1、当前与 1998年的 “供给侧改革 ”的 同与不同 国联宏观策略思考系列国联证券研究所2016.01.26摘要：当前和 1998-2000年的同与不同： 1997年亚洲金融危机后，增速下行、工业通缩、产能过剩与当前类似，同样类似的还有降准降息、财政扩张等货币财政双应对；但不同的是， 98-2000年的去杠杆较为显著，而当前并不明显；同时当前以房地产为代表的资产价格显著高于前期；此外， 1998-2000的汇率稳定，而当前面临一定的贬值压力；总体来看，当前的压力不容小觑。如何破局： 当前市场对 “ 供给侧改革 ” 寄予厚望，但从上轮周期看，供给侧改革虽然功不可没，但加入 “ WTO” 和房地产黄
2、金十年的需求端发力或更是重中之重。因此，需求端的挖掘仍是重中之重。还有哪些需求可以期待： 外靠 “ 一带一路 ” ，内靠消费崛起。数据来源： wind，国联证券研究所。两个时期相同点：增速下行， 1999年下行 7.6%， 2015年6.9%，当前增速更低。数据来源： wind，国联证券研究所。两个时期相同点：价格下跌，工业通缩，且当前 PPI表现更为低迷。数据来源： wind，国联证券研究所。两个时期相同点：盈利向下数据来源： wind，国联证券研究所。两个时期相同点：产能利用率低下，产能过剩严重数据来源： wind，国联证券研究所。数据来源： wind，国联证券研究所。应对方法类似：均通过降息降准货币政策刺激经济数据来源： wind，国联证券研究所。应对方法类似：均通过降息降准货币政策刺激经济数据来源： wind，国联证券研究所。应对方法类似：均是财政扩张对冲下行，但当前财政支持力度不及上个时期数据来源： wind，国联证券研究所。不同点： 1998-2000年时期去杠杆较为明显，但当前资产负债率仍居高不下。当前重资产行业主要为国企，社会责任使得去杠杆、去产能更为艰难。
