1、1本科毕业论文（设计）外文翻译外文题目INVESTORREACTIONSTODERIVATIVEUSEANDOUTCOMES外文出处HTTP/WWWSPRINGERLINKCOM/CONTENT/P65X262143739418/200726外文作者LISAKOONCEMARLYSGASCHOLIPEMARYLEAMCANALLY原文INVESTORREACTIONSTODERIVATIVEUSEANDOUTCOMESABSTRACTHOWDOINVESTORSEVALUATEMANAGERSWHOCHOOSEWHETHERORNOTTOUSEDERIVATIVESONCETHEOUTCOME
2、SOFTHOSEDECISIONSBECOMEKNOWNDIFFERENTTHEORIESOFFERDIFFERENTPREDICTIONS,ANDWETESTTHESEINTHREEEXPERIMENTSRESULTSSHOWTHATINVESTORSAREMORESATISEDWITHRMMANAGERSANDASSIGNAHIGHERVALUETORMSWHENMANAGERSUSEDERIVATIVESTHATADDRESSRMRISKSTHANWHENTHEYDONOTTHISRESULTOCCURSEVENTHOUGHWEHOLDCONSTANTTHEECONOMICDIFFERE
3、NCESTYPICALLYPRESENTWHENCOMPARINGDERIVATIVEUSEVERSUSNONUSETHATIS,EXANTERISKANDEXPOSTOUTCOME,SUGGESTINGTHATINVESTORSREWARDRMSTHATUSEDERIVATIVESADDITIONALTESTSREVEALTHATINVESTORSBELIEVETHATMANAGERSWHOUSEDERIVATIVESINTHESESITUATIONSEXHIBITAHIGHERLEVELOFDECISIONMAKINGCARETHANTHOSEWHODONOTUSEDERIVATIVESW
4、EALSODOCUMENTTHATTHESEINFERENCESABOUTGREATERDECISIONMAKINGCAREDONOTAPPLYTOTHESPECULATIVEUSEOFDERIVATIVESOVERALL,OURSTUDYADDSTOOURUNDERSTANDINGOFHOWINVESTORSJUDGECOMPANIESTHATUSEDERIVATIVES,GIVENTHERESULTINGOUTCOMESOFSUCHUSEKEYWORDSDERIVATIVES；INVESTORS；PSYCHOLOGY；OUTCOMESEVIDENCESUGGESTSTHATRMMANAGE
5、RSARECONCERNEDABOUTHOWCURRENTANDPOTENTIALINVESTORSPERCEIVETHERMSUSEOFDERIVATIVESFOREXAMPLE,ASURVEYOF2MANAGERSOFUSNONNANCIALRMSFOUNDTHAT65OFTHEMREPORTEDCONCERNOVERINVESTOR,REGULATOR,ANDPUBLICPERCEPTIONSOFDERIVATIVEUSEBODNARETAL1998MANYOFTHESEMANAGERSCITEDTHISCONCERNASANIMPORTANTDETERMINANTINTHEIRDECI
6、SIONNOTTOUSEDERIVATIVESPRIORRESEARCHSUGGESTSTHATTHESECONCERNSMAYBEJUSTIEDKOONCEETAL2005REPORTTHATINVESTORSPERCEIVEDERIVATIVESTOBERISKIERTHANNONDERIVATIVENANCIALINSTRUMENTSALTHOUGHTHEKOONCEETALRESULTSSUGGESTTHATMANAGERSCONCERNSMAYBEREASONABLEEXANTE,ITISUNCLEARHOWINVESTORSTHINKABOUTCOMPANIESUSEOFDERIV
7、ATIVESINTHECOMMONSITUATIONWHEREOUTCOMESRELATEDTOTHEIRUSEAREKNOWNTHATIS,EXPOSTTHISSITUATIONISTHEFOCUSOFOURSTUDYOUTCOMESFROMTHEUSEOFDERIVATIVESAREREADILYAVAILABLETOINVESTORSFROMSEVERALSOURCES,MOSTNOTABLYFROMTHENANCIALSTATEMENTS1SPECICALLY,SFAS133REQUIRESTHATRMSREPORTDERIVATIVERELATEDOUTCOMESINTHENANCI
8、ALSTATEMENTS,INCLUDINGTHECOMPREHENSIVEINCOMESTATEMENT,BALANCESHEET,ANDFOOTNOTESKAWALLER2004AHMEDETAL2006INVESTORSALSOCANOBTAINOUTCOMEINFORMATIONFROMPRESSRELEASESINWHICHRMSMAYVOLUNTARILYDISCLOSERESULTSFROMDERIVATIVEUSE,TYPICALLYWITHAFOCUSONFAVORABLEOUTCOMESFOREXAMPLE,SOUTHWESTAIRLINES2005FINALLY,INVE
9、STORSCANINFEROUTCOMESGIVENGENERALLYAVAILABLEINFORMATIONREGARDINGMARKETRATECHANGESANDINFORMATIONDISCLOSEDINPRIORNANCIALSTATEMENTSABOUTTHETYPEOFDERIVATIVESUSEDBYARMHODDERETAL2001INVESTIGATINGINVESTORSPERCEPTIONSOFDERIVATIVEUSEONCEACTUALOUTCOMESAREKNOWNISIMPORTANTFORSEVERALREASONSFIRST,STUDIESPROVIDEEV
10、IDENCETHATDERIVATIVEUSECANADDVALUETORMSFOREXAMPLE,ALLAYANNISANDWESTON2001DOCUMENTA4INCREASEINRMVALUETHATIS,AHEDGINGPREMIAFORLARGERMSTHATHEDGETHEIRFOREIGNCURRENCYEXPOSUREBYUSINGDERIVATIVESGUAY1999SHOWSTHATMARKETBASEDRMRISKISLOWERFORNEWUSERSOFDERIVATIVESTHESESTUDIESSUGGESTTHATTHEREMAYBEIMPORTANTBENETS
11、FROMDERIVATIVEUSESOTHATIFRMSAVOIDUSINGDERIVATIVESDUETOAMISTAKENCONCERNOVERPOTENTIALLYNEGATIVEINVESTORREACTIONS,BOTHTHERMSANDINVESTORSMAYSUFFERECONOMICALLYSECOND,RESEARCHHASNOTADDRESSEDWHETHERTHENEGATIVEEXANTEPERCEPTIONSOFDERIVATIVEUSEDOCUMENTEDINPRIORRESEARCHKOONCEETAL2005WILLPERSISTONCE3ACTUALOUTCO
12、MESAREKNOWNTHATIS,EXPOSTWHILEPSYCHOLOGYSCOUNTERFACTUALREASONINGTHEORYSUGGESTSTHATITMIGHT,SUCHBEHAVIORISNOTASSUREDRESEARCHSHOWSTHATHOWPEOPLETHINKINFORESIGHTOFTENDOESNOTCORRESPONDTOTHEIRTHINKINGINHINDSIGHT,GIVENOUTCOMEINFORMATIONFISCHHOFFANDBEYTH1975THUS,INADDITIONTOTHEPOSSIBILITYOFANEGATIVEREACTIONTO
13、DERIVATIVEUSE,THEREARETWOOTHERALSOTHEORETICALLYBASEDPOSSIBLEINVESTORREACTIONSSPECICALLY,INVESTORSMAYNOTCAREWHETHERARMUSESDERIVATIVESBUTRATHERMAYREACTONLYTOTHEOUTCOMEITSELFMITCHELLANDKALB1981ALTERNATIVELY,INVESTORSMAYREACTPOSITIVELYTOWARDCOMPANIESTHATUSEDERIVATIVESBECAUSEOFTHEPERCEIVEDDECISIONMAKINGC
14、ARETHEIRUSEIMPLIESANDDOSOIRRESPECTIVEOFTHEPARTICULAROUTCOMEREBANDCONNOLLY2007BECAUSEPSYCHOLOGYTHEORIESSUPPORTEACHOFTHESEPOSSIBLEREACTIONS,RESEARCHISNEEDEDTOPROVIDEEVIDENCEONHOWINVESTORSEVALUATERMSTHATUSEDERIVATIVESONCEACTUALOUTCOMESAREKNOWNINTHISPAPER,WEREPORTTHERESULTSOFTHREEEXPERIMENTSDESIGNEDTOID
15、ENTIFYHOWINVESTORSREACTTODERIVATIVEUSEINOURRSTEXPERIMENT,WEDISCRIMINATEAMONGTHETHREEPOSSIBLETHEORIESNOTEDABOVEONCEWEESTABLISHTHEMOSTDESCRIPTIVETHEORYOFINVESTORREACTIONS,WETHENTESTITSVALIDITYANDGENERALIZABILITYINTWOSUBSEQUENTLYDESIGNEDANDEXECUTEDEXPERIMENTSWEDISCUSSTHETHREEEXPERIMENTSBELOWASNOTEDABOV
16、E,THERSTEXPERIMENTDISCRIMINATESAMONGTHETHREEPOSSIBLETHEORIESFORINVESTORREACTIONTOTHEUSEOFDERIVATIVESONCEDERIVATIVEUSEOUTCOMESAREKNOWNWEVARYWHETHERACOMPANYUSESADERIVATIVETHATIS,FORWARDCONTRACTTOLOCKINTHEPRICEOFAPLANNEDINVENTORYPURCHASE,ANDWEALSOVARYTHEOUTCOMETHATIS,POORORGOODTHATRESULTSFROMTHEDERIVAT
17、IVEORNONDERIVATIVEUSEOURRESULTSSHOWTHAT,HOLDINGOUTCOMECONSTANT,INVESTORSAREMORESATISEDWHENACOMPANYUSESDERIVATIVESSPECICALLY,THEYREWARDCOMPANIESFORUSINGDERIVATIVESBYBOOSTINGTHEIREVALUATIONOFMANAGEMENTTHISRESULTISCONSISTENTWITHINVESTORSINFERRINGTHATTHEMANAGERSEXERCISEDHIGHDECISIONMAKINGCAREINCHOOSINGT
18、OUSETHEDERIVATIVETOADDRESSTHERISKEXPOSUREGIVENTHATEXPERIMENTONEPOINTSTODECISIONMAKINGCAREASATHEORYOFINVESTORREACTIONTOOUTCOMESFROMDERIVATIVEUSE,OURSECONDEXPERIMENTTESTSTHEVALIDITYOFTHISTHEORYBYDIRECTLYVARYINGINFORMATION4REGARDINGDECISIONMAKINGCARETHATIS,WHETHERTHECOMPANYDISCLOSESEXTENSIVEPOLICIESAND
19、PROCEDURESFORITSCORPORATENANCINGDECISIONSASWELLASWHETHERMANAGEMENTUSESADERIVATIVEINSTRUMENTRESULTSCONRMTHEDESCRIPTIVEVALIDITYOFTHEDECISIONMAKINGCARETHEORYWITHOUTINFORMATIONREGARDINGCAREFULDECISIONMAKING,INVESTORSAREMORESATISEDANDASSIGNAHIGHERRMVALUEWHENMANAGERSUSEDERIVATIVESTHATADDRESSANEXPOSURETHAN
20、WHENMANAGERSDONOTINCONTRAST,WHENINVESTORSAREPROVIDEDWITHINFORMATIONABOUTTHEMANAGERSCAREFULDECISIONMAKINGPROCESSASOFTENFOUNDINNANCIALSTATEMENTFOOTNOTESANDMDGUAY1999BECAUSETHESESTUDIESAREINTERESTEDINWHETHERRISKANDEARNINGSOUTCOMESDO,INFACT,DIFFERINTHESETWOSITUATIONS,CONTROLLINGFORBOTHWOULDELIMINATETHEE
21、FFECTOFINTERESTHOWEVER,SUCHCONTROLISCENTRALTOOURTESTSASWEARECONCERNEDWITHWHETHERINVESTORSREACTINCREMENTALLYTORMSANDMANAGERSWHOUSEVERSUSDONOTUSEDERIVATIVES,WITHOUTTHECONFOUNDINGEFFECTSOFDIFFERENTEXANTEACTUALRISKANDEXPOSTOUTCOMESOURSTUDYHASBOTHPRACTICALANDTHEORETICALIMPLICATIONSONAPRACTICALLEVEL,OURRE
22、SULTSPROVIDEASSURANCETORMMANAGERSWHOWANTTOINCREASEDERIVATIVEUSETOADDRESSEXPOSURESANDAREFACEDWITHTHESUBSEQUENTREPORTINGOFTHEACTUALOUTCOMESINTHENANCIALSTATEMENTSTHATIS,MANAGERSCONCERNSTHATINVESTORSALWAYSVIEWDERIVATIVEUSENEGATIVELYAREUNFOUNDEDINDEED,OURRESULTSSUGGESTJUSTTHEOPPOSITEINVESTORSINFERDECISIO
23、NMAKINGCAREONTHEPARTOFMANAGERSWHOUSEDERIVATIVESTOADDRESSRISKEXPOSURES,EVENIFTHERESULTINGOUTCOMESAREUNFAVORABLEASARESULT,INVESTORSGIVEMORECREDITTOMANAGERSWHOUSEDERIVATIVESASCOMPAREDWITHMANAGERSWHODONOT,EVENWHENTHEUNDERLYINGECONOMICSTHATIS,EXANTERISKANDEXPOSTOUTCOMEAREIDENTICALALTHOUGHONECOULDARGUETHA
24、TITSHOULDNOTMATTERHOWACOMPANYACHIEVESAPARTICULAROUTCOMEASLONGASEXANTERISKANDOTHERECONOMICSAREIDENTICALAMONGTHEALTERNATIVEPATHS,OURRESULTSSUGGESTTHATTHEPATHTOANOUTCOMEDOESMATTERTOINVESTORSANDTHATMANAGERSWHOUSEDERIVATIVESAREGIVENMORECREDITTHANTHOSEWHODONOTOURSTUDYALSOHASIMPLICATIONSFORAUDITORSWHOPROVI
25、DEASSURANCEONCOMPANIESNANCIALREPORTINGABOUTDERIVATIVESITISPOSSIBLETHATRMSARENOTACTUALLYEXHIBITINGDECISIONMAKINGCAREWHENTHEYUSEDERIVATIVESTOMANAGEEXPOSURESBUTAREMERELYBIASINGTHEIRDERIVATIVEDISCLOSURESTO6GIVETHEIMPRESSIONOFSUCHCAREFOREXAMPLE,ANECDOTALEVIDENCESUGGESTSTHATSOMERMSUSETHEPHRASEECONOMICHEDG
26、EWHENTHEYDONOTMEETTHETECHNICALSFAS133HEDGEACCOUNTINGREQUIREMENTSKOONCEETAL2005FIRMSMAYDOTHISTOGIVETHEIMPRESSIONOFEFFECTIVEMANAGEMENTOFANEXPOSUREANDTHUS,CAREFULDECISIONMAKINGCONSEQUENTLY,OURSTUDYSUGGESTSTHATAUDITORSSHOULDATTENDTOHOWRMSDISCLOSETHEIRDERIVATIVEUSEONATHEORETICALLEVEL,WECONTRIBUTETOTHEEXI
27、STINGLITERATUREBYIDENTIFYINGANDTESTINGCOMPETINGTHEORIESREGARDINGINVESTORREACTIONTOCOMPANIESDERIVATIVEUSEONCEOUTCOMESAREKNOWNOURNDINGSINDICATETHATPERCEIVEDDECISIONMAKINGCAREISAPERVASIVECOMPONENTOFHOWINVESTORSREACTTODERIVATIVEUSE,WHETHERFORRISKMANAGEMENTORFORSPECULATIONTHESERESULTSAREPARTICULARLYINTRI
28、GUINGINLIGHTOFKOONCEETAL2005,WHOSHOWTHATINVESTORSEVALUATEDERIVATIVESASRISKIERTHANNONDERIVATIVESARESULTWEREPLICATEINTHISSTUDYINDEED,HOWINVESTORSVIEWDERIVATIVEUSEINFORESIGHTDIFFERSFROMHOWTHEYTHINKABOUTITINHINDSIGHTONCEOUTCOMESAREKNOWN,SUGGESTINGTHATINVESTORREACTIONTODERIVATIVEUSEISMORECOMPLEXTHANPREVI
29、OUSLYTHOUGHTINDEED,OURRESULTSSUGGESTTHATRMMANAGERSWHOAVOIDUSINGDERIVATIVESMAYBEUNAWAREOFORMAYNOTFULLYCONSIDERHOWINVESTORSVIEWDERIVATIVESINHINDSIGHT,ONCEACTUALOUTCOMESAREKNOWNTHUS,FUTURERESEARCHSHOULDEXPLORETHEINTERPLAYOFPERCEIVEDRISKAPOTENTIALNEGATIVEANDPERCEIVEDDECISIONMAKINGCAREAPOSITIVETODETERMIN
30、EHOWTHETWOSEPARATELYANDJOINTLYAFFECTASSETPRICESTHEREMAINDEROFTHEPAPERISORGANIZEDASFOLLOWSINTHENEXTSECTION,WEDESCRIBETHEPRIORRESEARCHONINVESTORPERCEPTIONSOFDERIVATIVEUSEANDREVIEWPSYCHOLOGYTHEORIESTODEVELOPHYPOTHESESREGARDINGINVESTORSREACTIONSTOCOMPANIESUSEOFDERIVATIVESTHEFOLLOWINGTHREESECTIONSDESCRIB
31、EOUREXPERIMENTSDESIGNEDTOTESTTHESETHEORIESTHENALSECTIONPROVIDESCONCLUDINGREMARKSPRIORRESEARCHANDHYPOTHESESPRIORRESEARCHPRIORRESEARCHSUGGESTSTHATRMMANAGERSBELIEVETHATINVESTORSARECONCERNEDABOUTDERIVATIVES,ANDASARESULT,MANAGERSMAYINTENTIONALLYREDUCETHEIRUSEOF7DERIVATIVESSPECICALLY,BODNARETAL1998SURVEYM
32、ANAGERSOFNONNANCIALUSRMSABOUTTHEIRDERIVATIVEUSETHEYNDTHAT40OFMANAGERSWHOSERMSDONOTUSEDERIVATIVESINDICATECONCERNSABOUTPERCEPTIONSOFDERIVATIVEUSEBYINVESTORS,REGULATORSANDTHEPUBLICASONEOFTHEIRTHREETOPREASONSFORNOTUSINGDERIVATIVES1998,P87OFRESPONDENTSUSINGDERIVATIVES,90INDICATEAPPREHENSIONABOUTTHEREACTI
33、ONBYANALYSTSORINVESTORS,WITH53INDICATINGTHATTHISCONCERNISMODERATETOHIGH1998,P88BODNARANDGEBHARDT1999NDSIMILARCONCERNSAMONGGERMANRMMANAGERS,WITH35INDICATINGMODERATETOHIGHCONCERNABOUTPUBLICPERCEPTIONSOFDERIVATIVESRESEARCHSUGGESTSONEPOSSIBLEREASONFORSUCHCONCERNONTHEPARTOFRMMANAGERSKOONCEETAL2005NDTHATI
34、NVESTORSPERCEIVENANCIALINSTRUMENTSASMORERISKYIFTHEINSTRUMENTINCLUDESADERIVATIVETHESERESEARCHERSEXPERIMENTALLYVARYWHETHERAXEDRATEDEBTEXPOSUREINVOLVESADERIVATIVE,ANDTHEYTESTWHETHERTHEDERIVATIVECAUSESINVESTORSTOJUDGERISKDIFFERENTLYTHEYNDTHATINVESTORSJUDGEADEBTINSTRUMENTTHATINVOLVESASWAPTHATIS,ADERIVATI
35、VEASRISKIERTHANADEBTINSTRUMENTTHATDOESNOTINVOLVEADERIVATIVE,EVENTHOUGHTHEUNDERLYINGACTUALRISKISSIMILARTHISRESULTOCCURSBECAUSEDERIVATIVESARELINKEDININVESTORSMINDSTOLARGELOSSESTAKENTOGETHER,THESESTUDIESSUGGESTTHATMANAGERSCONCERNSABOUTNEGATIVEINVESTORPERCEPTIONOFDERIVATIVEUSEMAYBEREASONABLEHOWEVER,ITIS
36、IMPORTANTTOALSOSTUDYHOWINVESTORSREACTTODERIVATIVEUSEWHENOUTCOMESFROMSUCHUSEAREKNOWNTHEPRIORRESEARCHWASFOCUSEDONRISKASSESSMENTSWHICHARE,BYDENITION,EXANTEINNATUREFOCUSINGONINVESTOREVALUATIONSINLIGHTOFOUTCOMEINFORMATION,WHICHISEXPOSTINNATUREANDCOMMONLYAVAILABLE,ISNECESSARYASPSYCHOLOGYRESEARCHSUGGESTSTH
37、ISINFORMATIONALSOMAYSYSTEMATICALLYINUENCEHOWINVESTORSREACTTORMSUSEOFDERIVATIVESFISCHHOFFANDBEYTH1975FROMLISAKOONCEMARLYSGASCHOLIPEINVESTORREACTIONSTODERIVATIVEUSEANDOUTCOMES,HTTP/WWWSPRINGERLINKCOM/CONTENT/P65X262143739418/2007268译文投资者对衍生金融工具运用及其收效的反应摘要一旦资金管理员对衍生金融工具的投资决策被大众知悉，那么投资者将如何评估经理人的投资选择是否合理
38、不同的理论给出了不同的预测，为此，我们在三个实验中对这些理论进行了测试。结果表明，与其什么都不做，投资者对公司经理更为满意，他们能够使用衍生金融工具带来更高的收益。该结果仍会出现，即使我们在比较衍生金融工具使用者和非使用者时保持恒定的经济差异，这表明投资者鼓励企业使用衍生金融工具。额外的测试显示，投资者认为在这种情况下经理人使用衍生金融工具是更高水准的市场决策能力的体现。我们也证明了这样一些推论，衍生金融工具并不适用于大规模的市场决策。总体来说，我们增加了对投资者判断和了解公司如何利用衍生金融工具及其运用效果的研究。关键词衍生金融工具；投资者；心理；成果有证据表明，企业管理者关注现金流量和潜在
39、投资者对公司衍生金融工具使用的态度。例如，一项针对美国非金融公司经理的调查发现，65的人员报告了他们对投资者、监管机构的关注，并十分关心公众对衍生金融工具使用的看法（博德纳尔等，1998年）。很多经理人认为这一关注是决定是否使用衍生金融工具的关键因素。以前的研究表明，这些担忧是有道理的，昆斯等（2005）的报告指出，投资者认为衍生金融工具的风险更大。虽然昆斯等的研究结果表明管理者的担忧可能是合理的，但目前我们还不清楚投资者对公司在常见情况下使用已知结果的衍生金融工具的态度。这种情况是我们研究的重点。衍生金融工具的使用成果对来自于不同领域的投资者都有效，尤其对来自财务报表的数据。具体来说，SFA
40、S133规定，公司在财务报表中报告衍生金融工具使用成果时，应包括综合收益表、资产负债表和附注（卡瓦楞2004，艾哈麦德等人2006）。投资者还可以从某些自愿披露衍生金融工具使用收效的企业所发布的数据中获得信息。（例如，西南航空公司2005年的信息）。最后，投资者能够推理给出关于现有市场利率变化的一般结论，从前期的财务报表数据中推断公司所使用的衍生金融工具的类型。（霍德乐等2001）。调查得出了几点影响投资者对衍生金融工具实际收效态度的原因。首先，研究提供的证据表明，衍生金融工具的使用可以增加公司的资产价值。；例如，阿9拉亚尼斯和韦斯顿（2001年）报告了大型公司由于使用了衍生工具对冲其外汇风险
41、而使公司价值增长了4。格威（1990）表明，公司能过为衍生工具的新用户降低市场的风险。这些研究表明，衍生金融工具的使用能够为投资者带来重大利益，因此，如果企业由于对潜在的投资者负面反应做出了错误的估计而回避衍生工具的使用，这将会使企业和投资者都蒙受经济损失。第二，研究并没有针对在消极态度下衍生金融工具的使用情况进行记录，以前的研究（昆斯等2005）更注重已知的实际结果。虽然，心理学的反事实推理理论认为这种行为无法让人放心。研究展示了人们由于所取得的结果信息不符合前期预测而进行的事后反思活动（菲斯科菲和贝斯1975）。因此，另外增加了两个投资者对衍生工具使用的可能的消极反应。具体来说，投资者可能
42、不在乎是否使用衍生工具，而只固执地针对结果本身（米切尔和卡尔布1981）。另外，投资者也可能对公司衍生工具的使用做出积极的反应，因为投资者无法知悉公司基于市场而作出的投资决策，也无法估测其可能收益（瑞博和科内瑞2007）。因为心理学的理论支持这些可能的反应，研究需要投资者提供他们如何通过已知的衍生工具使用情况评估公司的信息。本文将报告我们所设计的三个实验结论，以帮助投资者作出正确的衍生金融工具投资决策。在第一个实验中，我们区分了以上可能的三个理论。一旦我们建立了投资者反应理论，再通过随后进行的实验设计和执行，测试有效性和普遍性，接下来我们将讨论三个实验。，如上所述，第一个实验中，投资者对衍生工
43、具使用的三个反应理论被批判。我们公司对于在固定存货购买计划中是否使用不同的衍生工具呈现不同的决策，也会出现不同的结果，这主要是由于衍生工具或非衍生工具的选择不同。我们的研究结果表明，在控股结构不变的情况下，投资者对于使用衍生工具的公司更为满意。具体来说，报酬的增加提升了对公司的管理评价，这个结果同投资者从经理人基于市场情况作出高水准的衍生金融工具风险投资决策出发所得结论一致。实验一指出决策是投资者对衍生工具使用结果所做反应的理论，我们的第二个实验测试了这一理论直接变为信息服务决策的有效性，以及是否对衍生工具进行系统管理。结果证实了决策反应理论描述的有效性。同没有相关的决策信息相比，投资者将更满
44、意其指定的更高价值的公司使用并披露衍生工具信息。与此相反，10当投资者被提供了管理人员决策过程中的相关信息时，衍生工具的影响予以消除，因为他们感觉到决策服务没有发生变化。实验一的结果与决策关注理论一致，而且，实验二也证实了决策关注理论能够提升投资者对衍生工具使用情况的满意度。我们的第三个实验测试决策关注理论是否全面。在该试验中，参与者对以下情形进行评估公司为保持商品价格而使用衍生工具或者针对商品价格风险进行的投机，而两者的结果均不理想。结果表明，参与者认为在作出更低（更高）的决策时采用决策关注理论。虽然在两种不同的情形下衍生工具的使用导致了相同的经济结果，参与者对管理层的满意程度取决于管理者对
45、决策的关注情况。这一发现再次说明了感知决策投资者如何应对管理者进行的衍生工具投资，总之，感知决策全面介绍了投资者对衍生工具投资的反应。出于对某些原因的考虑，我们用实验来检验我们的假设（利比等2002）。首先，实验允许我们直接衡量个人投资者对公司衍生工具使用状况的态度。虽然规范性模型没有说明在这种情况下投资者的印象是否正确，重要的是了解投资者的想法，因为经理人可以依据部分投资者所信赖的衍生工具进行投资决策（伯德纳尔等1998）其次，通过实验，我们能够保持典型的经济差异恒定，从而进行衍生工具投资与非衍生工具投资的比较。这是我们的测试有别于以前衍生工具研究的关键设计特点。事先档案研究比较侧重于没有使
46、用衍生工具的环境下公司价值或经济风险的情况（阿拉亚尼斯和韦斯顿2001，格威1999）由于这些研究是在对风险和收益感兴趣的情况下得出的结论，事实上，这两种不同的情形均消除了利益的效果。然而，这种控制是我们测试的核心，因为我们关注那些排斥衍生金融工具使用的投资者逐步向使用衍生金融工具的公司和经理人靠拢过程中的影响因素。我们的研究具有理论和实践双重意义。在实践层面，我们的研究结果为公司的管理人员提供了保证，保证他们能够比较自由地使用衍生金融工具投资，以分摊公司风险，并从容地应对在财务报表中现实的实际投资效益。也就是说，管理者关注投资者认为衍生金融工具的使用缺乏理论基础的观点。事实上，我们的实验结果
47、显示了完全不同的结论投资者的推断是管理者使用衍生金融工具转移风险的重要考虑因素，即使其最后结果并不理想。结果，投资者将更多的信贷给与11使用衍生金融工具的经理人而不是那些不使用该工具的人，即使两者的经济效益是相同的。虽然人们可以说这与实现特定的利润目标根本无关，只要其风险和其他的经济行为一样，我们就有选择的余地。我们的结果表明，对于投资者来说一个没有结果的方案，无论管理者是否使用衍生金融工具或者被提供更多的信贷都是没有用的。我们的研究也影响了审计师在为公司财务报表中有关衍生金融工具项目进行保证的工作。这实际上是公司在衍生金融工具投资决策时没有充分考虑市场风险的表现，是经理人不顾公众对衍生工具的
48、投资反应的行为。比如，传闻证据表明，一些公司在其财务操作不符合SFAS133相关会计规定时常常用“经济对冲”一词来回避矛盾（昆斯等2005）。企业这样做的目的是有效地防止管理信息的曝光，因此，谨慎地进行决策。结果，我们的研究表明，审计人员应该注意企业衍生金融工具的披露方式。在理论层面上，我们贡献的文献资料有助于识别和测试竞争理论关于投资者对结果已知的衍生工具的反应情况。研究结果显示，投资者对衍生工具的反应是管理人进行投资决策时应该关注的问题。在昆斯等人的研究中出现的这些结果尤为耐人寻味（2005），比起不使用衍生工具投资的公司，投资者对承担衍生工具投资风险的企业给与更高的评价。事实上，投资者对
49、衍生工具使用预期同他们对衍生工具投资收效的看法是不同的，这表明，投资者对衍生工具使用的反应比预想的要复杂。事实上，我们的结果表明，回避使用衍生工具投资的企业经理人并不了解投资者对衍生工具使用效果的事后反思。因此，未来的研究应探讨预期风险和决策预期的相互作用，以确定两者如何单独及共同影响资产价格。本文的其余部分组织如下。在下一节中，我们描述了早期心理学中关于发展投资者反应的假说，并研究了衍生工具投资和审计调查的资料。以下三个部分描述了我们实验测试这些理论的目的，最后一节提供了总结发言。先前的研究和假设前期研究此前的研究表明，公司经理人认为投资者比较关注于衍生工具，结果他们就有意地减少衍生工具的使用。具体像，博德纳尔等人对美国非金融公司衍生工具使用情况的调查研究。他们发现，40的经理人不使用衍生工具投资是因为投资12者、调节机构和公众对衍生工具使用的关注，这是管理者不使用衍生工具的三大原因之一（1998，第87页）。在使用衍生工具的受访者中，90的人表示对投资者的反应感到忧虑，53的人认为这种担忧已经到达中度甚至高度。博德纳尔和格巴尔（1999）发现德国公司经理中存在相似的担忧，35的人表示对公众反应中度到高度
