1、开展融资融券业务对我国券商经营能力的影响摘 要融资融券交易在国外发达证券市场早已是一种相当成熟的交易制度,是证券市场发挥基本职能的重要基础。我国由于金融市场发展起步晚,市场不成熟和相关法规不完善, 融资融券业务一直没有推行,直至 2010 年 3 月才开始在沪深市场试点,2011 年 10 月由试点转为证券公司常规业务,2012 年 8 月 30 日正式开办转融资试点。截至 2013 年 1 月 1 日, 两市融资融券余额首次突破 1000 亿元达到1076 亿元。因而融资融券业务试点的开展及其在我国的进一步发展,已经并将继续对我国证券市场产生深远的影响。本文主要分了五个部分对融资融券业务对我
2、国券商经营能力的影响进行了探讨，第一部分是对融资融券业务的理论概述；第二部分分析了我国融资融券业务发展现状；第三部分通过日本的例子进一步分析了融资融券业务对券商的影响；第四部分探讨了融资融券业务对券商经营的影响；第五部分为完善券商经营融资融券业务提出了几条有效措施。关键词：融资融券；券商；影响；风险AbstractMargin trading in foreign developed stock market is already a mature trading system, is an important foundation of the securities market to pl
3、ay the basic functions. As Chinas financial market development started late, the market is not mature and the relevant laws and regulations are not perfect, the financing securities loan service has not been implemented until 2010 March, began in 2011 October, the Shanghai and Shenzhen market pilot,
4、 the pilot securities companies to routine business, officially opened in August 30, 2012, financing pilot. As of January 1, 2013, the two cities margin balance for the first time exceeded 100000000000 yuan to 107600000000 yuan. The pilot of margin trading business development and the further develo
5、pment of our country, has been and will continue to have a profound impact on Chinas securities market. This paper is divided into five parts to discuss the impact of margin trading business for Chinas securities companies operating capacity, the first part is an overview of the theory of margin tra
6、ding business; the second part analyzes the current situation of margin financing business development in China; the third part through the example of Japan and further analysis of the impact of margin trading business of securities the fourth part discusses the influence; margin of the brokerage bu
7、siness management; the fifth part put forward some effective measures to improve the administration of securities margin financing business.Key words: brokerage margin; effect; risk目 录摘 要 .1Abstract .2引言 .4一、融资融券业务的理论概述 .4（一）融资融券业务的涵义 .4（二）融资融券业务的组成 .5（三）融资融券对证券市场的影响 .51.积极影响 .52.消极影响 .6二、我国融资融券业务发展
8、现状 .6（一）融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小 .6（二）融资融券业务交易门槛太高 .6（三）融资融券业务发展不平衡趋势 .6（四）融资融券业务市场信息不对称 .6三、案例分析 .7（一）日本证券交易及融资融券业务的发展 .7（二）日本融资融券对券商业务的影响 .8四、融资融券业务对券商经营的影响 .10（一）增加证券公司的利息收入 .10（二）进一步加强券商之间的竞争 .10（三）进一步加大了券商的风险 .101.客户信用方面的风险 .102.融资融券业务在操作方面的潜在风险 .113.证券公司在资金流动性方面的风险 .11五、完善券商经营融资融券业务的有效措施 .11（一）
9、逐步扩大融资融券标的证券的范围 .11（二）提高对融资融券业务的重视程度 .12（三）完善风险对冲工具，加强投资者权益保护的制度安排 .121.资金管理计划 .132.仓位管理 .133.风险防范操作管理 .13（四）尽快建立转融通制度，组建证券金融公司 .14结论 .14参考文献 .15引言自 1609 年荷兰商人 Isaac Le Maire 第一次卖空荷兰东印度公司股票以来，股票卖空交易迄今已有 400 年的历史。随着 2008 年 8 月 1 日证券公司融资融券试点管理办法的施行,2010 年 4 月 8 日股指期货的启动，012 年 8 月 27 日转融通业务（率先推出转融资）的正式
10、落地，这标志着中国证券市场一次重大的交易制度一做空制度的改革和新的市场运作机制的形成,也意味着“做空”时代的来临。一、融资融券业务的理论概述（一）融资融券业务的涵义融资融券又称“证券信用交易” 。融资是由券商或者其他专门的信用机构为投资者提供资金购买 证券,即“买空” 。融券是指投资者从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再买回相同种类和数量的证券归还并支付利息, 即“卖空” 。参与融资融券交易的一般投资者 (需资信审查并通过）可以买卖的证券范围是有限制的。可以作为融资或融券的证券称为标的证券（资料来源融资融券信用机构） 。表 1 融资融券概述转 融 资 获 得 试 点
11、资 格 的 券 商海 通 证 券 、 国 泰 君 安 、 中 信 证 券 、 银 河 证 券 、 华 泰 联 合 、 光 大 证 券 ,广 发 证 券 、 招 商 证 券 、国 信 证 券 、 申 银 万 国 、 中 信 建 投 ,共 11 家 证 券 公 司 。标 的 证 券 范 围 上 证 180 指 数 成 份 股 ,深 市 98 只 标 的 证 券 。 华 夏 上 证 50ETF、华 安 上 证 180ETF、华 泰柏 瑞 上 证 红 利 ETF、交 银 上 证 180 治 理 ETF、易 方 达 深 100ETF、华 夏 中 小 板 ETF以 及 南 方 深 成 ETF、嘉 实 沪
12、深 300 (2 238.411,10.21,0.46%) ETF、华 泰 柏 瑞沪 深 300ETF。保 证 金 比 例 20% -50%门 槛 转 融 资 :100 万 元 -3 亿 元 转 融 券 :1 万 股 （ 份 ） -100 万 股 （ 份 ）出 借 交 易 期 限 转 融 资 :7 天 、 14 天 、 28 天转 融 券 :3 天 、 7 天 、 14 天 、 28 天 、 182 天（二）融资融券业务的组成根据融资融券业务的工作流程可分为两部分。第一部分是指金融机构对券商的融资融券，即“转融通” 。在我国，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券,通过中介一中国证券金融股
13、份有限公司（以下简称“证金公司” ） ，再将这些资金 和证券（包括自有资产）出借给证券公司开展融资融券业务。 “转融通”业务包括转融资业务和转融券业务。当前的转融通交易情形如表 1 所示。证券 公司根据融入资产的规模要向证金公司支付利息。第二部分是券商对一般投资者的融资融券行为。对于证金公司、券商和普通投资者的融资融券行为而言，都承担着不同程度的风险，比如信用风险、市场风险、流动性风险、权益补偿风险、操作风险、政策风险、技术风险等。普通投资者根据融入资产的规模要向证券公司支付利息, 按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高 2-3 个百分点；债务逾期还将被收取罚息。普通投资者承担的交易
14、成本最高,风险也最大。（三）融资融券对证券市场的影响1.积极影响(1)作为一种新的交易工具，融资融券业务的推出在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边市现状。双向交易机制有利于发现证券的内在价值，促进股票价格稳定。(2)融资融券业务的推出连通了资本市场和货币市场，增加了资金的供给，有利于促进资本市场和货币市场资源有效配置。(3)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。2.消极影响(1)融资融券业务对标的证券有助涨助跌作用，加大了股票市场的波动幅度。投资者具有“追涨杀跌”的投资行为，使得亏损扩大而不能完全的补足
15、融资或融券的保证金，从而给对应的证券公司带来一定的资金或者证券回笼的压力，迫使证券公 司短期内买进或卖出对应的股票，从而严重加剧股市波动。(2)融资融券业务使得证券交易更容易被操纵，对金融体系的稳定带来一定的威胁。在利益的驱使下，信用交易使得一些投资者更加容易操纵股价，甚至与证券公司或上市公司联手操作，损害广大投资者的利益，扰乱市场秩序。二、我国融资融券业务发展现状（一）融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小2014 年 5 月 30 日，中国证券业协会公布了 2013 年度 115 家证券公司会员经济数据。在各分项业务收入中，融资融券和 受托客户资产管理两项业务成最大亮点。其中融资融
16、券业务 2013 全年收入为 184.62 亿元，较之 2012 年的52.6 亿暴增 350%。美国和日本的融资融券规模占证券交易金额的 16% 20%，而我国融资融券业务总量占 A 股交易总量的 0.6% 0.8%，规模还很小（资料来源我国证券协会） 。（二）融资融券业务交易门槛太高目前，我国中信证券融资融券门槛为相关交易期限为 6 个 月，开户的股票市值资金达到 10 万元，这已是目前最低的融资 融券门槛。交易门槛高导致中小投资者无法参与融资融券的交 易，不利于市场的快速发展。（三）融资融券业务发展不平衡趋势截止 2014 年 1 月，融资融券交易余额已超过 3000 亿元，融资业务占9
17、8%，融券业务仅占了 2%，融资业务占绝对的主导。目前，我国共有 2468 支股票，标的股票仅有 700 支，可进行交易的股份为 28 %。可融券的标的股票的数量少是融资融券业务发展失衡的主要原因。（四）融资融券业务市场信息不对称我国融资融券发展时间较短，制度不完善，融资融券交易 存在大量的内幕交易、关联交易以及操纵市场的行为。信息享有不公平和缺乏相应的公开披露制度，从而造成处于弱势地位 的中小投资者投资亏损。截至 2014 年 12 月，沪深两市融资融券标的证券数量从开始的 90 只增加到 914 只，2014 年底沪深两市总共有 2593 只股票，融资融券标 的证券数量已超过 1/3。融资
18、融券的交易量达 155545.12 亿元，较 2013 年增长 147%,交易量大幅增加。融资融券余额总量余额总量 10253.90 亿，相对于 2013 年增长 196%, 一年接近两倍的增长，其中，融资余额 为 10172.06 亿，融券余额为 81.84 亿，两市融资融券业务发展显著不平衡，融券余额所占比例非常低，仅为 0.8%,沪深两市融资融券业务 市值占比为 2.87%。开展融资融券业务的证券公司增加到91 家，几乎 覆盖了大部分证券公司，参与融资融券交易的账户数目增幅较大，从 2010 年的 42083 个发展到 2014 年的 5864300 个，增幅接近 140 倍（数据来源于
19、我国融资融券业务发展现状调查） 。我们可以看到，融资融券业务在 2014 年快速发展，标的证券的数 量继续增加，交易量大幅扩大，余额总量也增长较大，从事此项业务的 券商数量、投资者的账户数量都增长较多，但在业务量增长的同时也存 在一些瑕疵。三、案例分析（一）日本证券交易及融资融券业务的发展从 2003 年起, 日本股市经历一波涨幅巨大的牛市 ,2007 年到达最高点,成交量随着指数的上涨不断放大;随后日本股市又迅速走熊, 随着指数的下跌, 交易量不断萎缩。1994 年开始,日本证券业放开了对证券交易佣金的管制, 由固定佣金率改为可协商的佣金率。其改革分为三个阶段:1994 年 4 月 1 日起
20、,放开交易金额在 10亿日元以上的佣金率;1998 年 4 月 1 日起,放开交易金额在 5 000 万日元以上的佣金率;1999 年 10 月 1 日起,放开了交易金额在 5 000 万日元以下的佣金率。因此,自 1994 年以来 ,除个别年份股市大涨外 ,日本证券业的经纪佣金收人占营业收人的比例不断下降,2005 财年 ?其占比已经下降到 28% (见图 1)。2009 财年和 2010财年该比例均不超过 28%。图 1 1993-2005 财年日本证券的经纪佣金收入在营业收入的占比（二）日本融资融券对券商业务的影响在不考虑融资融券所带来的交易佣金收入的情况下,2009 财年日本证券业融资融券收人为 747 亿日元,费用为 329 亿日元?; 营业收人为 31 564 亿日元,营业成本为 34 672 亿日元。2010 财年,日本证券业融资融券收入为 614 亿日元,费用为212 亿日元 ,营业收人为 33 817 亿日元, 营业成本为 30 416 亿元( 见图 2 和图 3)。2009 财年融资融券收入占营业收入的比重 2. 37%, 2010 财年该比重为 1.82%。图 2 2009-2010 财年日本融资融券业务的收入、费用与利润图 3 2009-2010 财年日本融资融券业务的收入、费用与利润
