1、第十八章 资产证券化1. 资产证券化概述2. 转手证券3. 担保抵押债券、纯息和纯本债券4. 债务单板证券（ CDO）5. 资产支持证券的定价方法6. 中国的资产证券化2-1资产证券化（ ASSET SECURITIZATION） 发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产或资产组合（基础资产），出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人，并最终创立一种以该基础资产产生的现金流为基础的一种或多种金融工具或权利凭证（资产支持证券）的过程 狭义：信贷资产的证券化 广义： 某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式 ，主要有四类： 实体资产 信贷资产 证券
2、资产 现金资产资产支持证券 （ ABS） 以基础资产为抵押，以基础资产未来现金流为偿债来源的一种结构化融资工具 。主要有三类：转手证券 也称 抵押贷款支持证券 ， 由一个抵押贷款资产池提供担保和支持，偿付该证券唯一的现金流来源是资产池中每笔贷款大的每月还款 住房抵押贷款转手证券 为 最早的资产证券化模式 ，三家发行机构： 吉利美（ Ginnie Mae） 住宅和城市发展部全资拥有的机构 ， 本金和利息支付都由美国政府的信用完全担保 。不直接发行转手证券，仅提供信用保险 房利美（ Fannie Mae） 房地美（ Freddie Mac）吉利 美、房利美和 房地美 房地美证券与吉利美证券的区别：
3、 参与凭证集合是由传统的抵押贷款构成，参与凭证由房地美承销和购买 房地美对利息和本金的支付提供了担保。这种担保要弱于吉利美的美国政府担保 参与凭证很少在二级市场交易 参与凭证的收益率略高于吉利美证券 房利美转手证券的特点主要 ： 保证利息和本金的及时支付 房利美贷款集合一般比吉利美贷款集合的规模大 市场可交易性不如吉利美证券，收益率一般高于后者 同等利率水平下，房利美和房地美贷款集合的提前偿还速度要快于吉利美贷款集合资产证券化的参与主体 发起人 商业银行 、 一般企业 和 地方政府 特殊目的机构 （ SPV） 特殊目的信托（ Special Purpose Trust, SPT） 特殊目的公司
4、（ Special Purpose Company, SPC） 特殊目的合伙（ Special Purpose Partner, SPP） 投资者 主要是大型机构，例如：银行、保险公司等 信用评级机构 结构化的衍生产品中往往包含复杂的信用、利率、市场等风险 ， 需要信用品级机构运用专业的评级手段、方法和模型进行信用评级资产证券化步骤 组建资产池 能证券化资产特点：预期稳定现金流、同质性、分散化、较大规模、相同期限 设立特殊目的机构（ SPV） 资产证券化过程的 核心 资产出售 信用增级与信用评级 发行证券 投资者主要是机构 投资者 ：保险公司、投资基金和银行等 管理资产池 清偿资产支持证券资产证券化流程图抵押贷款提前还款的两个基本原因 再 融资 利率不断下降的环境中，款人会提前偿还高于市场利率的现有贷款，并以市场利率获得一笔新的贷款 住房转手（ housing turnover） 利率稳定的时候 ， 作为抵押品的住房的所有权变化也会造成贷款提前偿还 ， 房屋售卖、违约、灾害（如火灾、水灾或地震）或借款人死亡均有可能导致房屋所有权发生变化担保抵押债券（ CMO） 将原始资产（比如：房屋的抵押贷款等）产生的现金流经过重新组合和分级后 ， 形成不同等级的债券 ， 分配给不同需求的投资者 。 实质上是资产的二次证券化 CMO档次： Z级 R级 CMO产生过程：
