1、第二十章：金融危机与金融监管1. 金融危机概述2. 金融危机的种类与成因3. 金融危机与中央银行的政策反应4. 金融危机与金融监管的变化2-1金融危机的一般过程 泡沫 破裂、货币大幅贬值或者债务 危机 等 新兴 市场国家过于激进的资本账户自由化、欧元区国家的财政赤字，以及许多国家的房地产泡沫都为金融危机的爆发埋下了种子 局部性的危机要发展成全面的金融 危机 ，即银行业危机 负面冲击使得银行业的资产负债表恶化，影响 它们偿付 能力，在最严重的时候，甚至引发银行挤兑和市场恐慌，造成银行业 危机 通货紧缩（ Deflation） 通货紧缩的后果则是债务紧缩（ Debt Deflation），即价格水
2、平的下降使得公司的实际债务负担增加，财富净值下降，从而使得公司借贷更加困难，导致经济持续低迷2-2金融危机简史 广义的金融 危机 ： 公元前四世纪 叙拉古的狄奥尼西奥斯时期（ Dionysius of Syracuse） 通过制造恶性通货膨胀来减轻自己的实际债务 负担 现在金融危机的 鼻祖 ： 1929年至 1933年间的经济大萧条(Great Depression) 美联储并没有承担起最后贷款人的职责，其拒绝为危机中的银行业注入流动性，反而采取了紧缩的货币政策，最后导致了金融恐慌和大量的银行挤兑，造成近 1/3的银行 破产 2008年 美国次贷危机 ： 20世纪后继大萧条以来最为严重的金融危
3、机和经济 衰退 ， 称为 大衰退（ Great Recession）2-3中国近现代金融危机简史 “信交风潮 ” 1921年中国股市泡沫破裂引发的金融危机，而在 “信交风潮 ”之后，投机资金转而进入中国公债 市场 1924年 “二四公债风波 ”和 1926年 “二六公债风波 ” “信交风潮 ”之后，投机资金转而进入中国公债市场，引发了公债市场的 繁荣 ， 中国政府对公债的 整理引发金融危机 银元 危机 1930年代的中国在银本位下所发生的货币危机，即世界白银价格上涨导致了通货紧缩和经济 衰退 现在 所面临的 可能 的房地产泡沫（ “泡沫 ”是一个事后概念）以及高企的地方债务，使改革开放后的中国
4、金融系统第一次真正面临了银行业危机的风险 2-4次贷 危机 原因 房地产泡沫的破裂和次级贷的 违约 21世纪 初信用 扩张和房地产 泡沫中，银行降低放贷 标准 ，抵押 贷款发放 公司 盛行 ，次级 贷市场迅速 扩张 ，出现许多 不 光彩的 行为： 欺诈 性的条款，即所谓掠夺性贷款（ Predatory Lending） 资产证券化和信用评级机构的 失职 银行业贷款模式 ： 从 “发起并持有 ”（ Originate-to- Hold）演变成 “发起并分销 ”（ Originate-to-Distribute） 短期债务和高杠杆率 金融自由化和监管的 缺位 国证券交易委员会 （ SEC），即美国
5、 投行监管 者 ， 2004年修改了投行 计提资本 准备金规则 美联 储 格林斯潘 崇尚 自由化和主张放宽管制（ Deregulation） 2-5银行业危机 “银行业 ”： 不只是指商业银行和其他储蓄 机构 ，而是 提供与传统商业银行业务相类似业务的非银行金融 机构 ， 包括所谓的影子银行系统（ Shadow Banking System） 传统的银行业 危机 对某个银行 挤兑 Bank Run 银行业恐慌 Bank Panic 现代的银行业危机 包含着对影子银行系统的挤兑，其表现为银行和非银行金融机构的资产抛售和流动性 枯竭 银行业 危机的 原因 传统银行 储蓄机构和现代影子银行体系资产负
6、债表的期限错配（Maturity Mismatch） 传统银行 储蓄 “先到先得 ”（ First Come, First Served） 政策 2-6资产 泡沫 （ ASSET BUBBLE） 一 种资产的价格持续性地大量正向偏离其内在 价值 泡沫产生 原因 理性泡沫 (Rational Bubble) 投机性泡沫（ Speculative Bubble） 泡沫破灭原因 偶然因素 使人们 对 泡沫 资产价值失去信心，导致价值暴跌 股市 泡沫 1720年先后破裂的法国密西西比泡沫和 英国南海公司泡沫 1997年至 2000年的美国互联网泡沫（ Dot-com Bubble） 房地产 泡沫2-7
7、货币危机（ CURRENCY CRISIS） 一个国家的货币在一段时间（通常是一年）内的大幅贬值，以及相应的外汇市场上投机者对该国货币的投机性攻击 。 也叫汇率危机（ Exchange Rate Crisis） 原因 对 固定汇率制度的一种 攻击 ： “不可能三角 ”（ Trilemma） 热钱 流动 、 外汇储备不足 、 过高 的外债水平和 财政赤字 共生 危机 (Twin Crises) 货币危机常常引发 本国银行业危机 ，使得经济进入严重 衰退 亚洲金融危机中的泰国、印尼和 韩国 都曾经历2-8外债危机（ EXTERNAL DEBT CRISIS） 一个国家的外债发生违约或人们预期它会发
8、生 违约 主权债务（ Sovereign Debt） 策略 性的 违约 ： 成本 -收益 分析 通常 并非是完全违约，常是局部违约（ Partial Default）或者债务重组（ Debt Rescheduling） 主权债务危机 当 一个国家的外债规模达到一定程度时，或者当一个国家的经济状况恶化时，仅仅关于债务违约的预期就足以引发 非主权外债2-9传统 货币 政策 公开市场 业务 经济衰退时，央行 主要通过公开市场业务降低利率来刺激经济 贴现 窗口 贷款 在危机的时候，作为最终贷款人为商业银行注入流动性 存款 准备金 率 过于简单粗暴而比较少 使用 传统 货币 政策 的效力是有限度 的 利率不可能无限下降直至为负，即利率面临着一个天然的零下限（ Zero Lower Bound） 商业银行仅仅是现代金融体系的一小部分，当整个金融体系崩坏时， 许多重要的非银行金融机构同样 面临严重 的流动性危机2-10
