债券研究正文一、22 年延续低波动似乎已成为市场“中性预期”回顾 2021 年，市场在纠结中前行。上半年，春节后央行缩量操作，资金面明显收紧，引发 10 年期国债收益率快速上升达到 3.28%的高位，其后资金面恢复平稳偏宽、经济下行压力增大，利率在 3-5 月逐步回落，6 月小幅调整。下半年，7 月降准点燃市场对于货币宽松的预期，10 年期国债收益率在 7 月快速下行 30bp。8-11 月期间，国庆节后市场受大宗商品价格冲高影响，10 年期国债收益率一度上行至略突破 3.0%的位置；其余多数时间，市场对于经济下行预期已经颇为充分，等待货币和财政政策时间和空间的进一步确认，10 年期国债利率处于 2.8%-2.9%的区间内震荡。利率波动明显收窄。2021 年，基本面的特征是经济下行压力增大+通胀上行压力增大。政策层面的特征是“不急转弯”，财政政策谨慎发力，货币政策稳健，流动性环境平稳。在这样的基本面和政策面作用下，利率的波动出现了明显的收窄特征。年内 10 年期国债到期收益率最高点（3.28%）和最低点（2.80%）均未突破 2020 年利率
