院关于修改疫苗流通和预防接种管理条例的决定对原有的疫苗销售模式产生重大变革，但广州诺诚生物积极应对行业发展新的挑战，采用直销模式对产品进行销售，厂家通过省级资源平
6、台获得准入资格后，直接将疫苗销售给县级疾病预防控制中心，并委托具有实力的推广商承担协助招标、宣传推广、售后回款等一系列工作。这一产品推广模式最大限度的整合了企业外部关联的优势资源，并集中了公司优势力量，同时由推广商承担了公司在产品推广及销售回款方面的部分风险。5. 公司正在谋求在新三板挂牌上市，为投资者提供较好的退出渠道2016 年 5 月 19 日，广州诺诚生物召开股东全体会议，全体股东一致同意并支持广州诺诚生物股份有限公司在新三板上市，股东方广药白云山国有股东的鼎力支持保障广州嘉合生物的退出后，新投资方能平稳过度经营，并且通过新三板上市扩大企业融资能力和影响力，实现企业增值，符合新三板创新
7、层标准，创新层具有较好流动性，广州诺诚生物挂牌新三板对于投资方将有较好的退出渠道。6. 公司受到国家政策的重点支持，享有所得税优惠及地方政府补贴国务院关于加快培育和发展战略性新型产业的决定和“十二五”生物技术发展规划中，生物医药行业为重点支持行业。2013 年 1 月，广州诺诚生物被广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局和广东省地方税务局认定为高新技术企业，目前实际执行所得税优惠税率 15%。从 2009年运营开始，每年获得省市政府一定数额的狂犬疫苗产业相关补贴。7. 公司开始建设新生产基地，扩大产能并开启国际化战略公司为长远发展，打通产能瓶颈，2016 年开始建设新生产基地，201
8、8 年投产，总投资 1.3 亿元，设计产能 2250 万瓶/年，达产值 10 亿元。同时公司拟通过合作伙伴，开启国际化战略，将产品出口印度和东南亚。8. 投资者获得公司 50%股权可取得相对控制权，满足战略发展需要投资者获得广州诺诚生物 50%股权，可取得相对控股权和一定话语权，对于实现自身战略发展布局具有重大意义。转让方所占董事会席位多一位（各三位董事，第 7 位的独立董事由转让方指派）。9. 合作股东广药集团实力雄厚，对公司发展进行持续支持广药集团旗下上市公司白云山（6000332）于 2015 年 1 月 12 日公布非公开发行 A 股股票方案，非公开发行 A 股股票合计不超过 4194
9、6.31 万股，发行价格为 23.84 元股，募集资金总额不超过 100 亿元。在扣除发行费用后全部用于增资王老吉大健康产业（40 亿元）、“大南药”研发平台建设（15 亿元）、“大南药”生产基地一期建设（10 亿元）、增资广州医药有限公司（10 亿元）、信息化平台建设等项目（2 亿元）及补充流动资金（23 亿元）。广州诺诚生物作为广药集团“大南药”发展战略中生物医药板块的重要一环，将持续获得股东方的大力支持。目录一、 公司简介 .11. 基本情况 .12. 组织架构 .23. 股权结构 .34. 公司治理结构 .3二、 财务分析 .41. 财务报表 .42. 2015 年公司异常经营情况分析
10、 .73. 财务报表分析 .8三、 投资价值分析 .91. 公司主营的狂犬病苗的市场占有率在同业中位居前三甲 .92. 公司的生产工艺及产品质量在国内处于领先地位 .103. 公司的毛利率及净资产收益率高，盈利能力强，投资回报率高 .124. 行业政策变动及疫苗销售模式变革为公司的快速发展创造了条件 .125. 公司正在谋求在新三板挂牌上市，为投资者提供较好的退出渠道 .136. 公司受到国家政策的重点支持，享有所得税优惠及地方政府补贴 .137. 公司开始建设新生产基地，扩大产能并开启国际化战略 .148. 投资者获得公司 50%股权可取得相对控制权，满足战略发展需要 .149. 合作股东广
11、药集团实力雄厚，对公司发展进行持续支持 .14四、 投资风险及其防范 .151. 市场竞争风险 .152. 单一产品依赖风险 .15五、 公司估值与交易价格分析 .151. A 股上市公司生物制品行业的估值水平 .152. 广州诺诚生物的交易价格分析 .16六、 投后保障 .17附件一：狂犬病疫苗行业前景分析 .191广州诺诚生物 50%股权投资分析报告一、 公司简介1. 基本情况广州诺诚生物制品股份有限公司（以下简称“广州诺诚生物” ）于 2006 年4 月 20 日成立，注册于广州市萝岗区广州科学城，是以预防用疫苗及治疗用生物制品的研发、生产和经营为主营业务的高新技术生物医药企业，同时也是
12、广州市唯一预防用疫苗的生产企业。广州诺诚生物秉承“一诺千金，以诚为本”的企业文化以及致力于推动我国疾病预防事业发展的企业愿景，自成立之初开始，就始终坚持走发展知识密集型、技术密集型产业的发展路线。经历十年跨越式的发展，广州诺诚生物建立完善的管理制度、高素质的专业人才团队，摸索出先进的生产工艺，并开拓广阔的市场空间。表 1 全国企业信用信息公示系统基本信息统一社会信用代码 91440101786086271N注册号 440101000142955 名称 广州诺诚生物制品股份有限公司类型 其他股份有限公司(非上市) 法定代表人 刘菊妍注册资本 8400 万 成立日期 2006 年 04 月 20
13、日经营场所 广州市经济技术开发区连云路 406 号营业期限自 2006 年 04 月 20 日 营业期限至 长期 经营范围 生物药品制造;货物进出口（专营专控商品除外）;技术进出口;(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动) 登记机关 广州市工商行政管理局 核准日期 2016 年 01 月 11 日22. 组织架构广州诺诚生物严格按照 GMP（药品生产质量管理规范）管理要求，引入行之有效的现代企业管理模式，建立了符合自身需要的组织架构，下设行政人力资源部、财务部、营销部、质量保证部、生产保障部、生产部、科研技术部等七个部门，广州诺诚生物现有一支稳定、年青、结构合理的研发生产人员队
14、伍，约 230 人，其中硕士以上学历员工超过 10%，本科以上学历员工超过 70%。图 2图 1 组织结构图董事会（法定代表人）总经理（企业负责人）副总经理生产总监质量受权人/质量总监行政人力资源部 质量保证部QA室QC室准备室 培养室 纯化室 分包装室物料室生产部财务部 营销部科研技术部副总经理生产保障部工务室 毒种室细胞室33. 股权结构广州诺诚现有两大企业法人股东，广州白云山拜迪生物医药有限公司，系上市公司广州白云山医药集团股份有限公司（“白云山”600332）的控股子公司，注册资本 1.316 亿元人民币；广州市嘉合生物技术有限公司是广州知名民营企业，注册资本 1 亿元人民币。表 2
15、股东结构图序 号 股 东 名 称 出 资 金 额 （ 万 元 ） 持 股 比 例（ %）1 广 州 白 云 山 拜 迪 生 物 医 药 有 限 公 司 4,200 502 广 州 市 嘉 合 生 物 技 术 有 限 公 司 4,200 50合 计 8,400 1004. 公司治理结构广州诺诚生物依据章程规定设立股东大会、董事会和监事会。股东大会为公司的最高权力机构，由双方股东组成。董事会成员七人：双方股东分别委派三名董事及一名独立董事，其中广药集团通过广州白云山拜迪生物医药有限公司派出的董事为刘菊妍、王文楚和黄穗汕；广州市嘉合生物技术有限公司派出的董事为周力践（现任总经理） 、廖晓征和陈炳华；
16、独立董事为华南理工大学工商管理学院院长朱桂龙。每届董事会三年，董事任期届满，连选可以连任。董事长与总经理由两方股东分别推荐的人员担任，不得同时由同一方推荐的人员担任，其中派出董事长一方同时派出公司财务负责人和常务副总经理。监事会成员三人：双方股东分别委派一名监事及一名职工代表监事，广州白云山拜迪生物医药有限公司派出监事赖志坚；广州市嘉合生物技术有限公司派出监事李向明。监事任期每届三年，监事任期届满，连选可连任。4二、 财务分析1. 财务报表表 3 2011 年至 2016 年公司资产负债表（单位：万元）2016/8/31 2015/12/31 2014/12/31 2013/12/31 201
17、2/12/31 2011/12/31资产流动资产: 货币资金 2,236.53 3,372.60 12,068.06 3,358.96 3,603.79 4,769.16 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收票据 0.00 3,326.69 3,264.97 2,309.37 106.29 0.00 应收帐款 12,147.20 6,842.33 1,539.86 5,388.74 4,457.48 3,222.62 预付款项 520.62 1,206.04 1,743.99 2,311.80 791.19 856.44 应收利息 0.00 0.00
18、 0.00 0.00 0.00 0.00 应收股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 817.14 313.13 322.30 420.94 23.68 72.85 存货 12,548.36 8,599.65 12,029.39 12,647.10 11,584.68 7,029.34 待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 28,269.84 23,660
19、.46 30,968.57 26,436.91 20,567.11 15,950.41 非流动资产：可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2,965.47 2,954.56 2,211.22 2,708.87 3,511.68 2,431.23 在建工程
20、 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 20.35 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,216.09 2,354.53 2,562.19 2,737.83 1,856.00 1,856.00 开发支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 67.31 225.02 547.75 1,177.84 1,746.30 1,823.36 递延所得税资产 317.46
21、317.46 231.18 501.06 532.67 706.83 其他非流动资产 257.09 184.75 1,320.06 0.00 130.48 1,258.72 非流动资产合计 5,823.43 6,036.31 6,872.40 7,125.60 7,777.12 8,096.50 5资产总计 34,093.27 29,696.78 37,840.96 33,562.50 28,344.24 24,046.91 负债及股东权益流动负债： 短期借款 0.00 390.00 1,870.00 4,200.00 4,900.00 4,900.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0
22、.00 0.00 0.00 0.00 应付票据 0.00 0.00 0.00 118.08 0.00 0.00 应付账款 923.01 1,166.84 2,088.94 732.20 866.16 586.46 预收账款 4.30 10.80 105.64 254.70 1,029.37 6,567.34 应付职工薪酬 1,222.46 608.66 578.73 1,669.33 2,642.25 163.66 应交税费 52.05 452.44 392.88 407.28 525.98 986.53 应付利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付股利 10,5
23、87.70 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应付款 66.18 114.17 3,246.04 1,653.53 726.46 913.01 预提费用 3,683.3165 1,185.86 0.00 0.00 0.00 0.00 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 16,539.02 3,928.78 8,282.23 9,035.12 10,690.21 14,117.00 非流动负债：长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
24、 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 递延收益 0.00 0.00 30.00 0.00 0.00 0.00 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 136.48 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 130.12 230.25 330.37 非流动负债合计 164.72 16
25、4.72 194.72 294.84 394.97 466.85 负债合计 16,703.74 4,093.50 8,476.95 9,329.97 11,085.18 14,583.85 股东权益： 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 8,400.00 8,400.00 8,400.00 8,400.00 8,400.00 8,400.00 资本公积 261.54 261.54 261.54 261.54 261.54 261.54 减：库存股份 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈余公积 6,354.04 6,354.04 5,906
26、.18 3,242.20 1,847.50 160.30 未分配利润 2,373.96 10,587.70 14,796.29 12,328.79 6,750.02 641.21 外币报表折算差额归属于母公司股东权益合计 17,389.54 25,603.28 0.00 24,232.53 17,259.06 9,463.06 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 17,389.54 25,603.28 29,364.01 24,232.53 17,259.06 9,463.06 负债和股东权益总计 34,093.27 29,696.78 37
27、,840.96 33,562.50 28,344.24 24,046.91 6表 4 2011 年至 2016 年公司利润表（单位：万元）项目 2016(1-8) 2015 2014 2013 2012 2011一、营业收入 12,517.04 20,622.10 37,361.81 22,197.13 23,217.55 16,976.29 其中：主营业务收入 12,517.04 20,620.13 37,347.93 22,197.13 23,217.55 16,976.29 其他业务收入 0.00 1.97 13.88 0.00 0.00 0.00 减：营业成本 4,281.32 7,1
28、17.45 14,305.95 9,180.36 7,428.73 4,767.36 其中：主营业务成本 4,281.32 7,117.45 14,304.06 9,180.36 7,428.73 4,767.36 其他业务成本 0.00 0.00 1.89 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 44.88 74.24 195.76 159.82 224.51 122.23 销售费用 3,292.04 1,554.93 3,404.58 2,281.05 2,724.45 6,120.13 管理费用 2,187.31 2,392.61 3,010.81 2,217.46 2,937.1
29、2 1,690.20 财务费用 -3.34 -57.23 199.09 342.62 209.31 289.00 资产减值准备 6.85 51.97 97.59 23.32 12.47 -8.74 加：公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 二、营业利润 2,708.00 9,488.14 16,148.03 7,992.51 9,680.96 3,996.10 加：营业外收入 83.96 103.46 239.75 102.91 153.36 43.06 减：营业外支出 1.22 6,
30、257.91 0.00 39.16 0.08 3.59 三、利润总额 2,790.74 3,333.69 16,387.78 8,056.25 9,834.25 4,035.57 减：所得税费用 416.78 405.42 3,067.87 1,082.78 1,398.24 605.04 四、净利润 2,373.96 2,928.27 13,319.91 6,973.47 8,436.01 3,430.53 表 5 2011 年至 2016 年公司现金流量表（单位：万元）项目 2016(1-8) 2015 2014 2013 2012 2011一、经营活动产生的现金流量 0.00 0.00
31、0.00 0.00 0.00 0.00 销售商品、提供劳务收到的现金 10,927.57 14,287.06 39,027.77 19,584.00 18,890.75 14,663.52 收到的税费返还 0.00 0.00 0.00 382.37 0.00 0.00 收到的其他与经营活动有关的现金 150.06 235.02 6,008.32 566.68 204.53 609.19 经营活动现金流入小计 11,077.63 14,522.08 45,036.09 20,533.04 19,095.28 15,272.71 购买商品、接受劳务支付的现金 5,411.73 7,415.45 9
32、,720.45 5,969.87 8,407.30 5,266.60 支付给职工以及为职工支付的现金 2,023.04 2,466.99 3,503.23 2,788.71 2,268.32 1,629.01 支付的各项税费 1,331.59 1,126.53 4,854.12 3,300.66 3,840.06 1,179.10 支付的其他与经营活动有关的现金 2,670.25 4,627.62 6,823.44 4,485.41 3,143.29 2,812.31 经营活动现金流出小计 11,436.61 15,636.58 24,901.24 16,544.64 17,658.97 10
33、,887.02 经营活动产生的现金流量净额 -358.98 -1,114.49 20,134.85 3,988.40 1,436.31 4,385.69 二、投资活动产生的现金流量 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收回投资所收到的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 7出售子公司所收到的现金净额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 取得投资收益所收到的现金 0.00 166.47 0.00 0.00 0.00 0.00 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 0.02 0.00 0.00 17.50 2
34、.54 0.42 收到的其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 187.38 投资活动现金流入小计 0.02 166.47 0.00 17.50 2.54 187.80 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 375.13 229.03 707.54 3,180.45 1,865.55 1,369.07 投资所支付的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 取得子公司所支付的现金净额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 支付的其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
35、0.00 投资活动现金流出小计 375.13 229.03 707.54 3,180.45 1,865.55 1,369.07 投资活动产生的现金流量净额 -375.13 -62.56 -707.54 -3,162.95 -1,863.01 -1,181.27 三、筹资活动产生的现金流量 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 吸收投资所收到的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 借款所收到的现金 0.00 390.00 1,870.00 5,200.00 4,900.00 4,900.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 0
36、.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流入小计 0.00 390.00 1,870.00 5,200.00 4,900.00 4,900.00 偿还债务所支付的现金 390.00 1,870.00 4,200.00 5,900.00 4,900.00 5,000.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 11.98 6,038.41 8,388.21 370.28 738.67 340.15 支付的其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流出小计 401.98 7,908.41 12,588.21 6,270.28 5,6
37、38.67 5,340.15 筹资活动产生的现金流量净额 -401.98 -7,518.41 -10,718.21 -1,070.28 -738.67 -440.15 四、汇率变动对现金的影响额 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 五、现金及现金等价物净增加额 -1,136.07 -8,695.46 8,709.10 -244.83 -1,165.37 2,764.28 加：期初现金及现金等价物余额 3,372.60 12,068.06 3,358.96 3,603.79 4,769.16 2,004.88 六、期末现金及现金等价物余额 2,236.53 3,372.60 12,068.06 3,358.96 3,603.79 4,769.16 2. 2015 年公司异常经营情况分析2015 年，公司狂犬病疫苗销售收入 20620 万元，同比下降 45%；公司利润总额为 3333 万元，同比下降 80%；净利润为 2928 万元，同比下降 78%。其主要原因是：由于 2014 年公司用 50L 反应器生产的产品销毁及由此引起的 100L 反应器重启生产及产品批签发申请滞后，致使 2015 年上半年只销售 14L 反应器库
