1、 员工持股计划与国有企业的产权改革【原文出处】 管理世界【原刊地名】京【原刊期号】200006【原刊页号】8592【分 类 号】F31【分 类 名】工业企业管理【复印期号】200102【 标 题】员工持股计划与国有企业的产权改革【 作 者】剧锦文【作者简介】剧锦文 中国社会科学院经济研究所【 正 文】一、问题的提出国有企业在我国经济中的特殊地位，决定了国有企业改革必须把解决平等与效率作为终极目标，即一部分国有企业仅仅承担解决经济社会中的平等职责，而绝大部分国有企业则必须面对市场解决其经营的效率。过去的国有企业改革思路是放权让利、承包经营及实施以股份制为核心的产权改革，我们的着力点始终集中在提高
2、企业的效率上，似乎忘却了广大企业职工的利益以及职工在推行现代企业制度中的地位和作用。尽管企业的产权关系这些年已发生了一定变化，但职工在企业中的地位及其利益却是每况愈下。其根本原因在于职工没有在企业的产权结构中拥有一席之地，职工仍然只是劳动者而非所有者，他们只是用自身劳动换取工资，基本没有剩余索取权。而且随着股东的日益外部化，职工的雇佣成份和性质也在增加。职工在企业的组织体系中是被管理者和被监督者，处于消极和被动的地位，严重地影响了职工参与企业生产经营的积极性和创造性。这种状况显然与国有企业改革的最终目标不符。实践证明，这样的改革逻辑已经影响了国有企业的改革进程与企业的经营绩效。如果长此下去，还
3、会引发新的经济与社会矛盾。我认为，在推进国有企业产权改革时，必须考虑职工个人在企业中的产权问题，通过推行合理的企业职工持股制度，全国解决国有企业的产权问题，最终实现国有企业改革的目标。员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan 简称 ESOP）最早是美国经济学家和律师路易斯凯尔索(Louis Kelso) 提出的。他的理论认为人具有通过劳动和资本获得收入的基本权利(Louis Kelso,1958)。据此，凯尔索及其追随者设计了一套能使企业每个员工既获得劳动收入又能获得资本收入的计划。其基本内容是：在企业内部或外部设立专门机构（员工持股会或员工持股信托基金 ESO
4、T） ，这种机构通过借贷方式形成购股基金，然后帮助职工购买并取得本企业的股票，进而使本企业员工从中分得一定比例、一定数额的股票红利，同时也通过员工持股制度调动员工参与企业经营的积极性，和形成对企业经营者的有效约束。职工持股制度从本世纪 50 年代中期开始出现，之后，在西方国家特别是美国和日本普遍推行，已成为企业中一个重要的制度。二、我国企业职工持股的发展（一）非上市公司中内部职工持股的发展中国最早出现职工持股是在乡镇企业。党的十一届三中全会以后，中国实行改革开放的政策，农村首先迈出改革的第一步，在广大农村推行土地家庭联产承包责任制。随后乡镇企业得到进一步发展， “以资带劳、技术入股、合作经营”
5、 成为乡镇企业新的投入制度。在城市，受乡镇企业这种新的制度的影响，也出现了“带资就业” 或采取集资或技术入股的企业形式。1982 年，沈阳市的一些企业开始吸收本企业职工入股（注：中国社会科学院工业经济研究所：中国工业发展报告(1996) ，经济管理出版社，1997 年，第 258 页。 ） 。1984 年 7 月，北京天桥百货公司出于店面装修，向公司内部职工定向发行了 300 万元的内部职工股票（注：剧锦文：国有企业改革十大事件 ， 港澳经济 ，1999 年第 12 期。 ） 。尽管这些投资并未以规范的股份出现，企业也不是规范的股份公司，但就其实质而言，这类企业的产权是多元化的，其绝大部分股权
6、基本上属于本企业职工，从而形成了我国企业职工持股的雏形。进入 80 年代中后期，随着我国企业改革步伐的加快，企业的股份化改造取得了迅速的发展。据不完全统计，到 1991 年底，全国各类股份制试点企业达到 3220 家（不包括乡镇中的股份合作制、中外合资和国内联营企业） 。其中有 2751 家实行企业职工持股制度，占总数的 85.4%（注：王斌：企业职工持股制度国际比较 ，经济管理出版社，2000 年，第 61 页。 ） 。企业职工持股成为试点企业的主要制度形式。1992 年初，邓小平南巡谈话之后，中国掀起新一轮改革热潮，企业的股份化逐步成为企业改革的主流。特别是在这个时期，中央政府出台了一系列
7、政策和法规来规范企业的股份制改革。据统计，截至 1993 年底，全国股份制试点企业达到 4000 多家，上市公司达到 182 家，到 1993 年 6 月，我国定向募集公司超过 2000 家，其中内部职工持股的公司 1700 多家，内部职工持股总额 235 亿元（注：中国社会科学院工业经济研究所：中国工业发展报告(1996) ，经济管理出版社，1997 年，第 261 页。 ） 。1994 年 7 月， 公司法正式实施，大大地促进了我国股份公司的发展。据统计，仅 1994 年一年，我国新增股份公司 19847 家，其中，有限责任公司 17456 家，股份有限公司 2391 家。到 1994 年
8、底，全国共有股份公司 3.3 万家，比 1993 年增长 1.52 倍。其中有限责任公司约 2.66 万家；股份有限公司 6326 万家，股本总额 2867.56 亿元，比1993 年的 2086.32 亿元增长了 28.82%。另据中国股份制企业评价中心公布的资料，截至 1995 年 4 月底，我国已有股份有限公司 9069 家。这些公司的股本总额约为 5971 亿元，股权结构中国家股约 2545 亿元，占总股本的 42.63%；法人股约 1517 亿元，占总股本的 25.42%；内部职工股也达到 1250 亿元，占总股本的 20.97%。到 1996 年，据当时国家体改委的统计，全国实行股
9、份制的公司共有约一万家（不含有限责任公司） ，股份合作制企业 400 多万家。1997 年底，中国股份制企业评价中心对全国 3252 家股份制企业的统计分析，企业职工持股达 4365858 万股，占被统计企业总股本 33402277 万股的 10.367%。被统计企业的分布情况是：工业 1808 家，占被统计企业总数的 55.59%；批发零售贸易餐饮业 461 家，占总数的 14.17%；房地产 195 家，占总数的 6%；综合类企业 377 家，占 11.597%。其他还有农牧渔业 66 家，占总数的 2.02%；建筑业 80 家，占 2.46%；交通运输企业 99 家，占 3.04%；对外
10、贸易业 53 家，占 1.63%；金融保险业24 家，占 0.74%；社会服务业 89 家，占 2.74%。（二）上市公司内部职工持股的发展从 1990 年我国正式开办证券交易所以来，上市公司中的内部职工股随着公司上市数量的不断增加而数额也越来越大。表 1 反映了从 1990 年至 1999 年上市公司股权结构的变化，特别是内部职工股变化的情况。从表 1 可以看出，截至 1999 年 4 月，上市公司内部职工股已达到 49.27 亿股，占同期上市公司总股本 2631.35 亿股的 1.87%。自 1994 年以来，上市公司的内部职工股开始陆续上市，截至 1998 年，已上市的内部职工股达到 3
11、2.4346 亿股，占沪深两市上市流通股本总额 733.61 亿股的 4.42%；另有 52.1895 亿股内部职工股已发行但未上市，占沪深已发行股本总额的 2.24%。历年来内部职工股上市的数量为（截至 1998 年底）：1994年 14.80 亿股，1995 年 5.63 亿股，1996 年 2.12 亿股，1997 年 4.87 亿股，1998 年 5.74亿股。已上市内部职工股的上市公司达到 433 家（其中沪市 231 家，深市 202 家） ，占沪深两市上市公司总数的 51.24%（注：沙俊涛：内部职工股的形成和现状 ， 上市公司 ，1999 年第 4 期。 ） 。表 1 上市公司
12、家数及股权结构统计表 单位：亿股，每股面值 1 元 年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999.4上市公司总数 10 14 53 183 291 323 530 745 851 878股份总数 2.61 6.29 68.87 387.7 684.5 848.4 1219.54 1942.67 2526.77 2631.35国家股 28.5 190.2 296.5 328.7 432 612.3 856.5 900.8境内法人股 9.05 34.97 73.87 135.2 224.6 439.1 528.1 546.4境外法人股 2
13、.8 4.09 7.52 11.84 14.99 26.07 35.77 37.50募集法人股 6.49 41.06 72.82 61.93 91.82 130.4 152.3 161.3内部职工股 0.85 9.32 6.72 3.07 14.64 39.62 31.47 49.27转配股 0 0.19 1.1 6.27 11.6 22.87 - -资料来源：中国证券监督管理委员会编：1999 中国证券期货统计年鉴 ，中国财政经济出版社，2000 年。WWW.（三）我国企业职工持股的特点及存在的问题我国企业职工推行持股是与国有企业的股份制改造分不开的。过去的十几年中，国有企业的股份制改造发展
14、很快，但职工持股却没有走上规范化发展的道路，而且发展也极不平衡。就目前状况而言，大致有以下几个特点和问题。1.职工持股的平均化和强制性。调查发现，有的企业以平均摊派的手段要求企业所有员工出资入股，在前一时期，更有甚者出于筹集资金的目的硬性规定，如果职工不购买职工股就意味着自动下岗。强制的强度随职工出资持股的多少依次有：持股上岗；调整到报酬低、不合理的岗位；降低劳动报酬，取消其他合法权益，扣、停发工资和奖金和解除企业与职工的劳动关系等等，据中国社会调查事务所(SSIC)对 640 家实施职工持股企业的调查数据显示，强迫职工入股的企业占总数的 62.7%，强制方式所占比重如表2。表 2 强迫职工入
15、股方式 强迫职工入股方式 所占比重(%)持股上岗 44.4调整到报酬低、不合理的岗位 22.2降低劳动报酬，取消其他合法权益 18.5扣、停发工资和资金 9.3解除企业与职工的劳动关系 5.6资料来源：中国社会调查事务所(SSIC)的一项关于股份合作制企业的调查资料。这显然违背了投资自愿的原则。一些企业除了强制职工如此之外，还实行人人有份的平均主义，而且往往是强制与平均摊配结合起来。实际上，在人人有股而又没有建立起相应的制衡制度的情况下，职工即使持有了股也与过去企业 100%属于国家的情况没有太大的改变。调查发现，强制实施职工持股的企业多为那些经营困难，企图通过这一途径筹集资金的企业。2.职工
16、持股的福利化。企业股权结构的改善最终目的是促进企业绩效的提高，这是符合企业股东或所有者的利益的。职工持股是一个愿打，一个愿挨，企业不必担当“恩人”，职工也无需感恩戴德。但是，目前中国一些国有企业施行的职工持股带有福利化的倾向。企业将一部分股份无偿地送给职工持有。特别是一些上市公司，由于公司法规定内部职工股在公司股票上市一段时间之后，可以通过市场进行变现。而职工购买的内部职工股与上市后的市场价格有较大的差价，职工往往在公司上市之后很快将手中的股票抛出变现。这无形之助长了上市公司视职工股为一种福利手段。3.职工持股的形式化。有的国有企业为了应付上级单位或政府有关部门的检查，匆匆忙忙地在形式上搞几个
17、组织，走个过场了事。有的企业为了赶潮流，不管条件成熟与否，盲目推行职工持股制度，如此这般，企业还是原来的企业，职工还是原来的职工。问题没有解决，麻烦倒添了不少。4.职工持股者的短期行为化。这种情况在上市公司中最为突出。由于我们没有限制职工持股不得交易的法律和制度，并且将内部职工股视为一种福利，当募集公司一旦上市，一段时间后内部职工股也随即上市，几天之内大部分便逢高抛售。因此很难达到加强公司内部职工凝聚力，调动其生产经营积极性的初衷。5.职工持股的外部化。据 1993 年度报告显示，某上市公司 1993 年底职工人数仅为33 人，而职工股在国家股 1:2 转配之后增大为 1792.8 万股，人均
18、大约为 54.3 万股，这是让人不可思议的。该公司 1987 年成立，不可能有庞大的离退休职工，再说，公司管理层每人仅持股 6000 股（注：孙黎：公司购并与产权交易 ，中华工商联合出版社，1995 年，第 517 页。 ） 。唯一的解释就是有大量的职工股被非本企业职工所持有，造成职工股的外部化。调查中发现，发生职工股“外流” 的企业多半是效益较好者，一些与公司有关系的人通过各种途径购得职工股，以获取公司较高的股利回报。6.职工持股的无计划状态。尽管我国各地有许多国有企业都搞了内部职工持股，有些地方如北京、上海、天津、西安、江苏等颁布了自己的职工持股条例，但整体而言，没有一个系统而长远的发展规
19、划，各地和各企业出于自身的需要，各自为政，各行其是，不仅使不同地区的规制相互矛盾，而且已经建立起来的这些制度为今后的统一造成诸多障碍，加大了后期建立统一规范的成本。7.金融证券部门基本没有介入企业职工持股制度。我们知道，以美国为代表的员工持股制度，是以建立一个外部化的员工持股信托基金为基础的。就目前我国的职工持股而言，绝大多数是在企业内部设立一个职工持股会，并通过职工出资而形成，基本上没有金融证券部门的介入，因而持股规模一般较小，入股职工风险过大，尤其是持有那些经营不善的企业的股份。8.多数企业将职工股金作为企业的资金增量，基本没有触及其存量资产。由于国有企业中国有资产的交易制度不健全，实现与
20、国有资产交易的成本很高，因此，企业在实施职工持股时多采取将职工股金直接作为其资产增量，存量部分基本没有变化。这种状况必然影响职工股在企业股权结构中的比重，进而影响职工对企业的参与和控制。从以上我国职工持股存在的问题不难得出这样的结构，那就是目前我国有职工持股但职工持股制度很不完善。尽管我国的职工持股早已出现，但按照规范的职工持股制度进行运作的则非常少，从而使职工持股仅仅变成企业的一项福利或企业筹资的手段，通过职工持股达到激励员工和约束经营层的目的基本没有实现。三、职工持股计划在国有企业改革中的意义尽管我国企业中职工持股存在这样那样的问题，但我认为，在国有企业中推行职工持股计划对于进一步深化国有
21、企业改革仍然具有十分重要的意义。1.职工持股与国有企业产权结构的多元化。国有企业的所有问题最终都能归结到其产权问题上。国有企业的产权问题最突出的又是所谓的“所有者缺位” 和产权结构单一。实行职工持股制就使职工通过持股组织以股东身份，向企业注入资本，成为企业总股本中的一个出资者。这样就在企业和职工之间结成一种产权纽带关系，使企业的产权结构出现了包括国家股、法人股、其他社会公众股和职工持股的多元股权结构。据调查，上海已建立职工持股会的 32 家企业中，职工持股占企业股份的平均比例为 24.64%。最高为 74.19%（注：曹凤月：职工持股会操作指南 ，中国经济出版社，1999 年，第 15页。 ）
22、 。极大地冲击了原来国有企业“一股独有” 、 “一股独大”的产权结构格局。2.职工持股与国有企业治理结构的优化。在国有企业产权结构单一基础上形成的企业治理结构，必然同以前的国有企业没有什么两样。尽管公司法规定改组成股份公司的国有企业也要设立董事会、监事会，并要同公司的经营层在职能上相分离，但事实上难以做到。即使二者分开了也很难形成有效的激励与监督。主要是由于占绝对比例的国家股的出资人缺位，与股东伴生的利益最大化愿望并无实际的履行要求。如果职工持股通过某种制度使其代表进入公司的董事会、监事会，并参与公司的重大决策，不仅可以直接施行决策权、监督经营人的经营行为，同时也会因职工的直接参与行为而得到激
23、励，从而起到优化企业治理结构，加强企业内部的监督与激励力度。3.职工持股与国有企业的战略性改组。国有企业从竞争性产业领域逐步退出已经成为共识，关键是如何退出的问题。我曾提出过国有经济可以实施“绝对退出” 和“相对退出”的策略（剧锦文， 1999） ，具体到企业层面，我认为职工持股制度的实施有助于实现国有企业的“ 双重退出” 。职工通过购买国家股和政府有意识地用一部分国有资产奖励给有贡献的职工，随着职工不断地购买国家股，使国家股不断地转化成职工股，直至企业中国家股的比重降到最低限度。或者，在国家股不变的情况下，企业在增资扩股时吸收职工入股，即职工用自己的钱购买企业增发的股票，从而使企业的产权结构
24、发生变化，也就是说，国家股从企业中“相对退出” 了。到那时，企业就可能改变了其国有的性质，即国有企业从竞争性产业逐步退出了。4.职工持股与生产资料全民所有的局部实现。在传统计划经济体制下，名义上职工人人都是企业生产资料的主人，而人人又都不是真正的占有者，国家作为抽象的实体代表全民占有生产资料。这必然造成职工不可能从财产关系上切实感到自己是企业的所有者，也不会对企业的经营绩效太感兴趣。鼓励和支持职工持股，就是要在变革企业产权关系的过程中通过一定程序和根据一定条件，使职工拥有企业的股份，从而在企业具体的财产关系上使职工真正成为企业的主人，所以，职工持股制度的实施可以被认为是社会主义的一种实现形式。
25、5.职工持股与阶层矛盾的缓和。前面已提到，这些年国有企业改革使职工日益处于不利地位。由于职工与某些经营者之间的收入差距不断扩大，两者之间的矛盾也在迅速激化，由此引发了一些职工对社会的不满情绪。如果实施职工持股制度，让职工通过持有本企业的股份而增加收入，抑制经营者与职工收入差距扩大的趋势，必然使职工的收入增加和平等感增强，从而有助于缓和阶层间的矛盾，为国有企业的改革乃至整个社会的转轨创造一个良好的环境。6.职工持股有助于在工业领域推行民主。建立在职工经济利益基础上的持股制度，必然引致职工对公司的治理和经营的关切，同时也为广大职工通过这一机制传达自己的意愿提供了一个通道，从而使公司的决策层同职工直
26、接联系起来。这实际上是对企业运作中的民主过程的最有效鼓励，因而必将调动起广大职工的参与热情，并最大限度地发挥出所有才智。四、职工持股与企业经营绩效改善美国学者曾研究了员工持股与企业绩效的关系，认为员工所有权确实会带来生产效率的提高（当然这需要使员工所有权与其在公司内部的参与度相结合）(Blair,1995)。中国学者对我国实施职工持股企业所做的研究表明，职工持股也使企业的经营绩效有所提高。1.非上市公司。王斌依据中国股份制信息评价中心 1996 和 1997 年 3184 家企业的统计资料，抽取 1996 年 396 家和 1997 年 383 家企业进行职工持股试点的企业作了一定分析。他按内
27、部持股占企业总股本的比例分成 4 组，即第 1 组 0X2.5%，第 2 组2.5%X10%，第 3 组 10%20%和第 4 组 20%以上。从表 3 不难看出，企业职工持股比例在 20%以上的企业，其平均净资产收益率及每股收益都明显高于前 3 组。表 3 非上市公司内部职工持股企业净资产收益率和每股收益抽样统计表 分组 1996 年 1997 年 平均企业 X Y 企业 X Y X Y第 1 组 02.5 33 8.42 0.18 35 14.1 0.17 11.26 0.175第 2 组 2.510 76 10.51 0.18 76 6.23 0.19 8.37 0.185第 3 组 1020 154 8.35 0.14 150 7.16 0.30 7.75 0.22第 4 组 20 以上 133 14.92 0.29 121 15.2 0.5 13.22 0.39总计或平均 396 10.55 0.19 383 9.75 0.29 10.15 0.243注：X 为平均净资产收益率，Y 为平均每股收益。资料来源：王斌：企业职工持股国际比较 ，经济管理出版社，2000 年，第 96 页。2.上市公司。上市公司中发行内部职工股与其净资产收益率之间的关系也可从表 4反映出来。表 4 19931997 年含内部职工股的上市公司资产收益率情况
