1、第一章习题答案案例题一：1.财务管理目标是否具有稳定性?任何一种财务管理目标的出现，都是一定的政治、经济环境的产物，随着环境因素的变化，财务管理目标也可能发生变化。人们对财务管理目标的认识在不断深化，对财务管理目标的概括凡是符合财务管理基本环境和财务活动基本规律的，就能为人们所公认，否则就被遗弃，但在一定时期或特定条件下，财务管理的目标应当也能够保持相对稳定。2. MT 公司在四十年的历史长河中，经历了四个发展阶段：第一阶段：是六十至七十年代，我国正处于计划经济时期,长期固守着产品经济模式，在这种产品经济模式下，人们不承认产品(特别是生产资料的产品)是商品。因为企业生产所需的人力、财力和物力，
2、全由国家统配，企业生产出来的产品又由国家统购包销。作为企业，只要完成国家下达的产量、品种计划即可。企业领导人职位的升迁、职工个人利益的多少，均由完成的产值计划指标的程度来决定，这就决定了企业必然要把产值作为生产经营的主要目标，把追求产值最大化当作财务管理的基本目标。另外，在高度集中的经济管理体制下，企业只作为国家机关的附庸没有自主经营、财务自理的责任、权力和利益。企业没有作为理财主体，而是依附于国家，当然也不会产生追求企业自我生存和自我发展的压力和动力，这就抹煞了企业的个性，只好用社会主义的生产目的代替企业的理财目标。在传统的集权管理模式下，人们普遍把企业的理财目标与社会主义生产目的看作一回事
3、，认为企业的理财目标就是为了满足整个社会日益增长的物质文化生活需要。这种传统观点的结果，只能导致理论与实际相脱离。社会物质文化生活的需要，是对商品使用价值的需要，它最终体现在一定数量，质量和品种的商品或劳务上，尽管它们与商品的价值有着密切联系，但使用价值的本身毕竟不就是价值，财务管理的一个最本质的特点，在于它是以价值形式(货币角度)进行的管理，显然价值的管理与使用价值的管理，不论在影响因素，管理要求，还是方法手段上都各不相同。以产值最大化作为财务管理目标，实际上是追求产量最大。况且产值最大化目标存在如下缺陷：1只讲产值，不讲效益。在产值目标的支配下，有些投入的新增产值小于新增成本，造成亏损，减
4、少利润，但因为能增加产值，企业仍愿意增加投入。2.只求数量，不求质量。追求总产值最大化决定了企业在生产经营活动中只重视数量而轻视产品质量和花色品种，因为提高产品质量、试制新产品都会妨碍产值的增加。3.只抓生产，不抓销售。在总产值目标的驱动下，企业只重视增加产值，而不管产品是否能销售出去。因此，往往出现“工业报喜，商业报忧”的情况。4.只重投入，不重挖潜。总产值最大化目标还决定了企业只重视投入，进行外延扩大再生产，而不重视挖掘潜力，更新改造旧设备，进行内含扩大再生产。因为更新改造容易对目前产值的生产产生不利影响，也不能大量增产。相反，采用粗放式，大量投入则往往使产值指标易于完成。由于总产值最大化
5、目标存在上述缺点，因此，把总产值最大化当作财务管理的目标是不符合财务活动规律的，这只是一种误识。第二阶段：是八十年代，随着我国经济体制改革的不断深入，经济体制从高度集中的产品经济转向商品经济，企业的经营权限不断扩大，企业的经济利益得到确认，这使得企业不得不关心市场、关心利润。在经济体制改革过程中，国家把利润作为考核企业经营情况的首要指标，把企业职工的经济利益同企业实现利润的多少紧密地联系在一起，这也使得利润逐步成为企业运行的主要目标。利润最大化就是假定企业以实现利润最大化作为财务管理的目标。以利润最大化作为企业的财务管理目标，其主要原因为：第一，人类从事生产经营活动的目的就是为了创造更多的剩余
6、产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以利用利润这个价值指标来衡量；第二，在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利的企业；第三，每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。 利润最大化目标的主要优点是：企业追求利润最大化，就必须重视经济核算，提高管理水平，改进技术，降低产品成本。这些措施均有利于企业资源的合理配置，有利于企业经济效益的提高。但是利润最大化作为财务管理的目标也存在以下缺点：（1）没有考虑获得利润所需的时间，即没有考虑资金的时间价值。 （2）没有反映创造的利润与所投入的资本数额之间的对比关系。3）没有考虑获取利润和所承担风险的关
7、系。（4）可能导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远发展。第三阶段：是九十年代，随着我国市场经济体制的建立以及适应现代企业制度的发展，股份制企业普遍产生，财产所有权与经营权日益出现分离。资金市场的作用是将市场上资金所有者手中的资金集中起来，按照一定经济标准进行分配，再将资金集中到资金使用者手中。在风险相同的情况下，资金流向风险较小的单位。由此，在资金市场上，预期报酬和预期风险之间的关系，决定着资金的流向，引导着每个资金所有者(潜在的股东)将资金投向报酬高、风险低的最有希望的资金使用者手中，从而使资金所有者获得最大财富。这样，从整个社会来讲，社会财富也会最大限度地增加。因而，股东财富最大化目标既
8、有利于业主(股东)，也有利于整个社会。在股份制经济条件下，资金所有者将资金投于股票，其本人成为股东，其财产就体现在股票这种虚拟资本上。股东的财产价值不是股票的票面价值，而是股票的市场价格，即股票市价。所以，在股份制经济条件下，财富最大化目标可以进一步演变成股票市场价格最大这一目标。股东财富最大化是指企业财务管理以实现股东财富最大化为目标。对于上市公司来说，股东财富由其所拥有的股票数量和股票价格两方面决定的。在股票数量一定时，股票价格达到最高，股东财富也就达到最大，也就表明公司实现了理财目标。股东财富最大化目标的主要优点是：（1）考虑了风险因素，因为风险的高低会对股价产生重大影响；(2)有利于克
9、服企业的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润也会对股价产生重要影响；（3）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。但股东财富最大化目标也存在以下缺点：（1） 通常只适用于上市公司,对非上市公司很难适用；（2）股票价格除了受财务因素的影响之外,还受其他因素的影响,股票价格并不能准确反映企业的经营业绩，如有的上市公司处于破产的边缘，但由于可能存在的机会，其股票价格可能还较高；（3）只强调股东的利益，而对公司其他关系人的利益重视不够。第四阶段:是现在, 企业价值最大化是指企业财务管理行为以实现企业的价值最大为目标。企业价值最大化要求企业通过财务上的合理经营，采用最优的财
10、务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：(1)企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。(2)企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系。(3)企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到
11、最大。案例题二：（1）一个计划总投资 150 亿元的“巨无霸”工程碰到了障碍。主要原因是近年来国家对电解铝行业的宏观调控举措。（2）飞龙稀铝项目在开始的时候，由于急于上马，在审批和环保等环节都存在着问题。（3）民营企业投资于这样一个巨大项目，所涉及的环境因素是多种多样的。比如，国家产业政策、国家的经济发展情况、国际环境、产业环境、自然资源环境等。对电解铝项目和氧化铝项目国家一直是严格控制的。2004 年国家对原有的投资体制进行了进一步的改革，发布了国务院关于投资体制改革的决定 ，并确定了政府核准的投资项目目录第二章习题答案引导案例参考答案拿破仑的玫瑰花之约答案：187 年之后的价值 = 3（1
12、+5%） 187 50 = 1 375 596 法郎练习题参考答案:1 . FV = PV = PV（F/P，12%，10）= 10 0003.106 = 31 060 元ni)1(2 PV = FV = FV（P / F，8%，10）= 100 0000.463 = 46 300 元ni)(3 . 方案二的现值：PVA = A（P / A，12%，8）= 1 0004.968 = 4 968 元方案三的现值为：PV = FV = FV（P / F，12% ，8）= 12 0000.404 = 4 ni)(848 元所以，比较现值，还是第一个方案最划算。4 . （1）该债券的实际年利率： %1
13、6.8)21(该债券全部利息的现值： 4（P/A,4%,6）=45.2421=20.97（元）（2）2011年7月1日该债券的价值：4（P/A,5%,6）+100（P/S,5%,6）=45.0757+1000.7462=94.92（元）（3）2012年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：4（P/A,6%,4）+100（P/S,6%,4）=43.4651+1000.7921=93.07（元）该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期报酬率： 先用10%试算：41.8594+1000.9070=98.14（元）再用12%试算：41.8334+1000.8900=96.33（元）用
14、插值法计算： %26.1)02(3.9614.87%0即该债券的到期报酬率为11.26%。5 . 第五年末王先生的投资价值终值为：800 000（1+10%） 5=800 0001.611=1 288 800元5 年后的 20 年里，他每年可以从银行获得利息： 1 288 8005%= 6 440 元6期望销售量=20 0000.1+40 0000.2+50 0000.4+80 0000.3=54 000 个销量的标准差= 3.0)5480(4.)50(2.0)540(1.)5402( 222 =19 0807 . 项目 A 的期望报酬=500.2 + 800.3 + 1200.5 = 94
15、万元项目 A 的标准差= 32 5.0)9412(3.0)948(2.0)945( 22项目 A 的变异系数 = 3294 = 0.34 项目 B 的期望报酬=900.3 + 1500.4 + 1900.3 = 144 万元项目 B 的标准差= =39.850.314-90.14-50.314-9 222 （项目 B 的变异系数=39.85144 = 0.277项目 C 的期望报酬=800.3 + 2500.5 + 4500.2 = 239 万元项目 C 的标准差= =128.640.239-450.239-50.239-8 （项目 C 的变异系数=128.64239 = 0.538结论：上述
16、计算反映出，B 项目的期望报酬比较高，且风险较低，C 项目虽然报酬高，但是风险也过高，因此，应该选择 B 项目进行投资。8 .（1） 根据资本资产定价模型SL 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 8% + 1.3 （16% - 8%）= 18.4%，预期报酬率 19%，说明被高估了。UN 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 8% + 0.9 （16% - 8%）= 15.2%，预期报酬率 15.5%，说明被高估了。NT 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 8% + 1.15 （16% -
17、 8%）= 17.2%，预期报酬率 18%，说明被高估了。PK 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 8% + 1.6 （16% - 8%）= 20.8%，预期报酬率 22%，说明被高估了。（2） 根据资本资产定价模型，SL 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 4% + 1.3 （18% - 4%）= 22.2% ，预期报酬率 19%，说明被低估了。UN 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 4% + 0.9 （18% - 4%）= 16.6%，预期报酬率 15.5%，说明被低估了。NT 公
18、司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 4% + 1.15 （18% - 4%）= 20.1%，预期报酬率 18%，说明被低估了。SL 公司股票必要报酬率 = K i = Rf + i（K m - Rf）= 4% + 1.6 （18% - 4%）= 26.4%，预期报酬率 22%，说明被低估了。案例题答案及提示：（1）大学四年后，贷款的本利和 XFVA A （1 + i ）in)1(= 12000（F/A，4%，4）（1 + 4%）= 120004.246（1 + 4%）= 52990 元（2）大学毕业后的 8 年内，你要每年偿还给银行的金额为A = PVA /
19、（P/A，i，n） = 52990 / （P/A，4%，8） = 52990 / 6.733 = 7870.2元（3）若学费改为每半年初支付一次， 即每次 3 000 元；你的生活费用每季度初支付，每季度支付 1500 元。则：学费的本利和 XFVA1 A （1 + i ）in)(= 3000（F/A，2%，8）（1 + 2%）= 30008.583（1 + 2%）= 26 263.98 元生活费的本利和 XFVA2 A （1 + i ）in)(= 1500（F/A，1%，16）（1 + 1%）= 150017.258（1 + 1%）= 26 145.87 元学费和生活费四年后的本利和为 52
20、 409.85 元。（4）从新闻媒体上知道，我国目前大学助学贷款计划实施不是很理想，商业银行不愿意参与，学校也叫苦连天，在你看来，存在的主要原因是什么？有什么改进的建议？助学贷款实施不理想的原因分析学生方面：自开办国家助学贷款以来，贫困大学生的诚信问题就一直受到媒体的关注，尤其是 2002 年以后，较高的贫困大学生还款违约率使全国各地的国家助学贷款陷入了僵局，对大学生缺乏诚心的指责速蔓延，解决的对策也集中于如何加大对违约学生的惩处力度方面，有的专家经过计算后认为学生毕业每月只偿还 300 多元，认为无力还款是不可能的，这对违约原因的思考过于单一化了，我们并不否认极个别学生恶意拖欠事实的真实存在
21、，但我们没有理由认为受过高等教育的大学生其道德水平反而低于社会的平均水平，如果我们先不考虑违约行为的程度，仅就违约本身而言，也主要是因为违约行为成本太低而报酬过高或遵守规则的成本过高而报酬过低的原因，解决问题的一个措施就是提高选择违约活动的成本，加重惩罚的力度，所以许多人将诚心的缺失归咎于惩罚力和措施度的不力，但这只是解决问题的一个思路，还要考虑制度和规则的合理性，降低遵守规则的成本，提高遵守规则的报酬。如果不考虑规则的合理而只是单纯的加大惩罚的力度，后果只能是大学生放弃申请这种贷款，不来报道或退学而不是按期还款的结局，所以对于目前我们所面临的贫困大学生违约的问题，我们不要过分迷信严厉的惩罚，
22、要同时关注制度和规则的合理性以及助学渠道的多样性，造成大学生违约的原因很多，不尽合理的贷款协议时造成较高违约率的主要原因，有的协议时造成较高违约率的主要原因，有的协议要求学生在毕业之前就还清贷款，有的贷款协议要求学生一毕业就要按月或按季度还款，并且必须定额定期缴纳，期限短，偿还方式单一，对学生毕业后与遇到的困难估计不足，但在现今的就业形势下，学生面临着巨大的就业困难，有许多人难以及时就业，有的薪水太低，这些学生进入到收入稳定期需要一个相对较长的时间，如果一个大学生在四年大学期间完全靠贷款生活的话，按时还贷几乎是完全没有可能的，而且一个大学生毕业后的前几年正是青年人人生事业的起步期，如果花费五六
23、年的时间去还贷款意味着这个人不会有任何物质积累，对将来的事业和生活都会造成一定的负面影响。所以，改进还款方式，延长还款期限是解决国家助学嗲款拖欠的一个有效手段，当然这有赖于财政贴息期限的延长。 银行方面：在各商业银行以极大的热情推出一系列小额个人消费贷款的同时，国家助学贷款却遇到了商业银行的消极反应，舆论的矛头相当一致地指向大学生较高违约率所表现出来的诚信问题，但在实际上影响银行办理国家助学贷款积极性的根本原因主要不是诚信问题，而是让商业机构去从事非商业性的活动。这才是问题的关键，政府所指定的经办银行都是国有商业银行，作为商业银行，明确规定政府部门不得不强令商业性银行发放贷款，干预资金的投放，
24、商业性银行要完全依据商业性原则来独立经营，但问题的复杂性在这些商业银行又是国有银行，之所以成立国有盛业银行并且要对民营商业银行的发展进行严格的限制，本意就是要控制经济资源，并且要对经济资源的配置保持一种强大的控制力和影响力，既然是国有银行，政府就有权利对其所控制的经济资源的配置施加影响，所以，正是现在这种过渡时期所持有的金融体制造成了政府对商业银行经营活动的干预和商业银行对国家助学贷款的消极态度，从政府部门来看，一方面要求商业银行不得擅自停办国家助学贷款，另一方面，政府相关部门又不能强令银行按照贴息额全额发放助学贷款，只能进行道德规劝，从银行方面来看，办理助学贷款的态度不积极，审查周期很长，放
25、款率很低，贷款金额也很少，国家贴息计划的额度本来就很有限，现在还不能完全利用：有的银行在贷款配额尚有余额的情况下将助学金和学习成绩挂构，将助学变成了奖学金，大大增加了申请国家助学贷款的难度，银行对不同的院校实行了差别化的待遇，那些末流或不入流的弱势学校，是难以分到国家助学贷款的一杯羹，而这些学校正是贫困学生最为集中的地方，许多学校为了解决贫困学生太多，贷款额度太少的矛盾，支允许在校学生贷款一年，远远满足不了贫困学生的要求，导致目前国家助学贷款所发挥的作用和需要他的人数比起来还比较有限。政府方面：我国自实行大学收费制度以来，每年的学费涨到 4000,至 10000 元，许多贫困家庭的子女坚持不到
26、高中毕业就进入了劳动力市场，能够有幸拿到大学入学通知书的又面临高额学费而缀学的危险，许多贫困家庭因为孩子上大学而使其家庭在经济上走向崩溃和破产，并由此产生了更多的特困户，政府在此情况下做出了“不让一名学生因贫困上不起大学”的庄严承诺。作为实现这样一个沉重目标的主要举措，在政府行政力量干预和经济利益激励下，商业银行开办了国家助学贷款，这个被媒体广泛宣传和称赞的“国家助学贷款”在名称上九凸显了国家两个字，实际上，这仅仅是一种财政贴息的商业性贷款，是一种低息商业贷款，而非人们感觉到的是一种财政贷款。国家助学贷款执行难的对策：1、由政府用财政资金建立政府资金，对贫困学生直接提供资助。2、个人助学贷款，
27、就是由个人向贫困学生发放的助学贷款，在资助人和资助对象一对一协商的基础上由银行按有关规定程序进行操作。生源地财政贴息助学贷款。对银行免征国家助学贷款利息收入营业税，对助学贷款业务单独考核和核算，使之与一般商业性贷款相分离，对商业银行积极开展助学贷款无疑是有利的。学校为贫困学生提供勤工助学的工作岗位。信用助学贷款和担保助学贷款应该同时得到舆论上和政策上的鼓励。设立各种形式的奖学金。政府应该用积极的态度来创造金融市场开放的条件。学校也可以设立国家助学贷款风险专项基金。第三章 习题答案一、计算题1.设产销量为自变量 x，资金需要量为因变量 y,它们之间关系可用下式表示：yabx式中：a 为不变资金；
28、b 为单位产销量所需变动资金。根据资料计算整理出下表数据：年份 产销量 Xi（万件） 资金需要量Yi（万元）XiYi Xi22006 年 120 100 12000 144002007 年 110 95 10450 121002008 年 100 90 9000 100002009 年 115 97 11155 132252010 年 130 105 13650 169002011 年 140 112 15680 19600合计 n=6 X i=715 Y i=599 X iYi=71935 X i2=86225由上表资料计算出 a、bb=0.54a=35.14可得线性方程为 y=35.14+
29、0.54x由资料可知，2012 年的产销量为 150 万元，则代入方程可得：资金需要量：x=116.142.（1）实际利率=名义利率=7%（2）贴现法的实际利率=6%/（1-6%）=6.38%（3）加息法的实际利率=4.5%/0.5=9%所以，作为财务主管，应选择实际利率最小的贴现法作为支付利息的方式3.放弃现金折扣的成本率=(2%/(1-2%)（360/(30-10)）=36.73%因为放弃现金折扣的成本率相当于企业应承担的年息为 36.73%的利息成本，放弃现金折扣的成本率 36.73%市场利率 12%，所以企业应该争取享受这个现金折扣。4(1)立即付款：折扣率=(10000-9630)/
30、10000=3.70%放弃折扣成本=3.70%/(1-3.70%)360/(60-0)=23.05%(2)30 天内付款：折扣率=(10000-9750)/10000=2.5%放弃折扣成本=2.5%/(1-2.5%)360/(60-30)=30.77%因为放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率，应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期，所以最有利的是第 30 天付款 9750 元。二、案例题（提示）1.将时间长度转化一致，成本才具可比性。2.（1）可能存在的隐患：企业流动资产在总资产中的比例相应下降，降低了企业的流动能力和变现能力；短贷长投使企业资产结构与资本结构在时间和数量上形成较大的不协调性，若资金周转一旦出现困难，公司将面临很大的短期偿债压力，从而影响公司进一步债务融资的能力，所以公司的财务风险高。（2）利：秦池酒厂巨额广告支出和固定资产上的投资需要大量资金，而银行短期借款可以迅速获得所需资金，也具有较好的弹性，它可以解决企业暂时的资金困境。弊：短期借款短期内要归还，而秦池酒厂短贷长投，筹资风险极高。第四章习题答案:1.（1） （ 元 ）发 行 价 格 94.1%)8(0)1(08 tt（2） （ 元 ）发 行 价 格 2.3)()(870tt2. （ 万 元 ）金该 公 司 每 期 期 末 应 付 租 06.71.5058%,1PVIFA
