1、近期黄金价格波动的实证研究本科毕业设计论文届论文题目近期黄金价格波动的实证研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日近期黄金价格波动的实证研究授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严
2、格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日摘要本文以黄金价格波动作为研究内容，主要选取了2001年1月至2010年7月的黄金价格、原油价格、道琼斯工业指数以及美元指数四个变量为研究对象，采用ADF检验、协整检验、误差修正模型以及格兰杰因果分析等研究方法，实证研究了黄金价格与引起其变动的三个主要因素（原油价格、道琼斯工业平均指数、美元指数）之间的关系。研究结果表明，黄金价格与原油价格、道琼斯指数、美元指数之间存在长期的均衡关系，而且原油价格与黄金价格同方向变动，道琼斯指数以及美元指数与黄金价格反方向变动。但是在短期内不存在相互的因果关系。最后，作者对政府
3、以及个人投资者提出一些建议。关键词黄金价格，道琼斯工业指数，美元指数近期黄金价格波动的实证研究ABSTRACTINTHISPAPER,THEFLUCTUATIONOFGOLDPRICEISTHEMAINLYCONTENT,ANDTHEDATESOFTHEVARIABLESWHICHAREGOLDPRICE,CRUDEOILPRICE,THEDOWJONESINDUSTRIALAVERAGEANDUSDOLLARINDEXARESELECTEDFROMJANUARY2001TOJULY2010,THERESEARCHMETHODSAREADFTEST,COINTEGRATIONTEST,ERRO
4、RCORRECTIONANALYSIS,GRANGERCAUSALITYTESTANDSOON,EMPIRICALSTUDYFORTHISARITICALISFINDINGTHERELATIONSHIPBETWEENGOLDPRICEANDTHEMAINFACTORSFORFLUCTUATIONSCRUDEOILPRICE,THEDOWJONESINDUSTRIALAVERAGE,USDOLLARINDEXTHERESULTSINDICATEDTHATGOLDPRICE,CRUDEPRICE,DOWJONESINDUSTRICALAVERAGEANDUSDOLLARINDEXTHEREISAL
5、ONGTERMEQUILIBRIUMRELATIONSHIP,ANDCRUDEOILPRICEHADCHANGEDINTHESOMEDIRECTIONWITHGOLDPRICE,THEDOWJONESINDUSTRICALAVERAGEORUSDOLLARINDEXHADCHANGEDINTHEOPPOSITEDIRECTIONWITHGOLDPRICEBUTINTHESHORTTERM,THEREARENOTEXISTMUTUALCAUSALITYINTHEFINALOFTHEARTICLE,THEAUTHORPUTSFORWARDSOMESUGGESTIONSTOTHEGOVERNMENT
6、ASWELLASINDIVIDUALINVESTORSKEYWORDSGOLDPRICE,THEDOWJONESINDUSTRIALAVERAGE,THEUSDOLLARINDEX目录摘要ABSTRACT引言1一、文献综述2（一）国外研究动态2（二）国内研究动态3二、实证设计5（一）变量解释5（二）数据来源及处理6三、实证结果及分析7（一）平稳性检验7（二）VAR模型8（三）协整检验9（四）误差修正模型10（五）GRANGER因果关系检验11四、结论及建议12（一）结论12（二）建议13参考文献14致谢161引言自从20世纪70年代布雷顿森林体系解体以来，国际黄金价格处于不断波动之中。2007
7、年底爆发的全球性金融危机，更是把黄金这一具备避险和保值功能的产品的价格推到高点。金融危机中，世界黄金价格在大幅度震荡中稳步攀升2007年4月2日危机爆发那天的伦敦黄金定价为65825美元/盎司，截止2010年11月23日收报于13565美元/盎司。这样的涨幅，使得全球投资者看好黄金市场，而黄金市场逐步走热也意料之中的。据世界黄金协会（WORLDGOLDCOUNCIL）数据显示，在2008年第三季度金价走低的情况下，世界各地投资者为了规避全球金融危机带来的影响而努力增持黄金。因此按价格计算2008年第三季度黄金需求达到史无前例的320亿美元，比第二季度高出45；按吨数计算，达到11334吨，同比
8、增长18。世界各地都显示了对黄金的信心。随着国内黄金交易规模的扩大和结构的多元化，作为我国金融市场的一个组成部分的黄金市场，将向人们展示其独特的魅力。黄金价格的变动将与其他金融资产价格变动一样，日益成为投资者关注的对象，与黄金投资结合在一起的组合产品投资也将成为机构投资者设计并付诸实施的选择。这样，对黄金产品的特性分析和价格预测也将成为国内货币当局、机构和个人投资者的日常内容。目前，黄金的价格一直处于高位徘徊，而实证研究短期内各个因素对于金价变动的影响，有利于更好的把握规律，提高黄金投资的收益率，为相关政策的提出做基础准备工作。黄金因其在金融危机中发挥了良好的避险和保值功能，受到了许多经济学者
9、的关注，对黄金价格的波动的研究更是成了重中之重。从前人的研究中我们不难得出造成黄金价格的波动因素具有多样性，例如通货膨胀、道琼斯工业指数、汇率、石油价格等等。研究黄金价格在多种因素下波动，有助于更好了解黄金价格，有助于使投资者获得更高收益，有助于国家对于整体黄金趋势的把握。本文试图通过EVIEWS软件的运算分析、发现黄金价格与原油价格、道琼斯平均指数以及美元指数四个变量之间的动态关系。基于VAR模型的分析框架实证研究了黄金价格与引起其变动的三个主要因素的相关性，并在此基础上，对政近期黄金价格波动的实证研究2府以及投资者未来投资黄金提出一些建议，促进我国黄金市场稳定发展。一、文献综述（一）国外研
10、究动态从以往的研究成果证明，黄金价格变动趋势与大多数金融资产价格变动趋势负相关。CAPIE、MILLSANDWOOD（2004）的实证显示黄金价格与主要货币汇率之问存在反向变动关系；SMITH（2001）的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关；HARMSTON（1998）的实证结论也显示黄金价格变动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值之间存在负相关关系。这些结论足以说明黄金是资产组合中能有效分散风险的一种产品。由于黄金具有双重属性，即商品属性和货币属性，因而黄金价格比一般商品的价格更难确定。黄金价格的形成机制是黄金现货供求均衡的黄金商品属性范畴内的价格形成机制和黄
11、金市场投资、投机的黄金货币属性范畴内的价格形成机制共同作用的结果。另外一些国外学者实证研究了黄金价格的决定因素。LEVINWRIGHT（2006）实证考察了长期和短期内黄金价格的决定因素。作者得出结论认为，从长期关系来看，黄金价格和美国的物价水平存在长期、固定的正向相关。从短期关系来看，有几个因素对黄金价格的影响是非常显著的，美国的通货膨胀及其波动率、信用风险对黄金价格有正向作用关系，而美元对世界其他主要货币的加权平均名义指数（即美元指数）和实际利率与黄金价格负相关。此外，作者还认为，产油国家的政治风险、不确定性、金融危机等一系列不确定因素，是黄金价格波动的重要因素。还有一些学者则是从黄金投资
12、价值角度研究了黄金价格的相关因素之间的关系。LAWRENCE（2003）认为，虽然黄金受到供给和需求影响，但黄金的投资回报独立于商业周期，主要宏观经济变量（如GDP增长率、通货膨胀率等）与黄金的投资回报之间没有统计意义上的显著性；金融资产的回报率如道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、10年期美国政府债券与宏观经济变量的变化相关；黄金回报率与金融指数不相关，黄金回报率与股权、债权之间的相关度不如黄金回报率同其他商品（如铝、石油、锌等）的回报率的相关度高。3RANSONWAINWRIGHT在2005年的两篇报告中认为，黄金价格是通货膨胀和债券市场的先行指标，而且可以充当通货膨胀、短期和长期名义
13、利率的强大预报器。正因为黄金价格与通货膨胀同向变动，所以说黄金是构建投资组合预防通货膨胀损失的一种很好的资产组合工具。HARMSTON（1998）还对美国、英国、法国、德国和日本的消费价格指数、批发价格指数与黄金价格指数进行了对比研究，结果发现，从长期看，黄金保持了对消费品和中间产品的实际购买力，从而保持了它的价值。虽然在战争等非常时期，物价的上升更快，但在这些时期，黄金的流动性、可接受性和可携带性往往比它与商品的交换率更重要。（二）国内研究动态1黄金的特性在定性分析黄金价格各影响因素的研究中，我国学者主要从黄金的特性来分析，黄金作为一般等价物，在货币市场和汇率市场上有着重要的地位。许多学者研
14、究黄金的特性，并对未来黄金的趋势作出预测，为我国应对黄金价格波动提出了若干的建议。李追阳、恭薛峰（2010）认为黄金具有避险功能和保值功能。自从09年以来的股价大幅度变动，使得黄金的这两项特性更加的明显，并支撑了黄金价格的一路攀升。黄金作为一种特殊的商品，没有太多工业性的需求，自从布雷顿森林体系结束后，黄金的货币功能也被大大弱化。但是，货币的相对购买力和货币的绝对购买力这两大货币因素仍然是判断金价趋势的主线。刘辰君（2010）从黄金的货币地位入手，阐述黄金虽名义上被人为地非货币化了，但是仍在国际货币体系中发挥着重要作用，各国从未真正的大量减少黄金储备。现阶段中国的国际储备，主要是外汇储备和美元
15、储备，而在黄金储备方面欠缺。因此作者认为中国应当增加一定量的黄金储备，并且分析了这一增持所能带来的经济好处。黎婷、朱槿（2009）对于黄金属性的进行判定，简要的阐述了黄金具有商品属性、货币属性和金融属性，并且论证了黄金价格波动更加取决于其金融属性，从而详细地对黄金价格与美元外汇、原油价格之间存在的互动关系进行了分析研究，从宏观经济学理论上来定性分析美元的升值或者贬值如何对黄金价格进行影响，原油价格自身的影响因素并分析其金价作用，最后得出结论，表明国际金价近期黄金价格波动的实证研究4与美元在长期内呈反向变动关系，与原油价格在大多数情况下是正向联动关系。2黄金波动各影响因素的实证分析在黄金价格实证
16、分析中，杨柳勇和史震涛（2004）则研究影响黄金价格波动的长期性因素。最大的成就是在于发现了各个因素对于黄金价格波动的影响是随着时间长短的变化而有明显的区别的。他们认为，影响黄金价格的长期性决定因素有道琼斯价格指数、美国通货膨胀率、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率等几大因素。选用了两个不同时期的数据进行实证分析，19721988年的数据分析发现，影响黄金波动的主要因素是消费者价格指数、美元名义汇率和联邦基金利率三个因素，而对19892006年的数据分析，又发现了世界黄金储备与道琼斯指数与黄金波动有关。傅瑜（2004）的研究主要特点在于他对黄金供求方面做了对比分析。首先，将黄金供给分为矿产金的
17、供给，官方机构的售金、以及再生金、对冲和反方向投资四个部分，而黄金的需求主要来源于制造业、黄金储备以及投资投机需求三方面。然后，通过建立了计量模型，进行回归分析，并根据相关系数进行判断，对于黄金各个因素发挥的作用的有效程度进行论证。文章得出结论认为，黄金价格与美元指数、证券价格、GDP、石油价格呈负相关趋势，尤以美元指数最有解释力。此外，通货膨胀率、国际局势恶化以及替代品价格与金价呈正相关趋势。欧明刚、蔡鸿志（2008）认为金融危机以来，黄金价格处于高位徘徊。他们从布雷顿森林体系崩溃后国际货币体系与黄金价格走势之间的关系的分析中，发现国际货币体系的不确定性是黄金狂涨的宏观因素，而美元指数走低、
18、通货膨胀预期、黄金储备量增持以及投机氛围浓厚等原因是使得黄金价格上涨的具体原因。最后还陈述了中国为何需要谨慎对待增加黄金储备量战略。余磊（2009）通过黄金的实证研究，阐述了黄金价格波动的影响因素包括美元指数、石油价格、CRB指数，通过对19732009年的月度数据进行简单线性回归分析方法，进行了实证分析，最后得出结论指出美元指数、CRB和石油价格对黄金价格呈现高度相关性，还提出了由于黄金具有在经济不景气和证据动荡时能保值增值以抵御通货膨胀、防范危机的作用，在市场上应作为投资对象，而不是商品对待，故当期的黄金价格在很大程度上受到上期价格的影响，具有很强的投机性特征。5梁维全（2009）通过非线
19、性回归、协整检验和误差修正模型对影响黄金价格波动的相关因素进行了研究，文章最大的特点在与对世界黄金储备的研究。分析结论说明了黄金价格与黄金储备之间存在静态的非线性关系，并且不论是短期还是长期，两者之间都存在稳定的均衡关系。二、实证设计（一）变量解释根据国内外学者的研究，黄金价格波动是多因素的，在本文中，考察了以下几个与黄金价格（GP）关系较为密切的变量，分别是原油价格OILP、美元指数USDI以及道琼斯工业指数DJIA三个变量。原油作为国际上最重要的实物商品之一，是工业发展的基础。而黄金自古就是公认的硬通货。从长期走势来看，原油价格与黄金价格有着相似之处。一方面，石油价格上涨会导致石油生产国经
20、济的迅速增长，从而石油生产国将会增加黄金储备，进而黄金的市场需求增加推动黄金价格上涨；反之，石油价格下跌时，黄金价格自然也会下跌。另一方面，石油价格上涨通常会被视为通胀的先兆，还能加剧通货膨胀的压力，而黄金作为硬通货，具有保值性，是应对通货膨胀的有效工具。当黄金需求增加时，自然其价格会上涨。故而我们可以推论说，黄金价格与原油价格存在着正相关的关系，或者说，黄金与原油总体上是同方向变动的。本文中的美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度，通常意义上这一篮子货币包括欧元（576）、日元（136）、英镑（119）、加拿大元（91）、瑞典克朗（42）
21、以及瑞士法郎（36）（括号内的百分比指的是各个货币对于美元指数影响程度的权重），因此计算出来的美元指数可以用来衡量美元的强弱程度。一般在黄金市场上有美元涨则金价跌，美元跌则金价涨的规律，原因主要是三个方面美元是国际货币体系的柱石，可以与黄金同为最重要的储备资产，两者在一定意义上是此消彼长的替代关系；美国的GDP占了全球的1/4，世界经济深受其影响，而黄金价格一般与世界经济好坏成反比关系；世界上的黄金市场一般都以美元来标价，这样势必导致当美元贬值时黄金价格的上涨，反之亦然。综上述，黄金价格近期黄金价格波动的实证研究6与美元指数是反方向变动的。通常情况下，当证券市场繁荣时，人们会更加愿意投资于证券
22、市场，主要原因是持有黄金的机会成本较大，且在盛世时期，黄金价格下跌的风险较大。但是，当证券市场低迷或者发生动荡，社会中的闲散资金以及原来证券市场的部分资金将会转向黄金、白银等实物资产以进行保值。关于股票价格指数与黄金价格之间的变动关系，许多学者认为，黄金价格并不是与所有股票价格都存在负相关关系，而只与一些重要的股票价格指数之间存在关系。众所周知，道琼斯工业指数是世界范围内具有较大影响力的股票指数，它能够更好的表现出黄金价格与股票指数之间的反向变动关系。（二）数据来源及处理数据的时间范围是2001年1月到2010年7月，其中黄金价格为伦敦市场下午收盘价的月均价且以美元表示每盎司黄金价格，数据来自
23、世界黄金协会；原油价格来自纽约商品交易所原油期货的月平均价格，数据来自雅虎财经；道琼斯工业平均指数是指道琼斯30种工业股票平均价格指数，按当面每月第一个交易日收盘指数的算术平均数计算，数据来自雅虎财经；美元指数为与美国贸易量最大几个国家的加权平均汇率的一个指数，数据来自美联储官方网站。在本文中，为了分析方便，黄金价格、原油价格、道琼斯工业平均指数以及美元指数都采用自然对数形式。本文使用的计量软件为EVIEW50版本。上述的四个变量的对数序列走势见图1。7图1LNGPLNOILPLNDJIALNUSDI走势图需要说明的是，黄金价格波动存在短期性因素，例如政治动荡、心理因素、金矿的偶然发现、恐怖袭
24、击等因素不是本文考察的重点。三、实证结果及分析（一）平稳性检验因本文使用的数据都是时间序列数据，所以首先要对其进行平稳性检验。检验平稳性的标准方法是单位根检验，一般包括DF检验，ADF检验和PP检验等，其中ADF检验是最常见的。本文使用了ADF检验方法，其检验结果见表1。近期黄金价格波动的实证研究8表1LNGPLNOILPLNDJIALNUSDI及其一阶差分的ADF平稳性检验变量C,T,KAIC值ADF值5临界值平稳性LNGPC,T,0359460433375763449716不平稳LNOILPC,T,1202971528389853450073不平稳LNDJIAC,0,23122647107
25、44313449716不平稳LNUSDIC,T,1510149622238243450073不平稳DLNGPC,0,0349208210581203450073平稳DLNOILPC,0,1197607775317943450073平稳DLNDJIAC,0,0310766510781773450073平稳DLNUSDIC,0,2507482478819223450073平稳注1、变量栏中LN表示原变量的对数，D表示变量的一阶差分；2、检验类型括号中的C表示检验平稳性时估计方程中的常数项，为0表示不含常数项；第二项表示时间趋势，为0表示不含此趋势项；第三项表示自回归滞后的阶数；用AIC来评价效果，
26、选择AIC最小的检验类型。由上面的检验数据可以看出，各变量原始数据ADF检验的结果均大于1、5以及10的显著性水平的临界值，故接受原序列存在单位根的假设，即LNGP、LNOILP、LNDJIA、LNUSDI都存在一个单位根。因此，这四个时间序列都是非平稳序列。但是经过一阶差分后的各个变量的ADF值均小于1、5、10的显著水平的临界值，表明一阶差分序列是平稳的。故而，我们可以得出LNGP、LNOILP、LNDJIA、LNUSDI是一阶单整序列这一结论，这为后续的协整检验创造了条件。（二）VAR模型1最优滞后期多元VAR模型的关键是选择系统内解释变量滞后期的长度，而且协整分析的结果对滞后期长度的选
27、择也很敏感，不当的滞后阶数，很可能导致“虚协整”。如果滞后期太小，误差项的自相关会很严重，并导致参数的非一致性估计；如果滞后期过大，会导致自由度减小，直接影响模型参数估计量的有效性。为了选择最为合适的滞后期K值，依据LR统计量、FPE、AIC信息准则、SC信息准则与HQ信息准则五个常用指标来进行选择。详细数据见表2。9表2LNGPLNOILPLNDJIALNUSDI的VAR模型最优滞后期确定检验值滞后期LRFPEAICSCHQ0NA374E0734478983350808340850611177435828E1214166251368080139692924027419746E12142715
28、41339774139170131694057839E12141569512894791364485注依据相关准则选择最优滞后期从表2的检验结果可以发现除去SC和HQ准则是选择K为1外，其余所有准则都选择了K的最优值为2，故本文选择VAR2模型。2AR根检验使用AR根方法对建立的黄金价格VAR模型进行稳定性检验，检验方法为如果VAR模型特征方程根的倒数都在圆内，说明模型的特征根均小于1，则该VAR模型为一稳定系统。检验结果如图2所示。图2黄金价格VAR模型的AR根图从图2可以看出，全部根的倒数值都在单位圆内，则建立的黄金价格VAR模型是稳定的，因此选定的滞后期被确定为最优滞后期。为后文中的协整
29、检验、误差修正检验等提供了基础。（三）协整检验近期黄金价格波动的实证研究10协整检验的模型实际上是对非限制性VAR模型进行协整约束后得到的VAR模型。该模型的滞后期应是非限制性VAR模型一阶差分变量的滞后期。因此本文中协整检验的VAR模型滞后期确定为1。检验结果见表3。表3JOHANSEN的极大似然值协整检验结果原假设特征根迹统计量5显著性结论0个协整向量018865255540605407904拒绝原假设至多一个协整向量011935531917053519275接受原假设至多两个协整向量010819217554672026184接受原假设至多三个协整向量0040024461571891645
30、46接受原假设根据表3的结果表明黄金价格、原油价格、道琼斯工业指数和美元指数四个变量之间存在三个协整关系。当原假设是存在0个协整向量时，迹统计值（5554）大于5显著性下的临界值（5408），因此，拒绝原假设，即存在协整向量；当原假设是至多一个协整向量、至多两个协整向量以及至多三个协整向量时，其迹统计量都小于5显著性下的临界值，故而接受原假设。综上述，可以推断说本文中研究的黄金价格与其他三个变量之间存在长期均衡关系。本文重点研究黄金价格波动，因而选择第一个协整关系。其标准化的协整方程为VECMLNGP1443LNOILP1516LNDJIA2518LNUSDI254109LR827036045
31、051023（四）误差修正模型协整关系只能说明各个变量之间的长期关系与趋势，要分析变量间的短期动态关系可以通过引入误差修正模型（VEC）来将变量的短期波动和长期均衡有机地结合起来，实现短期内变量间由非均衡向均衡调整的过程。只要变量间存在协整关系，就可以由自回归分布滞后模型导出误差修正模型。误差修正模型是有约束的VAR模型，适用于具有协整关系的非平稳序列，约束其内生变量的长期变动满足他们的协整关系，但允许短期波动。建立的误差纠正模型方程系数表见表4。11表4向量误差修正模型方程系数表解释变量被解释变量DLNOILPDLNDJIADLNUSDIDLNGP误差修正EC1011753300539730
32、0235830055382332811258459306968310860DLNOILP10339485014960800311720013507366107272843154527028874DLNDJIA10215587011594400109470031012118170107474027583033696DLNUSDI10198700003973802208200039009037290012612190496014512DLNGP10042311012462900430690001741018438091845086273001504RSQUARED07210650683727065
33、96440802672ADJRSQUARED0692216064979106285200739808注D表示变量的一阶差分，方括号内数字代表相应VECM方程系数的T统计值。从最后一列DLNGP作为被解释变量的VECM方程来看，误差纠正系数EC1小于0，符合反向修正机制，表明滞后1期的非均衡误差以006的速度从非均衡状态向均衡状态调整。并且我们可以发现修正系数为0055，为负数且数值较小，说明长期均衡对短期波动影响不大。短期内，没有一个变量对黄金价格的促进作用是显著的，说明黄金价格与原油价格、美元指数、道琼斯工业指数的时滞效应不明显。（五）GRANGER因果关系检验VAR模型的另一个重要应用是分
34、析经济时间序列变量之间的因果关系。传统的基于VAR模型的GRANGER因果检验仅适用于非协整序列间的因果检验，若要检验协整序列间的因果关系，则需采用最近发展起来的基于VEC模型的GRANGER检验。如果非平稳变量间存在协整关系，则应考虑使用VEC模型进行因果检验，即不能省去模型中的误差修正项，否则得出的结论可能会出现偏差（FELDSTEIN和STOCK，1994）。近期黄金价格波动的实证研究12基于VEC模型的GRANGER因果检验采用WALD检验方法，对VEC模型中的每一个方程，将输出每一个其他内生变量的滞后项联合显著的2（WALD）统计量。对右边行所在的4个变量各自的WALD2检验结果可以
35、表明该变量的变化是否在短期影响着左侧列所在的各变量的变化，而WALD2联合检验可以证明右边变量是否共同构成了左侧变量的短期GRANGER原因。详细数据见表5。表5基于VEC模型的GRANGER短期因果检验GRANGER结果GRANGER原因DLNOILPDLNDJIADLNUSDIDLNGP联合检验DLNOILP498017087064112054265021DLNDJIA119800254130130730691431002DLNUSDI473009494008128052364016DLNGP125048365017099055259008注表中数据为2检验值，括号内数据为对应概率值；、分
36、别表示在1、5、10的水平上显著。从表5中可以得知，黄金价格与原油价格、道琼斯工业指数、美元指数各变量之间不存在相互因果关系（DLNGP所在行和列的P值均不显著）。但是在联合检验的结果来看，在90的置信水平下，黄金价格的变化在短期内是由其他三个变量共同作用的结果，这从侧面反应了黄金价格的复杂性。四、结论及建议（一）结论经过ADF检验、JOHANSEN协整检验、VEC修正误差分析以及GRANGER因果检验等几种方法，从不同角度对黄金价格等四个变量之间的关系进行了较为全面的分析和研究。根据检验结果，我们可以得出如下结论第一，黄金价格、原油价格、道琼斯工业指数以及美元指数的时间序列数据都是非平稳的，
37、且均为一阶单整。第二，从长期来看，黄金价格与原油价格、道琼斯工业指数、美元指数存在长期均衡关系。从长期均衡关系（协整方程）来看，原油价格的系数在黄金价格13的回归方程中为正数，即两者之间存在长期的正向相关关系；道琼斯工业指数和美元指数回归方程中的系数均是负数，说明他们与黄金价格呈长期的反向相关关系。第三，从短期来看，黄金价格与其他三个变量之间不存在相互因果关系。第一，从误差修正系数表可知，黄金价格滞后一期的非均衡误差以006的速度从非均衡状态想均衡状态调整，短期内三个变量对黄金价格的时滞作用不显著；第二，其他三个变量与黄金价格根据GRANGER检验发现不存在相互因果关系，但联合作用下却构成了黄
38、金价格变化的短期原因，这从侧面反应了黄金价格的复杂性。（二）建议一方面对政府而言，要做好两方面的工作。首先，确定合理的黄金储备规模。黄金的储备作用正如经济学家凯恩斯所说的“黄金在我们的制度中有很重要的作用，它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有其他更好的东西可以替代它”。因此政府应当重视黄金在应对金融危机中的战略地位以及国际资产和能源中的核心地位，根据本国的经济地位、国际地位，考虑黄金的储蓄成本，确定合理的黄金储备量。其次，营造稳定的国际政治环境。政府应该了解到黄金价格的稳定与能源价格、资产价格等因素之间的关系，而能源价格、资产价格的稳定与国际政治稳定有着很大的关联。因此，各国政府应该努
39、力营造一个稳定的政治局面，以创造稳定的投资环境，从而拥有一个合理的黄金价格变动幅度。另一方面，对我国的私人投资者来说，黄金虽然有着保值增值作用，但是其投资品种不丰富，投资渠道不完善，投资市场的法制规则尚未成熟，个人黄金投资仍然处于初步阶段。因此，在进行黄金投资时，要充分了解黄金投资的基础知识、定价机制，掌握黄金价格走势的分析方法，然后综合评估自身风险承受能力、投资需求以及投资偏好，力争做一个理性的决策者，使得黄金投资在投资组合中能够发挥其降低风险、获得收益的作用，更好的为自己增加收益。近期黄金价格波动的实证研究14参考文献1潘贵豪，胡乃联，刘焕中，李国清基于ARMAGARCH模型的黄金价格实证
40、分析J黄金，2010112152付丹，梅雪，张晖黄金价格与通货膨胀相关性的实证分析J黄金，20091353方超逸国际黄金价格走势分析与预测方法J黄金，20091132354杨叶黄金价格和石油价格的联动分析J黄金，2007223255陈子浩黄金价格估算研究J经济师，20103156温博慧黄金价格波动性及其演化以上海和伦敦市场为例J商业研究，2010112167李追阳，恭薛峰多角度看黄金价格走势J投资与证券，2010220248刘辰君关于我国继续增加黄金储备的必要性探讨J投资与证券，2010312209马曼然如何利用黄金与石油比价关系套利J投资与证券，20096555810张晖，许文新国际黄金市场
41、发展状况及其趋势J投资与证券，20085121811欧明刚，蔡鸿志金价波动的原因、前景与中国选择J投资与证券，20088323712黎婷，朱槿黄金价格与外汇、原油价格的联动关系研究J金融，200910232413温博慧，罗正清国内外黄金价格波动性与互动关系研究J金融发展研究，20096212514李干，杨青黄金价格走势的供求分析J中国经贸，201012323515李家林长期黄金价格影响因素实证分析J生产力研究，200914162116刘曙光，胡再勇黄金价格的长期决定因素稳定性分析J世界经济研究，20082202417余磊影响黄金价格因素的实证研究J大众商务，2009739411518梁维全黄金
42、价格波动的影响因素的实证分析J中国证券期货，20095323919李雨涵实证分析黄金投资及其价格波动影响因素J经济研究导刊，201021353920刘洪君浅谈黄金价格J黄金科学技术,20092414321刘澄，张均东国际黄金、白银价格变动的实证分析J特区经济，200712212722黄师娟，张德生，常振海，张华国际黄金价格的小波变换FAR预测模型J西安工业大学学报，20092293223傅瑜近期黄金价格波动的实证研究J工业经济研究，20041303524杨柳勇，史震涛黄金价格的长期决定因素分析J统计研究，20046252925KEARNEYADRIENNELOMBRARAYMOND,NONEUTRALSHORTRUNEFFECTSOFDERIVATIVESONGOLDPRICESJAPPLIEDFINANCIALECONOMICS,2008726CINERC,ONTHELONGRUNRELATIONSHIPBETWEENGOLDANDSILVERPRICEJGLOBALFINANCEJOURANL,20011227STARRMARTHATRANKY,DETERMINANTSOFTHEPHYSICALDEMANDFORGOLDEVIDENCEFROMPANELDATEJWORLDECONOMY,20085近期黄金价格波动的实证研究16致谢
