1、毕 业 设 计（论 文）设计（论文）题目： 并购行为对收购方公司绩效影响研究 以雅戈尔并购新马为例 定稿日期：2015 年 05 月 18 日诚 信 承 诺我谨在此承诺：本人所写的毕业论文并购行为对收购方公司绩效影响研究以雅戈尔并购新马为例均系本人独立完成，没有抄袭行为，凡涉及其他作者的观点和材料，均作了注释，若有不实，后果由本人承担。承诺人（签名）： 年 月 日摘 要在 1984 年，中国出现了首例并购和产权转让，到现在为止已经有 31 年的历史了。在所有的并购里，我国经历了初期阶段，两次高潮和一次低谷。我国的第二次并购高潮发生于 1992 年，这明确了社会主义市场经济体制在我国的发展方向，
2、产权改革再次成为公司的招牌，证券市场得到了快速发展，并购的全球浪潮对我国的冲击已经越来越明显，更多的外资并购活动出现。由于我国各方面的条件特殊，使得公司并购出现了许多的未知因素和困难。同时，由于其采集的范围很广，从而影响了证券市场的重组，而且还使用了大量的社会资源，这关乎到了整个社会资源各相关利益群体的再分配。因次，本文就宁波雅戈尔集团的并购为例对此进行分析。分析雅戈尔并购新马的动因，并购类型，并购的支付方式，以及并购对雅戈尔绩效的影响，从而就并购行为对收购方绩效的影响进行一个总体的分析。关键词：并购行为；收购方；绩效影响；雅戈尔并购新马英文摘要ABSTRACTChinese companie
3、s m&a and property transfer activity first appeared in 1984, has been nearly 20 years of history. Company merger and acquisition process found throughout China, Chinese companies experienced infancy and two business wave and a trough. The second high tide since 1992 are a companys merger and acquisi
4、tion (m&a). This period has been clear about the direction of development of the socialist market economy in China, once again become a company, the reform of property rights reform of the securities market got rapid development, opening to the outside world further, the impact of the global wave of
5、 mergers and acquisitions in China, foreign m&a events. Because Chinas special economic and social environment, the listed company m&a motivation becomes very complex, leading to m&a performance there is a big uncertainty. Merger, acquisition and reorganization of the scope is very wide, not only af
6、fect the securities market, but also the use of a variety of social resources, involving the whole social resources in the redistribution of each related interest groups. Thereby, in this paper, the ningbo youngor group as an example for analysis of mergers and acquisitions. Analysis of youngor merg
7、er new horse, type of mergers and acquisitions, mergers and acquisitions, and the influence of m&a performance of youngor, m&a impact on the performance of the acquiring firm thereby make a general analysis.Key Words：mergers and acquisitions behavior ；acquirer；performance influence；Youngor merge Xin
8、ma目录 I目 录1.引言 .11.1 选题背景和研究意义 .11.1.1 选题背景 .11.1.2 研究意义 .21.2 国内外研究现状 .21.2.1 国内研究现状 .21.2.2 国外研究现状 .31.3 研究方法和内容 .31.3.1 研究方法 .41.3.2 研究内容 .42. 并购行为对收购方公司绩效研究影响 .52.1 并购的基本概念界定 .52.2 并购行为特征分析 .52.2.1 并购类型分析 .52.2.2 并购动因分析 .52.2.3 并购支付方式分析 .62.3 并购行为对收购方公司绩效影响研究 .62.3.1 并购类型对收购方绩效的影响 .62.3.2 支付方式对收购
9、方绩效的影响 .82.3.3 并购动因对收购方绩效的影响 .83. 案例研究：雅戈尔并购新马对雅戈尔绩效影响研究 .93.1 案例情况分析 .93.1.1 收购方雅戈尔公司概况 .93.1.2 被收购方新马公司概况 .93.1.3 并购案例概况 .103.2 并购行为特征分析 .103.2.1 并购类型分析 .103.2.2 并购支付方式分析 .113.2.3 并购动因分析 .113.3 并购行为对收购方雅戈尔公司绩效影响研究 .123.3.1 公司绩效评价指标的选取 .12目录 II3.3.2 数据来源 .123.3.3 并购行为对雅戈尔盈利能力的影响 .123.3.4 并购行为对雅戈尔运营
10、能力的影响 .133.3.5 并购行为对雅戈尔偿债能力的影响 .143.3.6 并购行为对雅戈尔发展能力的影响 .143.3.7 并购行为对雅戈尔公司绩效影响小结 .154. 并购行为对雅戈尔公司绩效影响的原因分析 .164.1 并购类型对雅戈尔公司绩效的影响 .164.2 并购支付方式对雅戈尔公司绩效的影响 .164.3 并购动因对雅戈尔公司绩效的影响 .164.4 雅戈尔公司在并购中存在的问题 .175. 实现并购方公司绩效最大化的建议 .185.1 宏观层面的建议 .185.2 公司层面的建议 .18致 谢 .21参考文献 .22宁波工程学院毕业设计（论文）01.引言1.1 选题背景和研
11、究意义1.1.1 选题背景并购作为壮大公司发展的战略工具，在全球已经有超过 100 多年的历史了。从 19 世纪到现在，西方国家发生了 5 次大型的并购浪潮。第一次并购的浪潮出现于 19 世纪，当时正处在自由资本主义到垄断资本主义的过渡时期，其特点主要是横向并购，主要目的是产生规模效益，适应工业化初期的水平；第二次并购浪潮开始于 20 世纪 20 年代，资本主义工业化已经发展到中期，许多公司通过纵向并购促进公司发展，同时维护其市场地位；二战以后到 60 年代，资本主义经济逐步复苏，并再一次走向繁荣，此时公司并购再次兴起，混合并购成为这一次的主流；20 世纪 80 年代，全球开始了第四次的并购浪
12、潮，它的主要呈现形式是杠杆收购；20 世纪 90 年代，在新的经济体制下出现了跨国并购，凸显了世界经济一体化的特征，这便是第五次的并购浪潮。100 多变来，公司并购的形式不断创新，从初期的以横向、纵向为主，发展到混合，再发展到杠杆收购，以至于最后的跨国收购。在并购特点不断创新的同时，公司并购的规模也在不断扩大，正如斯蒂格勒所说的那样，“所有的美国大公司都是通过并购而不是内部扩张成长起来的”。近年来，中国的财经媒体频繁对并购进行报道。许多公司将并购作为公司快速发展的一种手段。经过十余年的发展，并购已经成为中国资本市场最重要的社会资源和再分配工具，其重点是在加快我们的社会资本结构和优化资本库存，同
13、时调整产业结构，增强公司的竞争力等方面具有积极的意义。中国的一些公司，抓住了公司并购在发展完善的机遇期，通过并购其他公司，扩大了公司规模，提升了公司业绩，并为后续保持竞争力，持续发展打下了基础。与成熟的基本市场相比，中国资本市场还存在着许多不足，需要不断完善。被低估的公司在成熟的资本市场中是很容易被发现的，因此公司并购上的风险和难度都是比较小的。然而，由于体制问题和中国证券市场的法人治理结构问题，并购存在一定的缺陷，并购是否可以提高经营业绩是值得商榷的。因此可以看出，并购事件，是否能使公司的业绩有所改善，或是否能为公司的股东创造价值，以及都有哪些主要因素影响了并购公司的绩效表现,影响的程度和方
14、向如何,这对并购理论和实践决策都具有现实意义,所以,对我国公司并购绩效的进行进一步研宁波工程学院毕业设计（论文）1究具有非常重要的理论和现实意义。1.1.2 研究意义由于特殊的经济和社会环境，并购的动机变得非常复杂，导致并购绩效存在较大的变数。并购的影响范围很广，不仅影响股市，还要花费很多社会资源，还会涉及社会所有利益相关个体的资源再分配。因次，本文就宁波雅戈尔集团的并购为例对此进行分析。一方面，在新的宏观经济环境下，中国的服装和纺织品制造等行业，面临新的挑战，出口下降，成本上升，产品价值低，如何解决这个问题值得思考和研究。在另一方面，雅戈尔作为中国领先的服装生产公司，其海外并购能否为中国的服
15、装制造业，以及其他类似的制造行业提供有效的学习途径？其海外并购是否可以达到目的？雅戈尔海外并购能不能给中国的制造业带来启示和有意义的变革？对此我们需要研究和总结。1.2 国内外研究现状1.2.1 国内研究现状根据崔瑾(2011) 1 所说的，公司并购有一般动因和政府动因，而一般动因又分为六个方面：1发挥协同效应，提高竞争优势。3.获取税收优惠，降低成本。4.上市“圈钱”。5.获取廉价资产，实现炒作。 6实现多元化发展，以降低风险。政府动因分为两个方面：(1) 采用行政手段，消除亏损公司。(2)进行产业结构调整，实现资源优化配置。就她指出的政府动因，我有一些自己的看法。在 20 世纪 80 年代
16、，我国的并购浪潮显示出干预的特征。在经营不善的公司濒临破产时，政府通常会出面，让优势公司对其进行并购，解决其债务问题，相应的原有职工的就业、医疗、养老也就有了着落，通过这种干预，可以消除亏损。企业并购能够通过资产重组实现资源的优化配置，提高资本运行的效率和质量，进而使市场竞争机制日趋完善，可以达到在不需要耗费大量人力物力财力的前提下，实现产业结构的优化。综上所述，公司并购的原因多种多样，有的是自身原因，有的则是政府的干预，但无论是哪种形式，其根本的原则都是实现公司利益的最大化，否则并购将是盲目的、无意义的，甚至会造成意想不到的亏损。而张迹(2002) 2 则从不同的角度对此进行了分析，他把公司
17、并购的动因分为了外因和内因，内因为公司自身具有实行并购的内在动因，通常是通过横向并购、纵向并购或混合并购来实现；外因为由于公司经营面临着各种多变的、复杂的外部环境，各种条件和制约因素影响着公司的投资决策，这些内部外部环宁波工程学院毕业设计（论文）2境的变化对公司实施并购有着很大的影响，同时也起着至关重要的作用。根据陈信元和张田余(1999) 3 研究发现，在并购公告日，收购方公司的累积超额报酬率虽然有上升趋势， 但统计检验结果与 0 没有显著差异。 余光和杨荣（2011） 4 的研究同样表明， 收购方公司在并购前后的价值基本维持不变。但是江斌(2012) 5 则发现，投资者能对公司并购消息做出
18、迅速反应，对并购方公司，并购事件公告日的平均超额收益率显著为正，达到了 1. 95% 。李善民和陈玉罡(2012) 6 对 1999 年至 2000 年间我国证券市场发生的 349 起并购事件进行了研究，结果显示，并购会给收购方公司的股东带来明显的经济效益。1.2.2 国外研究现状根据 Malcolm Baker，Xing Pan，Jeffrey Gurgler(2009)7 所说，动因分为两个方面：第一，财务能力互补与避税效应：从资料分析，众多公司并购基于财务互补，即并购公司存在过剩的融资能力，但无合适的产业投资，而目标公司有合适的产业，但无资金来源，这样，两者可以取长补短，充分利用资源。一
19、定意义上说公司并购是财务资源的充分利用。第二，政府干预。对于他们的观点我举双手赞成。根据 Simon J. Evenett(2011)8 则认为有三个主要的动因：(一)追求协同效应：公司通过并购获得的协同效应有经营协同、管理协同、财务协同、技术协同和信息协同等，其中技术协同和信息协同是 20 世纪 90 年代公司并购的重要动因。（二）提高市场占有率。（三）实施产业战略转移：随着传统产业的衰落，很多公司的盈利低于正常水平，但同时有很多专有资产，制约着公司退出的自由。根据 Isil Erel，Rose C. Liao，Michael S. Weisbach(2009)9 对 13 篇相关文献进行归
20、纳总结的基础之上，发现以下结论：在成功地兼并和接管情况下，目标公司的股东获得的超常收益率分别为 20%和 30%；然而收购公司股东获得的超常收益率仅为 0%和 4%，远远不及目标公司。Lang,L.H.P.,Stulz,R.M.TobinsQ(2011)10 选取了 19621997 年间美国证券市场发生的 794 起并购事件进行实证分析，他发现被并购方公司的超常收益率为 29.3%，而收购方公司的超常收益率仅为 0.65%，两者差距很大，收购公司未获得超常收益。1.3 研究方法和内容宁波工程学院毕业设计（论文）31.3.1 研究方法在本文的理论研究部分，主要采用文献研究法，研究了并购类型，并
21、购动因，并购支付方式对收购方绩效的影响。然后，选取了雅戈尔公司进行了具体的案例研究；其中在对数据进行分析时，主要采用定量分析法和比较分析法，并将研究结果通过数值、表格、图形等形式加以输出。1.3.2 研究内容首先要研究并购的基本理论，包括并购的含义、并购的类型、并购的支付方式和并购的动因等；其次，重点分析并购行为是如何对收购方绩效产生影响的，包括并购类型对收购方绩效的影响、并购支付方式对收购方绩效的影响以及并购动因对收购方绩效的影响。然后在此基础上，对雅戈尔并购新马的案例进行了具体研究，选取了并购前两年、并购当年以及并购后两年的财务数据，从盈利能力、运营能力、偿债能力、发展能力这四个方面对并购是如何影响雅戈尔的公司绩效进行了案例分析；最后，说明雅戈尔在并购行为中对绩效影响的原因，以及分析雅戈尔在此次并购中存在的问题，并对如何实现并购绩效最大化提出了建议。
