2平安观点01. 市场复盘。1）信用债收益率和信用利差大幅下降，曲线陡峭化，1Y以内中低等级城投债和3-5Y产业债表现最强；2）市场降杠杆，套息空间伴随资产端利率回落而大幅压缩；3）品种利差整体走阔，仅产业债永续利差压缩。2.信用风险。4月新增违约5家企业，12个月滚动违约率上升至1.34 ，但市场对新增房企违约主体早有预期，风险偏好没有 恶化。5月信用债到期规模明显下降。政策导向仍要求降低企业融资成 本，信用融资政策易松难紧，信用违约边际缓和。不 确定性仍然在于地产，5月到期的地产债能否顺利过关。3. 投资策略。【久期与信用债节奏】5月基本面偏友 好，资金价格维持偏低水平 ，利率债难有大幅调整，大概率维持震荡格局。但4月信 用债表现明显与利率债背离，历史上看可能面临一定的超涨调整压力，资金供需格局也略低于4月，因此我们判断信用债指 数可能略跑输利率债，但因不存在大级别调整，资金供需仍然是缺资产的状态（幅度小于4月），因此信用债跑输或调整的 空间相对有限。我们认为5月市场进攻的部位是3年期城投债，3-5年的期限利差预计持平。【杠杆】套息空间明显压缩，建议轻杠杆。【行业方面】低等级城投赚
