1、I硕士学位论文（20 届）代办股份转让市场监管制度研究姓 名学 科 、 专 业 法 律 硕 士 （ 全 日 制 法 律 硕 士 ）研 究 方 向 经 济 法 学指 导 教 师论文提交日期II代办股份转让市场监管制度研究（硕士论文摘要）伴随着我国沪深主板市场的飞速发展，由于市场自身的发展、投资者多样性、企业成长周期及投资产品多样性的需要，我国急需建立多层次的资本市场结构。应时代要求，上世纪九十年代，我国的资本市场，尤其是场外市场发展一度出现了十分繁荣的景象。但是这种繁荣是一种虚假的繁荣，是盲目跟风、人为推动的结果，并不符合市场正常的发展规律。因此，繁荣的景象也没有持续很久就落下了帷幕。然而市场自
2、身的需求仍在，于是在总结经验教训的基础上，在主管部门及相关各方的努力下，我国新的场外股票市场“代办股份转让市场”于2001年建立起来。代办股份转让市场的建立顺应了市场的发展要求，完善了我国多层次资本市场结构，不仅为主板上市公司提供了退出机制，也为中小企业（尤其是中小型高科技企业）提供了一个资本运作的平台。可以说代办股份转让市场的建立有着多方面的意义，尤其是对完善我国多层次资本市场体系意义重大。自建立以来，在市场各方参与者的努力下，代办股份转让市场有了很大的发展，如今已颇具市场规模。代办股份转让市场的发展目标是成为我国资本市场较低层次的一环，待机制建立完善后，为主板市场及即将推出的创业板市场提供
3、优质上市公司资源。然而与该市场快速发展的现状极不协调的是，目前该市场的发展面临一个重大问题，即该市场没有法律上的明确定位，从而导致监管缺位、效率低下，这表现在：证券业协会的监管权力存在瑕疵、监管现状混乱，标准不一、单纯自律监管缺陷及监管力度不足等方面。监管体系不健全的现状显然不能满足今后该市场的快速发展，因此对代办股份转让市场监管制度进行研究实有其必要。鉴于此，结合笔者在实践中的经验体会，本文对完善代办股份转让市场的监管做出一些探讨。本文在借鉴国际上较为成熟的场外市场监管经验后，结合我国自身及场外市场特点提出了完善代办股份转让市场监管应遵循的原则，即“三公”原则、依法原则、协调原则、审慎原则和
4、有效原则。此后在以上各原则的指导下，本文提出了完善我国代办股份转让市场监管的措施包括：完善立法、重新设计监管体系、严格信息披露制度、引入仲裁机制和建立做市商制度等。III关键词 代办股份转让、场外市场、市场监管IStudy on the Market Supervision of the Stock Transfer Agent System(Abstract)As the Shanghai and Shenzhen Stock market developed rapidly, a multi-level capital market was urgently needed with the
5、 requirement of the market itself, the diversity of the investors, the growing of the enterprises and the diversity of the investment products. In the requirement of the time, the capital market in China, especially the OTC market developed greatly in the last 1990s. But the development promoted by
6、humans rather than the market itself was abnormal. As a result, the booming last only a few years. However, there were still requirements in the market. In the effort of the regulators and other market players, the Stock Transfer Agent System was established in 2001 with the experiences before. The
7、establishment of the Stock Transfer Agent System met the requirement of the capital market developing. It has supplemented the multi-level capital market of China. It provides not only the small and medium-sized companies (especially the high-tech enterprises) with the stage of capital operation, bu
8、t the inside stock market with an out way. It can be said that the Stock Transfer Agent System means a lot to the capital market of China. Since the establishment of the Stock Transfer Agent System, the market has developed greatly. The Stock Transfer Agent System is expected to become the lower lev
9、el capital market in the whole capital market of China, and when it is well-timed, it will provide the top quality companies to the higher level capital market. However, there is a great problem with the development of this market, the Stock Transfer Agent System has no legal position, which means t
10、his market is in an illegal situation. This leads to the lack and the inefficient of supervision in the market. For example, the defect of the regulation rights of the Securities Industry Association, the mess of the regulation standard, the defect of the self-regulation, and the inefficient of the
11、regulation measures etc. This condition goes against the quick development of this market. It is IIin great need to have a research on the market regulation of the Stock Transfer Agent System. In view of this, this paper tries to study this problem and find the answer, combining with the writers pra
12、ctical experiences. Combining with the advanced international OTC market supervision experiences, this article gets its conclusions on the principle of the market supervision of the Stock Transfer Agent System. Under the guidance of these principles, this article makes some advices on how to make up
13、 the supervision system of the Stock Transfer Agent System, including modification of the law, redesign of the supervision system, strict standard of the information disclosure, establishment of the arbitration system and setting up the market maker system etc. KEYWORDS Stock Transfer Agent System,
14、OTC, Market SupervisionI目 录引 言 .1第一章 代办股份转让市场概述及其监管体系 .2一、代办股份转让市场概述 .2二、代办股份转让市场的法律界定 .5三、代办股份转让市场的监管体系现状及存在的问题 .7第二章 国际场外市场监管经验及借鉴 .13一、美国 OTCBB 市场监管 .13二、日本 JASDAQ 市场监管 .14三、中国台湾兴柜市场监管 .15四、小结 经验借鉴 .16第三章 完善代办股份转让市场监管的建议 .18一、完善监管的必要性 .18二、明确监管原则 .19三、完善立法 .23四、重新设计监管体系 .24五、严格信息披露制度 .26六、引入仲裁制度，
15、完善监管体系 .26七、建立做市商制度，降低风险 .26结 语 .28参考文献 .29在读期间发表的学术论文与研究成果 .321代办股份转让市场监管制度研究引 言2004 年国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 （又称“国九条” ）中明确提出了“建立多层次股票市场体系” ，并要求“积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。 ”这对于代办股份转让市场来说不啻于一剂强心剂，使得原本乏人问津的代办股份转让市场“身价倍涨” ，重新为人所关注。此后又在其他一系列新政策的鼓励下，代办股份转让市场于 2006 开辟了中关村高科技园区的新业务，该业务为代办股份转让市场注入了无限活力，使的该市场有了
16、无限的发展可能，而不再仅仅是为了解决历史遗留问题，也不再是主板退市公司的“垃圾桶” 。从此代办股份转让市场可以说进入了发展的快车道，如今也颇具市场规模。然而，由于该市场自诞生之日起一直是试点性质的发展，因此其制度建设上很不完善，尤其是该市场的监管制度可谓问题多多。基于此，本文立足实际，结合笔者的工作实践，并结合国际成熟市场的先进经验，对代办股份转让市场监管制度进行研究，力求能对该市场监管制度完善有所裨益。2第一章 代办股份转让市场概述及其监管体系一、代办股份转让市场概述代办股份转让市场的设立有特殊的历史背景。上世纪我国自股票交易所市场设立以来，与其相对应的场外股票交易便一直存在着。随着市场的发
17、展、股份有限公司数量的剧增，场外股票交易规模不断放大。于是分散的、单一的交易方式已经不能满足市场的发展要求。1992年北京开立了STAQ、NET证券交易系统，将场外股票交易集中起来，形成了一个有组织的统一市场。这兴起了中国场外市场发展的高潮，各地方政府在争取开通第三家场外交易市场的同时，为了满足地方中小企业的股权转让要求，开始积极探索场外证券交易的新渠道。此后，各地相继出现众多有组织的地方性股票交易场所，并演变成泛滥之势，至1997年底，全国就有100多家地方股票交易所。 1没有统一标准的无序发展使得这些场外交易混乱、难以监管、各种风险不断积聚。亚洲金融危机的爆发，为整顿这些场外交易场所提供了
18、契机，国家对地方性股票交易场所进行了清理，各地方股票交易场所均被关闭。但是不计后果的关闭并没有彻底解决问题，原STAQ、NET系统挂牌公司的股份流通问题凸现出来。主管部门在总结经验教训的基础上，同时也出于构建中国多层次资本市场、维护社会稳定的目的，决定以解决STAQ、NET历史遗留的公司股份流通问题为契机，开展建设“非上市公司股份转让市场”的试点工作。2001年6月12日，证券业协会颁布了证券公司代办股份转让服务业务试点办法 ，同年7月16日，原STAQ系统挂牌公司大自然股份挂牌转让，标志着证券公司代办股份转让系统正式建立。2001年12月5日，中国证监会发布了亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订） ，该办法第二十二条规定：股票终止上市的公司可以依照有关规定与中国证券业协会批准的证券公司签订协议，委托证券公司办理股份转让，从而将退市公司纳入了代办股份转让市场业务范围。2006年国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020） 和国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）若干配套政策中指出“建立支持自主创新的多层次资本市场，推进高新技术企1 沈慰：完善证券公司代办股份转让系统的分析 ，上海交通大学硕士学位论文，2007 年。
