1、【 银 河医 药 李平祝 团队 】2017年 04月 04日A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH继续 重点关注 Vc景气 周期来 临 的 投 资 机会 银 河医 药 周 观 点 20170404一、章 节 一 标题二、 银 河活 动 调 研回 顾 、 调 研 计 划、其他 活 动三、 行情跟踪 行 业 行情、估 值 跟踪、子行 业 行情、个股 行情目 录一 、 投 资 观 点 一周 观 点、中 长 期 观 点、推荐 组 合、基金持 仓2一、章 节 一 标题四、 行 业动态 行 业 新 闻 及点 评 、政策 跟踪五 、近期研究 报 告 &股
2、 东 大会 时间 披露【 一周 观 点 】 上周 板 块 龙头 与低 估 值继续 表 现 ， 符合我 们 策略 报 告 与多 期周 报 的 判断，我 们 当前 认为这 依然是板 块 投 资 策略的优选 方向，因 为 估 值 合理且增 长 受益于集中度提升。近期 继续 重点 推荐 东 北制 药 、 ST生化、 华兰 生物、 长 春高新、天士力。 上周人社部公布 1-2月数据，参保人数、收入及支出分 别 +43%、 34%和 21%， 主要是大量新 农 合并入致 统计 口径 变 化。 本周我 们继续 建 议 重点关注 Vc涨 价 带 来的投 资 机会，上周 东 北制 药 回 调 明 显 ，我 们认
3、为 是良好介入机会。考 虑 到主要企 业 将 于七八月 停 产 以限 产 ，我 们认为 届 时 供需将最 为紧张 ，因此从投 资 角度第一步可以 稳 妥持有至停 产 。Vc价格走熊已 经 近 10年，价格在成本 线 附近徘徊近 6年，有关企 业 持 续 亏 损 。近两年 华 北制 药 与丰原退出，河北、山 东环 保 压 力影响 现 有厂家 产 能供 应 。考 虑 到雄安新区的成立，石 药 的 Vc产 能也将可能搬迁。目前 Vc价格已确立 上涨 趋势 ，近期 食品 级报 价已 70+/kg，外 贸 9美元 。由于 上次高点是 150元 /kg左右， 经过 近十年的漫漫熊途，此次向上价格 弹 性
4、较 大 。 我 们认为 此次 涨 价和 06年初 -09年 类 似，属于 Vc的大的景气周期来 临 ，持 续 性参照上一 轮 周期。 东北 制 药产 量在 2万吨左右， 弹 性巨大，价格每上 涨 10元，增加毛利 约 1.7亿 元，当前价格 较 去年提升近五十元 。3一、投 资观 点 一周 观 点、 中 长 期 观 点【 中期 观 点 】 2017年投 资 策略 ： 1. 推荐 低估 值龙头 公司。我 们 分析了全球医 药 巨 头 的成 长 性与当前估 值 情况，并与国内的前 25位的大市 值 白 马 股的成 长 性和估 值进 行比 较 ，我 们认为 国内大市 值 白 马 股具有投 资 价 值
5、 。关注上海医 药 、 华东 医 药、复星医 药 、信立泰、 丽 珠集 团 、人福医 药 、康美 药业 、 东 阿阿胶、科 伦药业 等； 2. 看好 血液制品行 业 持 续 高景气度。看好 ST生化、 华兰 生物等； 3. 看好 受益两票制等政策的医 药 流通行 业 。两票制 +营 改增将合力促 进 流通行 业 集中度提升，利好医 药 商 业龙头 公司，看好九州通、上海医 药 、国 药 一致等； 4. 看好 创 新 药 的 发 展前景。国内 创 新 药的 发 展 环 境越来越好。看好恒瑞医 药 、 亿 帆医 药 、 贝 达 药业 等公司； 5. 看好 制 剂 出口行 业 。我 们 看好 华 海
6、 药业 、人福医 药 、翰宇 药业 等公司； 6. 看好 医 疗 服 务 的 发 展前景。看好 爱 尔 眼科、信邦制 药 、益佰制 药 和美年健康等公司； 7. 看好 受益一致性 评 价的 CRO和 药 用 辅 料。看好泰格医 药 、 尔 康制 药 、山河 药辅 等公司。进 攻 组 合： 东 北制 药 、 ST生化、沃森生物、新开源、 亿 帆医 药 、益佰制 药4一、投 资观 点 推荐 组 合稳 健 组 合： 华兰 生物、天 士力、九州 通 、 爱 尔 眼科、 乐 普医 疗 、恒瑞医 药重点关注： 丽 珠集 团 、信邦制 药 、 东 富 龙 、常山 药业 、 尔 康制 药 、 亚 宝 药 业
7、、 沃森 生物、一心堂、 华润 万 东、 鱼跃 医 疗 、通 化 东 宝 、香雪制 药 、老百姓、誉 衡 药业 、和佳股份、 汤 臣倍健、浙江震元、 联 环药业 、海思科、哈 药 股份、人民同泰、恩 华药业 、北 陆药业 、双 鹭 药业 、我武生物、益盛 药业 、康恩 贝 、景峰医 药 。重点公司 推荐理由 周 涨 幅 累 计涨 幅 加入 组 合 时间东 北制 药 VC涨 价 趋势 确立，公司 2万吨 产 量 -5.4% -2% 2017.3.19周 报ST生化 采 浆 增 长 潜力最大，吨 浆 估 值 最低的血液制品企 业 -7.4% 34% 2015.11.16亿 帆医 药 泛酸 钙维 持
8、高景气度，看好 储备 品种及在研重磅品种 -3.3% 7% 2015.12.17沃森生物 生物 药龙头 ， 17年四大重磅品种 陆续 揭盲 -1.8% 16% 2016.12.3周 报新开源 看好公司精准 诊 断布局 0.0% -13% 2016.12.3周 报益佰制 药 看好公司 肿 瘤生 态 圈建 设 -6.0% 28% 2016.2.28周 报华兰 生物 血液制品 龙头 ，看好行 业 景气度 -4.0% 3% 2016.12.3周 报九州通 流通 龙头 企 业 ， 业绩 加速，估 值 合理 -5.6% 15% 2016.4.8天士力 看好丹滴 FDA认证 ；未来两年 业绩稳 健增 长 -
9、0.1% 0% 2016.8.28周 报爱 尔 眼科 社会 资 本 办 医 龙头 -2.2% -11% 2015.7.19周 报乐 普医 疗 打造心血管生 态 圈 -1.1% -28% 2015.7.19周 报恒瑞医 药 创 新 药 及国 际 化的 绝对龙头 1.6% 41% 2015.7.19周 报 Q4基金医 药 持 仓 比例 较 Q3有所上升 。 基于重 仓 股信息，我 们 测 算的 基金医 药 股持 仓 比例 为12.58%， 较 2016年 Q3上升了 0.73个百分点， 较 Q2上升 2.45个百分点。 我 们 逐个剔除医 疗 医 药 健康基金后主 动 型非 债 券基金中医 药 股
10、持 仓 比重 为 9.59% ， 较 Q3同期上升0.85个百分点， Q3为 8.74% ， Q2为 8.45% ， Q1为 9.22% 。5一、投 资观 点 基金持 仓基金医 药 持 仓 比例 变 化数据来源： WIND，中国 银 河 证 券研究部五、研究 报 告6二、 银 河活 动 调 研回 顾 、 调 研 计 划、其他活 动调 研回 顾 ： 上周 调 研 ： 近期 调 研 ： 汤 臣倍健、第 21届中国国 际 食品添加 剂 和配料展 览 会 (FIC2017)、 华润 双 鹤 、江河集 团 、海王生物、 宝莱特、康泰生物、康恩 贝 、沃森生物、 长 春 高新、迪瑞医 疗 、 长 生 生物
11、、 凯 莱英、天士力、北 陆药业 、 2016未来医 疗 100强 论坛 、 乐 普医 疗 非公开 发 行推介会、达安基因、沃森生物、众生 药业 、 丽 珠集团 、 华润 三九、一心 堂、云南白 药 、昆 药 集 团 、 龙 津 药 业 、成大 生物、仁会生物、君 实 生物、安科生物精准医 疗 研 讨 会、中国医 药创 新与投 资 大会、广誉 远 、第八届中国医 药 企 业 家年会、九芝堂、新开源、通化东 宝、振 东 制 药 、沃森生物复牌 电话 会、中国 银 河 证 券 2016医 疗 新前沿 论坛暨 上市公司投 资 交流 大会（18家上市公司）、海南海 药 、 华兰 生物、北大之路、益佰制
12、 药 、信邦制 药 、博 腾 股份、智 飞 生物、 华 邦健康、医生集 团 模式探 讨 、 亚 宝 药业 、誉衡 药业 、益丰 药 房、 东诚药业 、金城医 药 、中国 肿 瘤免疫治 疗 研讨 会、同仁堂、复星医 药 、中源 协 和、人民同泰、晶能生物（新开源）、哈 药 股份、中 肽 生化（信邦制 药）、通策医 疗 、英特集 团 、君 实 生物、星河生物、利德曼、必康股份、理邦 仪 器、翰宇 药业 、海王生物、恒瑞医 药 、景峰医 药 、恩 华药业 、 凯 利泰、南京新百、泰格医 药 、九州通、博 晖创 新、 华润 万 东 、九 强生物、上海 凯 宝、上海医 药 、佐力 药业 、 亿 帆鑫富、
13、 鹭 燕医 药 、山河 药辅 、中国医 疗 健康 产业 投 资 大会、 CMEF、三明草根 调 研。 欢 迎 电话 交流。调 研与活 动 ： 下周 调 研 计 划： 乐 普医 疗 下周其他 活 动 ：7二、 银 河活 动 调 研回 顾 、 调 研 计 划、其他活 动8三、 行情跟踪 行 业 行情医 药 行 业 年初 以来市 场 表 现数据来源： WIND，中国 银 河 证 券研究部 上 周医 药 板 块 下跌 2.48%，而沪 深 300指数下跌 0.96%。年初至今医 药 板 块 上 涨 0.71%，整体表 现逊于沪深 300。 本周各行 业涨 跌幅数据来源： WIND，中国 银 河 证 券
14、研究部9三、行情跟踪 估 值 跟踪（ 绝对 估 值 ）2005年至今医 药 板 块 估 值 水平 变 化数据来源： WIND，中国 银 河 证 券研究部 上 周医 药 板 块绝对 估 值 小幅 下跌 。 截至 2017年 3月 31日，医 药 行 业 市盈率 为 41.30倍 （ TTM 整体法，剔除 负值 ），与上一周相比下跌 1.32个 单 位。10三、行情跟踪 估 值 跟踪（相 对 估 值 ）本周 医 药 行 业 估 值 溢价率 较 上周上 涨 了 1.14个百分点， 较 上上周上 涨 了 2.59个 百分点。本周全 部 A股 TTM下降 了 0.73个 单 位，医 药 股 TTM下降了 1.03个 单 位，溢 价率 较 2005年以来的平均 值 低 28.80个百分点，位于 相 对 低位。从 绝对值 上看医 药 股的 TTM较 05年以来的 TTM均 值 低 4.66个 单 位。 医 药 股估 值 溢价率（ A股剔除 银 行股后） 为 17.62%，行 业 估值 溢价率 较 2005年以来的平均 值 低 44.32个百分点，位于相 对 较 低位置。（以上是按照剔除复星医 药 、浙江医 药 、新和成 计 算）
