1、外文翻译原文INVESTMENT,DIVIDEND,FINANCING,ANDPRODUCTIONPOLICIESTHEORYANDIMPLICATIONSABSTRACTTHEPURPOSEOFTHISCHAPTERISTODISCUSSTHEINTERACTIONBETWEENINVESTMENT,FINANCING,ANDDIVIDENDSPOLICYOFTHEFIRMABRIEFINTRODUCTIONOFTHEPOLICYFRAMEWORKOFFINANCEISPROVIDEDINSECT21SECTION22DISCUSSESTHEINTERACTIONBETWEENINVESTM
2、ENTANDDIVIDENDSPOLICYSECTION23DISCUSSESTHEINTERACTIONBETWEENDIVIDENDSANDFINANCINGPOLICYSECTION24DISCUSSESTHEINTERACTIONBETWEENINVESTMENTANDFINANCINGPOLICYSECTION25DISCUSSESTHEIMPLICATIONSOFFINANCINGANDINVESTMENTINTERACTIONSFORCAPITALBUDGETINGSECTION26DISCUSSESTHEIMPLICATIONSOFDIFFERENTPOLICIESONTHEB
3、ETACOEFFICIENTSTHECONCLUSIONISPRESENTEDINSECT27KEYWORDSINVESTMENTPOLICY_FINANCINGPOLICY_DIVIDENDPOLICY_CAPITALSTRUCTURE_FINANCIALANALYSIS_FINANCIALPLANNING,DEFAULTRISKOFDEBT_CAPITALBUDGETING_SYSTEMATICRISK21INTRODUCTIONTHISCHAPTERDISCUSSESTHETHREEWAYINTERACTIONBETWEENINVESTMENT,FINANCING,ANDDIVIDEND
4、DECISIONSASSHOWNINFINANCIALPOLICYLITERATURE,THEREEXISTSASETOFIDEALCONDITIONSUNDERWHICHTHEREWILLBENOINTERACTIONEFFECTSBETWEENTHEAREASOFCONCERNHOWEVER,THEIDEALCONDITIONSIMPOSEDBYACADEMICIANSTOANALYZETHEEFFECTSDIVIDENDANDFINANCINGPOLICYHAVEONTHEINVESTMENTDECISIONANDTHEVALUEOFTHEFIRMARENOTREALISTIC,WHEN
5、ONECONSIDERSFINANCIALMANAGEMENTINTHEREALWORLDTHUS,ANOVERVIEWOFTHEINTERACTIONSOFFINANCING,INVESTMENT,ANDDIVIDENDDECISIONSISIMPORTANTFORTHOSECONCERNEDWITHFINANCIALANALYSISANDPLANNINGTHISCHAPTERSEQUENTIALLYADDRESSESTHETHREEINTERACTIONEFFECTSINSECT22THERELATIONBETWEENINVESTMENTANDDIVIDENDPOLICYISEXPLORE
6、DTHROUGHADISCUSSIONOFINTERNALVSEXTERNALFINANCING,WITHTHEEMPHASISONTHEUSEOFRETAINEDEARNINGSASASUBSTITUTEFORNEWEQUITY,ORVICEVERSATHEINTERACTIONBETWEENCORPORATEFINANCINGANDDIVIDENDPOLICIESWILLBECOVEREDINSECT23,WHEREDEFAULTRISKONDEBTISRECOGNIZEDTHENINSECT24,THEINTERACTIONBETWEENINVESTMENTANDFINANCINGPOL
7、ICYISDISCUSSEDTHEROLEOFTHEFINANCINGMIXINANALYZINGINVESTMENTOPPORTUNITIESWILLRECEIVEDETAILEDTREATMENTAGAIN,THERECOGNITIONOFRISKYDEBTWILLBEALLOWED,SOASTOLENDFURTHERPRACTICALITYTOTHEANALYSISTHERECOGNITIONOFFINANCINGANDINVESTMENTEFFECTSARECOVEREDINSECT25,WHERECAPITALBUDGETINGTECHNIQUESAREREVIEWEDANDANAL
8、YZEDWITHREGARDTOTHEIRTREATMENTOFTHEFINANCINGMIXINTHISSECTIONSEVERALNUMERICALCOMPARISONSAREOFFERED,TOEMPHASIZETHATTHEDIFFERENCESINTHETECHNIQUESARENONTRIVIALSECTION26WILLDISCUSSIMPLICATIONOFDIFFERENTPOLICIESONSYSTEMATICRISKDETERMINATIONSUMMARYANDCONCLUDINGREMARKSAREOFFEREDINSECT2722INVESTMENTANDDIVIDE
9、NDINTERACTIONSTHEINTERNALVERSUSEXTERNALFINANCINGDECISIONINTERNALFINANCINGCONSISTSPRIMARILYOFRETAINEDEARNINGSANDEXPENSE,WHILEEXTERNALFINANCINGISCOMPRISEDOFNEWEQUITYANDNEWDEBT,BOTHLONGANDSHORTTERMDECISIONSONTHEAPPROPRIATEMIXOFTHESETWOSOURCESFORAFIRMARELIKELYTOAFFECTBOTHTHEPAYOUTRATIOANDTHECAPITALSTRUC
10、TUREOFTHEFIRM,ANDTHISINTURNWILLGENERALLYAFFECTITSMARKETVALUEINTHISSECTIONANOVERVIEWOFINTERNALANDEXTERNALFINANCINGISPROVIDED,WITHTHEDISCUSSIONCULMINATINGINASUMMARYOFTHEIMPACTSTHATEARNINGSRETENTIONOREARNINGSPAYOUTWITHORWITHOUTSUPPLEMENTALFINANCINGFROMEXTERNALSOURCESCANHAVEONAFIRMSVALUEANDONPLANNINGAND
11、FORECASTINGINTERNALFINANCINGCHANGESINEQUITYACCOUNTSBETWEENBALANCESHEETDATESAREGENERALLYREPORTEDINTHESTATEMENTOFRETAINEDEARNINGSRETAINEDEARNINGSAREMOSTOFTENTHEMAJORINTERNALSOURCEOFFUNDSMADEAVAILABLEFORINVESTMENTBYAFIRMTHECOSTOFTHESERETAINEDEARNINGSISGENERALLYLESSTHANTHECOSTASSOCIATEDWITHRAISINGCAPITA
12、LTHROUGHNEWCOMMONSTOCKISSUESITFOLLOWSTHATRETAINEDEARNINGS,RATHERTHANNEWEQUITY,SHOULDBEUSEDTOFINANCEFURTHERINVESTMENTIFEQUITYISTOBEUSEDANDTHEDIVIDENDPOLICYDIVIDENDSPAIDFROMRETAINEDEARNINGSISNOTSEENTOMATTERTHEAVAILABILITYOFRETAINEDEARNINGSISTHENDETERMINEDBYTHEFIRMSPROFITABILITYANDTHEPAYOUTRATIO,THELAT
13、TERBEINGINDICATIVEOFDIVIDENDPOLICYTHUSWEFINDTHATTHEDECISIONTORAISEFUNDSEXTERNALLYMAYBEDEPENDENTONDIVIDENDPOLICY,WHICHINTURNMAYAFFECTINVESTMENTDECISIONSTHEPAYOUTRATIOSINDICATEDINTABLE21SHOWTHAT,ONAVERAGE,FIRMSINTHESD,DIVIDENDPAYOUTRATIOL,DEBTTOEQUITYRATIOT,TOTALASSETTOSALESRATIORR,RETENTIONRATEROE,RE
14、TURNONEQUITYHIGGINS1977USED1974USMANUFACTURINGFIRMSCOMPOSITEFINANCIALSTATEMENTDATAASANEXAMPLETOCALCULATES_USINGTHEFIGURESPD55DD33LD88ANDTD73,HEOBTAINEDS005510331088073005510331088105USINGTHISMETHODWECANCALCULATESUSTAINABLEGROWTHRATEINSALESFORFINANCIALANALYSTSANDPLANNINGMODELSFROMTHISWECANSEETHATAFIR
15、MWITHMANYVALUABLEINVESTMENTOPPORTUNITIESMAYBEFORCEDTOFOREGOSOMEOFTHESEOPPORTUNITIESDUETOCAPITALCONSTRAINTS,ANDTHEVALUEOFTHEFIRMWILLNOTBEMAXIMIZEDASITCOULDHAVEBEENDIVIDENDANDCAPITALSTRUCTUREDECISIONSRELATEDIRECTLYTOINVESTMENTDECISIONSWHILEITMAYNOTBEREASONABLETOASSUMETHATTHEFIRMCOULDNOTISSUENEWEQUITY,
16、THEQUESTIONISATWHATCOSTITCANBERAISEDUNDERSUCHACONSTRAINTINANEVENMOREPRACTICALVEIN,HIGGINSALSOINCORPORATEDINFLATIONINTOHISMODEL,ACKNOWLEDGINGTHEFACTTHATMOSTDEPRECIATIONMETHODSTHATSERVETOMAKEDEPRECIATIONASOURCEOFFUNDSAREFOUNDEDONHISTORICALCOSTSANDNOTTHEREPLACEMENTVALUESTHEFIRMMUSTPAYTOSUSTAINOPERATION
17、SATTHEIRCURRENTLEVELINTRODUCINGTHENEWVARIABLESDEFINEDBELOW,ITISPOSSIBLETODEFINESUSTAINABLEGROWTHINREALANDNOMINALTERMS,THEFORMERBEINGTHEITEMOFINTERESTHERELETC,NOMINALCURRENTASSETSTONOMINALSALESF,NOMINALFIXEDASSETSTOREALSALESJ,INFLATIONRATESOREALSUSTAINABLEGROWTHSRISSR（1J）P1D1LJC1JCF（1J）P1D1L22USINGFI
18、GURESFROMTHEMANUFACTURINGSECTORANDANINFLATIONRATEOF10,WHICHATTHETIMEOFWRITINGWASAPPROXIMATELYTHEACTUALINFLATIONRATETHENPREVAILING,ITWASFOUNDTHATREALSUSTAINABLEGROWTHWASONLYATHIRDOFTHATOFTHENOMINALFIGURETHISSERVESTOFURTHEREMPHASIZETHEIMPORTANCEOFTHEINTERACTIONBETWEENDIVIDENDPOLICYANDINVESTMENTDECISIO
19、NS,SINCETHEFORMERACTSASACONSTRAINTONTHELATTERHIGGINS1977PAPERHASRECENTLYBEENGENERALIZEDBYJOHNSON1981ANDHIGGINS1981THEUSUALCAVEATASSOCIATEDWITHTHEDIVIDENDIRRELEVANCEPROPOSITIONISTHATINVESTMENTPOLICYISUNAFFECTEDTHATIS,NEWEQUITYISISSUEDTOREPLACETHOSERETAINEDEARNINGSTHATAREPAIDOUTHEREWEEMPHASIZENEWEQUIT
20、YWITHTHEINTENTOFAVOIDINGFINANCINGPOLICYQUESTIONSKNOWINGTHATTHEFLOTATIONCOSTSINVOLVEDWITHNEWISSUESCOULDBEAVOIDEDBYEMPLOYINGRETAINEDEARNINGS,THEEFFECTSUCHASTRATEGYHASONFIRMVALUEISLARGELYANEMPIRICALQUESTIONANYSUCHTESTSDIRECTEDTOWARDTHISISSUEMUSTALSORECOGNIZETHATTHEREMAYBEAPREFERENCEFORDIVIDENDSTHATMAYD
21、OMINATEORMITIGATETHEFLOTATIONCOSTEFFECTSWITHTHESEFACTORSINMIND,VANHORNEANDMCDONALD1971RANCROSSSECTIONALREGRESSIONSONSAMPLESOFUTILITYSTOCKSANDELECTRONICSMANUFACTURERSTOSEEWHETHERDIVIDENDPAYOUTSANDTHERATESOFNEWISSUESOFCOMMONSTOCKSHADSIGNIFICANTEFFECTSONPRICEEARNINGSRATIOSTHEUTILITYINDUSTRYRESULTSINDIC
22、ATETHAT,ATTHELOWERENDOFTHENEWEQUITYISSUESPECTRUM,THEDIVIDENDPREFERENCEEFFECTOVERSHADOWEDTHEFLOTATIONCOSTEFFECT,ARESULTTHATAPPEAREDTOSHIFTINDIRECTIONWHENHIGHERLEVELSOFNEWEQUITYFINANCINGWERECONSIDEREDFURTHERANALYSISINTOTHEDIVIDENDPREFERENCEQUESTIONHASBEENPERFORMEDBYLICHTENBERGERANDRAMASWAMY1979USINGAG
23、ENERALIZEDCAPITALASSETPRICINGMODEL,THEYEXAMINEDTHISTRADEOFFBETWEENDIVIDENDPREFERENCEANDTAXEFFECTS,ALLINANEFFORTTOJUSTIFYTHECONTENTIONOFANOPTIMALDIVIDENDPOLICYTHERESULTSPRESENTEDBYVANHORNEANDMCDONALDWEREADMITTEDLYTENTATIVEESPECIALLYSINCETHEELECTRONICSINDUSTRYSAMPLEYIELDEDFEWCORROBORATINGRESULTS,ANDMO
24、STOFTHETSTATISTICSASSOCIATEDWITHTHEUTILITYSAMPLENEWISSUECOEFFICIENTSWEREQUITELOWTHESTRONGESTSTATEMENTTHATCOULDBEMADEFOLLOWINGTHISANALYSISISTHATTHEREAPPEARSTOBELITTLEDETRIMENTALEFFECTONFIRMVALUATIONFROMFOLLOWINGASTRATEGYOFMAINTAININGAHIGHPAYOUTRATEANDFINANCINGFURTHERINVESTMENTWITHNEWEQUITYISSUES23INT
25、ERACTIONSBETWEENDIVIDENDANDFINANCINGPOLICIESIFWEWEREABLETOHOLDTHECAPITALSTRUCTUREOFFIRMSCONSTANT,THENWEWOULDBEABLETODETERMINETHEADVANTAGEORDISADVANTAGEOFINTERNALFINANCINGRELATIVETOEXTERNALFINANCINGVANHORNEANDMCDONALD,ASBRIEFLYMENTIONEDBEFORE,WEREABLETOEMPIRICALLYTESTFORTHEEFFECTSCREATEDBYEITHERPOLIC
26、Y,PROVIDINGTHESUBSTANCEFORAMAJORPARTOFTHEFOLLOWINGDISCUSSIONIFWEWERETOGOINTOMOREDEPTHANDSPECIFICALLYCONSIDERFIRMSTHATISSUERISKYDEBTWHILEMAINTAININGSHAREHOLDERSLIMITEDLIABILITYSTATUS,ANDSTILLKEEPINGTOTHECHOSENINTERNALOREXTERNALEQUITYPLAN,THENTHEINTERACTIONSBETWEENFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSCANAFF
27、ECTTHERELATIVEPOSITIONSOFSTOCKANDBONDHOLDERSBLACK1976ARGUEDTHATAPOSSIBLESTRATEGYAFIRMCOULDFOLLOWTOTRANSFERECONOMICRESOURCESFROMBONDHOLDERSTOSTOCKHOLDERSISTOPAYASGENEROUSDIVIDENDSASPOSSIBLEINTHISWAYTHEINTERNALEXTERNALFINANCINGPLANISPREDETERMINED,ASPAYINGLARGEDIVIDENDSJEOPARDIZESTHEBONDHOLDERSPOSITION
28、ASASSETSARESIPHONEDAWAYFROMTHEFIRM,ALLTOTHEGAINOFTHESHAREHOLDERSINTHISSECTIONTHEINTERACTIONSBETWEENDIVIDENDANDFINANCINGPOLICYWILLBEANALYZEDINTERMSOF1COSTOFEQUITYCAPITALAND2THEDEFAULTRISKVIEWPOINTOFDEBTCOSTOFEQUITYCAPITALANDDIVIDENDPOLICYVANHORNEANDMCDONALD1971CHOSETODEVELOPACROSSSECTIONALMODELTOTEST
29、FORTHESIGNIFICANCEOFDIVIDENDPAYOUTSINTHEVALUATIONPROCESSINTHEELECTRICUTILITYINDUSTRYTHEUSEOFTHEELECTRICUTILITYINDUSTRYPROVEDTOBEOPERATIONALLYLESSDIFFICULTTHANOTHERINDUSTRIESBECAUSEITWASDESIREDTOHOLDINTERFIRMDIFFERENCESCONSTANT,ANDINDEPENDENTVARIABLESELECTIONTOTHISENDWASRELATIVELYSTRAIGHTFORWARDSINCE
30、THEAUTHORSWEREINTERESTEDINCAPITALIZATIONRATES,YEARENDP/ERATIOSWERESELECTEDTOBETHEDEPENDENTVARIABLES1THISVALUEWASTHOUGHTTOBEAFUNCTIONOFTHREEVARIABLESGROWTHINASSETS,DIVIDENDPAYOUT,ANDFINANCIALRISKTHELATTERVARIABLEISCONSIDEREDSUFFICIENTFORTHISSAMPLEDUETOTHEHOMOGENEITYOFTHEOTHERASPECTSOFTHEINCLUDEDFIRMS
31、RISKSTHEMODELCANBEWRITTENOUTANDMORECAREFULLYDEFINEDBYTHEFOLLOWINGPEA0A1GA2PA3RU23WHEREG,COMPOUNDGROWTHOFASSETSOVEREIGHTPREVIOUSYEARSP,DIVIDENDPAYOUTRATIOONANANNUALBASISLEV,INTERESTCHARGES/OPERATINGREVENUESOPERATINGEXPENSESU,ERRORTERMWHILETHEGROWTHANDRISKFACTORSDONOTCORRESPONDEXACTLYTOWHATMOSTCAPITAL
32、MARKETTHEORYTELLSUSISRELEVANT,RESEARCHWITHRESPECTTOTHISPARTICULARINDUSTRYLENDSCREDENCETOTHESEVARIABLESASDEFINEDHERESEEMILKIER1970UPONREGRESSINGTHEDATAFORTHE86COMPANIESINCLUDEDINTHESAMPLE,ALLTHREEINDEPENDENTVARIABLESAREFOUNDTOBESTATISTICALLYSIGNIFICANTOFTHE86FIRMS,ALLOFWHICHPAIDDIVIDENDS,37FIRMSALSOH
33、ADNEWEQUITYISSUESTESTINGTOSEEWHETHERTHE37FIRMSTHATISSUEDNEWEQUITYCAMEFROMTHESAMEPOPULATIONASTHOSETHATDIDNOTRAISENEWEQUITY,THERESEARCHERSFOUNDNOESSENTIALDIFFERENCESINCEWEKNOWTHEREARENONTRIVIALFLOTATIONCOSTSASSOCIATEDWITHTHEISSUANCEOFNEWEQUITY,THEFINDINGOFNODIFFERENCEBETWEENTHESUBSAMPLESIMPLIESONEOFTW
34、OTHINGSEITHERTHECOSTSASSOCIATEDWITHNEWISSUESARERELATIVELYTOOSMALLCOMPAREDTOTHETOTALCOSTSOFTHEFIRMTOBEDETECTEDDESPITETHEIRLARGEABSOLUTESIZE,ORSIZERELATIVETOTHENEWISSUEBYITSELF,ORANETPREFERENCEFORDIVIDENDSBYHOLDERSOFELECTRICUTILITYSTOCKSEXISTSTHATACTSTOOFFSETTHEAFOREMENTIONEDEXPENSES译文投资，股利，融资和生产的政策理论
35、与启示摘要本章的目的是讨论与投资，融资，该公司的股息政策的互动。21节简要概括了财政政策的框架。22节讨论了投资和分红政策之间的相互作用。23节讨论了股息和融资政策的互动。24节讨论了投资和融资政策的互动。25节讨论了资本预算的融资和投资的互动影响。26节讨论的BETA系数不同政策的影响。27节归纳了结论。关键词融资政策，投资政策，股利政策，资本结构，财务分析，财务规划，规约风险，债务风险，资本预算制度21简介本章讨论了投资，融资，股息的决定三方互动。在财政政策文献中，存在一种理想的条件就是在会有关注的领域之间没有交互作用。然而，学者们设定的理想条件的影响分析股息和融资政策，当一个人认为在现实
36、世界中的财务管理，对投资决策和公司的价值并不现实。因此，一个融资，投资和股利决策的相互作用概述与财务分析和规划有关的重要。本章依次讨论了三个互动效应。在第二节22通过内部与外部融资的讨论对投资与股利政策的关系进行了探索，随着对保留盈余作为新的股权，反之强调使用替代品。在第二节23主要包括了我国上市公司融资和股利政策之间的互动在拖欠债务风险是公认的。然后，在第二节24，投资与融资政策的相互作用进行了讨论该融资组合在分析投资机会的作用将得到详细的治疗。同样，承认风险债务将被允许，以提供进一步的实用性分析。融资和投资效应识别是包括在第二节25，26节在资本预算技术进行了综述和分析就其融资组合治疗，在
37、本节中提供了数个比较是强调在方法上的不同是平凡的。27节将讨论对系统性风险和总结讲话中提供不同的政策含义。22投资和股利的相互作用内部与外部融资决策内部融资主要包括留存收益和费用，而外部融资是新的股权和新的债务，包括长期和短期组成。在为一家公司这两种来源的适当组合的决定很可能影响到双方的支出比例和公司的资本结构，而这又通常会影响其市场价值。在本节中的内部和外部融资的概述，在讨论中总结的影响最终的留存收益或收益支付（有或没有从外部来源的补充融资）可以对公司的价值进行规划及预测。内部融资权益账户变动之间的资产负债表日期通常报告在保留盈余表。留存收益是最常见的内部资金来源主要供一个公司的投资。这些留
38、存收益成本一般比通过新的共同提高，股票发行相关的资金成本。因此，而不是新的股权的留存收益，应该用来进一步投资，如果资金是用于股票及股息政策（从留存收益支付的股息）看上去是没问题的。留存收益的可用性是决定于当时的公司利润和息率，并以后者代表股利政策。因此我们发现筹集资金的决定可能依赖外部股利政策,，也许反过来影响投资决策。派息率表中注明21表明，平均来说，公司在标准普尔500指数保留自己的收入超过50在1971年,而不是付给他们的分红。因为这样做是为一家公司可以取得的投资机会,并进一步指出留存收益资金的主要来源为公司。外部融资外部融资通常需要两种形式，债务融资或发行股票融资。我们离开主场迎战权益
39、问题后面的部分债务，这里只有直接对抗的决定是否利用留存收益或新普通股融资的公司。我们以前曾表明，该公司的市场价值等因素影响如果股利政策和资本结构无关。还应明确的是，股利政策和资本结构会影响市场价值。因此，一个最佳内，外部融资相结合的考虑是在财务管理领域的重要。这是一个最佳组合的派息率的功能，债务与权益比率，而这两个决策变量之间的相互作用。由此可以证明（这将是在以下段落讨论的话题）即内部和外部融资的不同组合会产生不同的影响对每股收益，每股股利，成长率，以及是否可能对股价本身。希金斯（1977）认为是经济增长的数量，如果一家公司能够保持它是受外部股权限制，并试图维持一定的债务和支付率。他能够显示在
40、销售可持续增长率中S是SP1D1LTP1D1LRRROE1RRROE21其中，P利润对销售利润；E派息比率；L债务权益比率；T总资产与销售额的比率；RR保留率；ROE净资产收益率。黑格银斯1977年使用1974年美国制造业的复合财务公司数据为例,计算分析S。使用数字P55，D33，L88，T73。他得出了S005510331088073005510331088105用这种方法，我们可以计算出销售可持续增长率的金融分析师和规划模型。由此我们可以看到许多有价值的公司投资机会可能会被迫放弃其中的一些机会，由于资本约束,，企业的价值将不会被最大化。股息和资本结构决策直接相关的投资决定。虽然它可能是不合
41、理的假设，公司无法发行新股票，问题是什么样的代价，可以提出这样的约束下。在一个更实际的静脉，希金斯也纳入他的模型的通货膨胀，承认这一事实，大多数的折旧方法，折旧有助于使一个资金来源是历史成本基础上，而不是重置价值的公司必须支付维持在现有水平的操作。下面定义的引入新的变量，它可以定义实际和名义可持续增长，前者是对感兴趣的项目在这里。设C为名义销售的流动资产；F为实际销售的名义固定资产；J为通货膨胀率。所以，真正的可持续增长SR（1J）P1D1LJC1JCF（1J）P1D1L22使用来自制造业和10的通胀率数字，这在写作的时间大约是当时的实际通货膨胀率，结果发现，真正的可持续增长，只是一个名义的数
42、字，第三位这是为了进一步强调之间的股利政策和投资决策互动的重要性，因为对后者作为前者的行为约束。希金斯（1977）纸最近被推广由约翰逊（1981年）和希金斯（1981）。通常的告诫与股利无关命题相关的是投资政策的影响；也就是说，新的股票发行，以取代那些被留用的是支付收益。在这里，我们强调与避免融资政策问题的意图新股。明知浮选新问题涉及的费用可以由用人留存收益避免，在实施这一战略，公司的价值已经在很大程度上是一个经验问题。对这一问题的指示任何此类测试也必须承认，可能有可能占主导地位的股利或减轻浮选成本的影响偏好。考虑到这些因素,凡霍恩1971年和麦当劳跑在实用原料和电子制造商样品的横截退化看股息
43、分配和普通股的新问题的率是否有对高变动率的重大作用。公用事业行业的结果表明，在新股票发行频谱的低端，股利的偏好效应掩盖了浮选成本的影响，这一结果似乎在新的方向转变时，股权融资较高的水平进行了审议。进入股利偏好问题的进一步分析，目前已进行了LITZENBERGER和RAMASWAMY（1979）。使用广义的资本资产定价模型，他们研究了这个行业之间的股息优惠及税务影响关闭，在所有的努力证明了一个最佳股息政策争论。由VAN霍恩和麦当劳提出的结果固然暂定（尤其是电子行业的化验样本数确证结果）和T型与实用范例新问题，相关系数大部分统计资料均相当低。最强烈的声明，可以作出以下分析认为，这似乎是从以下是维持
44、高派息率的策略对公司的估值有点不利影响。23股息和融资政策之间的相互作用如果我们能够保持不变的企业资本结构，那么我们将能够确定优势或相对的内部融资与外部融资的劣势。凡霍恩和麦当劳，如简单地提到过，能够实证检验对以下政策造成的影响，提供了以下讨论的主要组成部分的实质内容。如果我们进入更有深度的，特别考虑公司保持危险的债务问题股东有限责任地位，并且仍然保持所选择的内部或外部股权计划，那么融资和投资决策之间的相互作用会影响股票和债券持有人的相对位置。布莱克（1976）认为，一种可能的策略的公司可以遵循的经济资源转移到债券持有人对股东是要付出尽可能慷慨的红利。这样，内部外部融资计划是预先确定的，作为付
45、股息威胁到大公司债券存根簿上载明的立场的资产是远离吸牢固，所有股东的利益。在本节股息和融资政策之间的相互作用，将在以下方面进行分析（1）权益资本成本和（2）默认的风险观点。权益资本成本和股利政策凡霍恩和麦当劳（1971）选择了开发一个横截面模型试验中的股利支出，在电力行业的估值过程中的意义。电力工业使用证明比其他行业运作那么困难，因为它所需的持有公司间的分歧不断，和独立的变量选择为此相对简单。因为提交人资本化率感兴趣，年底的P/E比值获选为依赖，这被认为是三个变量的函数值增长的资产，分红派息和金融风险。后者变量被认为是够这个简单的例子中，由于均匀的其他方面的包括公司的风险。该模型可以写出来，更
46、仔细的定义如下PEA0A1GA2PA3RU23其中，G，八年多前几年的复合增长率资产；P，按年分红比例；L，利息费用营业营业费用；U，误差项。虽然增长与风险因素并不完全一致，因此资本市场理论告诉我们的是相关的，就这个特定行业研究印证这些变量定义在这里（见马尔基尔1970年）。回归后的86个公司的数据包含在样本中，三个独立的变量被发现有统计学意义。在这86个公司，所有这些支付股息，37个公司也有新的公平问题。通过测试以决定是否颁发的37个企业作为新的股权从那些没有提出新的股权相同的人口来了，研究人员发现，并无本质区别。因为我们知道有平凡的浮选新股票发行的相关费用，在子样本之间没有发现差异意味着两件事情之一无论是新问题相关的成本相对也比较小的企业将要检测的总成本（尽管它们的绝对规模大，或由它的大小相对于新问题）或为股息的股票持有人的净电力公司存在，行为偏好，以抵消上述费用。
