1、第六章 金融市场概述1金融市场是一个包括许多子系统的大系统；子系统之间也并不是简单的并列关系。试画一张图表形象地说明这个体系。答：金融市场是一个大系统，包罗许多具体的、相互独立但又有密切关联的市场，可以用不同的划分标准进行分类。下图按金融交易工具的不同对金融市场进行了分类，并表明了各子市场之间的关系，仅做参考，读者也可以尝试按其他标准进行分类。金融市场原生金融工具市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场衍生金融工具市场投资于投资基金市场基础资产图 6-1 金融市场体系2货币市场为短期融资市场，资本市场为长期融资市场，如何理解这两个市场之间的相互关系?答：货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场
2、；资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。（1）货币市场和资本市场之间的区别期限的差别。资本市场上交易的金融工具均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等；而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金；而在资本市场上所融通的资金，大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。风险程度不同。货币市场的信用工具，由于期限短，因此流动性高，价格不会发生剧烈变化，风险较小；资本市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动
3、幅度较大，风险也较高。资金来源不同。两类市场的融资目的和风险程度决定了其资金来源必然存在区别。在西方发达国家比较成熟的金融体系中，公司和银行通常将其暂时性的资金盈余投于货币市场以获取利息，而保险公司和养老基金则大量持有资本市场证券谋求投资收益。（2）货币市场和资本市场之间的联系货币市场与资本市场的划分远非如其名称所显示的那样泾渭分明，事实上，从其他角度分析，二者在很多方面都是相互联系、相互影响，甚至相互重合的。资金相互流动。由于这两类市场的进入退出不存在什么重大的市场障碍，因此，许多资金供应者和需求者利用这两种市场，当他们自己的境遇和金融情况发生变化时，他们在货币或资本市场的活动程度也会及时转
4、变，于是资金常常从这类市场流动到另一类市场。在目前先进的通讯设施、齐全的金融工具条件下，通过对不同金融工具的利率信息以及包蕴其中的成本收益信息进行比较分析之后，市场主体完全可以根据自己的实际情况在两类市场间权衡抉择，利用货币市场的资金滚动（使用固定期限首尾相连的货币市场工具）来筹措长期资金，或利用资本市场进行短期融资。事实也正是如此，市场主体在等待较为有利的资本市场情况的时候，往往为长期资本需要而涉足货币市场寻求临时资金，许多金融中介机构和中间人（如商业银行、经纪人和经销商）更同时活动于两类市场。利率同向变动趋势。利率是货币和资本的价格，其变动反映两类市场的资金供需状况。现代利率理论认为，长期
5、和短期利率之差代表风险贴水，利率水平的高低只与间隔时间的长短有关，因此，当市场资金供求关系发生变化时，长短期利率即货币市场和资本市场的利率会同步变化。长期实证数据表明，二者虽然并不严格同步变动，但基本上仍具有同向变动的趋势。当然，就某个特定时期、某种特定金融工具来看，货币市场利率倾向于敏感和易变，而资本市场工具（特别是股票）价格显得更加变幻无常，但从总体和长期的角度看，这两类市场在利率方面相互关联，以至实际上等于一个市场。资金存量相互影响。这一点显而易见，两类金融市场既然相互贯通，那么这一类市场资金的增减必然会影响另一类市场的资金供求，进而影响其资金存量。中央银行就是利用这一原理，通过传统货币
6、政策的实施，控制货币市场上基础货币的投放量，通过金融机构的媒介和放大作用影响资本市场，从而达到其调控宏观经济的政策目标。金融工具相互重合。两类市场的金融工具并非截然分开，它们在一定条件下可相互转化。随着金融市场的日益发展和金融工具的不断创新，二者的分别日见模糊，一些衍生金融工具如期货、期权、互换等已很难指明究竟属于哪类市场工具。3把我国的货币市场和资本市场同发达国家的货币市场和资本市场加以比较，有何差别？答：（1）我国货币市场与发达国家货币市场的差别货币市场的交易规模偏小，对经济金融发展的促进作用受到制约。首先是货币市场成员单位偏少，没有达到应有的覆盖面，大多数金融机构没有或很少参与货币市场交
7、易。其次是通过货币市场成员单位代理的金融机构偏少，特别是国有商业银行基层行没有参与货币市场交易，使得其掌握的部分资源形成浪费，缺乏资金时，通过内部调剂速度慢、成本高。再次是货币市场的交易量偏小，直接或间接参加货币市场交易的金融机构的覆盖面不广，直接造成了货币市场交易规模偏小。货币市场的媒介和工具还不够丰富，各种媒介和工具之间的连通性和协调性还不强。目前货币市场依赖的交易媒介以债券为主，其中又以财政部国债、开发行债券为主，品种较为单一。债券回购市场中缺乏其他如企业债券、大额可转让存单等品种的媒介，票据市场中主要媒介是银行承兑汇票，基于商业信用的商业承兑汇票很少。微观交易主体的信用问题仍制约着货币
8、市场业务对经济金融的促进作用。企业与企业的诚信、金融机构与企业的诚信、交易对手之间的诚信都对货币市场业务的发展产生重要影响。个别失信现象的发生，直接导致了票据流通不畅、货币市场资金链条中断，而且还会沉重打击市场人气和信心。货币市场缺乏中介沟通，信息不对称问题仍有待进一步解决。由于货币市场成员单位地处全国各地，特别是各地方性金融机构分布广泛，即使总部都在大城市的国有商业银行之间也由于存在竞争关系，相互的信息沟通也不够充分。能上网实时进行报价的单位普及率不高，即使能上网报价，由于缺乏相互的了解，也不敢贸然选择对手进行交易。目前货币市场的有形市场少，如票据回购市场只是一个无形的市场，没有报价系统，只
9、有靠有限的几个交易员通过电话、传真和网络进行相互询价，以完成交易。货币市场还受到汇划问题的制约。目前，中央银行的电子联行和各金融机构的资金汇划渠道存在技术和管理水平不平衡的问题，经常出现电子联行技术性故障造成汇路不通的现象，或由于操作程序复杂，影响资金实时汇划，从而影响了货币市场的操作效果。货币市场成员单位大量持有低利率国债和无限制增加持债额度也蕴涵了一定风险。货币市场成员长期大量持有低利率特别是固定利率的国债，又缺乏利率期权交易等衍生金融产品的支持，一旦利率走势逆转，势必产生利率风险。由于货币市场成员的趋同，一旦市场资金供求形势紧张，债券变现非常困难。目前部分商业银行的持债额度占总资产运用的
10、比重越来越高，如果无限制的增加，也会影响存贷款等主要业务的发展，影响对经济发展的持续推动作用，并且对货币市场的依赖程度提高，市场风险加大。（2）我国的资本市场与发达国际资本市场的差别证券市场结构不合理。从一级市场来看，国债比重过大，股票比重过小，企业债券和基金比重太小，目前我国资本市场国债占 60，股票占 25，而企业债券和基金仅占5。1981 年开始发行国债以来，我国的国债发行市场经历了一个发行规模逐年扩大，发行品种日益多样化，销售体系不断完善的发展过程。1998 年针对亚洲金融危机的形势，采取增发国债，扩大政府支出和投资需求，拉动内需，保持经济快速增长方针，国债发行规模保持在高水平上。我国
11、的股票市场比债券市场晚启动 10 年，但股票市场发展速度迅猛，为国有企业发展发挥了重要作用。一方面一些企业筹资者热衷于股权融资、轻视债权融资，圈钱动机明显，增加了股票市场的供给；另一方面 20 世纪 90 年代初股票市场的财富效应极大地激发了投资者投身股市的热情，增加了股票市场的需求，供求关系的推动使股票市场双向扩容，快速发展，但是由于股票发行受额度控制，行政色彩浓重，供给增长速度小于需求，导致股价上升幅度过大，市盈率偏高，泡沫不断膨胀，价格扭曲，无法有效发挥优化资源配置的功能。股票市场结构不合理。当前我国的股票市场，一个明显特征是把股票分为 A 股、B股、H 股、N 股等等，使股票市场处于严
12、重分割状态，没有形成统一的市场体系。 A 股市场比重过大，B 股、H 股、N 股比重过小；A 股与 B 股差价过大，尽管放松了对投资 B 股的限制，但 A 股、B 股的投资条件仍有较大区别。由于我国的股票市场是一个封闭市场，设立 B 股市场旨在建立一个与国际市场相沟通的管道，形成一个利用外资的窗口，但仅发行 100 多只 B 股是难以实现设计者的初衷的。债券市场结构不合理。目前在我国的债券市场上国债占有绝对比例，企业债券所占比例微弱，是一个结构不均衡的市场。国债市场尚未形成标准化、有序化、经常化的发行机制，国债发行额度没有规律，随意性较大。标准化国债市场应具备三种基本功能，即财政功能、金融功能
13、和调控功能，我国国债的发行过度偏重于财政功能，而忽视了其他功能，导致国债利率、期限结构、发行手段和流通等各方面与标准化工具相差甚远。这样就为国债二级市场的流通设置了难以逾越的障碍，国债一级市场发行活跃，但二级市场流通不畅，相当一部分国债在发行时就被规定为不可流通，为数不多的可流通部分则分散在居民手中，由于缺乏交易网点而处于不流通状态，国债交易多数属于回购性质，缺乏流动性的国债占资本市场存量的 60。企业债券所占比重过低，但近年来有增长趋势。企业债券相当于国外的公司债券，是指由企业发行并按约定的条件（如期限、方式等）还本付息的债券，是企业进行外源融资的主要形式，也是资本市场主要的金融手段之一。在
14、美国，企业债券在各种证券融资方式中居首要地位，从企业外源融资上看，通过债券融资为同期股票融资总额的 16 倍以上。相比之下，我国企业债券市场长期萎缩不前。2001 年底，国债余额 16 047 亿元，而企业债券余额仅有 879 亿元，与国债余额之比为118。2000 年国债发行规模为 4 657 亿元，A 股融资额为 1 499 亿元，而企业债券发行额仅 83 亿元，远远低于国债规模和股票规模。但近年来企业债券发行规模增长迅速，2007年底企业债券发行规模达到 5 059 亿元。由于债券市场结构不合理，由此产生一系列严重的问题：一是企业资金短缺不但得不到缓解，而且日趋困难。1997 年亚洲金融
15、危机以后，我国商业银行防范金融风险意识增强，大多数企业难以继续从银行得到大量信贷资金，而企业债券市场不发育，利用债券市场融资几乎不具有可能性。因此，我国大批企业在资金严重短缺的情况下陷入经营困境，企业投资能力明显下降，设备得不到及时的更新改造，市场竞争能力下降，企业经济效益严重下滑。二是债券市场结构不合理影响金融产品创新。在成熟的资本市场中，企业债券利率是制约利率市场化和市场利率波动的一个重要因素，企业债券是机构投资者的组合投资不可或缺的重要品种。当前企业债券市场规模小，以企业债券为基础的创新和机构运作难以有效展开，不但影响资本市场机制在资金有效配置方面的效率，而且严重阻碍各类投资主体在资本市
16、场上的运作效率。基金市场规模小，结构不合理。证券投资基金是重要的金融产品，也是完善的资本市场的重要组成部分。我国目前的基金市场是由三种基金组成：一是 1998 年之前发行私募基金经过规范之后上市的基金，又称为老基金，这种基金与当前市场中存在的以委托理财形式存在的私募基金是完全不同的概念，后者属于金钱信托基金；二是 1998 年以后发行的封闭式基金；三是 2001 年以后发行的开放式基金。基会管理公司在投资策略上完全不同于散户，一般采取组合投资、专家理财、长期投资、注重投资产品的成长性，对稳定市场，减少股票市场的大幅度波动，促进证券市场的健康发展具有其他投资者不可替代的重要作用，但目前基金品种少
17、、规模小，无法起到稳定市场的作用。我国资本市场体系不完善，结构单一，缺乏层次性。资本市场层次单一，金融产品种类少，投资者选择空间小。2000 年就呼之欲出的创业板市场发生搁浅，至今还没有推出规范的场外交易体系，产权交易体系尚未完善。资本市场可交易的金融产品很少，公司债券、可转债、金融衍生工具等发展滞后，投资者规避风险的空间小，这是导致价格扭曲、市盈率偏高、影响资本市场效率的重要原因。转轨时期行政色彩浓厚，以审批制为特征的股票发行制度，使一些不符合上市条件的国有企业获准上市，而一些符合条件的民营优质企业却没有上市，供给结构扭曲，使证券市场的优化资源配置功能不能有效发挥。从股票市场来看，在 20
18、世纪 90 年代初除沪、深两交易所之外，自发形成了一些场外交易市场，如以内部职工股为交易对象的一级半市场，以老基金为交易对象的场外基金市场等等。 20 世纪 90 年代中期开始对场外市场进行规范，老基金经规范后进入场内进行交易。1998 年 5 月，为了贯彻 1997 年中央金融工作会议精神，有效防范金融风险，经国务院批准，中国证监会决定取消包括 STAQ、NKTS 在内的全国 26 家证券交易中心，将股票交易集中在沪深两个交易所。到 20 世纪 90 年代末初步形成了全国统一的，由上海、深圳两个交易所组成的证券交易市场。结构单一的资本市场不能满足我国多层次、多样性筹资者和投资者的需要，是我国
19、资本市场发育不健全、体系不完善的表现，影响资本市场优化资源配置功能的发挥，不符合高效率的资本市场的基本要求。4在资本市场上，企业是直接在一级市场上筹集资金，那为什么还必须同时有二级市场的存在和充分发展?答：（1）一级市场，是组织证券发行的市场。凡新公司成立发行股票，老公司增资发行股票，政府及工商企业发行债券等，都构成发行市场的活动。在发行市场上，发行人或者自己直接，或者借助中介机构的帮助发行证券。由于中介机构有丰富的经验和大量信息，绝大多数的证券发行均通过它们完成。发行市场通常无固定场所，是一个无形的市场。发行市场在发挥融资功能的同时，还发挥价值发现与信息传递的功能。好的发行市场能够相对准确地
20、确定金融资产价值。（2）二级市场，是对已经发行的证券进行交易的市场。当股东想转让股票或债券持有人想将未到期债券提前变现时，均需在流通市场上寻找买主。当希望将资金投资于股票或者债券等长期金融工具的人想进行此类投资时，可以进入流通市场，从希望提前变现的人手里购买尚未到期的证券，实现投资。股票流通市场的主要场所是证券交易所，但也有场外市场；债券二级市场则主要以场外市场为主。流通市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。如果没有流通市场，许多长期融资将无法完成。流通市场同样具有价值确定的功能。（3）一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系。一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再
21、买卖；有了发行市场，还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以致无法存在。另外，如果一级市场价值发现功能较弱，也会影响二级市场的价值发现的效果。例如，由于种种原因使一级市场定价普遍偏低时，会促使二级市场价格波动幅度加大，助长过度投机，不利于市场正常发展。5金融衍生工具是在怎样的经济背景之下产生并迅速发展起来的?衍生金融工具一经出现，认为它必将使金融市场投机盛行的议论就极为强烈，但衍生工具的发展势头并未因之而减弱。你能给予解释吗?答：（1）金融衍生工具，顾名思义，是指一类价值依赖于原生性金融工具的金融产品，原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等
22、。金融衍生工具的迅速发展是 20 世纪70 年代以来的事情，其迅速发展有特殊的经济背景：第一，20 世纪 70 年代，高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，通货膨胀风险、利率风险和汇率风险使金融交易面临的风险增加。规避风险成为投资者的一项重要需求。第二，各国政府逐渐放松金融管制，金融业的竞争日益加剧，现有的金融工具同质度高，无法满足投资者的多样化需求。金融机构为了占领市场，积极开发各种工具以满足投资者的各种需求。金融衍生工具应运而生。第三，期权定价公式的问世为金融衍生工具的发展提供了理论支持。1997 年诺贝尔经济学奖金获得者斯科尔斯和默顿在 20 世纪 70 年代初，推出了他们据以获奖的期
23、权定价公式，解决了期权定价的难题。许多相关领域的定价问题也连带获得解决。（2）衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。目前世界性的投机资本，其运作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易实施保证金制度。在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金，相对于交易额，对保证金所要求的比例通常一般不超过 10，因而投机资本往往可以支配 510 倍于自身的资本进行投机操作。无疑，这对金融市场是一个极其巨大的冲击力量。衍生工具的投机，成功，可以获得极高收益；失败，则会造成严重后果。在国际金融投机中，投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成该国金融动荡和危机的例子也不胜枚举。但是，衍生工具的发展势头并未因此而
24、减弱，这是因为：迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险有了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的手段。这对现代经济的发展起了有力的促进作用。衍生证券所具有的杠杆效应大大降低了交易成本，从而提高了市场的流动性。有了衍生金融工具后，人们在投资组合管理、筹码转换、盈亏锁定、风险管理等方面，通过少量的衍生证券交易就可取代大量的现货交易，从而节省大量的交易成本，大大提高了市场的流动性。6我国曾经有过金融衍生产品的交易吗?对于改革开放之后在发展金融衍生工具交易中的波折和现状，你有什么了解?答：我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的，在过去的十多年间经历了多次的突破和磨难。曾经存在
25、或现在仍然存在的金融衍生工具主要有外汇期货、认股权证、可转换债券、国债期货等，除国债期货外，其他几类交易都未形成较大规模。但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了 1994 年和 1998年两次整顿和规范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。目前，三个交易所共有七个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。国债期货是我
26、国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992 年 2 月上海证券交易所率先推出国债期货交易，先后共有 12 个对机构投资者开放的品种。1993 年 12 月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从 1994 年第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀，最终导致 1995 年 2 月著名的“3 27”违规操作事件。1995 年 5 月 17 日下午，证监会不得不发出通知，决定暂停国债期货交易。1992 年 6 月 1 日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与
27、意愿严重不足，再加上市场流动性不足等多方面原因，最终被迫停止了交易。1993 年 3 月 10 日，海南证券交易中心首次推出深圳 A 股综合指数期货，由于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压股价指数，同年 9 月底股指期货全部平仓，停止交易。1994 年 10 月底，中国证监会特批深交所的 6 只权证，即厦海发、闽闽东、湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰 A 权转配部分继续交易。12 月前后，这 6 只权证分离为A1 权证和 A2 权证，其中 A1 权证交易在规定时间内除牌，但 A2 权证交易拟延期至 1995年底，后又延至 1996 年 6 月，之后 6 只 A2
28、 权证停止交易，真正意义上的权证市场不复存在。2004 年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格，国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。到目前为止，在中国还在试行的其他金融衍生工具是 1998 年启动的可转换债券，以及近年来为配合股权分置改革而重新使用的权证。7近几十年来，投资基金迅速发展的原因是什么?对于我国近些年来投资基金的较快发展，你有多少了解?答：（1）投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。投资基金之所以获得如此迅速的发展，与一系列复杂的因素如金融市场发展程
29、度、金融风险程度、社会专业化分工程度等等有关。在金融市场不发达、专业化分工程度不高的社会中，因为交易品种少，交易技术简单，证券投资者即便不是专业人士，也可以应付自如，甚至取得不错的业绩。但随着证券市场品种增加，交易的复杂程度提高，专营此道的专业人士与其他人相比，在经营业绩方面的差距越来越大。将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，也可以实现投资分散化和降低风险的效果。此外，各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用。（2）证券投资基金在我国发展的时间还比较短，但在证券监管机构的大力扶植下，在短短几年里获得了突飞猛进的发展。2004 年 6 月 1 日，
30、我国基金法正式实施，以法律形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用，证券投资基金进入崭新发展阶段，呈现出以下特点：基金规模快速增长，开放式基金后来居上，逐渐成为基金设立的主流形式。1998-2001 年 9 月是我国封闭式基金的发展阶段，2001 年 9 月，我国第一支开放式基金诞生，此后我国基金业进入开放式基金发展阶段。自 2006 年开始，随着我国早期发售的封闭式基金到期日的逐步临近，陆续有到期封闭式基金转为开放式基金。到 2007 年底，已有 20 多只封闭式基金转为开放式基金。截止到 2007 年底，我国共有证券投资基金 345 只，净值总额合计约为 3.28
31、万亿元，占我国股票流通市值的 35%左右。其中 310 只开放式基金，占全部基金净值总额的 92%。基金产品差异化日益明显，基金的投资风格也趋于多样化。基金产品除股票型基金外，债券基金、货币市场基金、保本基金、指数基金等纷纷问世。在投资风格方面，除传统的成长型基金、混合型基金外，还有收益型基金、价值型基金等。我国基金业发展迅速，对外开放步伐加快。截至 2007 年末，我国已有基金管理公司 59 家，其中中外合资基金管理公司 28 家，且 2007 年出现了第一家管理基金规模超过千亿元的基金公司。在基金管理公司数量不断增加的同时，其业务范围也有所扩大。此外，2006 年中国基金业也开始了国际化航
32、程，目前获得合格境内机构投资者资格的国内基金管理公司已可以通过募集基金投资国际市场，即 QDII 基金。8各种社会保障基金发展迅速，它们对于金融市场可能给予的影响应作如何估价? 答：养老基金是一种用于支付退休收入的基金，是社会保障基金的一部分。养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。从当前发达国家的养老保险市场的经验来看，养老基金不仅在安定社会经济方面起到了决定性作用，而且还能刺激资本市场的发展，尤其是未成熟的金融市场的发展。由于养老基金非常庞大，作为机构投资者，它对资本市场有着强烈的影响。
33、为了遵循谨慎投资的原则，一方面，它有能力要求更好的信息披露，改善会计操作及增加市场透明度，从而实现更健康安全的收益，并提高市场效率。当然，它还会对市场施加影响，使资本市场的基础设施现代化，如改善结算系统，提高及时调整更新的价格信息以及资源配置。另一方面，为分散系统风险，其多元化投资原则和中长期的投资标准还会创造出对新的金融工具和替代性的投资选择的需求，特别是对中长期债券的需求。发展养老基金还有助于通过提供可替代银行的长期性的融资来源，来分散银行业的危机给经济带来的风险。在降低一国外债依存度方面，养老基金作为一项长期的国内融资来源也有着重要的作用，它能使国内市场避免过度的所有权国际化。当国内资本
34、市场发展到一定的成熟程度，加上大量有实力的机构投资者的参与，国内融资的成本就会降低，这将吸引更多的筹资者在国内寻觅资金，加快国内储蓄作投资的转换。同时，养老基金自身也具有不稳定性，主要表现在：第一，养老基金的增多，竞争日趋激烈，越来越多的养老基金开始将投资转向高风险、高收益的业务，从而增加了经营风险；第二，养老基金容易受到一些消息的影响，做出相似或相同的举动，这种基于不确定性而非风险的行为将导致金融市场的不稳定；第三，由于对养老基金的安全性要求较高，各国对养老基金的检查和监督也特别严格，这迫使基金管理者经常采取行动以避免业绩不好，从而对资本市场产生不良冲击；最后，随着基金的成熟，基金资产组合的
35、最优结构也随之变化，需要增加具有固定回报率的债券的比例，以降低到期不能支付的风险。这样，债券的价格就会上升，增大了金融市场的不稳定性。9什么是风险投资，对于风险投资，你能归纳出几个要点吗?答：风险投资是由专门的投资机构向具有发展潜力和高风险的中小科技企业或高成长企业提供权益资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。（1）风险投资的特征风险投资具有高风险。这是风险投资的基本特征之一，表现为风险投资项目的高失败率。由于风险投资承担了高风险，也就要求有投资的高收益，这种高收益主要以资本利得的形式获取。风险投资主要是指产业投资。风险投资并不泛指一切以高风险为特征的投资，而是主要指与一定的
36、科技开发和技术创新相联系的高风险的产业投资，而其他高风险的投资如证券、期货、房地产开发等投资不在此列。投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业。风险资本选择投资对象，首先要着眼于企业的发展潜力和良好的成长性，这一点区别于普通投资主要投资于技术和产品较为成熟、市场相对稳定的企业。风险投资的投资周期长。风险投资从投入到退出，其投资周期一般为 37 年甚至更长。由这一特性所决定，风险投资一般流动性较差。风险投资作为一种长期股权投资，风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理。风险投资家在向风险企业注入资金后，还要直接参与风险企业的经营管理，因而可以说，伴随着资金投入，风险投资还向被投资企业进行了
37、人力资本投资。（2）风险投资的功能风险投资作为特殊的投资活动，除了具有普通投资的功能外，更为引人注意的是以下几个方面的功能：科技事业发展的“推进器” 。风险投资公司在选择投资对象时，企业的科技水平是其考察的关键方面之一。在实际中，风险投资主要投资于高新技术行业、企业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发展。未来经济增长点的“培育器” 。风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找未来的经济热点，并通过风险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进而发展成为一国经济新的增长点。可以说，在现代市场经济中，风险
38、投资活动对整个世界经济未来增长点的发现和培育起到了很大的作用。政府资金投入的“放大器” 。对某些具有特殊意义的领域，政府必要的资金投入具有很强的政策示范效应。政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金，经过风险投资家的有效运作，会吸引更多的非政府部门投资者提供资金，使实际投入的资金放大。投资风险的“调节器” 。风险资本来源是多元化或分散化的，这使得风险投资的风险分散到了许多投资主体身上；风险资本以组合方式投资，能够分散和降低风险投资公司的整体投资风险，进而有效降低各投资主体所承担的风险；通过风险投资家的有效运作，还能够降低风险投资经营管理的风险，并使承担了高风险的投资主体获得较高的回报。新企业
39、的“孵化器” 。企业初创阶段，技术和产品往往仅初具雏形，甚至还仅是一个观念上的产品，因此投资风险极高，很难从银行及其他金融机构获得资金支持。有了风险资本对新建企业的扶持才使新企业得以“孵化” ，踏上创业之路。而且，也正是因为有了风险投资家参与风险企业的经营管理，这些企业更有可能获得成功。（3）风险投资的意义风险投资为新兴高科技产业提供融资服务。对于新兴高科技企业而言，由于规模小，各方面不成熟，它们很难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴企业对经济的发展又意义重大，是未来经济的代表。风险投资可以为新兴高科技企业解决融资问题。风险投资为高科技企业注入了管理内涵。企业管理是决定企业成败的关键
40、。高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但不一定是管理天才，新兴高科技企业在创业初期往往缺乏管理能力，风险投资家以其精通的金融知识和管理知识填补了高科技企业这方面的空缺。风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式。 知识经济是以无形的创造性知识为基础，创造性知识向实际生产转化的必不可少的条件是资本，而为知识经济提供资本的就是风险投资。高科技企业在发展之初具有明显的高风险性，只有风险投资才能够适应知识经济时代金融服务的要求。（4）风险投资的投资过程第一，交易发起，即风险资本家获知潜在的投资机会。第二，筛选投资机会，即风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出小部分做进一步分析。第三，评价，即对选定
41、项目的潜在风险与收益进行评估。第四，交易设计。交易设计包括确定投资的数量、形式和价格等。一旦交易完成，风险资本家需要与企业家签订最后合同，并进入最后一步。第五，投资后管理。这一步的内容包括设立控制机制以保护投资、为企业提供管理咨询、募集追加资本、将企业带入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市。（5）风险投资的退出途径风险资本退出的途径有多条，包括公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。10建立创业板市场，近年来一直是我国金融领域中的一个热门话题，不少人对之寄予很大的期望，但一直举步维艰。对此，你有什么看法?答：（1）创业板市场也称“二板市场”或“第二交易系统”
42、，是与现有证券市场即第一板或主板市场相对应的概念，主要是为了扶持中小企业、高新技术企业和成长型企业发展，提供融资服务，适应新经济发展的需要而建立起来的。目前世界上许多国家和地区纷纷设立或准备设立创业板市场，以建立一种有利于高新技术产业化，有利于中小企业及其他企业融资的一种新的资本市场。中国需要创业板市场，这是因为：创业板市场可以促进高新技术企业和高成长性企业的发展。科学技术是第一生产力。但科技成果要转化为现实生产力，需要资金支持。资金来源不可能单靠财政拨款，而银行贷款不仅成本高，而且对许多正在成长的企业并不提供资金支持。创业板市场的建立为广大投资者提供新的投资渠道，使他们能够分享高新技术发展的
43、成果。从国外资料看，创业板市场的回报率，大大高于主板市场回报率，更高于储蓄存款回报率。创业板市场的建立是资本市场国际竞争的需要。目前，除美国等发达国家之外，亚洲许多发展中国家和地区，也纷纷发展创业板市场，这符合资本市场国际竞争的需要。创业板市场的建立有助于主板市场的改革和完善。建立创业板市场，有助于推动中国主板市场的改革和完善。中国主板市场由于缺乏经验，存在不少不规范、不合理的东西，正需要逐步完善。在全球金融危机动荡未息、中国经济发展面临前所未有的巨大困难的背景下，创业板的开设有利于引导和促进中国经济发展。微观企业、中小企业的生存发展是中国经济发展的有效推动力，但是“融资难”使得中小企业无法应
44、对全球经济衰退，特别是一些以外贸出口为主业的中小企业已经达到了濒临破产的境地，如果没有坚强有力的资本市场作为资金支持的后盾，中国中小企业的发展将面临前所未有的困境。通过设立创业板这个资本市场平台，将实力强大的国内外金融投资资本与快速成长的中小企业联系起来，实现金融资本与成长企业的有机结合，推动中国经济复苏与发展。（2）中国创业板市场的发展过程：2000 年 4 月下旬，中国证监会向国务院报送了关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示 ，就二板市场的设立方案、发行上市条件、上市对象、股票流通以及风险控制措施等问题提出了意见。2000 年 5 月 16 日，国务院讨论中国证监会关于设立二
45、板的请示，原则同意中国证监会意见，将二板市场定名为创业板市场。2000 年 9 月 18 日，深圳证券交易所设立创业板市场发展战略委员会、 国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志着创业板市场的组织体系基本建立。2004 年 2 月 1 日， 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见颁布， 意见提出，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。2004 年 5 月 17 日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。2007 年 8 月，国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案。2008 年 3 月 22 日，证监会正式发布首次公开
46、发行股票并在创业板上市管理办法 ，就创业板规则和创业板发行管理办法向社会公开征求意见。2009年 3 月 31 日，证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 ，5 月 1 日正式开始实施，标志着筹备十年已久的中国创业板正式开启。（3）虽然建立创业板市场一直是热门话题，但在我国一直举步维艰，这是因为：创业板市场的监管过于严格，上市条件太高。缺乏足够的成长型公司，以至于创业板市场没有足够的上市资源。文化原因作祟，中国人不爱冒险，追求新奇事物的劲头没有西方人那么大，自然对创业板的兴趣欠缺。创业板市场缺乏竞争。美国纳斯达克市场迅速成长的部分原因是由于它有自己独立的管理体系，并且与纽约证券交
47、易所进行激烈的竞争。法律及其他障碍使得大的机构投资者难以对小公司的股票进行投资，结果是创业板市场成了以个人投资者为主的市场。11金融市场的国际化会对一国国内金融市场产生什么样的影响?答：金融市场的国际化对一国国内金融市场既有积极影响，也有消极影响。（1）提高金融资源配置效率金融市场的国际化为各国的企业和金融机构融通资金、经营资产、规避风险提供了多样化的手段，同时还扩大了信息传播的范围、促进了资本的流动，从而提高了在全球范围内配置金融资源的效率，有利于各国经济的发展。（2）促进国际合作和协调加强国际合作和协调是防范和处理国际金融危机的重要机制。由于金融危机通常具有较强的国际扩散效应，仅仅依靠单个
48、国家的努力难以奏效，随着各国金融市场相互依存关系的提高，需要国际金融合作和协调来防范和控制金融风险。（3）削弱国家货币政策的独立性金融市场的国际化加强了各国金融市场之间的联系，使一国的货币政策受到溢出或溢人效应的影响，即本国的货币政策未能或仅能对部分国内经济变量发生作用而使货币政策不能实现最终目标，或是外国的货币政策干扰国内货币政策的实施，使一国或地区的货币政策失效或偏离预期的政策目标。（4）增加了金融风险的传播金融市场的国际化增加了国际资本的流动性，加强了各国金融市场之间的竞争。资本的流动容易加剧金融资产的价格波动，而金融资产价格的过度波动有可能引发金融风险；激烈的竞争会迫使金融机构追逐利润最大化，经营高收益、高风险的业务，一旦经营不善也可能引发金融风险。金融市场的国际化扩大了信息的传播，使各国金融市场相关度提高，
