1、 1 投资管理知识培训 第一章 投资的基本知识 一、投资的概念 投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取未来更多预期消费的活动，也就是说将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。 任何投资就其终极目标来说都是为实现投资收益最大化，如与企业目标相联系，就是企业价值最大化或股东财富最大化。 二、投资管理的概念 投资管理就是对投资行为全过程进行评价、控制、监督、考核的过程 。 三、投资的分类 1、按期限分：长期投资与短期投资 2、按品种分：实体投资与金融投资 3、 按规模分：大型、中型、小型 投资具体还可划分为固定资产投资、新产品试 制 、技术引进 ， 改建 、 扩建 、技术改造
2、、科技研发 ， 对外短期投资（股票，债券）、对外长期投资（土地，物业，实业，商贸） ， 环保投资 ， 合资 、 联营、兼并 、 收购、资产经营投资 ， 公关 、广告 、 促销 、 捐赠计划 ， 营销网络建设或特许经营、人力资源培训等。 四、投资的特征 1、 投资的复杂性和系统性 2、 投资周期相对较长 3、 投资项目实施的连续性和资金投入的波动性 4、 投资的风险性 投资与风险是两兄弟 ，由于长期投资涉及时间长，对未来的收益和成本很难进行准确预测 ，因而投资总是伴随着风险。按照企业总资产风险模型，投资风险又可分为可分散风险和不可分散风险，可分散风险是可以通过多角化经营而消除，因而在投资时只需注
3、意不可分散风险，而不可分散风险又可以进一步划分为可控制风险和不可控制风险，对于不可控风险，投资时一般可以采用风险调整贴现率法或风险调整现金流量法进行测算。 五 、投资的周期划分 2 1、投资前期； 2、投资期； 3、经营期； 4、投资后期 下面分阶段对投资管理进行阐述。但鉴于我司在投资期和经营期的控制已比较到位，所以我讲的重点会 在投资前期。 第二章 投资前期 一、概述 用孙子兵法里的话说：投资前期就是一个知己知彼的过程。孙子兵法谋攻篇中说：故知胜有五：知可以战与不可以战者胜，识众寡之用者胜，上下同欲者胜，以虞待不虞者胜，将能而君不御者胜。此五者，知胜之道也。故曰：知己知彼，百战不殆；不知彼而
4、知己者，一胜一负；不知彼不只己，每战必败。 用现在国际新潮的结婚理论说：“投资很象谈恋爱 找 老婆。苦思冥想，列出一份 梦中的白雪公主所 需要具备的优点 ， 然后 众里寻她千百度 ， 偶然间 暮然回首，伊人在灯火阑珊处 ，于是 双方 就结合了。” 以上理论说明 ，投资前期就是一个知己知彼的过程。 二 、知己 知己就是要知道自己有什么特长，能做什么 ；更 重要的是要知道自己 有什么缺点， 不能做什么， 老子在道德经中说： “ 知不知者，智 ” 。 就是这个道理。 世界著名投资家巴菲特以接近 50 年的投资经验总结出几句话，我们不凡学习一下： 1、 “投资人首先要有自知之明” 投资并非竞赛，能力大
5、小与胜负无关 ，重要的是你要很清楚自己的能力范围，重要的不是知道什么，而是知道自己到底不知道什么，并总是专注于自己能力范围内的事情。 2、 “投资并非考试：智商高不如情商高” 也就 是说投资关键不是智商，而是让自己保持理智的情商，投资人必须养成 冷静 的性格。 3、 “投资并非吉尼斯：越容易越成功，越困难越失败。 也就是说投资人应只在自己擅长的方面进行努力，把投资限制在相对较少，比较熟悉的行业中。有所为，有所不为。 （一）知己的内容 3 人都是以为自己最了解自己的，其实未必，企业也一样。对企业而言，了解自己 所 包含的内容是很多的，概括来说，主要有如下几个方面： 1、发展宗旨 发展宗旨就是企业
6、的终极发展目标，也是企业的理想。人总是有理想，有的长大想当科学家，有的想当医生，有的要搞原子弹 ，有的则想做生意，发大财。企业也一样，一个企业的宗旨是一个企业的奋斗目标，企业宗旨在设定时总是深思熟虑的，是结合企业自身状况定的，宗旨一旦定了，就不能 也不会 随意更改，你不能在成立的时候说要开发房地产，没一会就想去搞航天飞机 ，当然也有转型的，那是没办法。 所以说，企业的对外投资一定程度上是受企业的发展宗旨影响的。对外投资与企业的发展宗旨密切相关，所谓在本行还是不是本行，就是这个说法。 2、战略规划 战略规划就是企业的发展战略，也就是为了实现企业的理想（宗旨）所要采取的发展步骤、发展计划 ，第一步
7、做什么，第二步做什么，为了达到阶段目标，要怎么做。 要实现企业的宗旨，可以有很多办法，如通过自身积累、对外投资、企业并购等等，也就是说对外投资其实就是实现企业理想的一种手段，也是企业发展战略的有机组成部分。 3、产业发展方针 产业发展方针与企业的宗旨是密切相关的，你的发展宗旨确定了，就必须配套相应的企业发展方针。比如说我们公司的宗旨是成为在公共基础设施投资、建设、开发、运营及相关产业经营方面具有较大竞争能力的现代国有集团公司。 假如说我们对外投资的领域都是与路桥无关的，就不符合公 司的产业发展方针了。 4、投资计划 投资计划是企业对外投资战略的细化，一般是一年一定。企业投资计划，一般要根据投资
8、战略、年度工作计划、年度资金安排、现有投资结构 、人才储备状况 等人力、物力、 财力 情况制定。企业实施对外投资，在进行项目选择时要符合投资计划的基本原则，这样才不会乱投资，盲目投资。 5、核心竞争力 一个企业要很清楚自己的长处和短处，就是自己的竞争优势和竞争劣势。哪些事情是自己能干的，哪里事情是自己干不了的；哪些事情自己有把握干得好4 （这就是核心竞争力），哪些事情自己不一定干得好。比 如说，我们做工程管理很有实力，但我们搞房地产就 没经验 ，所以我们要跟人家合，学习取经，等哪一天自己羽毛丰满了，就可以自己干了。 6、人才储备 什么事情定了，都要人去干。所以人家说，企业之间的竞争本质上就是人
9、才的竞争。你出去投资，首先得问问自己有没有人去管，这个人合不合适，在不在行，能不能独档一面，这很大程度上决定着投资项目的成败。一个人在某一方面是人才，可能在另一方面他就是一个庸才，俗话说“隔行如隔山”就是这个道理。这种例子在我们公司也很多，如上海公司、重庆公司我们找到了一个很好的人才，组成了一个很 好的团队，所以我们就成功了，而汽车公司我们没有自己的人才，信任别人去干，结果就做得不是很好。 应该说，公司现在人不少，已 接近 1700 号了，但真正独挡一面的人不多，还要加强人才引进和人才培养，建设结构科学、梯次搭配、流动合理的人才体系，新打造一批忠诚度高专业性强、综合素质高的人才队伍。 7、经济
10、实力 这里的经济实力是广义的，包括经营状况、资金实力及财务状况等等。投资需要钱，你有没有？你手头没有钱，有没有融资渠道，银行肯不肯将钱袋给你？如果银行现在肯贷给你，将来到期了，你能不能还？投资有风险 ，万一亏了你企业能不能承受？你的投资结构是否合理，如果你的贷款都是短期的，而你的投资都是长期的，宏观调控一旦加强，你的资金链能不能接受考验？投资回收慢了，你的盈利状况受影响了，在工效挂钩情况下，你企业的奖金少了，员工会不会有意见？这都是投资决策必须考虑的问题。我们先来讲一个案例，就是德隆的崩塌。 案例一： 德隆的神话 （ 一 ） 神话表现 从我国短短 10 几年的股票历史上看，新疆德隆 围绕“一艘
11、航母、两个支柱、三架马车、四大产业”的战略构想，创造了 绝对 的 神话。 主要表现在两个方面：一、“老三股”的股价涨幅惊人 。在崩塌前，德隆旗下沈阳合金累计涨幅达 2597，而湘火炬、新疆屯河的累计涨幅也接近 1000。这种罕与其匹敌的市场表现，即使在大盘从 2200 点跌到 1400 点以下的漫漫“熊”途中，仍旧逆风飞扬。无论持续上升时间或年度涨幅，“德隆系”的“三驾马车”都创造出了中国股市的吉5 尼斯纪录。使 2000 底的中科创业、亿安科技到 2001 年的银广夏、东方电子乃至2004 年的世纪中天、正虹科技、徐工科技，这些曾经创造出无数神话的牛股，都 黯然失色。二、通过并购打造了漫长无
12、比的产业链 ， 产业横跨“红色产业”（番茄酱）、“白色产业”（棉 花及乳业）、“灰色产业”（水泥）和“黑色产业”（汽车制造业和机电业），资产 数 以百亿计 。 具体包括 水泥、电动工具、机电设备、汽车零部件、重型卡车、精细化工、金融、保险、信托、租赁、农业、畜牧业、矿业、林业、纺织业、食品、果蔬、饮料、糖业、旅游、文化、体育等。控股参股公司多达 177 家，还不包括唐氏兄弟及其家族私人投资的公司。 （二） 危机缘起 但是， 2004 年 4 月，正当亿万股民还盲目的沉浸在大盘高涨的兴奋中时，德隆三只号称是屹立于股市多年风雨从来就岿然不动的股票 连续三天 疯狂跳水，这三只股票的控股方、号 称中国
13、第一资本大鳄 的 德隆也在事件 的另 一端苟延 残喘 。这条坚挺数年的资本大鳄其时已经毫无生气可言，甚至商务周刊上一篇不足 1000 字的德隆资金链绷紧短短的报道，竟然成为了压垮 这个大骆驼 的最后一根稻草，恰如 电影 无间道中的那句经典：“出来混，总有一天要还的”，德隆，这个在金融中发迹、在金融中扩张的神话，也终究是没能 实现自己的夙愿 ，或许这就是坐庄者们的宿命，套用江湖的观点：走的过头了，就再也没有洗底的机会了。 那么，德隆是如何在金融中发迹，又如何在金融中成长，如何在金融中败北的呢？ （三） 不规 范中发迹 德隆的发迹，虽然 离不开 唐家人精明 的生意头脑 ，但从真正的发迹来看，还是要
14、归于中国金融制度不规范给他们留下的空子。德隆在初创时由一个 400 元的冲洗店做到了几十万的商贸公司， 根本不算什么。 德隆的真正发迹要归 因 于其对 一级半市场的成功投机，这些就现在回过头来看的很简单的技巧，却真正的促使了德隆的一夜暴富。 话说回 上世纪 90 年代初，我国资本市场诞生，在摸着石头过河的岁月，无论是制度还是市场都非常的不完善，这便造成了一个特殊的市场 一级半市场。当时，对各地纷纷改制上市的国有企业 来说 ，第一个 环节就是向企业员工发行内部职工股；然后是各级政府出面，向社会推销乃至于“摊派”原始股。 那个时候， 几乎所有人都心里打鼓：这 个纸一样的 东西最后能变成钱吗？于是
15、就出现了 一级半市场：如果你不相信这张纸能够赚钱，可以先把它在市场上卖给别人。6 在这种背景下，到 1994 年，德隆已经拥有了几个亿的资产，此时的德隆，利用金融市场及其制度的不规范掘到了真正意义上的第一桶金，同时，也赚取了资本运作的一系列的经验。 （三） 规范中扩张 其实，德隆也知道，这种金融投机是不能持久的，所以他 在做金融投机的时候，始终没有抛弃 自身 的产 业。德隆堪称具有远见的是，在当金融市场以及制度逐步规范的时候，德隆逐步退出了单纯的金融投机，而是转向了以产业为主的战略。在 1997 年 德隆 “达园会议”以及随后进行的一系列的战略管理的咨询之后，德隆提出了转型专做产业整合的决策，
16、而他们的理想便是做中国的 GE。可以说，对于此后的德隆，金融转而成为了德隆做产业的一个支撑的平台，资本运作成为了它的独门利器，用德隆人自己的话说：德隆是依靠金融手段作为支撑来做产业整合，履践一条中国 GE 之路。 （四） 在扩张中 危机 然而，就在德隆的在资本市场长袖善舞、在产业整合肆 意驰骋、人们津津乐道于“德隆模式”的时候，德隆却蕴藏着深深的危机，尽管早已有人明智的指出了德隆的弊病，但由于种种原因，德隆 却始终半遮半隐、 讳疾忌医，终究欲盖弥彰，在拼命支持了数年之后， 终于 一发便不可收拾，甚至于一篇小小的文章便引发了德隆巨大的信用危机，摧垮了这个泥足巨人。 那么，德隆的弊病又究竟是什么呢
17、？简单的套用郎咸平教授的话来讲，我们可以说德隆载在了“金融与产业不匹配”上。 所谓金融与产业的匹配，是指用于用于产业投资的融资，应当与所作产业的经营以及筹资的现金流相匹配，要做到现金流的相互补充，即金 融的现金流入与流出的量以及时间相适应，这样才能保证在经营稳定的基础上来赚取最大的利润，这在现金流量表上，表现为经营与投资活动所产生的现金流入与流出相匹配，用金融学的观点就是在保持资产的随时可能转换的流动性。 1、 从 间接融资 看 我们在看到德隆高超的金融运作技巧的同时，也看到了德隆产业整合的相对高质 和 高效，但一个无法否定的事实是，德隆的资金终究是短融长投，这类似于 97 年东南亚 金融危机
18、发生之前的东南亚国家的做法，德隆过多地将短期融到的资金投向了股权收购的产业整合领域， 由于股权投资是慢慢才能回收的， 除非进行出售，或者是抵押，否则无法凭借产业自身的现金流来兑付在短期内必须兑付的债务，债务是硬的，而资产是软的， 这迫使 拥有高超的金融技巧与金融支持7 的德隆在玩 高空 走钢丝的资金的平衡游戏，任何的环境变化，都可以导致这个高速运转资金链断裂，而接下来的便是一系列的整体的破产危机。德隆也看到了这一点，于是成立了友联战略管理中心，希望在这个金融平台上从事短期金融服务，以专门的短期金融运作挤压出现金流来维系德隆自身的融资需求，然而事实却恰好相反，友联的成立并达到预期的效果， 反而因
19、为 对外界的金融服务增多挤占了自己本身不是特别强大 的 现金流 ，一定程度上加剧了德隆的危机。 2、 从 资本市场 看 德隆对二级市场的操纵缘起于金融投机，尽管德隆在“达园会议”后将战略重心转向产业整合领域，但产业整合也离不开 资本 市场。所以， 尽管 德隆 深知自己 做庄赚取利差 是不可取的 ， 一定会 成为国家监控的对象，但受政策的挤压，德隆又无法停止做庄行为。 2001 年是我国资本市场的“严打黑庄”年，随着中科创业、东方电子、银广夏、亿安科技等一批黑庄的落马，德隆 旗下 湘火炬、合金投资、新疆屯河也被列入了监控的重点，其后就再没有获得配股、增发等再融资的许可。这样，便彻底地 使德隆丧失
20、了长期资本融资的能力与机会， 并被 推向了短融长投的边缘。德隆要想获得融资，只好将股权抵押去融资，而这样的结果又迫使德隆去 维持更高的股价，因为只有市值坚挺，抵押规模才会大，信用才会有保证，但一旦股价下跌，危机也就随之而生。凑巧的是，此时德隆出现了战略预测失误，德隆的灵魂人物唐万新曾在 2001 年发出狂想：“中国的股市将直冲2000 点”，然而事实是中国的股市， 在 01 年后开始了连续 3 年的阴跌。 真是 屋漏偏逢连夜雨 ， 大嘴教授 郎咸平 早不 发 、晚不发，就在 这时发 表了一篇文章 家族企业敛财秘笈 ，强烈 抨击德隆 模式，并预言德隆绝对支持不了很久。 德隆的管理层得知后 当然
21、很不服气，当股市明显出现熊市的迹象之后，德隆为了维护形象，故意护盘，然而德隆的预计错了，这个时机非但始终没有到来，而且德隆不得不每年因护盘多支出近乎 10 亿的资金 。好不容易熬到 04 年春 股市 起色，德隆认为自己终于等到了解套的时机了，但德隆却不知道他这种熊市不倒的庄家形象已经形成了整个市场的统一预期， 就是 德隆是迟早要跳水的， 其 结果 不但使 德隆 在 抛售时根本没有资金来接盘， 反而引起了 德隆 信用危机 的多米诺骨牌效应，直接导致了 德隆 的崩盘。 （五） 总结与教训 应该说，德隆成也金融、败也金融，那么大的一个集团，顷刻间灰飞湮灭，确实只能用“崩塌”两个字来形容。从总体上来看
22、，我认为德隆还是一个成功的模式，因为他的产业做的的确很成功，他失败在于它金融的失败。主要教训有： 8 1、对国家政策估计不足，坐庄过多过长。 虽然他不是没 有机会 改 ， 而且自己也意识到要改，但终究是浪子无法回头，一步一步看着自己走向深渊 。 2、投资结构不合理，短融长投。资金从 10 亿到 400 亿，基本上用于产业收购，投资现金流出与经营现金流入严重不匹配，就是产融不匹配。 3、产业链过长扩 张过快。从一家洗衣点到 177 家企业组成的企业集团，从合金投资、湘火炬和新疆屯河组成的三足鼎立到后来的包括北京中燕，重庆实业和 ST 康达在内的七剑下天山，开始前者稳健，后来随意，以至于最后大水冲
23、了龙王庙，自家人不认识自家人，更别说整合。 4、太过自信，对股市严重误判。耗费了太多的资金，导致资金链绷紧。 在德隆国际的网站上，留有德隆员工在德隆危机之后写的一首诗“周公恐惧流言日，王莽谦恭下士时。若是当日便身死，一身真伪有谁知？”，天堂与地狱永远只有一步，应该说，这首诗是对德隆一生最好的概括。 联想 我司的经济状况 一方面： 05 年度集团公司主要财务指标为：合并总资产 121 亿元，总负债 94 亿元，净资产 27 亿元，净利润 0.57 亿元。此外，近期政府将再次讨论给公司注资 15 亿元，预计到年底公司的净资产将超过 42 亿元。因此，无论从资产规模还是净资产实力，公司都不愧为十大集
24、团称号。 另一方面：公司历年积累少、底子薄，自营资产和净资产规模偏小；资产负债率偏高，资产结构太单一，投资结构不合理，也存在短融长投问题；公司盈利能力偏弱，自营贷款规模较大，再融资空间有限，财务风险较高。 三、 知彼 “知彼”的重要性人人皆知，但要真正做到却绝非轻而易举。 按照军事领域的说法， 它不仅需要高超的谋略、认知水平，而且需要深邃的分析 能力和 洞察能力，是知识、才干、实践经验等众多因素的综合体现。 所以说 ，“知彼”是一门艺术，并且是一门涉及众多“学科”的“综合艺术”。 （一）知彼的内容 国家宏观经济形势 产业发展政策 中观环境及政策 9 行业状况 合作伙伴和竞争对手情况 项目当地社
25、会、文化及法律情况 项目本身情况 四 、估值（投资评价） （一） 哲理 知己知彼的过程完成了，我们就要对项目进行评价，也就是估值。 按照现 代结婚评价理论： 估值就是估老公：越会赚钱越值钱 抛开感情单单从经济上来讲，每一个女孩子都喜欢找一个经济条件好的老公。在面对选择时，女孩子一般考虑的不是这个男人现在存了多少钱，更重要的是他以后能赚多少钱。 评估一个投资项目的经济价值与评估一个老公的经济价值原理基本相同，一个项目的价值关键不在于其价格的多少，而在于其未来获利现金的能力。 估值就是估老婆：越保守越可靠 许多年轻人在选择老婆时，都希望找到一个完美的老婆：进得厨房、 出 得厅堂。但许多过来人会对这
26、些年轻人说：不要有太多的幻想，结婚是为了过日子，关键是要找一个一心一意对你好，实实在在的。 在投资项目估值中，必须对项目未来的收益能力进行预测和评估，这时的投资人很容易沉醉于美好的幻想，对项目未来进行过高的估计。这正是大多数人投资失败的根本原因。 这种例子不胜枚举，如：“北有白兰，南有水仙”的水仙股份因合资梦碎而导致水仙花谢；“百货巨头，中国榜样”的郑百文因盲目扩张销售网点而 凋零衰败；“从 16 个人到 16 个亿”的 IT 明星 福建 实达电脑因盲目推行多元化战略而蜕变陨 落； 还有 贪大求全，年不如年的 农业概念股 农商社等等 ，都是沉迷幻想的牺牲品 。 估值就是估爱情：越简单越正确 在
27、谈恋爱时，大家用自己的心就可以简单却非常正确地感知对方的感情。没有人也不可能有人能够用数学公式来精确地估计对方对自己的感情有多深。 同理，在项目评价中，对项目未来的预测牵涉到宏观经济、行业、经营、管理等众多复杂的因素，没有人也不可能有人能够用数学公式来精确地估计出一个投资的精确价值。因此，现在国际上开始流行“简单是美”的评价理论。 比如10 说，投资家巴菲特投资通用汽车和可口可乐，他就是 想一个大家都要用的车和一个大家都必须喝的可乐，再怎么差也差不到哪里去，结果他成功了。 （ 二 ）评价方法 很多人会认为，投资评价好象很难，其实不然，评价无非只有如下四种方法： 调查研究 实地勘察 财务评价 财
28、务评价的方法很多：包括 静 态的、动态的，静态的包括投资回收期法、投资利润率法、现金流量法；动态的则又包括净现值法、内含报酬率法、年金现值法等等，此外还有敏感性分析及风险分析。 专家论证 提到 专家论证，我有两个 想法 ：一是应该因入专家论证机制；二是专家论证应只局限于知己知彼和价值评估阶段，而项 目决策则因商业机密问题应由公司自己进行。 五 、选择（投资决策） （一） 哲理 选项目如同选球员：明星不如超级明星 所有 NBA 篮球比赛的球迷都明白，决定一支球队能否夺冠的决定因素是队中的一两个超级明星。公牛对六次获得 NBA 总冠军的重要因素是他们拥有最好的球星迈克尔 .乔丹。寻找到一位超级明星
29、才能使一支球队拥有夺冠的更大机会。 在投资中选择目标项目中也是如此，只找到明星项目不行，必须是超级明星项目，这是真正走向成功的惟一机会。 选项目如同选老婆：价格好不如项目好 结过婚的人大 概会有一个同感，脸蛋好不如心眼好。 如果说，投资的价格（项目投资成本）是其外表的话，项目的潜在价值则是其内在和本质。 选股如同选老公：神秘感不如安全感 许多女孩子感叹道，干得好不如嫁得好。这在生活中未必如此，但在长期投资中绝对如此，投资人的命运最终决定于所投资项目的经济命运。 许多女孩子成功选择丈夫的经验，主要不是根据这个男人是否帅气，是否有让女孩着迷的神秘感和忧郁感，而是看看这个男人能否给她的一生带来安全感和稳定感。投资也一样，应该寻找务实、简单、稳定、易于控制的项目 。稳定压
